Bitcoin-Rally: Was handelt der Markt wirklich?

Videotitel: The Godfather Of Crypto Trading: My Final Warning To Bitcoin Holders
Videoquelle: Altcoin Daily
Übersetzung: Peggy, BlockBeats

Anmerkung der Redaktion: Am 19. August kündigte das US-Finanzministerium an, ab dem 9. September die Obergrenze für einzelne Liquiditätsstützungs-Rückkäufe von 10- bis 30-jährigen Staatsanleihen von 2 Milliarden Dollar auf mindestens 4 Milliarden Dollar anzuheben. Der Umfang der Maßnahme ist im Vergleich zum über 30 Billionen Dollar großen Markt für US-Staatsanleihen nicht groß, doch nach der Ankündigung fielen die Renditen langlaufender Staatsanleihen rasch, der Dollar schwächte sich ab und Bitcoin durchbrach erneut die Marke von 70.000 Dollar.

Für diese Erholung gibt es daher zwei Erklärungen. Die eine führt sie auf Trumps Vorstoß für eine Gesetzgebung zur Struktur des Kryptomarktes zurück, die andere geht davon aus, dass es tatsächlich die politische Sensibilität des US-Finanzministeriums gegenüber steigenden Langfristzinsen war, die die Marktbewertung verändert hat. Mit anderen Worten: Anleger handeln möglicherweise nicht den Rückkauf von 4 Milliarden Dollar selbst, sondern die Erwartung, welche Maßnahmen Finanzministerium und Federal Reserve ergreifen werden, wenn die Renditen von Staatsanleihen weiter steigen.

Arthur Hayes entschied sich im Interview mit Altcoin Daily für die letztere Erklärung. Seiner Ansicht nach ist Bitcoin das „Sicherheitsventil“ für Veränderungen der globalen Liquidität: Wenn der Markt zu befürchten beginnt, dass die USA durch größere Rückkäufe, eine Ausweitung der Fed-Bilanz oder sogar eine Kontrolle der Zinskurve die langfristigen Finanzierungskosten drücken werden, erhalten knappe Vermögenswerte wieder Kaufinteresse.

Weiterführende Lektüre: Arthur Hayes' neuestes Interview: ETH bei 30.000 Dollar; FLOP wird ETH übertreffen

Dies bleibt eine makroökonomische Ableitung mit deutlich persönlicher Positionierung. Das Finanzministerium betont, dass das Ziel der Rückkäufe die Verbesserung der Marktliquidität langlaufender Staatsanleihen sei und nicht die direkte Freisetzung von Geld; auch die Federal Reserve hat keine Kontrolle der Zinskurve angekündigt. Ob Hayes' Einschätzung zutrifft, hängt letztlich davon ab, ob die Rückkäufe weiter ausgeweitet werden, ob sich die Langfristzinsen erneut einem politischen Druckbereich nähern und ob die Fed ihre Bilanz tatsächlich ausweitet.

Im Folgenden finden Sie eine Zusammenstellung und Übersetzung der wichtigsten Informationen des Originaltextes:

Am 19. August kündigte das US-Finanzministerium an, das Volumen der einzelnen Liquiditätsstützungs-Rückkäufe für nominale festverzinsliche Staatsanleihen mit Laufzeiten von 10 bis 20 Jahren und 20 bis 30 Jahren von maximal 2 Milliarden Dollar auf mindestens 4 Milliarden Dollar anzuheben. Die neue Regelung tritt am 9. September in Kraft und gilt bis zum 4. November.

Vor der Bekanntgabe war die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen zeitweise auf etwa 5,34 % gestiegen, den höchsten Stand seit 2007; nach der Ankündigung fielen die Renditen langlaufender Staatsanleihen zeitweise um etwa 10 Basispunkte, und der Dollar schwächte sich parallel ab. Bitcoin durchbrach anschließend die Marke von 70.000 Dollar – erstmals seit Juni – und auch verwandte Krypto-Aktien legten überwiegend zu.

Im Interview mit Altcoin Daily vertrat Arthur Hayes die Ansicht, dass der Kern des Bitcoin-Anstiegs nicht innerhalb der Kryptoindustrie liegt, sondern am Markt für US-Staatsanleihen.

4 Milliarden Dollar sind nicht viel – der Markt handelt das politische Signal

Die Anhebung des Volumens einzelner Rückkäufe langlaufender Staatsanleihen von 2 Milliarden auf mindestens 4 Milliarden Dollar durch das US-Finanzministerium reicht für sich genommen nicht aus, um die Angebots- und Nachfragestruktur des Marktes für US-Staatsanleihen wesentlich zu verändern. Auch Hayes räumt ein, dass dies keine Zahl ist, die direkt massive Liquidität schaffen könnte.

Sein Fokus liegt vielmehr auf dem Zeitpunkt der Ankündigung der Rückkaufausweitung.

Nachdem langlaufende Staatsanleihen abverkauft wurden und die Rendite 30-jähriger Papiere auf ein fast zwanzigjähriges Hoch gestiegen war, erhöhte das Finanzministerium rasch das Rückkaufvolumen. Für Hayes zeigt dies dem Markt den „Schmerzpunkt“ der politischen Entscheidungsträger bei den Langfristzinsen: Wenn steigende Renditen die Finanzierungskosten des Staates und die Stabilität der Finanzmärkte zu bedrohen beginnen, könnte das Finanzministerium aktiver intervenieren.

„Das Volumen ist nicht beeindruckend, aber es ist ein Signal“, so Hayes.

Die offizielle Bezeichnung des Finanzministeriums für diese Maßnahme lautet „Liquiditätsstützungs-Rückkäufe“; sie dienen hauptsächlich dem Rückkauf illiquider alter Anleihen, um die Handelsbedingungen am Staatsanleihemarkt zu verbessern. Sie sind nicht gleichbedeutend mit einer quantitativen Lockerung der Federal Reserve und erhöhen auch nicht zwangsläufig die Nettomenge an Dollar im Markt.

Genauer gesagt beweist die Rückkaufankündigung also nicht direkt, dass die USA das „Gelddrucken“ wieder aufgenommen haben, aber sie verstärkt eine Markterwartung: Sollten die Langfristzinsen weiter außer Kontrolle geraten, könnten die politischen Instrumente weiter eskaliert werden.

Hayes' Bitcoin-Logik: Vom Druck auf Staatsanleihen zur Liquiditätsausweitung

Hayes betrachtet Bitcoin als das direkteste „Sicherheitsventil“, wenn Zentralbanken die Geldmenge ausweiten.

Seine Logik lässt sich in drei Schritte zerlegen: Die US-Schulden und Zinsausgaben steigen kontinuierlich, und das Finanzministerium muss die Finanzierungsfähigkeit des Staatsanleihemarktes aufrechterhalten; wenn es langlaufenden Staatsanleihen an Käufern mangelt und die Renditen weiter steigen, könnten die politischen Entscheidungsträger den Markt durch ausgeweitete Rückkäufe oder andere Instrumente stabilisieren; sobald diese Operationen letztlich zu einer Zunahme der Dollar-Liquidität führen, wird Bitcoin mit seinem festen Angebot zu einem potenziellen Nutznießer.

In diesem Rahmen resultiert der Anstieg von Bitcoin nicht aus einem direkten Zufluss der 4 Milliarden Dollar aus Rückkäufen in den Kryptomarkt, sondern daraus, dass Anleger ein künftig lockereres Liquiditätsumfeld vorwegnehmen.

Hayes zufolge liegt das Hauptaugenmerk auf der Yield Curve Control, also der „Renditekurvenkontrolle“. Dabei halten politische Entscheidungsträger die Renditen von Staatsanleihen durch den Kauf von Anleihen bestimmter Laufzeiten nahe einem Zielniveau. Die USA wenden diese Politik derzeit nicht an, doch Hayes geht davon aus, dass der Markt bei weiter steigenden Langfristrenditen die Erwartung einer impliziten oder expliziten Renditekontrolle erhöhen wird.

Er führt weiter aus: Sobald der Markt bestätigt, dass die Federal Reserve ihre Bilanz massiv ausweiten wird, könnte Bitcoin rasch in einen Bereich von „mehreren hunderttausend Dollar“ vorstoßen. Er erwartet, dass Bitcoin bis zum Jahresende auf etwa 126.000 Dollar steigen könnte; bei einer klaren politischen Wende hin zur Renditekurvenkontrolle könnte es sogar noch schneller in Richtung 500.000 Dollar gehen.

Eine radikalere Ableitung: Ausländische Halter verkaufen, die Fed übernimmt

Mehr noch als die Rückkäufe des Finanzministeriums richtet Hayes sein Augenmerk auf die FIMA Repo Facility, die „Repo-Fazilität für ausländische und internationale Währungsbehörden“.

Dieses Instrument ermöglicht es qualifizierten ausländischen Zentralbanken und internationalen Institutionen, gegen Hinterlegung ihrer US-Staatsanleihen Dollar-Liquidität von der Federal Reserve zu erhalten. Hayes leitet daraus ab, dass Japan und europäische Länder künftig möglicherweise einen Teil ihrer US-Vermögenswerte verkaufen müssen, um Mittel ins Inland zurückzuführen und für Fiskal-, Verteidigungs- und Sozialausgaben zu verwenden. Wenn die wichtigsten ausländischen Halter von US-Staatsanleihen von Käufern zu Verkäufern werden, könnten die Renditen langlaufender Staatsanleihen weiter unter Druck geraten.

In seinem Szenario könnten die USA die FIMA-Repo-Fazilität ausweiten, damit ausländische offizielle Stellen US-Staatsanleihen gegen Dollar tauschen und diese Dollar dann am Devisenmarkt verkaufen, um die eigene Währung zu stützen. Dies würde sowohl den direkten Verkaufsdruck am Staatsanleihemarkt mindern als auch möglicherweise einen Teil des Liquiditätsbedarfs über die Bilanz der Federal Reserve absorbieren.

Allerdings handelt es sich bei diesem Teil hauptsächlich um Hayes' Spekulation über den künftigen politischen Kurs. Die öffentlich verfügbaren Informationen bestätigen weder, dass die Federal Reserve die Handelslimits des FIMA-Instruments aufheben wird, noch dass sie angekündigt hätte, mit diesem Instrument unbegrenzt von ausländischen Anlegern verkaufte Staatsanleihen zu übernehmen.

Das von Hayes beschriebene „unbegrenzte Gelddrucken“ hat daher noch nicht stattgefunden. Es steht für das Extremszenario, zu dem die Politik seiner Ansicht nach letztlich führen könnte.

Warum ist Bitcoin wichtiger als regulatorische Impulse?

Im Interview fragte Altcoin Daily auch nach den Auswirkungen der US-Gesetzgebung zur Struktur des Kryptomarktes auf den Markt. Hayes äußerte sich dazu zurückhaltend und hält den CLARITY Act für den Bitcoin-Preis sogar für unbedeutend.

Der CLARITY Act versucht zu klären, ob digitale Vermögenswerte als Wertpapiere oder Rohstoffe gelten, und die Regulierungsbefugnisse zwischen der US-Börsenaufsicht SEC und der Commodity Futures Trading Commission aufzuteilen. Für Unternehmen, die in den USA Finanzierungen aufnehmen, Token ausgeben und Handelsgeschäfte betreiben müssen, hat klare regulatorische Abgrenzung durchaus praktische Bedeutung.

Hayes ist jedoch der Ansicht, dass Bitcoin seit seinem Start im Jahr 2009 nicht darauf angewiesen ist, dass die USA eigens einen Regulierungsrahmen dafür schaffen. Im Vergleich zur Verabschiedung eines Krypto-Gesetzes durch den Kongress haben der Umgang von Finanzministerium und Federal Reserve mit Schulden, Zinsen und Dollar-Liquidität einen direkteren Einfluss auf die Bewertung von Bitcoin.

Diese Einschätzung erklärt auch seine Zuordnung der aktuellen Marktbewegung. Trumps Vorstoß für den CLARITY Act und die Ausweitung der Rückkäufe durch das Finanzministerium erfolgten nahezu gleichzeitig, und beide könnten die Marktstimmung verbessert haben; doch für Hayes ist die eigentliche Variable, die Bitcoin zu einer raschen Erholung verhalf, die Neubewertung der Toleranz der US-Politik gegenüber Langfristzinsen durch die Anleger.

Reuters zitierte Analysten mit der Einschätzung, dass der Umfang der Maßnahme des Finanzministeriums relativ begrenzt sei und die Entlastung am Anleihemarkt nur von kurzer Dauer sein dürfte; vor dem Hintergrund einer zuvor engen Handelsspanne und aufgebauter Short-Positionen habe das Signal jedoch Short-Eindeckungen am Kryptomarkt ausgelöst und die Kursgewinne verstärkt.

Das bedeutet, dass sich der jüngste Bitcoin-Anstieg durch mehrere Faktoren gemeinsam erklären lässt: Sinkende Renditen von US-Staatsanleihen senkten die Opportunitätskosten risikobehafteter Anlagen, der schwächere Dollar verbesserte das Liquiditätsumfeld, regulatorische Nachrichten hoben die Branchenerwartungen, und die Eindeckung von Short-Positionen verstärkte die kurzfristige Volatilität. Den gesamten Anstieg allein den Rückkäufen des Finanzministeriums zuzuschreiben, würde den Einfluss eines einzelnen Ereignisses ebenfalls leicht überschätzen.

Worauf es als Nächstes ankommt: Langfristrenditen nahe 5 %

Der zentrale Beobachtungsindikator, den Hayes nennt, ist nicht das technische Chartbild von Bitcoin, sondern die Renditen langlaufender US-Staatsanleihen.

Seiner Ansicht nach zeigen die jüngsten politischen Reaktionen, dass das US-Finanzministerium bereits empfindlicher auf einen raschen Anstieg der Langfristrenditen reagiert. Sollte sich die 10-Jahres-Rendite der Marke von 5 % nähern und die 30-Jahres-Rendite erneut ihr Hoch herausfordern, wird der Markt beobachten, ob das Finanzministerium die Rückkäufe weiter ausweitet und ob die Federal Reserve neue Liquiditätsinstrumente einführt.

Sollten die Rückkaufvolumina weiter steigen, die Bilanz der Federal Reserve erneut wachsen und der Dollar weiter nachgeben, würde Hayes' Liquiditäts-Handelsrahmen gestärkt. Bitcoin könnte dann weiterhin als knapper Vermögenswert zur Absicherung gegen Geldmengenausweitung und souveräne Schuldenrisiken betrachtet werden.

Umgekehrt: Sollten die Langfristrenditen von selbst wieder sinken, die Rückkäufe auf der Ebene des Liquiditätsmanagements bleiben und die Federal Reserve ihre Bilanz nicht ausweitet, dann könnte die Interpretation der 4-Milliarden-Dollar-Rückkäufe als Vorbote einer Renditekurvenkontrolle eine Überinterpretation sein.

Worum es in diesem Interview also wirklich geht, ist nicht, ob Bitcoin bis zum Jahresende auf 126.000 oder 500.000 Dollar steigt. Die Kernfrage, die Hayes aufwirft, lautet: Wenn der Markt für US-Staatsanleihen erneut in einen politischen Druckbereich gerät – werden die USA dann zulassen, dass die Langfristzinsen frei steigen, oder werden sie den Markt mit mehr Liquidität stabilisieren?

Bitcoin preist derzeit die zweite Möglichkeit ein.