LIT يسجل قمة جديدة: بخلاف توجيه Robinhood، ما الذي يراهن عليه السوق؟

TL;DR

·بعد شهرين من دمج Robinhood Wallet مع Lighter، بلغ حجم التداول التراكمي للعقود الدائمة حوالي 7.29 مليار دولار؛ وتُظهر أحدث البيانات أن تدفق أوامرها يمثل حوالي 17% من حجم تداول Lighter اليومي.

·بالنسبة لـ Robinhood، يتيح التعاون مع Lighter استكمال مدخل المشتقات على السلسلة بسرعة، دون الحاجة إلى تحمل تشغيل مكان التداول ومحرك إدارة المخاطر والسيولة.

·بالنسبة لـ Lighter، لا تقتصر أهمية Robinhood على حجم التداول، بل تمثل قناة توزيع منخفضة التكلفة للوصول إلى مستخدمي التجزئة الرئيسيين.

·تضاعف سعر LIT خلال الثلاثين يومًا الماضية، ومن بين التوقعات الأساسية التي يتداول عليها السوق السماح تدريجيًا للعقود الدائمة المنظمة بدخول السوق الأمريكية.

·هذه النافذة التنظيمية تنفتح بالفعل، لكن Lighter لم تحصل بعد على تراخيص التداول الأمريكية ذات الصلة، كما أن انضمام المؤسس إلى اللجنة الاستشارية لهيئة تداول السلع الآجلة لا يعادل الموافقة التنظيمية.

·مقارنة بـ Hyperliquid، لا يزال Lighter متأخرًا بوضوح في حجم التداول وإيرادات الرسوم؛ ومنطق تقييمه أقرب إلى "إعادة تسعير منصة صغيرة الحجم" وليس استبدال قائد الصناعة على المدى القصير.

·حجم التداول القادم من Robinhood مدفوع بمكافآت الرموز ونقاط مضاعفة، ولم يتم الإفصاح بشكل كافٍ عن الاحتفاظ الحقيقي بالمستخدمين وحجم التداول بعد انتهاء الحوافز وتقاسم الإيرادات الفعلي.

خلال الشهرين الماضيين، يتحول التعاون بين Robinhood وLighter تدريجيًا من ميزة محفظة إلى متغير مهم يؤثر على تقييم Lighter.

وفقًا لما كشفته Milk Road، يمثل تدفق الأوامر من Robinhood حاليًا حوالي 17% من حجم تداول Lighter اليومي، وهو أعلى من متوسط 12% خلال الثلاثين يومًا الماضية. وأظهرت البيانات التي نشرتها Robinhood سابقًا أنه منذ إطلاق Robinhood Chain في 1 يوليو، حقق مدخل العقود الدائمة المدمج في محفظتها حجم تداول تراكمي بلغ حوالي 7.29 مليار دولار.

من الجدير بالذكر أن تداول العقود الدائمة داخل Robinhood Wallet غير متاح حاليًا للمستخدمين الأمريكيين. وهذا يعني أن النمو الحالي يأتي أساسًا من الأسواق غير الأمريكية التي تغطيها Robinhood، لكن ارتفاع رمز LIT بدأ يعكس مسبقًا إمكانية مزيد من الانفتاح التنظيمي الأمريكي.

ويشكل هذا أيضًا السبب الجوهري وراء تفاؤل بعض المستثمرين تجاه Lighter: فقد حصلت المنصة بالفعل على قناة توزيع عبر Robinhood، وهي منصة تداول تجزئة رئيسية، وبمجرد انفتاح سوق العقود الدائمة المحلية الأمريكية بشكل أكبر، قد تحصل Lighter على مدخل للمستخدمين ورأس المال أعلى بكثير من المرحلة الحالية.

Robinhood يحتاج إلى Lighter، وLighter يحتاج إلى Robinhood أكثر

Lighter هي منصة تداول عقود دائمة على السلسلة، تعتمد نظام دفتر الأوامر، وتتحقق من نتائج التداول والتسوية عبر إثباتات المعرفة الصفرية، وتتم التسوية النهائية على إيثريوم. وفقًا لحجم التداول الأخير، تحتل Lighter المرتبة بعد Hyperliquid وAster، وقد دخلت الصف الأول من بورصات العقود الدائمة اللامركزية.

بعد إطلاق Robinhood Chain في 1 يوليو، أصبحت Lighter مكان تداول العقود الدائمة المدمج في Robinhood Wallet. يمكن للمستخدمين الدخول من المحفظة إلى Lighter، واستخدام USDG كهامش، وتداول العقود الدائمة عبر أوامر السوق أو الأوامر المحددة.

قيمة هذا التعاون ليست متكافئة للطرفين.

حصلت Robinhood على خدمة مشتقات جاهزة على السلسلة، دون الحاجة إلى بناء مكان تداول ومحرك مخاطر وآلية تسوية وشبكة صناع السوق بنفسها. تتولى Robinhood بشكل أساسي المحفظة ومدخل المستخدمين، بينما تتولى Lighter معالجة التداول الفعلي ومعدل التمويل وقواعد التصفية القسرية.

أما Lighter فحصلت على شيء أكثر ندرة: التوزيع.

أحد أكبر التحديات التي تواجه منصات المشتقات على السلسلة هو كيفية اكتساب المستخدمين باستمرار في ظل تركز السيولة في المنصات الرائدة. تمتلك Robinhood العلامة التجارية والمحفظة وأعمال الوساطة وقاعدة عملاء دولية، ويمكنها توجيه مستخدمي التجزئة الذين لم يكونوا ليدخلوا DeFi طواعية مباشرة إلى Lighter.

حتى أوائل سبتمبر، تضمنت بيانات الشهرين التي نشرتها Robinhood Chain حجم تداول DEX بقيمة 34.6 مليار دولار، وأكثر من 190 رمز أسهم، و7.29 مليار دولار حجم تداول عقود دائمة على Lighter. وحتى لو لم تفصل هذه البيانات تمامًا بين التداول الطبيعي والتداول التحفيزي، فهي كافية لإثبات قدرة Robinhood على تنظيم السيولة بسرعة للمنتجات على السلسلة.

ومع ذلك، يجب التعامل بحذر مع بعض بنود التعاون الواردة في المادتين. ما يمكن تأكيده حاليًا هو أن مستخدمي Robinhood Wallet يمكنهم الحصول على إجمالي 11 مليون رمز LIT ومكافآت نقاط مضاعفة؛ و"11 مليون" هنا تشير إلى عدد الرموز، وليس قيمة 11 مليون دولار. كما أن ما يتداوله السوق بشأن "تقاسم الإيرادات بنسبة 50-50" يفتقر مؤقتًا إلى معلومات مباشرة كافية لدعمه، ولا ينبغي اعتباره بندًا مؤكدًا.

حجم تداول 7.29 مليار دولار، قيمته الحقيقية لم تتأكد بعد

حجم التداول التراكمي للعقود الدائمة البالغ 7.29 مليار دولار الذي كشفت عنه Robinhood لا يمكن مطابقته تمامًا مع بيانات الطرف الثالث.

نقلت Insights4VC عن بيانات DefiLlama أنه حتى 3 سبتمبر، بلغ حجم التداول التراكمي المسجل في نسخة Lighter الخاصة بـ Robinhood حوالي 5.31 مليار دولار، وTVL حوالي 55.5 مليون دولار، وإيرادات البروتوكول التراكمية حوالي 570 ألف دولار. قد يعود الفرق بين رقمي حجم التداول إلى اختلاف فترات الإحصاء أو مسارات التداول أو طرق التصنيف، لكن لا يوجد حاليًا إيضاح عام يمكن من التحقق.

في الفترة نفسها، بلغ حجم التداول خلال 24 ساعة لتلك النسخة حوالي 240 مليون دولار، وحجم 7 أيام حوالي 1.74 مليار دولار، وحجم 30 يومًا حوالي 5.21 مليار دولار، وحجم المراكز المفتوحة حوالي 235 مليون دولار.

وتُظهر أحدث المواد أن تدفق أوامر Robinhood يمثل بالفعل حوالي 17% من حجم تداول Lighter اليومي. وبما أن النسبة خلال 30 يومًا تبلغ حوالي 12%، فإن ارتفاع النسبة مؤخرًا يشير إلى أن المساهمة النسبية لـ Robinhood ما زالت تتوسع. وفي الوقت نفسه، انخفض حجم التداول اليومي لبورصات العقود الدائمة اللامركزية على مستوى الصناعة بنحو 30% خلال أسبوع إلى 20.85 مليار دولار، مما يُظهر قناة Robinhood مرونة معينة.

لكن في المرحلة الحالية، لا يمكن الحكم على مقدار هذه التداولات الناتج عن طلب مستخدم حقيقي ومستدام.

مكافآت 11 مليون رمز LIT والنقاط المضاعفة تخفض تكلفة تداول المستخدمين، وقد تجذب مزارع النقاط والمحكمين والحسابات عالية التردد لتوليد حجم تداول متكرر. لم تنشر Robinhood ولا Lighter بيانات عن مصدر المستخدمين أو معدل إعادة الشراء أو متوسط مدة الاحتفاظ بالمراكز أو حجم التصفية أو نسبة المستخدمين المحفزين إلى المستخدمين العاديين.

لذلك، يمكن أن يثبت مبلغ 7.29 مليار دولار قدرة Robinhood على توجيه السيولة، لكنه لا يكفي لإثبات أن Lighter قد أنشأت مصدر دخل ناضجًا ومستدامًا. المؤشر الأكثر أهمية للمراقبة هو مقدار حجم التداول الذي سيتم الاحتفاظ به بعد انتهاء الحوافز، ومقدار إيرادات الرسوم الحقيقية التي ستساهم بها قناة Robinhood في النهاية.

ارتفاع LIT يتداول على توقعات التنظيم الأمريكي

خلال الثلاثين يومًا الماضية، تضاعف سعر LIT. بالإضافة إلى نمو تدفق أوامر Robinhood، هناك متغير جوهري آخر يدفع السعر وهو التغير في البيئة التنظيمية للعقود الدائمة الأمريكية.

في 29 مايو، وافقت هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية على إدراج Kalshi لعقد BTCPERP الذي يتتبع سعر البيتكوين الفوري. هذا المنتج ليس له تاريخ انتهاء ثابت، ويحافظ على تقارب سعر العقد مع السعر الفوري عبر معدل تمويل دوري. ويعد هذا تأكيدًا مهمًا من الجهة التنظيمية الأمريكية على هيكل العقود الدائمة المحلية.

في يونيو، بدأت المنصات المنظمة الأمريكية في تقديم منتجات عقود دائمة ذات صلة للمتداولين الأمريكيين. ويعني التغير التنظيمي أن العقود الدائمة التي كانت تتركز أساسًا في منصات التداول المركزية الخارجية والبروتوكولات على السلسلة قد تدخل تدريجيًا السوق الأمريكية المتوافقة.

لكن هذا الاتجاه لا يمكن أن يعادل مباشرة حصول Lighter على إذن بالدخول.

لا يوجد حاليًا دليل على أن Lighter قد تقدمت بطلب للحصول على ترخيص تداول أمريكي. صحيح أن المؤسس Vladimir Novakovski يشغل أحد المقاعد الـ 43 في اللجنة الاستشارية للابتكار التابعة لهيئة تداول السلع الآجلة، لكن عضوية اللجنة الاستشارية لا ترتبط مباشرة بترخيص التداول.

لذلك، فإن توقع الانفتاح الأمريكي المتضمن حاليًا في LIT أقرب إلى خيار تنظيمي: إذا تمكنت Lighter مستقبلًا من دخول السوق الأمريكية عبر شركاء أو طلب ترخيص أو هيكل منظم، فستتضاعف قدرة Robinhood على التوزيع بشكل كبير؛ أما إذا تأخر الدخول، فقد يعيد السوق تقييم العلاوة التي تم تضمينها سابقًا في سعر الرمز.

الفجوة مع Hyperliquid تشكل خطرًا ومساحة للتقييم

دخلت Lighter بالفعل مصاف بورصات العقود الدائمة اللامركزية الرائدة، لكن لا تزال هناك فجوة واضحة في الحجم مع Hyperliquid.

خلال الثلاثين يومًا الماضية، بلغ حجم تداول Hyperliquid حوالي 198 مليار دولار، بينما بلغ حجم Lighter حوالي 34 مليار دولار؛ وفي الفترة نفسها بلغت إيرادات رسوم Hyperliquid حوالي 48 مليون دولار، بينما بلغت إيرادات Lighter حوالي 2.5 مليون دولار. حجم تداول Lighter يعادل حوالي سدس حجم Hyperliquid، بينما إيرادات الرسوم لا تتجاوز حوالي واحد على عشرين منها.

هذا يوضح أنه رغم حصول Lighter على حجم تداول كبير، فإن كفاءة تحويل حجم التداول إلى إيرادات للبروتوكول ما زالت منخفضة. استراتيجية الرسوم الصفرية أو المنخفضة تساعد على اكتساب العملاء بسرعة، لكنها تضعف الأساسيات على المدى القصير، وتجعل نشاط التداول أكثر عرضة للتأثر بالنقاط ومكافآت الرموز.

عندما خفف محلل Milk Road، M0xt، من حيازته في Hyperliquid في يوليو، لخص Lighter بأنها "منتج أفضل، لكن اقتصاديات الرمز أسوأ". يشير هذا الحكم إلى التناقض الحالي في Lighter: تجربة المنصة وتقنية التداول تحظى بتقدير بعض المستخدمين، لكن كيفية التقاط الرمز لقيمة البروتوكول باستمرار ما زالت تفتقر إلى آلية واضحة بما يكفي.

أما المستثمر الآخر John Gillen فيراهن على إمكانية إصلاح هذه المشكلة تدريجيًا عبر إعادة الشراء والإحراق. وفقًا لإحصاءاته، أحرقت عمليات إعادة الشراء المرتبطة بـ Lighter 15.5 مليون رمز LIT، أي حوالي 6.3% من العرض المتداول الحالي. إذا استمر استخدام رسوم التداول في إعادة الشراء مستقبلًا، فقد يتعزز الارتباط بين LIT وإيرادات المنصة.

وهذا أيضًا هو الفرق في منطق التقييم بين Lighter وHyperliquid. إذا أرادت Hyperliquid مضاعفة حجمها الحالي مرة أخرى، فعليها استيعاب أموال مؤسسية أكبر وحجم تداول إضافي أكبر؛ أما Lighter فتنطلق من نقطة أدنى، وطالما تمكنت من تقليص خصم التقييم المرتبط بحجم تداولها، فقد تحصل على مرونة سعرية أعلى.

لكن شرط صحة هذا المنطق هو أن يبقى حجم تداول Lighter، ويتحول في النهاية إلى رسوم وقيمة للرمز. الاعتماد فقط على توجيه Robinhood ومكافآت النقاط وتوقعات التنظيم الأمريكي لا يمكنه دعم التقييم طويل الأجل بشكل مستقل.

Robinhood يفتح المدخل، وLighter ما زالت بحاجة لإثبات الاحتفاظ

من الناحية الاستراتيجية، يقدم التعاون بين Robinhood وLighter نموذجًا جديرًا بالاهتمام لتقسيم العمل المالي على السلسلة: Robinhood تمتلك المستخدمين والمحفظة والعلامة التجارية، بينما تتولى Lighter البنية التحتية للتداول والمخاطر، وتتم التسوية النهائية للصفقات على إيثريوم.

يسمح هذا النموذج لـ Robinhood بإضافة منتجات عالية الرافعة المالية بسرعة إلى نظامها البيئي على السلسلة دون تشغيل مكان تداول عقود دائمة بشكل مباشر؛ بينما تتجاوز Lighter بمساعدة Robinhood أصعب مرحلة في اكتساب العملاء لمنتجات "DeFi" التقليدية.

نسبة تدفق الأوامر البالغة 17% توضح أن هذا التعاون بدأ بالفعل في تغيير هيكل تداول Lighter. لكن في المرحلة الحالية، يتكون منطق الاستثمار في LIT من ثلاثة أجزاء: قدرة التوزيع الحقيقية التي تجلبها Robinhood، وتوقعات التنظيم بفتح العقود الدائمة الأمريكية، وإمكانية تحسين التقاط قيمة الرمز عبر إعادة الشراء والإحراق.

الجزء الأول حصل بالفعل على تحقق من البيانات؛ أما الجزءان الأخيران فلا يزالان في الغالب على مستوى التوقعات.

لا تحتاج Lighter إلى بلوغ حجم Hyperliquid فورًا لتحصل على إعادة تقييم. لكن لكي يتحول هذا الارتفاع من سردية التنظيم والتعاون إلى موجة أساسيات، عليها إثبات ثلاثة أمور: استمرار مستخدمي Robinhood في التداول بعد انتهاء المكافآت، وتحول حجم التداول بشكل مستقر إلى إيرادات للبروتوكول، وقدرة LIT على التقاط هذا الجزء من الإيرادات على المدى الطويل.