IOSG: US-Staatsanleihen, KI und Inflation – worauf setzt Bitcoin?

Autor｜Momir @ IOSG

Kernaussage: Washington wird wahrscheinlich den Staatsanleihemarkt und den KI-Zyklus schützen und eine höhere Inflation tolerieren, was Gold und BTC zugutekommt.

Die Renditen langlaufender US-Staatsanleihen sind der Schlüssel: 10-jährige bei etwa 4,70 %, 30-jährige bei fast 5,23 % – nahe 20-Jahres-Hochs, bedingt durch Inflation, Angebot, geringe marginale Nachfrage und Konkurrenz um Kapital durch KI-Infrastruktur. Fiskalische Rückkäufe können das Problem nicht grundlegend lösen.

• Katalysatoren für den Druck auf US-Staatsanleihen: Der Iran-Krieg treibt Ölpreise und Ausgabenerwartungen; der enorme Kapitalbedarf der KI führt zu neuen langlaufenden Anleiheemissionen der Cloud-Anbieter, umgerechnet bis zu 360 Mrd. USD in 10-jähriger Äquivalentduration.
• Die USA stehen vor einem Trilemma: Inflationskontrolle, fiskalische Nachhaltigkeit und Wachstum – die Inflation wird am ehesten geopfert.
• Reaktion des Finanzministers: Yen stützen, lange Laufzeiten zurückkaufen, kurze Laufzeiten emittieren – ähnlich einem „verdeckten QE“, das Abwertungstrades entfachen könnte.
• Gold ist bereits um etwa 90 % gestiegen, getrieben von schwindendem Vertrauen in den Dollar und Abwertungslogik.
• Bitcoin hat zuletzt Gold übertroffen (Wochenplus 22,2 % vs. 5,9 %); wenn dies als verdeckter QE-Trade gesehen wird, könnte der Rückenwind anhalten.

Warum US-Staatsanleihen unter Druck stehen

Der Iran-Krieg wirkt auf mehreren Ebenen als Katalysator:

• Er treibt die Ölpreise und verschärft den Kostendruck, während er gleichzeitig das reale Wachstum und die Steuereinnahmen dämpfen könnte.
• Er erhöht die Ausgabenerwartungen: Lücken in der Rüstungsversorgung werden offengelegt, und die Anpassung an neue Kriegsformen erfordert Investitionen.

KI ist ein Katalysator, aber auf ganz andere Weise:

• Großinvestitionen treiben Wirtschaftswachstum und kurzfristige Inflation. Insgesamt ist das positiv, weil es die Chance erhöht, die Schuldenquote durch Wachstum zu senken.
• Aber andererseits ist der Kapitalhunger dieser Investitionen enorm, und diese Nachfrage schwappt bereits in den Anleihemarkt über. Hyperscaler mit gesunden Bilanzen konkurrieren nun in Laufzeitsegmenten, die früher von der Regierung dominiert wurden, mit dem Finanzministerium um Geld.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich schätzt, dass das gesamte Anleiheemissionsvolumen der Hyperscaler im Jahr 2025 100 Mrd. USD übersteigt, überwiegend mit langen Laufzeiten. Eine Analyse der Dallas Fed verwendet rund 300 Mrd. USD als Volumen für KI-bezogene Investment-Grade-Emissionen. Nach Durationsumrechnung entspricht dies bis zu 360 Mrd. USD in 10-jähriger Äquivalentduration.

Meiner Ansicht nach stehen die USA daher vor einem schwer lösbaren Trilemma. Und es wird immer deutlicher, dass eine strikte Inflationskontrolle politisch am ehesten geopfert wird.

Die Reaktion von US-Finanzminister Bessent: Zuerst den Staatsanleihemarkt absichern

Bessents jüngste Schritte zeigen, wie genau er den Anleihemarkt beobachtet.

• Den Yen stützen, um das Risiko zu verringern, dass Japan gezwungen ist, US-Staatsanleihen zu verkaufen. Japan ist der größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen. Für Yen-Stützungskäufe braucht es Dollar, und der Verkauf von US-Staatsanleihen ist ein Weg, an Dollar zu kommen – aber das würde den Druck auf den US-Anleihemarkt verstärken. Die Yen-Stützung senkt also auch die Wahrscheinlichkeit, dass Japan zur Intervention US-Staatsanleihen verkauft.
• Illiquide lange Laufzeiten zurückkaufen. Rückkauf ist keine Schuldentilgung. Wenn er durch neu emittierte kurzfristige T-Bills finanziert wird, verändert er die Laufzeitstruktur der Staatsschulden: Die Duration an einem Ende sinkt, die kurzfristigen Papiere am anderen Ende steigen.
• Die Emissionen in kurze Laufzeiten verlagern – das ist wahrscheinlich der nächste Schritt.
• 2023–24, unter Yellen, setzte das Finanzministerium bei stark steigendem Finanzierungsbedarf massiv auf kurzfristige Papiere. Stephen Miran und Nouriel Roubini bezeichneten dieses Vorgehen in einem Papier von 2024 als „aktivistische Treasury-Emission“. Ihr Argument: Die Emission von etwa 800 Mrd. USD an kurzfristigen Papieren über den üblichen Pfad hinaus entzog dem Markt Duration, wirkte wie ein „verdecktes QE“ und lockerte die Finanzbedingungen etwa so stark wie eine Zinssenkung um einen Prozentpunkt; sie warfen dem Finanzministerium vor, damit die Biden-Regierung im Wahlkampf 2024 zu unterstützen. Die Wahrscheinlichkeit, dass Trumps Finanzministerium ähnliche Operationen nutzt, steigt.

Wenn diese Operationen wie erwartet umgesetzt werden, könnte das erhebliche Liquidität freisetzen und den „Währungsabwertungstrade“ neu entfachen.

Gold hat bereits einen Platz eingenommen

Der jüngste Goldanstieg ist kein reiner Inflationstrade. Vom 1. August 2024 bis zum 24. August 2026 stieg der Goldpreis von 2.455 USD auf 4.664 USD je Unze, ein Plus von etwa 90 %. Treiber sind: schwindendes Vertrauen in den Dollar, nachdem er als politische Waffe eingesetzt wurde, anhaltende Inflationssorgen und – möglicherweise am wichtigsten – die Abwertungslogik: Eine Ausweitung der Geldmenge ist vielleicht der einzige politisch gangbare Weg aus diesem Schuldenzyklus.

Hat Bitcoin einen Platz in der Kategorie „Abwertungs-Hedge“ verdient?

Noch nicht, aber die jüngste Bewegung macht diese Frage diskussionswürdig.

In der letzten von Gold angeführten Rally vom 1. Oktober 2025 bis zum Goldhoch am 29. Januar 2026 stieg Gold um 39,6 %, während Bitcoin um 30,4 % fiel. Für einen Vermögenswert, der sich als „digitales Gold“ vermarktet, ist das eine schwache Performance.

Das jüngste Kursverhalten ist anders. Vom 18. bis 24. August stieg Bitcoin um 22,2 %, Gold um 5,9 %. Diese Bewegung beschleunigte sich, nachdem das Finanzministerium die Rückkäufe langer Laufzeiten ausgeweitet hatte. Aber in derselben Woche trieb Washington auch die Krypto-Gesetzgebung voran, sodass die Ursachen nicht eindeutig sind. Wenn der Markt dies als verdeckten QE-Trade und nicht als reinen Abwertungstrade interpretiert, ergibt die Outperformance von Bitcoin Sinn und dürfte eher anhalten: Wenn die globale Liquidität steigt, reagieren Krypto-Assets oft stark.

Fazit und was diese Einschätzung widerlegen könnte

Das Trilemma bedeutet nicht, dass die Inflation zwangsläufig außer Kontrolle gerät oder eine formelle Zinskurvenkontrolle unmittelbar bevorsteht. Es ist lediglich ein Rahmen, um zu erkennen, wo die Beschränkungen liegen.

Wenn die Inflation über dem Ziel bleibt, das Defizit bei etwa 6 % des BIP verharrt und KI-bezogene Kreditnehmer weiterhin das Angebot an langlaufenden Papieren erhöhen, dann werden die Kosten für die gleichzeitige Stabilisierung des Staatsanleihemarkts und des Wachstumszyklus zunehmend sichtbar: kürzere Schuldenlaufzeiten, normalisierte Liquiditätsstützung und Toleranz gegenüber höheren Inflationsrisiken. Das ist positiv für Gold und BTC.

Umgekehrt würde diese Einschätzung geschwächt, wenn: die Inflation auf etwa 2 % zurückfällt, der Kongress einen glaubwürdigen fiskalischen Pfad vorlegt, die KI-Infrastruktur sich selbst finanzieren kann oder die private Nachfrage die Emission verzinslicher Anleihen ohne höhere Laufzeitprämien absorbiert.

Die nächste Frage des Marktes sollte also nicht lauten: „Wann senkt die Fed die Zinsen?“, sondern: Welche Ecke des Dreiecks wird Washington zuerst brechen? Wenn das Finanzministerium diese Durationsverschiebung beschleunigt, steht Bitcoin ein länger anhaltender Rückenwind bevor.