Liệu bạc có thể quay trở lại thời kỳ đỉnh cao?

Giá bạc đã giảm gần một nửa sau khi đạt mức cao kỷ lục danh nghĩa là 121 đô la mỗi ounce vào tháng 1 năm nay. Theo nghiên cứu mới nhất từ HSBC Securities, mặc dù giá bạc vẫn đang bị định giá quá cao xét về các yếu tố cơ bản, nhưng tiềm năng giảm giá là có hạn sau đợt điều chỉnh mạnh. Dự kiến giá bạc sẽ giảm nhẹ trong nửa cuối năm 2026, đồng thời nâng cao dự báo giá trung bình trong vài năm tới.

Theo TrendFocus, HSBC đã nâng đáng kể dự báo giá bạc trung bình năm 2026 từ 68,25 USD/ounce lên 75 USD/ounce, và dự báo năm 2027 từ 57 USD/ounce lên 68 USD/ounce. Họ cũng đã nâng dự báo năm 2028 và 2029 lên lần lượt 59 USD và 52 USD.

Tác giả của báo cáo, James Steel, nhà phân tích kim loại quý hàng đầu tại HSBC, chỉ ra rằng giá bạc hiện đang giao dịch trên 85 USD/ounce, vẫn thấp hơn gần 30% so với mức cao nhất hồi tháng 1 và dự kiến sẽ giảm xuống còn 70 USD/ounce vào cuối năm 2026. Việc điều chỉnh tăng này không phải là tín hiệu lạc quan, mà phản ánh đánh giá rằng giá hiện tại gần với mức cân bằng hơn so với đầu năm, đồng thời bao gồm một phạm vi giao dịch rộng – giá bạc dự kiến sẽ dao động mạnh giữa 68 USD và 88 USD/ounce trong thời gian còn lại của năm 2026.

Nhiều yếu tố đang định hình lại bối cảnh thị trường bạc: xung đột ở Trung Đông đã gây ra dòng vốn khổng lồ đổ vào đồng đô la Mỹ, và giá dầu cao đã làm trầm trọng thêm những lo ngại về việc thắt chặt chính sách tiền tệ; giá thị trường cho việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất vào năm 2026 đã giảm mạnh từ hơn 50 điểm cơ bản vào đầu năm xuống gần bằng 0; hơn 200 triệu ounce bạc từ thị trường London đã chảy ngược trở lại từ New York, làm giảm đáng kể tình trạng thanh khoản cực kỳ eo hẹp; trong khi đó, nhu cầu công nghiệp và trang sức tiếp tục bị ảnh hưởng bởi giá cao, và khoảng cách cung cầu toàn cầu đang thu hẹp nhanh chóng từ 143 triệu ounce vào năm 2025 xuống còn 73 triệu ounce vào năm 2026.

Từ nỗi lo sợ về thuế quan đến sự sụt giảm giá vàng: Truy tìm nguồn gốc của vòng biến động giá này.

Đợt tăng giá bạc hiện tại có thể bắt nguồn từ những lo ngại về thuế quan trong quý đầu tiên năm 2025. Mối đe dọa về thuế quan của Mỹ đối với bạc nhập khẩu đã kích hoạt sự phục hồi mạnh mẽ, với một lượng lớn bạc được chuyển từ các kho của Hiệp hội Thị trường Kim loại quý London (LBMA) và các cơ sở lưu trữ ở châu Á đến New York. Điều này dẫn đến hiện tượng nghịch đảo lịch sử trên thị trường London, với tỷ lệ cho thuê của CME tăng vọt hơn 200% tại một thời điểm, và chênh lệch giá giữa bạc và kim loại quý giao dịch (EFP) cũng mở rộng đáng kể.

Trên cơ sở đó, giá vàng đã tiến gần đến mức cao kỷ lục 5.600 đô la mỗi ounce vào cuối tháng 1 năm 2026, trở thành động lực chính thúc đẩy giá bạc tăng tốc. Được thúc đẩy bởi hoạt động mua vào các công cụ phái sinh từ đợt tăng giá vàng, cùng với nhu cầu trú ẩn an toàn do tình trạng thiếu hụt nguồn cung, thuế quan và các mối lo ngại về địa chính trị và kinh tế, giá bạc đã tăng lên mức cao kỷ lục 121 đô la mỗi ounce vào ngày 29 tháng 1.

Sau đó, nhiều yếu tố bất lợi liên tiếp ập đến. Sự bùng phát xung đột ở Trung Đông, cùng với đồng đô la mạnh hơn và sự suy thoái của thị trường chứng khoán, đã gây ra làn sóng bán tháo tài sản. Ông Trump tuyên bố tạm dừng áp thuế mới đối với các khoáng sản quan trọng, và Tòa án Thương mại Quốc tế Hoa Kỳ đã đưa ra phán quyết không thuận lợi về thuế quan theo Điều 232, làm mất đi hiệu quả lợi thế rủi ro chính sách trong giá bạc. Việc ông Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, trùng với thời điểm thị trường điều chỉnh giá, càng làm giảm giá kim loại quý. Kết quả là, giá bạc đã giảm mạnh từ 121 đô la xuống dưới 64 đô la mỗi ounce chỉ trong vài ngày, gần như giảm một nửa.

James Steel chỉ ra rằng lượng tồn kho bạc của CME đã giảm từ mức đỉnh 531,9 triệu ounce vào tháng 5 năm 2025 xuống còn khoảng 319 triệu ounce hiện nay, trở lại mức bình thường và giảm đáng kể áp lực lên thị trường giao ngay. Tỷ lệ cho thuê và mức EFP cũng đã giảm tương ứng. Mặc dù bạc vẫn nằm trong danh sách khoáng sản thiết yếu theo Mục 232 của Nhà Trắng và rủi ro thuế quan chưa được loại bỏ hoàn toàn, nhưng sự nhạy cảm của thị trường đối với các mối đe dọa liên quan đã giảm đáng kể.

Do khoảng cách cung cầu đang thu hẹp, giá cả khó có khả năng tiếp tục tăng.

Theo mô hình cung cầu do HSBC thiết lập cùng với dữ liệu khảo sát năm 2026 của Viện Bạc (do Metals Focus tổng hợp), khoảng cách cung cầu trên thị trường bạc toàn cầu là 143 triệu ounce vào năm 2025, dự kiến sẽ thu hẹp xuống còn 73 triệu ounce vào năm 2026 và tiếp tục giảm xuống còn 25 triệu ounce vào năm 2027.

James Steel tin rằng khoảng cách ngày càng thu hẹp là cơ sở cốt lõi cho dự đoán của ông về việc giá bạc sẽ giảm nhẹ trong nửa cuối năm 2026 và năm 2027. Về phía cung, sản lượng khai thác dự kiến sẽ tăng nhẹ từ 847 triệu ounce năm 2025 lên 848 triệu ounce năm 2026, và tăng lên 868 triệu ounce năm 2027; nguồn cung tái chế dự kiến sẽ tăng từ 197 triệu ounce lên 216 triệu ounce năm 2026 và 222 triệu ounce năm 2027. Về phía cầu, nhu cầu công nghiệp dự kiến sẽ giảm từ 657 triệu ounce xuống 642 triệu ounce, và nhu cầu trang sức dự kiến sẽ giảm mạnh xuống còn 157 triệu ounce; lượng vàng nắm giữ trong các quỹ ETF dự kiến sẽ tăng 50 triệu ounce, và nhu cầu về vàng thỏi và tiền xu dự kiến sẽ phục hồi vừa phải lên 247 triệu ounce.

Cần lưu ý rằng nguồn cung bạc tinh khiết .9999 khan hiếm có thể tiếp tục kéo dài, điều này sẽ hỗ trợ phần nào cho giá bạc và thúc đẩy sự tăng nhẹ của bạc tiêu chuẩn .9995 được giao dịch rộng rãi hơn. Tuy nhiên, về lâu dài, sự gia tăng lượng bạc tồn kho và nguồn cung bạc tái chế sẽ dần tạo áp lực giảm giá.

Ngành công nghiệp và trang sức: Giá cao làm giảm nhu cầu, một xu hướng khó có thể đảo ngược.

Nhu cầu công nghiệp thường chiếm hơn một nửa tổng nhu cầu bạc, và xu hướng của nó rất quan trọng đối với giá bạc. Sau gần một thập kỷ tăng trưởng liên tục từ năm 2015 đến năm 2024, xu hướng này đã đảo chiều vào năm 2025: mặc dù sản lượng công nghiệp toàn cầu tăng 2,9% trong năm đó, nhu cầu bạc công nghiệp đã giảm từ mức cao kỷ lục 679 triệu ounce xuống còn 657 triệu ounce, giảm khoảng 3%.

Nhu cầu về năng lượng mặt trời (PV) là nguyên nhân chính dẫn đến sự suy giảm này, chiếm khoảng một nửa mức giảm dự kiến trong nhu cầu công nghiệp vào năm 2025. Theo Báo cáo Triển vọng Thị trường Toàn cầu năm 2026 của Bloomberg New Energy Finance, sự phát triển năng lượng mặt trời toàn cầu đã bước vào giai đoạn tăng trưởng thấp. Áp lực chi phí là một yếu tố then chốt: vào đầu năm 2026, bột bạc và các sản phẩm bạc liên quan chiếm khoảng 29-30% tổng chi phí sản xuất pin mặt trời, so với chỉ 3-5% vào năm 2021 (theo dữ liệu từ Kobeissi Letter). Sự tăng vọt về chi phí đã thúc đẩy các nhà sản xuất đẩy nhanh quá trình thay thế bạc bằng các kim loại không quý như đồng. Hơn nữa, mặc dù doanh số bán chất bán dẫn toàn cầu tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước trong quý đầu tiên năm 2026, mối quan hệ giữa tăng trưởng doanh số và nhu cầu bạc tăng lên không phải là tuyến tính, và việc mở rộng năng lực sản xuất điện tử tiêu dùng cũng bị hạn chế bởi sự không chắc chắn về thuế quan.

James Steel chỉ ra rằng mặc dù đợt tăng giá bạc ngắn ngủi lên trên 120 USD/ounce vào tháng Giêng chỉ diễn ra trong thời gian ngắn, nhưng nó đã gây ra thiệt hại đáng kể về nhu cầu. Người dùng công nghiệp dự đoán giá sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài và đang đẩy nhanh quá trình xem xét và thiết kế lại các quy trình sản xuất để giảm đáng kể hoặc thậm chí loại bỏ hoàn toàn việc sử dụng bạc. HSBC dự báo nhu cầu công nghiệp sẽ giảm xuống còn 642 triệu ounce và 618 triệu ounce lần lượt vào năm 2026 và 2027.

Nhu cầu trang sức cũng đang chịu áp lực. Dự báo nhu cầu trang sức bạc sẽ giảm xuống còn 189 triệu ounce vào năm 2025, mức thấp nhất kể từ khi đại dịch COVID-19 bắt đầu vào năm 2020. Giá bạc trong nước của Ấn Độ vượt quá 250.000 rupee/kg là nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm nhu cầu. Ngày 13 tháng 5, chính phủ Ấn Độ đã tăng thuế nhập khẩu bạc từ 6% lên 15% để giải quyết vấn đề đồng rupee mất giá và sự gia tăng nhập khẩu năng lượng, càng làm giảm tiêu thụ. Thị trường Trung Quốc ghi nhận sự tăng nhẹ trái chiều với xu hướng chung, được hỗ trợ bởi các yếu tố văn hóa và hiệu ứng thay thế của trang sức vàng cao cấp, nhưng điều này không đủ để bù đắp cho sự sụt giảm toàn cầu. HSBC dự đoán nhu cầu trang sức toàn cầu sẽ tiếp tục giảm xuống còn 157 triệu ounce vào năm 2026 và giảm nhẹ xuống còn 151 triệu ounce vào năm 2027, trong khi nhu cầu bạc cũng tiếp tục xu hướng giảm.

Về phía cung: Cả sản xuất khoáng sản và tái chế đều đang tăng lên.

Sản lượng khai thác bạc toàn cầu vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh lịch sử 900 triệu ounce đạt được vào năm 2016. Dự kiến sản lượng sẽ tăng lên 847 triệu ounce vào năm 2025, chủ yếu nhờ vào việc tăng sản lượng tại các dự án ở Chile và cải thiện chất lượng quặng ở Peru. Mexico không đóng góp vào sự tăng trưởng này do chất lượng quặng giảm và các vấn đề vận hành, trong khi sản lượng ở châu Á tiếp tục giảm do gián đoạn ở Indonesia và Ấn Độ. HSBC dự báo sản lượng chỉ tăng nhẹ lên 848 triệu ounce vào năm 2026, với sự tăng trưởng chính đến từ Mỹ, Canada (do Hecla Mining dẫn đầu) và việc mở rộng mỏ Zgounder ở Morocco. Một bước nhảy vọt đáng kể được dự kiến vào năm 2027, đạt 868 triệu ounce.

Điểm nghẽn chính hạn chế việc mở rộng nguồn cung là chu kỳ phát triển mỏ cực kỳ dài. Theo dữ liệu của S&P Global, thời gian trung bình từ khi phát hiện đến khi đưa vào sản xuất đối với một mỏ mới hiện nay là gần 18 năm, tăng đáng kể so với khoảng 10 năm vào đầu những năm 2000. Thời gian cần thiết cho mỗi giai đoạn, bao gồm thăm dò, phê duyệt, nghiên cứu khả thi và huy động vốn, cũng đã kéo dài. Hơn nữa, khoảng 70% sản lượng bạc toàn cầu đến từ quặng vàng và kim loại cơ bản như sản phẩm phụ, càng làm giảm động lực phát triển mỏ bạc độc lập. Mặc dù chi phí duy trì toàn diện (AISC) hiện tại của sản lượng bạc toàn cầu thấp hơn nhiều so với giá thị trường, với chi phí sản xuất bạc của hầu hết các nhà sản xuất dưới 20 đô la mỗi ounce, việc khai thác vẫn rất có lợi nhuận ngay cả khi giá giảm mạnh, và kế hoạch sản xuất sẽ không bị ảnh hưởng.

Nguồn cung vàng tái chế sẽ tăng trưởng mạnh mẽ hơn. Trước đây, việc giá tăng mạnh đã kìm hãm hoạt động tái chế – người mua ngần ngại bán do tâm lý lạc quan mạnh mẽ, dẫn đến khối lượng tái chế chỉ tăng nhẹ từ 194 triệu ounce lên 197 triệu ounce vào năm 2025. Khi giá giảm từ mức đỉnh, HSBC dự đoán sự ngần ngại bán này sẽ thay đổi, với khối lượng tái chế tăng vọt lên 216 triệu ounce vào năm 2026 và tiếp tục tăng lên 222 triệu ounce vào năm 2027. Giá cao cũng đã kích thích sự gia tăng hoạt động tái chế chất thải công nghiệp và sản phẩm điện tử, và dòng chảy tái chế đồ trang sức cũng tăng đáng kể tại các thị trường nhạy cảm về giá như Ấn Độ.

Nhu cầu đầu tư: Quá trình phục hồi của các vị thế ETF và hợp đồng tương lai đang diễn ra chậm.

Lượng bạc nắm giữ trong các quỹ ETF đã tăng vọt 142,5 triệu ounce lên 857 triệu ounce vào năm 2025, mức tăng một năm lớn nhất kể từ khi đại dịch COVID-19 bắt đầu vào năm 2020, dẫn đến giá bạc tăng mạnh. Tuy nhiên, sau khi xung đột bùng phát ở Trung Đông, các nhà đầu tư đã thanh lý lượng lớn vị thế của mình để huy động tiền mặt và bổ sung ký quỹ cho các vị thế cổ phiếu, khiến lượng bạc nắm giữ trong các quỹ ETF giảm xuống còn 790 triệu ounce, giảm khoảng 8% so với đầu năm. HSBC đã hạ dự báo mức tăng trưởng ETF năm 2026 từ 70 triệu ounce xuống còn 50 triệu ounce, kỳ vọng sự phục hồi một phần trong nửa cuối năm, chủ yếu do kỳ vọng về đồng đô la yếu hơn, rủi ro địa chính trị và nhu cầu tăng cao đối với tài sản hữu hình do mất cân bằng ngân sách. Giá thấp hơn cũng sẽ thu hút những người mua tìm kiếm giá trị.

Vị thế mua ròng hợp đồng tương lai bạc CME cũng giảm đáng kể, từ 251,3 triệu ounce vào đầu năm xuống còn 202,3 triệu ounce. James Steel chỉ ra rằng tổng vị thế bán hiện tại chỉ là 81,62 triệu ounce, vẫn còn dư địa đáng kể cho sự gia tăng vị thế bán. Điều này có nghĩa là thị trường dễ bị kéo xuống bởi việc thanh lý vị thế mua hoặc gia tăng vị thế bán, hơn là được thúc đẩy bởi việc tích lũy vị thế mua. Tổng lượng bạc nắm giữ của các quỹ ETF và vị thế mua ròng hợp nhất của CME xấp xỉ 992 triệu ounce, vẫn tương đương với sản lượng khoáng sản toàn cầu trong hơn một năm. Lượng dự trữ khổng lồ này tiềm ẩn rủi ro về áp lực thanh lý trong tương lai.

Nhu cầu về vàng thỏi và tiền xu đang cho thấy dấu hiệu phục hồi. Trong ba tháng đầu năm 2026, doanh số bán tiền xu bạc của Cục đúc tiền Hoa Kỳ đã tăng 57% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 8,56 triệu ounce. Nhu cầu của các nhà đầu tư tổ chức đối với vàng thỏi lớn ở châu Âu đã tăng đáng kể do những bất ổn về địa chính trị và chính sách. Tuy nhiên, giá cao vẫn tiếp tục hạn chế nhu cầu bán lẻ. Tại Đức, việc hủy bỏ miễn thuế VAT đối với một số loại tiền xu đã làm giảm ý định đầu tư trong nước; tại Ấn Độ, giá bán lẻ của một đồng xu bạc một ounce, bao gồm cả phí bảo hiểm, đã vượt quá 85 đô la, khiến người tiêu dùng bình thường không thể mua được. HSBC dự báo tổng nhu cầu về vàng thỏi và tiền xu sẽ tăng lên 247 triệu ounce vào năm 2026 từ 218 triệu ounce vào năm 2025, và tiếp tục tăng lên 265 triệu ounce vào năm 2027, chủ yếu do nhu cầu của các tổ chức đối với vàng thỏi lớn.

Đô la Mỹ và lãi suất: Các biến số chính hạn chế sự phục hồi của giá bạc.

Sự đảo chiều mạnh mẽ trong kỳ vọng về lãi suất là yếu tố cốt lõi đằng sau sự sụt giảm đáng kể gần đây của giá bạc so với mức đỉnh và sự kìm hãm đà phục hồi trong tương lai. Đợt tăng mạnh từ cuối năm 2025 đến đầu năm 2026 phần lớn dựa trên kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ cắt giảm lãi suất ít nhất 50 điểm cơ bản trong năm nay. Sau khi xung đột ở Trung Đông bùng nổ, giá dầu tăng cao đã làm dấy lên lo ngại về lạm phát, và Fed đã duy trì mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50-3,75% ba lần tại cuộc họp ngày 28-29 tháng 4. Một số thành viên thậm chí còn ủng hộ việc loại bỏ ngôn từ ôn hòa, và kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất năm 2026 gần như bằng không.

Chuyên gia kinh tế Mỹ của HSBC, Ryan Wang, dự đoán rằng lãi suất chính sách sẽ không thay đổi trong suốt năm 2026 và 2027. HSBC tin rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể cần thấy lạm phát PCE cốt lõi giảm xuống dưới 3% hoặc thậm chí 2,5% trước khi xem xét việc cắt giảm lãi suất trở lại. Ông Powell ám chỉ rằng sự thay đổi về cách diễn đạt "có thể xảy ra sớm nhất là tại cuộc họp tháng Sáu", thời điểm mà Kevin Warsh dự kiến sẽ tiếp quản vị trí chủ tịch mới của Fed, và hướng đi chính sách của ông sẽ được thị trường theo dõi sát sao. HSBC tin rằng ngay cả khi lãi suất không thay đổi mà không bị cắt giảm, điều đó vẫn sẽ có tác động tiêu cực đến giá bạc.

Về diễn biến của đồng đô la Mỹ, nhóm nghiên cứu ngoại hối của HSBC chỉ ra rằng hiệu suất gần đây của đồng đô la chủ yếu được thúc đẩy bởi các tin tức liên quan đến tình hình Trung Đông: căng thẳng giảm bớt sẽ làm giảm giá trị đồng đô la và tăng giá bạc; ngược lại, căng thẳng leo thang sẽ làm giảm giá trị đồng đô la. Sự hạn chế về cấu trúc này đã tạm thời gạt bỏ các yếu tố truyền thống tác động đến đồng đô la như chênh lệch lãi suất. Nhìn vào khung thời gian dài hơn, đồng đô la có thể lấy lại vị thế phòng thủ sau khi vấn đề Iran được giải quyết, nhưng HSBC không kỳ vọng đồng đô la sẽ giảm mạnh, dự đoán nó chỉ hỗ trợ vừa phải cho giá bạc trong trung hạn. Nhà kinh tế trưởng toàn cầu của HSBC, Janet Henry, và nhóm của bà chỉ ra rằng xung đột Trung Đông càng kéo dài và eo biển Hormuz càng đóng cửa, tác động đến nguồn cung năng lượng càng lớn, đồng thời kìm hãm tăng trưởng và đẩy lạm phát lên cao, tạo ra rủi ro hai chiều cho quyết định tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và dẫn đến biến động giá bạc.