Blockchain-Capital-Partner: Tokenisierung wird die Grundstruktur der Kapitalmärkte neu gestalten

Autor: Aleks Larsen, Partner bei Blockchain Capital

Zusammengestellt von: Jiahua, ChainCatcher

Die Finanzbranche kämpft seit langem mit einem kostspieligen „Verpackungsproblem“.

Jede Anlageklasse hat unterschiedliche Erfassungs- und Verwaltungsmethoden und existiert in fragmentierten Systemen: Eine Hypothek besteht aus Verträgen, PDF-Dateien, Datenbanken und Beziehungen zur Kreditverwaltung; eine Beteiligung an einem Private-Equity-Fonds ist möglicherweise nur eine Zeile in einem Zeichnungsvertrag und einem Formular der Übertragungsstelle; das Eigentum an einer Aktie ist über eine Reihe von Aufzeichnungen bei Brokern, Verwahrstellen und Wertpapierdepots verstreut.

Wenn Vermögenswerte von einer Institution auf eine andere übertragen werden, müssen oft die ursprünglichen Aufzeichnungen zerlegt, anschließend verifiziert und abgeglichen und schließlich nach den Regeln der empfangenden Partei neu registriert werden. Viele operative Prozesse existieren nur, weil verschiedene Institutionen denselben zugrunde liegenden Vermögenswert oder dieselben Rechte unterschiedlich erfassen.

Diese Fragmentierung hat weltweit erhebliche versteckte Kosten verursacht. In den Bilanzen verschiedener Vermögenswerte sind fast 180 Billionen US-Dollar erfasst, von denen ein großer Teil nicht frei zwischen Institutionen zirkulieren kann, es sei denn, es werden speziell dafür konzipierte operative Prozesse geschaffen. Diese Reibungsverluste verlangsamen die Geschwindigkeit, mit der Kapital in neue Unternehmen, Infrastruktur, Wohnraum und andere produktive Verwendungen umgeleitet werden kann.

Die Tokenisierung löst dieses Problem grundlegend. Token bieten eine standardisierte, maschinenlesbare Schnittstelle für Vermögenswerte oder finanzielle Rechte. Wenn Vermögenswerte in einem gemeinsamen Netzwerk identifiziert und genutzt werden können, können Handelsplattformen, Kreditinstitute, Verwahrstellen, Vermögensdienstleister und Softwareanwendungen direkt mit ihnen interagieren, ohne jedes Mal eine Finanzinfrastruktur neu aufbauen zu müssen.

Dadurch erhalten die Kapitalmärkte die Möglichkeit, auf einem universellen, programmierbaren Basisnetzwerk aufzubauen, das einen reibungsloseren Umlauf, eine reibungslosere Abwicklung und Nutzung von Vermögenswerten ermöglicht.

Um zu verstehen, wie die Tokenisierung die Welt verändern wird, ist die Containerisierung die beste Analogie.

Die Containerisierung hat die moderne globale Lieferkette hervorgebracht

Vor den 1960er-Jahren wurden Waren in verschiedenen Formen transportiert. Kaffee wurde in Jutesäcken verpackt, Maschinen in Holzkisten, Baumwolle wurde gebündelt und Öl in Fässern gelagert. Jede Warenart hatte unterschiedliche Be- und Entladeanforderungen, sodass jedes Schiff für diese Aufgaben auf manuelle Arbeit angewiesen war.

Erfahrene Hafenarbeiter entwickelten eine ganze Reihe von Techniken rund um diese Arbeit. Sie mussten die Waren so dicht wie möglich platzieren, Gewichte ausbalancieren und die Ladung sichern, um Bewegungen und Schäden auf See zu verhindern. Die Notwendigkeit dieses handwerklichen Könnens ergab sich aus dem Fehlen eines einheitlichen Verpackungsstandards für den Versand zu dieser Zeit.

Infolgedessen verbrachten Frachtschiffe oft mehr Zeit im Hafen als auf See. Massengut musste beim Umladen zwischen Schiffen, Zügen, Lastwagen und Lagerhäusern wiederholt be- und entladen sowie gezählt werden und war dadurch anfälliger für Beschädigung, Verlust oder Diebstahl.

1956 baute der Frachtunternehmer Malcolm McLean aus North Carolina einen Öltanker zur Ideal-X um und transportierte 58 abnehmbare LKW-Container von Newark nach Houston.

Bei der Ankunft konnten Lastwagen die Container direkt weitertransportieren, ohne sie zu öffnen. Die Entladekosten der Ideal-X betrugen nur 0,16 US-Dollar pro Tonne, etwa 36-mal günstiger als beim herkömmlichen Massenguttransport. Dies markierte die Geburtsstunde des modernen Schiffscontainers.

In den folgenden 20 Jahren bildeten sich für Abmessungen, Verbindungselemente und Beladungsanforderungen von Containern allmählich einheitliche Standards heraus. Die gesamte Lieferkette begann sich um diese standardisierte Box herum neu zu organisieren, sodass sich jedes Glied weiter spezialisieren konnte.

Frachtschiffe begannen, vertikale Laderäume zu nutzen, um Container sicher zu stapeln; Kräne wurden für schnelle, standardisierte Hebeanforderungen konzipiert; LKW-Fahrgestelle und Eisenbahngüterwagen übernahmen einheitliche Größen und Sicherungsvorrichtungen; Häfen entwickelten sich allmählich zu großen Drehkreuzen für den effizienten Umschlag von Containern zwischen verschiedenen Verkehrsträgern.

Die unmittelbarste Auswirkung der Containerisierung war eine erhebliche Reduzierung von Transportzeit und -kosten. Die Schifffahrtszeit von Australien nach Europa wurde von 70 auf 34 Tage verkürzt, und die Schifffahrtskapazität vervierfachte sich.

Der internationale Handel konzentrierte sich zunehmend auf Fertigwaren und Zwischenprodukte, und Unternehmen begannen, Produktionsprozesse auf verschiedene Länder aufzuteilen. Mit der raschen Ausweitung der Lieferketten entstand eine neue Welle von Logistikunternehmen, die das zunehmend komplexe globale Netzwerk koordinierten.

Die tiefgreifendere Auswirkung war eine erhebliche Steigerung des Umfangs der Wirtschaftstätigkeit. Die Weltbank schätzt, dass der bilaterale Handel zwischen Industrieländern in den 15 Jahren nach der Einführung von Containern durch beide Handelsparteien um 1240 % zunahm.

Die Containerisierung und der von ihr vorangetriebene Infrastrukturumbau ermöglichten die großflächige Ausweitung globaler Lieferketten und beschleunigten die Entwicklung der Weltwirtschaft erheblich.

Token sind die Container der Finanzwelt

Token sind standardisierte Container für finanzielle Rechte.

Sie transportieren keine Waren, sondern Eigentum an Vermögenswerten, Übertragungsregeln, Cashflows, Berechtigungsanforderungen und andere Statusinformationen. Mit anderen Worten: Token zeichnen auf, wem der Vermögenswert gehört, wie er zirkuliert, welche Cashflows er generiert und welche Operationen Software mit ihm durchführen kann.

Wenn ein Vermögenswert über eine maschinenlesbare Schnittstelle verfügt, können Handelsplattformen den Handel dafür anbieten, Kreditmärkte ihn als Sicherheit akzeptieren, Verwahrstellen ihn verwahren und Wallets die von ihm generierten Cashflows empfangen und verwalten. Softwareanwendungen können den Vermögenswert direkt erkennen und entsprechende Regeln ausführen, ohne sich separat mit jeder relevanten Institution abstimmen und verbinden zu müssen.

Dies ist der grundlegende Unterschied zwischen Tokenisierung und der „Digitalisierung von Dokumenten“ oder dem „Hinzufügen einer Datenbank“: Alle Teilnehmer können den Vermögenswert nach denselben Standards identifizieren und nutzen. Sobald dieser Standard vom gesamten Ökosystem übernommen wird, werden sich die Netzwerkeffekte weiter verstärken.

Stablecoins zeigen das Potenzial der Tokenisierung am deutlichsten.

Traditionelle internationale Überweisungen erfordern in der Regel ein Netzwerk von Korrespondenzbanken und benötigen Tage, um einen Dollar zu transferieren; Stablecoins können in Sekunden weltweit ankommen, mit nahezu null On-Chain-Transferkosten.

Dies liegt daran, dass sich ein globales Netzwerk gebildet hat, bestehend aus Handelsplattformen, Verwahrstellen, Dienstleistern für die Umwandlung von Fiat- und Stablecoins, Zahlungsabwicklern und Wallets, die alle die Token-Schnittstelle von Stablecoins erkennen können. Sie funktionieren wie Häfen, Kräne, Lastwagen, Züge und Frachtschiffe in der Finanzwelt und sind für den Transport von Wert in Token-Form verantwortlich.

Ein Großteil dieser Infrastruktur wurde ursprünglich für Bitcoin und Ethereum aufgebaut, aber sobald diese Einrichtungen etabliert waren, konnten Stablecoins und andere Token über dasselbe Netzwerk fließen. Die Aktivität von Stablecoins zieht weitere Nutzer, Liquidität, Anwendungen und Infrastruktur an, sodass andere Token, die später hinzukommen, dieses Netzwerk direkt nutzen können.

Die Ergebnisse sind bereits sichtbar. Das derzeitige Umlaufangebot an Stablecoins beträgt etwa 300 Milliarden US-Dollar, das Transaktionsvolumen nähert sich dem von Visa, und die Umlaufgeschwindigkeit der Gelder ist etwa zehnmal so hoch wie bei traditionellem M1/M2-Geld.

Die Kosten für grenzüberschreitende Zahlungen sind um eine Größenordnung gesunken, was Hunderten Millionen Menschen einen zuverlässigeren Zugang zu Dollar und Zahlungskanälen ermöglicht. Zumindest im Dollar-Kontext hat dieses Netzwerk seinen Wert bewiesen und übertrifft traditionelle Systeme in Bezug auf Kosten, Geschwindigkeit und Abdeckung deutlich. Dieselben Dollar-Gelder können innerhalb des Netzwerks häufiger zirkulieren und so die Kapitaleffizienz verbessern.

Heute beginnt dieser hochaktive Pool an Dollar-Geldern, andere Vermögenswerte auf die Kette zu ziehen, um dieses Stablecoin-Kapital aufzunehmen. Derzeit nähert sich der Umfang der on-chain tokenisierten Vermögenswerte jenseits von Stablecoins 40 Milliarden US-Dollar, etwa das Zehnfache von vor zwei Jahren, und das Wachstum beschleunigt sich weiter.

Diese Vermögenswerte umfassen US-Staatsanleihen, Geldmarktfonds, Rohstoffe, private Kredite, Aktien und Fondsanteile, mit Hunderten von Emittenten.

Abbildung: RWA.xyz, Gesamtumfang der On-Chain-RWA

Die nächste natürliche Entwicklung besteht darin, die Geschäftsprozesse hinter Finanzanlagen auf die Kette zu bringen.

Zum Beispiel bringt unsere Investition Tare die Kreditvergabe, das Lebenszyklusmanagement und die Verbriefung auf die Kette und verwendet Token, um die vollständigen Lebenszyklusinformationen jedes zugrunde liegenden Kredits aufzuzeichnen.

Durch leichte Software und einen transparenten Markt kann Tare die kostspielige, mehrstufige Kreditkette des traditionellen Systems ersetzen. In diesem Markt können sowohl Kreditnehmer als auch Kreditgeber tokenisierte Kredite im selben Ledger erfassen und verifizieren.

Dieses Modell kann die Kreditkosten senken und es erleichtern, Kredite als Sicherheit in verschiedenen On-Chain-Anwendungen zu verwenden, wodurch mehr Vermögenswerte und Kapital in das tokenisierte Netzwerk gezogen werden.

Jede Anlageklasse bietet ähnliche Chancen. Mit der kontinuierlichen Verbesserung der Infrastruktur werden die Netzwerkeffekte weiterhin mehr Liquidität, Nutzer und Anwendungen anziehen und das Wachstum tokenisierter Vermögenswerte weiter beschleunigen.

Die Kapitalmärkte werden sich um Token herum neu strukturieren

So wie sich die globalen Lieferketten um Container herum neu organisiert haben, werden sich die globalen Kapitalmärkte um Token herum neu strukturieren.

Diese neue Form ist bereits im DeFi-Bereich sichtbar. Ein weiteres Unternehmen, in das wir investiert haben, Aave, ermöglicht es Nutzern, geeignete Token als Sicherheit zu verwenden, um Mittel aus dem Kreditmarkt zu variablen Zinssätzen zu erhalten. Die entsprechenden Regeln sind im Protokoll festgelegt, und ob ein Vermögenswert als Sicherheit verwendet werden kann, wird durch Standards auf Vermögenswertebene bestimmt.

Dies unterscheidet sich grundlegend von der Struktur traditioneller Kreditmärkte.

Im heutigen Finanzsystem müssen Einzelpersonen oder Unternehmen, die einen Kredit mit einem Vermögenswert aufnehmen möchten, in der Regel zuerst eine Institution finden. Institutionen kontrollieren die Zugangskanäle, bewerten Kreditnehmer nach ihren eigenen Prozessen und bieten Produkte über ihre Netzwerke an. Die Finanzdienstleistungen, auf die ein Kunde zugreifen kann, hängen hauptsächlich von seiner Beziehung zu Finanzinstituten ab.

Bei Aave ist die eigentliche Zugangsbedingung der Vermögenswert selbst. Smart Contracts erkennen Token, führen offene und transparente Regeln aus und verbinden sie mit dem Finanzierungsmarkt.

Die Logik des Zugangs zu Finanzdienstleistungen ändert sich dadurch:

Finanzdienstleistungen drehen sich zunehmend um den Vermögenswert selbst, anstatt von der Beziehung zwischen dem Vermögensinhaber und einer Institution abzuhängen.

Mit anderen Worten: Token ermöglichen es, Vermögenswerte wie Software ausführbar zu machen.

Wenn ein Vermögenswert in einer Form existiert, die von öffentlichen Netzwerken erkannt werden kann, können verschiedene Anwendungen Dienstleistungen wie Handel, Finanzierung, Zahlung und Kapitalverwaltung rund um denselben Vermögenswert anbieten. Handelsplattformen können ihn auf den Markt bringen, Kreditprotokolle können ihn als Sicherheit akzeptieren, und Wallets können die von ihm generierten Cashflows empfangen und verwalten.

Emittenten müssen den Vermögenswert nur einmal auf die Kette bringen, um ihn mit verschiedenen Anwendungen zu verbinden, ohne für jeden Anwendungsfall ein separates System aufbauen zu müssen.

Dies wird auch die Organisationsstruktur von Finanzinstituten verändern. Banken, Wertpapierfirmen und Vermögensverwaltungsgesellschaften bündeln derzeit typischerweise Funktionen wie Verwahrung, Underwriting, Liquidität, Vermögensverwaltung, Compliance und Vertrieb in geschlossenen Produktsystemen.

Kryptografische Netzwerke ermöglichen es, diese Funktionen zu trennen und zu spezialisieren. Eine Institution kann für die Ausgabe und Verwaltung von Krediten verantwortlich sein, während andere Finanzierung bereitstellen, Risiken bewerten, Transaktionen abschließen, Versicherungen anbieten oder Anwendungen entwickeln, die den Vermögenswert nutzen.

Vermögenswerte können über eine einheitliche Schnittstelle zwischen verschiedenen spezialisierten Diensten fließen, ohne bei jedem Eintritt in das System eines Dienstleisters neu registriert und verbunden werden zu müssen.

Dadurch verlagern sich Größenvorteile von einzelnen Institutionen auf das gesamte Netzwerk.

Im traditionellen Finanzsystem können große Institutionen mehr Produkte unterstützen, weil sie die Fixkosten für den Aufbau der Infrastruktur für verschiedene Vermögenswerte und Kundengruppen tragen können. In öffentlichen Krypto-Netzwerken wird ein Großteil der Infrastruktur von allen Teilnehmern gemeinsam genutzt.

Neue Dienstleister können sich mit bestehenden Vermögens-, Kapital- und Nutzernetzwerken verbinden, ohne Ledger-, Handels-, Verwahrungs- und Abwicklungssysteme neu aufbauen zu müssen. Dies reduziert nicht nur die Kosten für den Aufbau von Systemen, sondern senkt auch die Eintrittsbarrieren für neue Dienstleister.

Die Netzwerkeffekte von Stablecoins haben bereits einen kritischen Punkt überschritten und beginnen, einen sich selbst verstärkenden Kreislauf zu bilden. Die Kapitalmärkte werden sich zunehmend zu offenen Dienstleistungsnetzwerken reorganisieren, die um tokenisierte Vermögenswerte herum aufgebaut sind.

In diesem neuen Paradigma werden Institutionen danach konkurrieren, wer bessere Finanzierung, Underwriting, Risikomanagement, Vermögensdienstleistungen und Vertrieb bieten kann, und nicht danach, wem die Datenbank gehört oder wer den alleinigen Zugangspunkt für Kunden zum Markt kontrolliert.

Globale Bilanzen werden auf die Kette gehen

Das wichtigste Ergebnis dieser Transformation ist die Schaffung eines Kapitalmarkts, der den gesamten Globus abdeckt.

Die heutigen Kapitalmärkte sind immer noch durch Finanzinstitute eingeschränkt. Die meisten Einzelpersonen und Unternehmen können nicht direkt auf die Kapitalmärkte zugreifen und können nur aus begrenzten Produkten wählen, die von Institutionen angeboten werden, die bereit und in der Lage sind, sie zu bedienen.

Welche Kunden bedient werden, welche Regionen abgedeckt werden, welche Anlageklassen unterstützt werden und welche Transaktionsgrößen akzeptiert werden, wird von den Institutionen bestimmt.

Investoren stehen vor denselben Einschränkungen, nur in umgekehrter Richtung. Sie können nicht auf alle globalen Vermögenswerte zugreifen und können nur in solche investieren, die bereits von Institutionen gezeichnet, verpackt, zugänglich gemacht und vertrieben wurden.

Infolgedessen verbleibt ein erheblicher Teil des wirtschaftlichen Werts an Orten, die die bestehenden Kapitalmärkte nicht erreichen können.

Kleine Forderungen, lokale Infrastruktur, private Unternehmen, Kredite in Schwellenländern und nicht-traditionelle Cashflows mögen echten wirtschaftlichen Wert haben, sind aber zu klein, zu fragmentiert, am Markt nicht ausreichend anerkannt oder zu weit von den großen Kapitalzentren entfernt, um die hohen Kosten zu tragen, die traditionelle Finanzsysteme für die Finanzierung erfordern.

Investitionsmöglichkeiten mögen vorhanden sein, und Kapital mag vorhanden sein, aber das Netzwerk, das beides verbindet, existiert nicht.

Die Tokenisierung bietet eine standardisierte Schnittstelle für Vermögenswerte, die es ermöglicht, sie im globalen Finanznetzwerk zu entdecken und zu nutzen. Wenn sich das Finanzsystem um diese Schnittstelle herum neu organisiert, werden die Kosten für den Markteintritt für alle Teilnehmer erheblich sinken.

Finanzfunktionen können direkt in verschiedene Software eingebettet werden, ähnlich wie Zahlungs- und Datenschnittstellen. Entwickler können spezialisierte Dienste für bestimmte Anlageklassen und Regionen aufbauen, sodass die Kapitalmärkte Bereiche abdecken können, die in der Vergangenheit schwer zu erreichen waren.

Kommerzielle Anwendungen, die zuvor nur schwer Zugang zu komplexen Finanzdienstleistungen hatten, können auch Funktionen wie Zahlungen, Betriebsmittelfinanzierung, Sicherheitenverwaltung und Kapitalverwaltung direkt in ihre Systeme integrieren, wodurch eine große Anzahl brachliegender oder noch nicht in die Mainstream-Finanzsysteme eingetretener Vermögenswerte Zugang zu den On-Chain-Kapitalmärkten erhält.

Natürlich wird die Tokenisierung Vermögenswerte, die die Finanzierungsbedingungen nicht erfüllen, nicht auf magische Weise finanzierungsfähig machen. Langfristig kann sie jedoch vielen qualitativ hochwertigen Vermögenswerten, die derzeit aus strukturellen Gründen von den Kapitalmärkten isoliert sind, die Teilnahme ermöglichen.

KI wird diesen Wandel weiter verstärken und helfen, die Komplexität bei der Bewertung und Verwaltung von Vermögenswerten zu bewältigen.

KI-Agenten können in diesem globalisierten, effizienten, maschinenlesbaren Markt Vermögenswerte bewerten, Risiken bepreisen, Kapital zuweisen, Sicherheiten verwalten und Abwicklungen durchführen, wodurch die Kosten für die Bereitstellung von Finanzdienstleistungen weiter sinken.

Durch das gemeinsame Vorantreiben von KI- und Krypto-Infrastruktur haben Märkte, die derzeit stark auf individuelle Anpassung angewiesen sind und diskontinuierliche Transaktionen aufweisen, die Chance, sich in kontinuierlich operierende, global abgedeckte und zunehmend automatisierte Märkte zu verwandeln. Dies wird weltweit mehr Möglichkeiten schaffen und Kapital allmählich von den Beschränkungen institutioneller Barrieren befreien.

Die Kapitalallokation ist einer der Kernmechanismen, die den Fluss gesellschaftlicher Ressourcen bestimmen. Sie entscheidet, welche Unternehmen expandieren können, welche Technologien skaliert werden können, welche Häuser und Fabriken gebaut werden und welche Regionen sich entwickeln können.

Für das heutige Finanzsystem mögen einige Vermögenswerte zu klein, zu lokal, zu speziell strukturiert oder zu kostspielig in der Verwaltung sein, sodass es sich nicht lohnt, Ressourcen für Bewertung und Finanzierung aufzuwenden. Wenn jedoch die Kosten für das Auffinden, Finanzieren und Verwalten dieser Vermögenswerte erheblich sinken, können sie wieder in die Kapitalmärkte eintreten.

Dies ist auch eine tiefgreifendere Auswirkung der Containerisierung. Container haben nicht nur die Transportkosten gesenkt, sondern auch neue Handels- und Produktionsmodelle wirtschaftlich tragfähig gemacht. Waren können dort produziert werden, wo die Kosten am niedrigsten sind, anderswo montiert und dann weltweit verkauft werden, da die Kosten für die Koordination dieses Netzwerks erheblich gesunken sind.

Token können dieselbe Wirkung auf Kapital haben.

In den kommenden Jahrzehnten wird erwartet, dass sich die globalen Bilanzen von einer Ansammlung isolierter Aufzeichnungen zu einem Markt entwickeln, den Software direkt erkennen und auf den sie zugreifen kann. Kapital wird stärker auf der Grundlage der Vermögensqualität und des Renditepotenzials fließen und nicht nur zu Institutionen, die die Marktzugangskanäle kontrollieren.

Wenn die Entwicklung von Stablecoins als Referenz dienen kann, könnte dieser Wandel eine erhebliche Ausweitung der globalen Kapitalmärkte vorantreiben und Bereiche erreichen, die bisher nie wirklich abgedeckt wurden.