Ausländische Investoren stoßen kurzfristige US-Staatsanleihen ab – setzen die USA auf Stablecoins als Käufer?

Originalautor: Andjela Radmilac

Originalübersetzung: Saoirse, Foresight News

Im Juni verzeichneten ausländische Investoren einen Nettozufluss von 133,5 Milliarden US-Dollar in die US-Finanzmärkte, verkauften jedoch im selben Zeitraum kurzfristige US-Staatsanleihen im Wert von 29 Milliarden US-Dollar.

Die beiden Zahlen zeigen zwei gegensätzliche Kapitalströme innerhalb eines Monats: Der Großteil der Zuflüsse floss in den US-Aktienmarkt, während die Nachfrage nach US-Staatsanleihen deutlich nachließ. Ausländische Käufer erwarben US-Aktien im Wert von 181,4 Milliarden US-Dollar, aber nur langfristige US-Staatsanleihen im Wert von 6,8 Milliarden US-Dollar; bei kurzfristigen Anleihen reduzierten sie ihre Bestände an kurzfristigen US-Staatsanleihen, die häufig als Bargeldreserve genutzt werden.

Diese Divergenz der Kapitalströme erklärt auch, warum Stablecoins in die Schuldenstrategie der US-Regierung einbezogen werden. Stablecoin-Emittenten wie Tether und Circle legen den Großteil ihrer Reservevermögen, die den Token-Wert absichern, in kurzfristigen US-Staatsanleihen und ähnlichen Anlagen an. Sollten ausländische Käufer weiterhin US-Staatsanleihen abstoßen, könnte der wachsende Stablecoin-Sektor zu einer weiteren bedeutenden Nachfragequelle werden, die mit ausländischem Kapital vergleichbar ist. Die Juni-Daten zeigen, dass die Branche bereits über ausreichendes Volumen verfügt, doch die jüngste Token-Ausweitung war zu gering, um den Verkauf von 29 Milliarden US-Dollar zu erklären.

Ausländische Investoren bevorzugen Aktien gegenüber bargeldähnlichen Schuldtiteln

Der International Capital Report des US-Finanzministeriums, kurz TIC-Bericht, ist ein monatlicher Bericht, der die Kapitalströme zwischen den USA und dem Rest der Welt erfasst. Der Bericht erfasst sowohl Wertpapierkäufe und -verkäufe als auch kurzfristige Bankkapitalströme, sodass die Gesamtzahlen oft die zugrunde liegenden, sehr unterschiedlichen Anlageentscheidungen verschleiern.

Überblick über das Verhalten ausländischer Investoren im Juni:

Der Wert der Aktieninvestitionen von 181,4 Milliarden US-Dollar liegt über dem Gesamtzufluss von 133,5 Milliarden US-Dollar, weil die Gesamtzahl das Ergebnis der Saldierung großer Zu- und Abflüsse ist. Die Verkäufe von US-Staatsanleihen sowie Abflüsse aus Bankbilanzen in Höhe von 34,4 Milliarden US-Dollar glichen einen Teil der Aktienkäufe aus; gleichzeitig exportierten US-Bürger Kapital durch den Kauf ausländischer Wertpapiere.

Obwohl die statistische Logik komplex ist, ist die Kernbotschaft klar: Ausländische Investoren investieren weiterhin in US-Vermögenswerte, insbesondere in US-Unternehmensbeteiligungen; ihre Bereitschaft, in US-Staatsanleihen zu investieren, ist jedoch gering, und sie ziehen sich aus kurzfristigen Schuldtiteln zurück.

Kurzfristige US-Staatsanleihen sind Schuldtitel der US-Regierung mit einer Laufzeit von bis zu einem Jahr. Aufgrund der schnellen Rückzahlung des Kapitals und der hohen Marktliquidität werden sie oft als bargeldnaher Ersatz betrachtet und von Zentralbanken, Unternehmen, Geldmarktfonds und Stablecoin-Emittenten gehalten.

Die Bestände ausländischer Institutionen an kurzfristigen US-Staatsanleihen sanken von etwa 1,43 Billionen US-Dollar im Mai auf 1,40 Billionen US-Dollar im Juni. Der Rückgang im Juni entsprach etwa 2 % des Bestands im Mai. Dies war bereits der zweite Monat in Folge mit Verkäufen: Im Mai verkauften ausländische Investoren 43,5 Milliarden US-Dollar, im Juni 29 Milliarden US-Dollar, was einem kumulierten Abbau von etwa 72,5 Milliarden US-Dollar in zwei Monaten entspricht.

Die verfügbaren Daten lassen keine direkte Ermittlung der Gründe für die Verkäufe zu; es könnte sich um routinemäßiges Cash-Management oder eine Umschichtung in andere Anlageklassen handeln. Die Gesamtdaten zeigen eine differenzierte Allokation ausländischer Mittel in den US-Markt: Aktienkäufe, Abbau von US-Staatsanleihen, aber insgesamt weiterhin Nettozuflüsse in die USA. Bei der Interpretation der länderspezifischen Daten des Finanzministeriums ist Vorsicht geboten, da Wertpapiere über Verwahrstellen registriert werden, was die tatsächliche Herkunft der Anleger nicht erkennen lässt.

Wie Stablecoins Dollar in Nachfrage nach US-Staatsanleihen verwandeln

Eine einfache Transaktion zeigt den Zusammenhang zwischen Stablecoins und US-Staatsanleihen: Ein Nutzer zahlt 1 US-Dollar an den Emittenten und erhält 1 US-Dollar-Stablecoin. Der Emittent übernimmt die Verpflichtung, dem Nutzer 1 US-Dollar auszuzahlen, und legt daher die Reserven in schnell liquidierbaren Vermögenswerten an. Kurzfristige US-Staatsanleihen erfüllen diese Anforderung optimal; es gibt kaum andere Vermögenswerte, die sich so effizient und schnell liquidieren lassen wie US-Staatsanleihen.

Sobald der Emittent US-Staatsanleihen kauft, wird die Nachfrage der Nutzer nach digitalen Dollars indirekt in Nachfrage nach US-Staatsanleihen umgesetzt. Nutzer benötigen kein Wertpapierdepot und keinen Zugang zur Direktanlageplattform des Finanzministeriums; die Anlage der Reserven erfolgt vollständig automatisch durch die Stablecoin-Unternehmen.

Der GENIUS Act hat dieses Modell gesetzlich verankert und verlangt, dass regulierte Zahlungs-Stablecoins hochliquide Reserven halten. Die vom US-Finanzministerium am 17. August veröffentlichten Regelungsvorschläge vervollständigen den Regulierungsrahmen auf Bundesebene; Bargeld, kurzfristige US-Staatsanleihen und damit verbundene Repo-Geschäfte werden als bevorzugte Reservewerte aufgeführt.

CryptoSlate hatte zuvor analysiert, dass das Gesetz den Weg für USD-Token auf Bundesebene ebnet und die Gestaltung der Reservewerte sowie die Zulassungsdetails den Regulierungsbehörden überlässt.

Allein das Volumen von Tether zeigt die Größe der führenden Emittenten. Der Prüfbericht für das zweite Quartal zeigt direkte Bestände an kurzfristigen US-Staatsanleihen in Höhe von 114,96 Milliarden US-Dollar sowie weitere 25,62 Milliarden US-Dollar an Übernacht- und Termin-Repo-Positionen. Der Verkauf im Wert von 29 Milliarden US-Dollar durch ausländische Investoren im Juni entspricht etwa einem Viertel der direkten US-Staatsanleihenbestände von Tether.

Dieser Vergleich dient nur als Größenvergleich; die Daten des TIC-Berichts belegen nicht, dass die von ausländischen Institutionen verkauften Anleihen direkt von Tether oder anderen Emittenten übernommen wurden.

Der USDC-Emittent Circle verwendet ein ähnliches Reservemodell. Laut den Reserve-Offenlegungen wird der Großteil der USDC-Reserven im Circle Reserve Fund gehalten, einem von BlackRock verwalteten Staatsanleihen-Geldmarktfonds, der Bargeld, kurzfristige US-Staatsanleihen und Übernacht-Repo-Produkte auf US-Staatsanleihen halten kann.

Obwohl sich die Reservestrukturen von Tether und Circle unterscheiden, wandeln beide die Marktnachfrage nach digitalen Dollars in Anlagenachfrage nach bargeldnahen US-Vermögenswerten um.

Stablecoins könnten zu den von der US-Regierung erhofften Käufern werden

Es ist leicht zu verstehen, warum die US-Regierung große Erwartungen an Stablecoins hat. Ausländische Nutzer können Dollar-Stablecoins halten und übertragen, ohne selbst US-Staatsanleihen kaufen zu müssen; die Stablecoin-Emittenten legen die Reserven in US-Staatsanleihen oder am Repo-Markt an. US-Dollar können zu ausländischen Nutzern fließen, während die durch die Reserven erzeugte Nachfrage in das US-Finanzsystem zurückfließt.

Dieser Mechanismus erzeugt jedoch nur dann zusätzliche Käufe von US-Staatsanleihen, wenn die Stablecoin-Umlaufmenge wächst oder die Emittenten andere Vermögenswerte umschichten. Die USDT-Umlaufmenge von Tether betrug am Ende des zweiten Quartals 184,6 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von nur etwa 446 Millionen US-Dollar gegenüber dem Ende des ersten Quartals. Laut DefiLlama lag die Gesamtmarktkapitalisierung aller Stablecoins am 21. August bei etwa 302,1 Milliarden US-Dollar, ein leichter Rückgang von 0,14 % in den letzten 30 Tagen.

Diese Daten widerlegen eine einfache Schlussfolgerung: Die Ausgabe neuer Token hat den Verkaufsdruck von 29 Milliarden US-Dollar bei US-Staatsanleihen nicht aufgefangen; die Emittenten haben lediglich bestehende Reserven intern umgeschichtet. Auch öffentliche Daten liefern keinen Beleg dafür, dass ausländische Inhaber Anleihen direkt an Stablecoin-Unternehmen verkauft haben.

Dieser Mechanismus birgt auch das Risiko einer Umkehrung: Wenn viele Nutzer Stablecoins einlösen, müssen die Emittenten Bargeld auszahlen und könnten US-Staatsanleihen verkaufen oder auslaufen lassen. Stablecoins können zu wichtigen Käufern von US-Staatsanleihen werden, unterliegen jedoch selbst zyklischen Kauf- und Verkaufsschwankungen.

Der nächste TIC-Bericht wird am 16. September veröffentlicht und enthält die Juli-Daten. Zwei zentrale Beobachtungsindikatoren: die Bestände ausländischer Institutionen an kurzfristigen US-Staatsanleihen und die gesamte Stablecoin-Umlaufmenge. Sollten ausländische Investoren den dritten Monat in Folge ihre Bestände reduzieren und das Stablecoin-Angebot stabil bleiben, wird die Nachfragelücke bei US-Staatsanleihen fortbestehen; steigt die Stablecoin-Umlaufmenge und weiten sich die von den Emittenten offengelegten US-Staatsanleihenpositionen entsprechend aus, deutet dies darauf hin, dass diese neue Käufergruppe stärker in den Markt eintritt. Aufgrund der Registrierung über Verwahrstellen lassen sich die beiden Datensätze nur schwer exakt einander zuordnen.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass ausländische Investoren im Juni weiterhin in US-Vermögenswerte investierten, jedoch große Summen in den Aktienmarkt flossen und die Bestände an kurzfristigen bargeldähnlichen US-Staatsanleihen reduziert wurden. Stablecoin-Emittenten halten US-Staatsanleihen im Bereich von mehreren hundert Milliarden US-Dollar und sind bereits ein nicht zu ignorierender Akteur auf der Nachfrageseite. Der Anstieg des Umlaufvolumens von Tether im zweiten Quartal reicht bei Weitem nicht aus, um die massiven Verkäufe im Juni zu erklären.

Auf dem Markt für kurzfristige US-Staatsanleihen mit schwächerer Auslandsnachfrage bauen die USA derzeit Regulierungsregeln für eine potenziell bedeutende neue Käufergruppe auf. Die Verbindung zwischen digitalen US-Dollar und der Finanzierung der US-Regierung ist der eigentliche Grund, warum der Verkauf von US-Staatsanleihen im Wert von 29 Milliarden US-Dollar Beachtung verdient.