US-Finanzministerium könnte fast 1 Billion Dollar aus TGA-Konto nutzen – Bessent bestätigt Anleiherückkäufe am 9. September

Originalautor: Li Dan

Originalquelle: Wallstreetcn

US-Finanzminister Scott Bessent erklärte am Montag (Ortszeit), dass das US-Finanzministerium am 9. September seine nächste Anleiherückkaufoperation durchführen werde, und deutete an, dass weitere Operationen folgen würden.

Bessent sagte, die nächste Anleiherückkaufoperation werde am 9. September stattfinden – man dürfe gespannt sein. Zugleich betonte er, das Finanzministerium werde sein reguläres Auktionsprogramm für Staatsanleihen fortsetzen: „Sie werden also zu Beginn des nächsten Quartals wieder von uns hören.“

Bessents Äußerungen fallen in eine Phase, in der der Markt genau beobachtet, ob das US-Finanzministerium seine Unterstützung für den Markt langlaufender Staatsanleihen weiter ausbauen wird.

Bereits am Montagmorgen hatte ein US-Medium unter Berufung auf hochrangige Beamte des Finanzministeriums berichtet, das Ministerium ziehe in Betracht, Mittel aus dem Treasury General Account (TGA) in Höhe von fast 1 Billion US-Dollar zu nutzen, um das kürzlich ausgeweitete Anleiherückkaufprogramm zu finanzieren. Die Beamten machten jedoch keine Angaben dazu, wie viel Geld das Finanzministerium letztlich einsetzen und wann es damit beginnen werde. Dem Bericht zufolge liegt das TGA-Volumen derzeit bei rund 950 Milliarden US-Dollar.

Ausweitung der Rückkäufe greift am 9. September – Bessent: Einzelvolumen könnte 4 Milliarden Dollar übersteigen

Beim von Bessent genannten 9. September handelt es sich nicht um ein am Montag kurzfristig angekündigtes neues Rückkaufprogramm, sondern um das Datum, an dem die vom Finanzministerium am vergangenen Mittwoch angekündigte Ausweitung der Rückkäufe langlaufender Staatsanleihen offiziell in Kraft tritt.

Das US-Finanzministerium hatte am Mittwoch, dem 19. August, angekündigt, das Volumen der liquiditätsstützenden Rückkäufe für nominale Staatsanleihen mit Laufzeiten von 10 bis 20 Jahren sowie 20 bis 30 Jahren mindestens zu verdoppeln. Die Obergrenze pro Operation werde von zuvor 2 Milliarden US-Dollar auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar angehoben. Das Ministerium stellte ausdrücklich klar, dass diese Anpassung ab dem 9. September gelte und bis zum Ende der laufenden vierteljährlichen Refinanzierungsperiode am 4. November in Kraft bleibe.

Das Finanzministerium begründete die Erhöhung damit, dem Markt für langlaufende nominale Staatsanleihen mehr Liquiditätsunterstützung zu bieten, da es bei den Rückkäufen am längeren Ende kontinuierlich eine hohe Zahl qualitativ hochwertiger Gebote erhalte, was auf eine starke Beteiligung der Marktteilnehmer hindeute.

Einen Tag nach Bekanntgabe des Plans ließ Bessent am vergangenen Donnerstag weiteren Spielraum für eine Ausweitung erkennen. Er sagte, das Volumen einer einzelnen Rückkaufoperation für langlaufende Anleihen könne 4 Milliarden US-Dollar übersteigen, und fügte hinzu: „Dies ist ein Marktsegment mit geringer Liquidität“, das Finanzministerium verfüge am US-Staatsanleihemarkt über ein „umfangreiches Instrumentarium“.

Bessent vertrat die Ansicht, der Markt schenke den fundamentalen Faktoren der US-Wirtschaft nicht genügend Aufmerksamkeit; die Renditen von Staatsanleihen spiegelten die Fundamentaldaten nicht wider, und insbesondere die Liquidität bei 30-jährigen Anleihen sei „besonders knapp“.

Zur möglichen Größenordnung der Rückkäufe sagte Bessent damals, dies werde „von den Bedingungen abhängen“, und ergänzte: „Jede Schwankung innerhalb von 24 Stunden ist nur Rauschen.“ Das Finanzministerium versuche, „einen schwachen Markt zu stabilisieren“.

Der 9. September bedeutet daher in erster Linie, dass die zuvor angekündigte Ausweitung der Rückkäufe offiziell in die Umsetzungsphase eintritt; Bessents frühere Aussage, das Volumen könne „4 Milliarden Dollar übersteigen“, lässt zugleich Raum dafür, dass das tatsächliche Operationsvolumen über dem zuvor veröffentlichten Mindestniveau liegt.

TGA von fast einer Billion Dollar als mögliche Finanzierungsquelle – Markt bewertet „Instrumentarium“ neu

Ein CNBC-Bericht vom Montagmorgen besagte, das Finanzministerium erwäge, das TGA mit einem Volumen von nahezu 950 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung des kürzlich ausgeweiteten Anleiherückkaufprogramms zu nutzen. Zwei hochrangige Beamte des Finanzministeriums erklärten, das TGA werde als potenzielle Finanzierungsquelle für den Kauf bestimmter nicht-benchmarkfähiger Staatsanleihen angesehen; ein konkreter Betrag oder Zeitpunkt sei jedoch noch nicht festgelegt.

Diese Nachricht ist besonders bemerkenswert, weil die vorherrschende Markterwartung zur Finanzierung der Rückkäufe bislang darin bestand, dass das Ministerium mehr kurzlaufende Schatzwechsel emittieren würde, um die Rückkäufe langlaufender Anleihen zu finanzieren.

Sollte das Finanzministerium diesen Weg wählen, würde dies das Angebot an kurzlaufenden Papieren erhöhen und gleichzeitig das Angebot an langlaufenden Anleihen verringern – in der Fälligkeitsstruktur entstünde ein Effekt, der einer fiskalischen Variante der „Operation Twist“ (OT) ähnelte. Der Markt hatte zuvor bereits über die Ähnlichkeit zwischen den Maßnahmen des Finanzministeriums und der historischen „Operation Twist“ der Federal Reserve diskutiert.

Würde das Finanzministerium dagegen direkt TGA-Barmittel für die Rückkäufe einsetzen, wäre es nicht vollständig auf die Emission neuer kurzlaufender Schatzwechsel angewiesen, um die Rückkäufe zu finanzieren.

Ein TGA-Volumen von fast einer Billion Dollar bedeutet jedoch nicht, dass das Finanzministerium plant, nahezu eine Billion Dollar für den Kauf von Staatsanleihen auszugeben. Bislang zeigen die Berichte lediglich, dass das TGA als potenzielle Finanzierungsquelle betrachtet wird; das tatsächlich vorgesehene Volumen hat das Finanzministerium noch nicht bekannt gegeben.

Wichtiger noch: Das TGA ist das zentrale operative Konto des US-Finanzministeriums bei der Federal Reserve und dient den laufenden Einnahmen und Ausgaben des Staates. Die tatsächlich für Rückkäufe verfügbaren Mittel unterliegen zudem Beschränkungen durch Staatsausgaben, die Schuldenemissionsplanung sowie Zielvorgaben für das Cash-Management.

Für den Markt ist daher nicht der absolute TGA-Saldo entscheidend, sondern ob das Finanzministerium diese Mittel einsetzt, in welcher Höhe und in welchem Tempo es langlaufende Staatsanleihen zurückkauft.

Rückkauf-Impuls stützt nur einen Tag – Renditen am langen Ende steigen wieder

Unmittelbarer Hintergrund der plötzlichen Ausweitung der Rückkäufe langlaufender Anleihen ist, dass die Renditen langlaufender US-Staatsanleihen zuvor anhaltend auf hohem Niveau lagen.

Nach der Ankündigung vom 19. August gaben die Renditen von Staatsanleihen zunächst deutlich nach; der Markt wertete dies als wichtiges politisches Signal, dass das Finanzministerium den Finanzierungsdruck am langen Ende abmildern wolle.

Dieser positive Effekt hielt jedoch nicht lange an.

Am vergangenen Donnerstag und Freitag fielen die Kurse mittel- und langlaufender US-Staatsanleihen an zwei aufeinanderfolgenden Tagen – der Impuls durch die Ausweitung der Rückkäufe stützte den Markt also nur einen einzigen Tag. Die Aufmerksamkeit richtete sich wieder auf das hohe US-Haushaltsdefizit, das Angebot an langlaufenden Schuldtiteln und den Inflationsdruck.

In der vergangenen Woche wiesen Medien im Zusammenhang mit den Kursrückgängen darauf hin, dass Anleger davon ausgingen, die neuen Maßnahmen des US-Finanzministeriums könnten den Anstieg der Kreditkosten nur vorübergehend bremsen; die Marktentwicklung unterstreiche die Skepsis der Anleger gegenüber der Wirksamkeit der Maßnahmen. Howard Du, Stratege bei TD Securities in New York, sagte, der Markt sei „nicht vollständig überzeugt“, dass Bessent die Renditen am langen Ende tatsächlich senken könne.

Das bedeutet zugleich: Nach dem offiziellen Inkrafttreten der ausgeweiteten Rückkäufe am 9. September wird sich der Fokus des Marktes von der Frage „Greift das Finanzministerium ein?“ hin zu der Frage verschieben, ob der Eingriff Angebot und Nachfrage bei langlaufenden Staatsanleihen tatsächlich verändern kann.

Nach dem derzeit veröffentlichten Plan des Finanzministeriums wird die Obergrenze für Rückkäufe von Anleihen mit Laufzeiten von 10 bis 20 Jahren sowie 20 bis 30 Jahren ab dem 9. September jeweils auf mindestens 4 Milliarden US-Dollar angehoben. Das Finanzministerium hatte zudem angekündigt, auf der nächsten vierteljährlichen Refinanzierungssitzung am 4. November weitere Informationen zum künftigen Rückkaufvolumen bereitzustellen.

Der 9. September wird damit zu einem wichtigen Zeitpunkt, an dem der Markt die tatsächliche Wirkung des ausgeweiteten Rückkaufprogramms überprüfen kann. Die TGA-Nachrichten vom Montag vergrößern zudem den Spielraum für Spekulationen über die künftigen „Mittel“ des Finanzministeriums.

Doch unabhängig davon, ob die Rückkäufe letztlich über TGA-Barmittel oder über die Emission kurzlaufender Schatzwechsel finanziert werden, ist diese Maßnahme nicht mit einer quantitativen Lockerung der Fed gleichzusetzen. Das Finanzministerium kann die Fälligkeitsstruktur der Schulden und die marginale Nachfrage nach bestimmten Staatsanleihen beeinflussen; das gesamte US-Haushaltsdefizit, der Schuldenstand und der künftige Finanzierungsbedarf verschwinden dadurch jedoch nicht.

Für langlaufende Staatsanleihen bleiben letztlich die US-Fiskallage, die Inflation, das Wirtschaftswachstum und die Einschätzung der Anleger zum künftigen Angebot an Staatsanleihen die entscheidenden Faktoren für das Renditeniveau.