逼空行情消退，比特币在8万美元遇阻：主权债券收益率创新高锁定区间

原文作者：Glassnode

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

8月中旬逼空行情后，市场短暂反弹，随后比特币在长期上方供应压力下停滞。主权债券收益率创周期新高，ETF二级市场成交依然低迷，价格回落至一个明确的区间内。

核心要点

• 8月逼空反弹将现货推至8万美元附近，在此遭遇预期中的上方阻力。
• 当价格重新测试5月同一水平时，链上未实现盈利供应从65%升至68%，表明夏季筹码再分配后潜在抛压加重。
• 现货比特币ETF在峰值时日均吸收2.9亿美元，但二级市场日成交量仍维持在30亿美元左右，呈现新闻驱动的脉冲特征，缺乏持续动能。
• 宏观压力回归：美国10年期国债收益率升至4.8%，仅用八个交易日就抹去了国债回购带来的全部缓解。
• 短期期权偏度随情绪降温；9月25日季度交割形成约140亿美元的未平仓合约壁垒。

逼空之后：在压力墙下方遇阻

上周周报指出，8月19日的逼空清除了大量杠杆，但反弹正撞上密集的上方结构。这一判断在上周得到验证。8月27日，价格飙升至8万美元上方，遭遇持续供应，回落至7.6万美元附近，并触发一系列多头清算。

期货清算热力图显示，价格夹在两个结构区间之间。上行冲力沿途消耗了空头，但未触及8.3万至8.6万美元之间的密集空头清算带；现货下方，6万至6.3万美元之间的多头清算燃料依然完好。价格目前被困在这两个边界之间。

链上供应：未实现盈利悬顶

这轮反弹的隐性摩擦在于网络的盈利结构。5月，比特币在7.8万美元附近时，约65%的供应处于盈利状态；到8月底，现货回到同一价格，但盈利比例已升至68%。

这一变化源于夏季的积累——短期持有者成本基准重置在7.1万美元附近。在相同的名义价格下，更大规模的盈利筹码可能被激活，若现货重新测试前高，将形成更厚的潜在卖方流动性。

将链上成本模型与筹码分布叠加，区间边界清晰：现货下方，夏季盘整在6.2万至6.5万美元之间形成了坚实的积累基础；上方，长期持有者在8.3万至8.6万美元之间堆积了大量仓位。现货仍被锁定在这两个区域之间。

机构渠道：成交低迷

美国现货比特币ETF在反弹期间继续吸引资金流入，7日平均净流入升至每日2.9亿美元。但二级市场交易更为清淡：ETF日成交量维持在30亿美元左右，远低于此前的扩张阶段。由单一政策新闻事件驱动、但缺乏更广泛市场速度的资金流入，往往对应局部转折点——一旦催化剂消退，价格倾向于回吐涨幅。

宏观背景：主权债券收益率反弹

宏观环境迅速再度收紧。8月19日，国债回购消息一度将10年期收益率推至4.6%附近，随后急剧反转。在接下来的八个交易日里，收益率回到4.8%，并创下周期新高。反转速度表明，主权债务压力仍是全球贴现率的主要驱动因素。

反弹初期，比特币一度与传统股指脱钩，美股横盘整理。在滚动30天窗口内，比特币与标普500指数的相关性滑向零。历史经验表明，主权债券抛售期间突然的去相关性通常短暂，更像是局部衰竭，而非结构性体制转变。

衍生品与交割：情绪从亢奋中降温

期权市场在过去两周记录了剧烈的心理转变。逼空期间，7天25-delta偏度指数飙升，市场追逐看涨期权；阻力守住后，该指标迅速均值回归至中性。180天偏度始终保持稳定，表明短期热情降温，但长期期权需求结构并未消散。

远期期权格局由9月25日季度交割主导，Deribit与IBIT合计未平仓合约约140亿美元。大量仓位集中在8万美元以上的行权价，使即将到来的季度交割成为未来几周波动率和仓位布局的关键锚点。

结论

逼空后的复苏反弹在8.3万至8.6万美元供应带下方停滞。在同一价格水平，网络盈利水平更高，主权债券收益率创周期新高，期权市场回归中性——市场仍受现有区间框架约束。在上方天花板被消化之前，6.2万至6.5万美元的结构性基础是主要的下行参考。