GENIUS Act: Frist verpasst, Stablecoin-Regeln kommen trotzdem

Der Kongress gab den Regulierungsbehörden ein Jahr Zeit, um aus dem GENIUS Act ein funktionierendes Stablecoin-Regelwerk zu machen. Sie haben die Frist verpasst.

Das bedeutet nicht, dass das Gesetz tot ist. Es bedeutet, dass die Stablecoin-Regulierung nun nach dem Zeitplan der Behörden voranschreitet.

Der GENIUS Act trat am 18. Juli 2025 in Kraft. Er verpflichtete die Bundesbehörden, innerhalb eines Jahres Durchführungsbestimmungen zu erlassen. Diese Frist verstrich am 18. Juli 2026, ohne dass endgültige Regeln vorlagen. Das OCC rechnet nun damit, seine Stablecoin-Regel bis November fertigzustellen, was das Inkrafttreten unter Berücksichtigung der im Gesetz vorgesehenen 120-tägigen Umsetzungsfrist auf etwa März 2027 verschieben würde.

Die Verzögerung bringt Emittenten in eine seltsame Lage. Das Gesetz existiert. Die grundlegende Richtung ist klar. Aber die Regeln, die Lizenzierung, Reserven, Berichterstattung, Prüfungen, den Zugang ausländischer Emittenten und die Behandlung von Renditen bestimmen, werden noch geschrieben.

Für eine Branche, die auf Abwicklungsgeschwindigkeit aufgebaut ist, bewegt sich das wichtigste Stablecoin-Gesetz der Vereinigten Staaten langsam.

Was der GENIUS Act vorschreibt

Der GENIUS Act schafft einen bundesstaatlichen Rahmen für Zahlungs-Stablecoins, die US-Nutzern dienen.

Er verlangt von Stablecoin-Emittenten eine Lizenz, die Unterhaltung von Eins-zu-eins-Reserven, die Gewährung von Rücknahmerechten für Inhaber, regelmäßige Berichterstattung an die Regulierungsbehörden und die Veröffentlichung monatlicher Offenlegungen. Zulässige Reserven sind auf risikoarme Dollar-Anlagen wie US-Dollar, Schatzwechsel, versicherte Bankeinlagen und Rückkaufvereinbarungen über Staatsanleihen beschränkt.

Das ist strenger als die Reservemodelle, die einige Emittenten heute verwenden. Unternehmensanleihen, Geldmarktfonds mit Kreditrisiko und andere renditestärkere Instrumente wären nicht zulässig, es sei denn, die Regulierungsbehörden erweitern die Definition in den endgültigen Regeln.

Große Emittenten unterliegen einer zusätzlichen Prüfung. Stablecoin-Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 50 Milliarden Dollar müssen sich jährlichen Prüfungen unterziehen. Alle Emittenten müssen wöchentlich an ihre primäre Regulierungsbehörde berichten und monatliche Reserve-Offenlegungen veröffentlichen.

Das Gesetz tritt am 18. Januar 2027 in Kraft oder 120 Tage nach Erlass der endgültigen Regeln, je nachdem, was zuerst eintritt. Da noch keine endgültige Regel erlassen wurde, hat die zweite Frist noch nicht begonnen. Wenn das OCC im November fertig wird, verschiebt sich das Datum der Einhaltung auf etwa März 2027. Wenn sich die endgültigen Regeln bis 2027 verzögern, verschiebt sich der Zeitplan erneut.

Warum die Regulierungsbehörden die Frist verpasst haben

Der Kongress behandelte die Umsetzung des Stablecoin-Gesetzes als einjährige Aufgabe. Die Behörden fanden etwas Komplizierteres vor.

Das OCC erarbeitet Aufsichtsregeln für nationale Banken und bundesstaatlich lizenzierte Nichtbank-Emittenten. Diese Regeln betreffen Reserven, Kapital, Liquidität, Verwahrung, Risikomanagement und Prüfungsverfahren.

FinCEN und OFAC befassen sich mit der Einhaltung von Geldwäsche- und Sanktionsvorschriften. Ihre Regeln verlangen von Emittenten die Einrichtung von Programmen nach dem Bank Secrecy Act, die Einreichung von Verdachtsmeldungen und die Überprüfung von Blockchain-Transaktionen gegen Sanktionslisten.

Die FDIC und die NCUA entwickeln parallele Regeln für staatlich konzessionierte Banken und Kreditgenossenschaften unter ihrer Aufsicht.

Jede Behörde hat unterschiedliche Befugnisse, Verfahren und Aufsichtsprioritäten. Das Ergebnis ist eine gestaffelte Regelsetzung. Das OCC macht den ersten Schritt. Die FDIC-Regeln folgen. Der AML-Rahmen von FinCEN wird möglicherweise erst Anfang 2027 fertiggestellt.

Das schafft ein praktisches Problem. Ein Emittent könnte die OCC-Genehmigung erhalten, bevor die endgültigen AML-Regeln fertig sind. Er muss entweder auf der Grundlage von Regelentwürfen arbeiten, die sich noch ändern können, oder warten und eine verkürzte Frist zur Einhaltung riskieren.

Der amtierende Comptroller Michael Hsu hat erklärt, das OCC strebe an, seine Regel bis November fertigzustellen, um im neuen Jahr mit der Bearbeitung von Anträgen beginnen zu können. Das deutet darauf hin, dass die aufsichtsrechtliche Lizenzierung beginnen könnte, bevor alle zugehörigen Compliance-Regeln abgeschlossen sind.

Die Tether-Frage

Tether ist das größte ungelöste Problem bei der Einführung des GENIUS Act.

USDT bleibt der weltweit größte Stablecoin mit einem Umlauf von etwa 140 Milliarden Dollar im August 2026. Tether Limited ist auf den Britischen Jungferninseln eingetragen und nicht als US-Finanzinstitut lizenziert.

Der GENIUS Act eröffnet ausländischen Emittenten einen Weg in den US-Markt, aber nur, wenn das Finanzministerium feststellt, dass ihre Heimatjurisdiktion über eine vergleichbare Regulierungsaufsicht verfügt. Bis August 2026 wurde keine solche Gegenseitigkeitsfeststellung für die Britischen Jungferninseln oder eine andere Jurisdiktion erlassen.

Ohne diese Feststellung könnte Tether US-Unternehmen nach Inkrafttreten des Gesetzes nicht mehr rechtmäßig bedienen. Die Durchsetzung wäre kompliziert, da USDT weltweit gehandelt wird, aber US-Börsen, Verwahrer und Finanzinstitute könnten daran gehindert werden, es direkt zu unterstützen.

Tether bereitet sich auf beide Ergebnisse vor. Das Unternehmen plant, den Weg für ausländische Emittenten für USDT zu verfolgen. Es hat außerdem USAT eingeführt, einen auf die USA ausgerichteten Stablecoin, der von Anfang an den GENIUS Act einhalten soll.

Die Marktanteile verschieben sich bereits. Der Anteil von USDT am US-Börsenhandelsvolumen ist von 72 % im Januar 2026 auf etwa 64 % im August gesunken. USDC ist im gleichen Zeitraum von 18 % auf 26 % gestiegen.

Das Gesetz gewährt Anbietern digitaler Vermögenswerte bis Juli 2028 eine Frist, bevor ihnen das Anbieten nicht konformer Stablecoins vollständig untersagt wird. Diese Übergangsfrist gibt Tether Zeit, schafft aber auch einen zweigeteilten Markt: konforme Stablecoins erhalten regulatorische Präferenz, während USDT unter einem vorübergehenden Übergangsfenster operiert.

Wer der Einhaltung am nächsten ist

Circles USDC ist der klarste nahezu konforme Stablecoin.

Circle hält Reserven bereits überwiegend in Schatzwechseln und operiert unter mehreren staatlichen Geldtransferlizenzen. Die wichtigste Anpassung könnte die Zusammensetzung der Reserven betreffen, falls das OCC bestimmte Geldmarktfonds-Engagements von den zulässigen Reserven ausschließt.

Ripples RLUSD ist ebenfalls für den neuen Rahmen konzipiert. Die Marktkapitalisierung überschritt im August 2026 die Marke von 2 Milliarden Dollar, und die Reserven werden in US-Dollar-Anlagen bei einem regulierten Verwahrer gehalten. Das Wachstum auf dem XRP Ledger hat ihn als institutionellen Abwicklungs-Stablecoin positioniert.

PayPals PYUSD, ausgegeben über Paxos Trust, unterliegt bereits der Aufsicht des New York Department of Financial Services. Der Übergang würde eine bundesstaatliche Lizenzierung zusätzlich zur bestehenden staatlichen Genehmigung erfordern.

Das Muster ist klar. Emittenten, die auf Compliance aufgebaut haben, stehen vor schrittweisen Anpassungen. Emittenten, die auf Geschwindigkeit, Offshore-Strukturen oder Marktanteile gesetzt haben, stehen vor einer umfassenderen Umstrukturierung.

Der GENIUS Act ist nicht nur ein Regelwerk. Er ist ein Filter.

Institutionelle Akzeptanz wartet auf endgültige Regeln

Die Verzögerung ist von Bedeutung, weil große institutionelle Produkte auf regulatorische Sicherheit warten.

Das tokenisierte Einlagennetzwerk von The Clearing House, an dem JPMorgan, Bank of America, Citi und Wells Fargo beteiligt sind, strebt einen Start in der ersten Hälfte des Jahres 2027 an. Dieser Zeitplan setzt voraus, dass die Regeln des GENIUS Act fertiggestellt und das Datum des Inkrafttretens bekannt sind.

Der Vorschlag des FASB vom 18. August, qualifizierende Stablecoins als Zahlungsmitteläquivalente in Unternehmensbilanzen zu behandeln, ist ebenfalls an das Gesetz gekoppelt. Diese Bilanzierungsmethode hängt davon ab, dass Stablecoins über Rücknahmerechte auf Abruf und getrennte Eins-zu-eins-Reserven verfügen – beides zentrale Merkmale des GENIUS Act.

Wenn die Regeln des GENIUS Act und der FASB-Standard planmäßig fertiggestellt werden, könnten Unternehmen sowohl regulatorische als auch bilanzielle Klarheit für Stablecoin-Bestände erhalten. Wenn sich einer der beiden Prozesse verzögert, verlangsamt sich die institutionelle Akzeptanz.

Das OUSD-Konsortium für umsatzbeteiligte Stablecoins, zu dem Visa, Mastercard, Stripe und BlackRock unter mehr als 140 Partnern gehören, ist auf diese Konvergenz ausgerichtet. Ein Stablecoin, der als Zahlungsmitteläquivalent gilt und die bundesstaatlichen Reserveanforderungen erfüllt, könnte zu einem digitalen Abwicklungsinstrument werden, das sich eher wie ein Schatzwechsel verhält als wie ein spekulativer Krypto-Vermögenswert.

Das Kapital wartet. Das Regelwerk ist der Engpass.

Die Dollar-Strategie hinter dem Gesetz

Der GENIUS Act wird oft als Verbraucherschutzgesetz beschrieben. Das ist nur ein Teil der Geschichte.

Das übergeordnete strategische Ziel ist die Dominanz des Dollars.

Auf Dollar lautende Stablecoins repräsentieren im August 2026 einen Umlauf von rund 170 Milliarden Dollar. Ihre Reserven schaffen Nachfrage nach Schatzwechseln und versicherten Dollareinlagen. Wenn der Stablecoin-Markt bis 2030 auf 1 Billion Dollar wächst, könnten die Reserveanforderungen zu einer bedeutenden Quelle der Treasury-Nachfrage werden.

Das erklärt den Fokus des Gesetzes auf Reservequalität und die Aufsicht über ausländische Emittenten. Der Gegenseitigkeitsrahmen soll verhindern, dass Offshore-Emittenten den US-Markt unter schwächeren Regeln bedienen und gleichzeitig von der Dollar-Nachfrage profitieren.

Der geopolitische Aspekt ist einfach. Euro-Stablecoins werden durch MiCA geregelt. Chinas digitaler Yuan ist eine digitale Zentralbankwährung. Die US-Stablecoin-Politik setzt auf regulierte private Emittenten, die die Dollar-Abwicklung über Blockchain-Infrastrukturen ausweiten.

Der GENIUS Act ist die rechtliche Grundlage für dieses Modell. Trotz der Verzögerungen ist die Richtung klar: Dollar-Stablecoins werden in den regulatorischen Rahmen des Finanzsystems einbezogen.

Was die endgültigen Regeln noch entscheiden müssen

Die endgültige Regel des OCC wird mehrere wichtige Fragen klären.

Die erste ist die genaue Definition zulässiger Reserven. Das Gesetz nennt Schatzwechsel, versicherte Einlagen und Treasury-Repos. Die Regulierungsbehörden müssen noch entscheiden, ob ähnliche risikoarme Anlagen wie Overnight-Reverse-Repos oder Agency-Wertpapiere zulässig sind.

Die zweite betrifft die Kapitalanforderungen für Nichtbank-Emittenten. Banken haben bereits Kapitalregeln. Stablecoin-Emittenten nicht. Das OCC muss entscheiden, wie viel Kapital Nichtbank-Emittenten benötigen, um operative Verluste aufzufangen, ohne die Kundenreserven anzutasten.

Die dritte ist die Prüfung. Das OCC hat regelmäßige Vor-Ort-Prüfungen für bundesstaatlich lizenzierte Stablecoin-Emittenten vorgeschlagen. Das wäre eine erhebliche operative Veränderung für Nichtbank-Kryptounternehmen und könnte größere Emittenten mit umfangreicheren Compliance-Teams begünstigen.

Die vierte ist die Rendite. Der GENIUS Act verbietet Zinsen oder Belohnungen auf Stablecoin-Guthaben nicht ausdrücklich. Der CLARITY Act könnte ein Renditeverbot für Stablecoins hinzufügen, falls er verabschiedet wird. Falls nicht, wird die Auslegung des OCC entscheidend. Diese Entscheidung könnte das USDC-Belohnungsgeschäft von Coinbase und den breiteren DeFi-Stablecoin-Markt beeinflussen.

Die fünfte ist die Interoperabilität. Ein auf Ethereum ausgegebener Stablecoin und derselbe auf Solana ausgegebene Stablecoin sind technisch getrennte Token-Instanzen. Die endgültige Regel muss klären, ob eine bundesstaatliche Lizenz alle Chain-Bereitstellungen abdeckt oder ob jede Version separate Anforderungen erfüllen muss.

Was den Ausblick ändern könnte

Zwei Entwicklungen könnten den derzeitigen Kurs verändern.

Die erste wäre eine weitere Verzögerung. Wenn das OCC sein November-Ziel verfehlt und sich die Fertigstellung bis Mitte 2027 verschiebt, könnten Emittenten beginnen, Geschäftsentscheidungen auf der Grundlage ihrer eigenen Auslegung des Gesetzes zu treffen. Das würde das Durchsetzungsrisiko erhöhen und die Sicherheit schwächen, die das Gesetz eigentlich schaffen sollte.

Die zweite wäre, wenn der Kongress den CLARITY Act mit Stablecoin-Bestimmungen verabschiedet, die den Rahmen des GENIUS Act außer Kraft setzen oder ändern. Das könnte die Behörden zwingen, Teile des Regelsetzungsprozesses anzupassen oder neu zu starten.

Derzeit scheint die Branche bereit zu sein, mit dem aktuellen Kurs zu arbeiten. Das Schreiben der Blockchain Association vom 25. August zur Unterstützung der vorgeschlagenen Regeln deutet darauf hin, dass große Kryptounternehmen den GENIUS Act lieber fertiggestellt sehen würden, als den Rahmen von Grund auf neu zu öffnen.

Die Frist wurde verpasst. Die politische Richtung nicht.

Die Vereinigten Staaten bewegen sich weiterhin auf ein bundesstaatliches Stablecoin-Regime zu. Es kommt nur später, als der Kongress versprochen hat.