Krypto ausgeben ohne zu verkaufen: Galaxy macht BTC, ETH und SOL zur persönlichen Kreditlinie

Originalautor: Xiao Bing

Am 25. August hat Galaxy Digital auf seiner Retail-Plattform GalaxyOne die Krypto-Portfolio-Kreditlinie (Crypto Portfolio Line of Credit) eingeführt. Nutzer können BTC, ETH und SOL (einschließlich gestakten SOL) als gemischte Sicherheiten verwenden und zu einem jährlichen Zinssatz von 8,99 % US-Dollar oder USDC leihen – ohne Kontoeröffnungsgebühr, mit monatlicher Zinszahlung, revolvierender Nutzung und sofortiger Auszahlung. Die anfängliche Beleihungsquote (Loan-to-Value, LTV) beträgt 50 % (d. h. mit Krypto-Assets im Wert von 100.000 US-Dollar können maximal 50.000 US-Dollar geliehen werden). Das Angebot ist derzeit in 40 US-Bundesstaaten verfügbar.

Galaxy verpflichtet sich ausdrücklich: Die Sicherheiten der Kunden werden nicht weiterverpfändet (Wiederverpfändung), und gestaktes SOL erwirtschaftet weiterhin Staking-Belohnungen.

Dies ist ein Produkt für Privatkunden, aber die dahinterstehende Frage betrifft die nächste Wettbewerbsphase der gesamten Kryptoindustrie: Können On-Chain-Assets zu realer Kaufkraft werden?

Produktanalyse

Die Kreditlinie von Galaxy weist mehrere bemerkenswerte Designmerkmale auf.

Erstens handelt es sich um eine Portfolio-Besicherung, nicht um eine Besicherung mit einem einzelnen Asset. Nutzer können BTC, ETH und SOL in derselben Kreditlinie bündeln, ohne für jedes Asset einen separaten Kredit beantragen zu müssen. Das bedeutet, dass das Schwankungsrisiko der Sicherheiten innerhalb des Portfolios bis zu einem gewissen Grad gestreut wird. Wenn ETH fällt, aber BTC steigt, kann die Gesamtbeleihungsquote des Portfolios dennoch gesund bleiben.

Zweitens wird SOL als Sicherheit akzeptiert, und auch gestaktes SOL kann verwendet werden.

Dies ist ein klares Statement von Galaxy zur Einstufung von SOL als institutionelle Anlageklasse. Zuvor unterstützten die meisten Krypto-Kreditprodukte nur BTC und ETH. Die Aufnahme von SOL und das Design der „unterbrechungsfreien Staking-Belohnungen“ sind für Halter im Solana-Ökosystem direkt attraktiv.

Drittens ist der Zinssatz von 8,99 % nicht günstig.

Coinbase bietet über Morpho Krypto-Kredite mit Zinssätzen ab 5 % an (die jedoch je nach Pool-Auslastung schwanken), Ledn liegt bei etwa 10,4 %, Figure bei etwa 9,9 %, Strike beginnt bei etwa 9,5 %, und Nexo bewirbt einen Mindestzins von 1,9 %, erfordert dafür aber das Halten von NEXO-Token. Der Zinssatz von Galaxy liegt mit 8,99 % im Mittelfeld. Das Verkaufsargument ist nicht der niedrigste Preis, sondern ein fester, vorhersehbarer Zinssatz plus das Sicherheitsversprechen, keine Weiterverpfändung vorzunehmen.

Viertens ist die Verwendung der Mittel nicht eingeschränkt. Die geliehenen US-Dollar oder USDC können für alltägliche Ausgaben, Steuerzahlungen, Anzahlungen für eine Immobilie, Investitionsmöglichkeiten oder den Handel mit US-Aktien und ETFs auf der GalaxyOne-Plattform verwendet werden. Als Galaxy GalaxyOne im Oktober 2025 einführte, waren Krypto-Handel und US-Aktienhandel bereits integriert. Das Kreditlinienprodukt verbindet nun die vier Schritte „Halten, Leihen, Ausgeben, Investieren“.

Wer braucht dieses Produkt?

Das Kernprofil der Nutzer von Krypto-Krediten ist: Personen, die große Mengen an Krypto-Assets halten, diese nicht verkaufen möchten (weil sie an den langfristigen Wert glauben oder die Auslösung der Kapitalertragsteuer vermeiden wollen), aber kurzfristig Liquidität benötigen.

Nach US-Steuerrecht ist der Verkauf von Krypto-Assets ein steuerpflichtiges Ereignis. Der Steuersatz auf langfristige Kapitalgewinne (Haltedauer über ein Jahr) kann bis zu 20 % betragen, zuzüglich der 3,8%igen Nettoinvestitionsertragsteuer, sodass der Grenzsteuersatz nahe bei 24 % liegen kann. Wenn ein Halter einen nicht realisierten Gewinn von 1 Million US-Dollar in BTC hat, könnte er beim Verkauf über 200.000 US-Dollar Steuern zahlen. Wenn er jedoch BTC als Sicherheit für einen Kredit über 500.000 US-Dollar verwendet, erhält er Liquidität, ohne ein Steuerereignis auszulösen, und behält seine BTC. Die Kosten betragen etwa 45.000 US-Dollar Zinsen pro Jahr (8,99 % × 500.000).

Diese Rechnung geht auf, wenn die BTC-Rendite den Zinssatz übersteigt. In den Jahren 2024 und 2025 lag die jährliche Rendite von BTC weit über 8,99 %. Wenn BTC jedoch in einen Abwärtszyklus gerät, droht dem Kreditnehmer ein doppelter Schlag: Wertverlust der Assets + laufende Zinszahlungen + mögliche Nachschussforderungen (Margin Calls) oder Zwangsliquidation.

Die Zielkunden von Galaxy sind vermögende Privatpersonen, Familienbüros und Gründer. Zac Prince, Managing Director von GalaxyOne (ehemaliger Gründer von BlockFi), erklärte, dass dieses Produkt die institutionelle Infrastruktur von Galaxy nutzt, um Privatkunden zu bedienen.

Princes Hintergrund ist erwähnenswert: Das von ihm gegründete Unternehmen BlockFi war einst Marktführer im Bereich Krypto-Kredite und meldete 2022 im Zuge des FTX-Zusammenbruchs Insolvenz an.

Jetzt baut er bei Galaxy dasselbe Produkt erneut auf, betont jedoch die Sicherheitsgarantie „keine Weiterverpfändung“.

Ein schrumpfender Markt

Daten der Forschungsabteilung von Galaxy zeigen, dass der Markt für Krypto-Kredite schrumpft.

Im ersten Quartal 2026 belief sich das Gesamtvolumen der Krypto-Kredite auf 67,42 Milliarden US-Dollar, ein Rückgang von 5,1 % gegenüber dem Vorquartal und von 14,3 % gegenüber dem Höchststand von 78,67 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal 2025. Im zweiten Quartal schrumpfte der Markt weiter auf 56,16 Milliarden US-Dollar, ein Rückgang von 16,78 % gegenüber dem Vorquartal.

Aus einer längeren Perspektive hat sich das CeFi-Kreditvolumen jedoch vom Tiefstand von 6,8 Milliarden US-Dollar im vierten Quartal 2023 um 271,69 % erholt. Der Markt durchläuft eine Neuordnung und Konsolidierung in der Ära „nach FTX und nach BlockFi“, kehrt aber nicht auf null zurück. Tether dominiert den CeFi-Kreditmarkt mit einem Anteil von 62,25 %, gefolgt von Maple und Nexo.

Dass Galaxy in einer Phase der Marktkontraktion einsteigt, könnte zwei Gründe haben. Erstens bedeutet die Kontraktion, dass Wettbewerber ausscheiden und Marktanteile leichter zu gewinnen sind. Zweitens geht Galaxy davon aus, dass die Nachfrage nach Krypto-Krediten strukturell ist (Steuervermeidung + Halten ohne Verkauf als Grundbedürfnis) und die kurzfristige Marktkontraktion den langfristigen Wachstumstrend nicht ändert.

Krypto-Kredite sind ein gehebeltes Produkt, und ihre Risikostruktur gleicht der aller gehebelten Produkte: In Aufwärtsphasen machen sie dein Kapital effizienter, in Abwärtsphasen verschlechtern sie deine Lage.

Eine anfängliche Beleihungsquote von 50 % bedeutet, dass der Kreditnehmer bei einem Wertverlust der Sicherheiten von mehr als 50 % mit Nachschussforderungen oder Zwangsliquidation rechnen muss.

Galaxy hat die konkreten Schwellenwerte für Margin Calls und den Liquidationsmechanismus noch nicht öffentlich bekannt gegeben. Dies sind entscheidende Informationen, die potenzielle Kreditnehmer vor der Nutzung klären müssen.

Die Lehren aus dem Jahr 2022 sind noch nicht vergessen.

BlockFi, Celsius, Voyager und Genesis meldeten nacheinander Insolvenz an. Der Hauptgrund war, dass bei einem starken Einbruch der Kryptopreise der Wert der Sicherheiten unter den Kreditbetrag fiel und Kaskadenliquidationen auslöste. Ein weiterer gemeinsamer Faktor für den Zusammenbruch dieser Plattformen war die Weiterverpfändung: Sie verwendeten die Sicherheiten ihrer Kunden für andere Investitionen, und als diese Verluste machten, reichten die Vermögenswerte nicht aus, um die Kunden zurückzuzahlen. Galaxys Versprechen, keine Weiterverpfändung vorzunehmen, ist eine direkte Reaktion auf die Katastrophe von 2022.

Doch der Verzicht auf Weiterverpfändung löst nur das Risiko auf Plattformseite, nicht das Risiko auf Kreditnehmerseite.

Wenn BTC vom aktuellen Niveau um 40 % bis 50 % fällt, geraten Kreditnehmer weiterhin unter Druck durch Nachschussforderungen. In extremen Marktlagen könnten sie gezwungen sein, ihre Sicherheiten am Tiefpunkt zu verkaufen, und der Verlust könnte größer sein, als wenn sie von Anfang an verkauft und Steuern gezahlt hätten.

Auch der Zinssatz von 8,99 % ist nicht kostenlos. Ein Asset ein Jahr lang ohne Erträge zu halten und gleichzeitig fast 9 % Zinsen zu zahlen, ist für die meisten Privatanleger eine erhebliche Belastung. Wirklich lohnend ist dieses Produkt in einem Krypto-Bullenmarkt, wenn der Wertzuwachs der Assets die Zinskosten bei Weitem übersteigt. In Seitwärts- oder Bärenmärkten ähnelt es eher einer Liquiditätsfalle.

Die richtige Anwendung von Krypto-Krediten besteht darin, sie als kurzfristiges Liquiditätsinstrument zu nutzen, nicht als langfristige Hebelstrategie.