Stablecoin có thể được đưa vào M1 hoặc M2, theo nghiên cứu của Fed

Các tác giả, Kristen Payne và Mary-Frances Styczynski, đã xem xét stablecoin thanh toán, tiền gửi ngân hàng token hóa và quỹ thị trường tiền tệ token hóa trong một nghiên cứu của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Họ xem xét cả chức năng kinh tế của từng tài sản và liệu có thể thu thập dữ liệu đáng tin cậy mà không tính trùng tiền hay không.

Các tác giả nhấn mạnh rằng bài báo phản ánh quan điểm cá nhân của họ. Nó không đại diện cho quyết định chính sách của Fed hay một cuộc thảo luận tích cực về việc thay đổi các tổng tiền tệ.

Stablecoin thanh toán có thể phù hợp với M1 hoặc M2

Fed công bố ba tổng tiền tệ. Cơ sở tiền tệ bao gồm tiền mặt vật lý và dự trữ ngân hàng. M1 bao gồm tiền có tính thanh khoản cao có thể chi tiêu theo yêu cầu. M2 bao gồm M1 cộng với các sản phẩm tiết kiệm kém thanh khoản hơn, chẳng hạn như tiền gửi có kỳ hạn nhỏ và quỹ thị trường tiền tệ bán lẻ.

Theo khung của các nhà nghiên cứu, một tài sản được sử dụng chủ yếu làm phương tiện trao đổi thường sẽ thuộc M1. Một tài sản được sử dụng chủ yếu để tiết kiệm ngắn hạn sẽ phù hợp hơn với phần không thuộc M1 của M2.

Stablecoin thanh toán có thể rơi vào một trong hai loại. Token được sử dụng cho mua sắm hộ gia đình, thanh toán doanh nghiệp hoặc chuyển tiền tức thời sẽ chia sẻ các đặc điểm giao dịch của M1. Stablecoin được sử dụng chủ yếu để giao dịch tiền điện tử hoặc lưu trữ giá trị tạm thời sẽ giống với tài sản được đặt trong M2.

Các nhà nghiên cứu đã sử dụng USDC làm so sánh gần nhất hiện có, đồng thời lưu ý rằng hiện có rất ít stablecoin thanh toán hoạt động theo khuôn khổ Đạo luật GENIUS. USDC được sử dụng rộng rãi như một tài sản thanh toán trên chuỗi, nhưng người dùng cũng nắm giữ nó giữa các giao dịch hoặc đặt nó vào các sản phẩm cung cấp phần thưởng gián tiếp.

Sự phân biệt không thể được giải quyết chỉ bằng công nghệ. Một token đô la có thể di chuyển tức thời trong khi vẫn hoạt động chủ yếu như một công cụ tiết kiệm hoặc giao dịch. Do đó, các nhà nghiên cứu đề xuất quan sát mục đích sử dụng chính của nó trước khi phân loại.

Cách tiếp cận chức năng này cũng giải thích lý do tại sao Fed trước đây đã thay đổi các định nghĩa của mình. Vào năm 2020, tiền gửi tiết kiệm đã được chuyển vào M1 sau khi các thay đổi quy định khiến chúng dễ dàng chuyển nhượng hơn. Bản phát hành H.6 mới nhất tiếp tục đo lường M1 và M2 theo tính thanh khoản và mục đích sử dụng kinh tế.

Dự trữ stablecoin tạo ra rủi ro tính trùng

Việc thêm stablecoin vào M1 hoặc M2 sẽ không đơn giản như việc đếm mọi token đang lưu hành. Các tổ chức phát hành nắm giữ tài sản dự trữ hỗ trợ các token đó. Một số tài sản đó có thể đã xuất hiện ở nơi khác trong các tổng tiền tệ.

Dự trữ stablecoin có thể chứa tiền gửi ngân hàng, tín phiếu kho bạc và các công cụ thanh khoản được phép khác. Tiền gửi ngân hàng đã xuất hiện trong M1 hoặc M2. Quỹ thị trường tiền tệ chính phủ bán lẻ cũng có thể là một phần của M2. Việc tính stablecoin cùng với các khoản dự trữ đó có thể làm tăng cung tiền đo lường trừ khi các nhà thống kê thực hiện điều chỉnh.

Tín phiếu kho bạc không thuộc M1 hoặc M2. Do đó, quy mô điều chỉnh sẽ phụ thuộc vào thành phần dự trữ của từng tổ chức phát hành hơn là chỉ tổng lưu thông của stablecoin.

Các yêu cầu công bố thông tin của Đạo luật GENIUS có thể cung cấp một phần dữ liệu cần thiết. Luật yêu cầu các tổ chức phát hành được phép công bố thông tin về các khoản dự trữ của họ. Tuy nhiên, các cơ quan quản lý vẫn cần các tiêu chuẩn báo cáo chung xác định nguồn cung lưu hành, thành phần dự trữ và các token có thể không thể truy cập hoặc bị đóng băng.

Việc triển khai vẫn chưa hoàn tất. Các quy định được đề xuất của OCC giải quyết vấn đề dự trữ, mua lại, quản lý rủi ro và giám sát tổ chức phát hành. Cơ quan này chưa hoàn thiện quy tắc cuối cùng.

Lưu thông stablecoin cũng vượt ra ngoài biên giới Hoa Kỳ. Một token do một công ty Hoa Kỳ được quản lý phát hành có thể được chuyển giữa các ví ở bất cứ đâu. Các blockchain công khai thường tiết lộ địa chỉ và giao dịch, nhưng không tiết lộ vị trí địa lý đáng tin cậy của người nắm giữ. Các nhà nghiên cứu cho biết việc tách lưu thông trong nước khỏi sử dụng quốc tế do đó có thể yêu cầu báo cáo bổ sung.

Tiền gửi token hóa đã được tính là tiền

Tiền gửi token hóa yêu cầu xử lý khác vì chúng vẫn là nợ phải trả của các ngân hàng được quản lý. Token hóa thay đổi cách ghi nhận và chuyển tiền gửi, nhưng không tự động thay đổi bản chất pháp lý hoặc kinh tế của nó.

Tiền gửi thanh toán token hóa vẫn có thể truy cập ngay lập tức và có thể hoạt động như một phương tiện trao đổi. Do đó, nó được bao gồm trong M1 cùng với tiền gửi thanh toán thông thường. Tiền gửi có kỳ hạn nhỏ token hóa sẽ vẫn là sản phẩm tiết kiệm và thuộc phần không thuộc M1 của M2.

Tuy nhiên, các ngân hàng đã báo cáo các số dư này thông qua các biểu mẫu quy định tương tự được sử dụng cho tiền gửi truyền thống. Fed hiện không tách biệt số dư token hóa khỏi tiền gửi được duy trì thông qua các hệ thống ngân hàng thông thường.

Các nhà nghiên cứu không tìm thấy vấn đề tính trùng bổ sung nào đối với tiền gửi token hóa. Tài sản ngân hàng cơ bản của chúng, bao gồm các khoản vay và chứng khoán, thường nằm ngoài các tổng tiền tệ. Tiền mặt trong kho đã được điều chỉnh khi Fed tính toán tiền tệ do công chúng nắm giữ.

Báo cáo riêng vẫn có thể trở nên hữu ích. Theo dõi tiền gửi token hóa một cách độc lập sẽ cung cấp cho các nhà nghiên cứu cái nhìn rõ ràng hơn về tốc độ các ngân hàng và khách hàng đang áp dụng thanh toán blockchain.

Các sáng kiến ngân hàng gần đây hơn cũng đã khám phá các mạng lưới chia sẻ cho tiền gửi có thể lập trình và thanh toán doanh nghiệp. Không giống như stablecoin, các công cụ này đại diện cho các yêu cầu trực tiếp đối với ngân hàng phát hành.

Quỹ thị trường tiền tệ token hóa vẫn thuộc M2

Quỹ thị trường tiền tệ token hóa đại diện cho cổ phiếu trong các quỹ đầu tư được quản lý chứ không phải tiền gửi ngân hàng hay stablecoin thanh toán. Nhà đầu tư nắm giữ một chứng khoán được hỗ trợ bởi các tài sản ngắn hạn và nhận thu nhập do danh mục đầu tư tạo ra.

Quỹ thị trường tiền tệ bán lẻ đã là một phần của M2. Việc token hóa cổ phiếu của chúng không loại bỏ chúng khỏi danh mục đó. Chúng vẫn được gộp chung với cổ phiếu quỹ truyền thống trong dữ liệu được cung cấp thông qua Viện Công ty Đầu tư.

Các nhà nghiên cứu phân loại các quỹ này chủ yếu là nơi lưu trữ giá trị. Mặc dù chuyển khoản blockchain có thể diễn ra nhanh chóng, việc chuyển đổi cổ phiếu quỹ thành tiền mặt vẫn yêu cầu mua lại. Quá trình đó thường mất một hoặc hai ngày làm việc.

Các quỹ token hóa ngày càng được sử dụng làm tài sản thế chấp, trong các giao dịch xuyên biên giới và cho vay trên chuỗi. Nếu việc sử dụng thanh toán trực tiếp cuối cùng trở thành chức năng chính của chúng, các tác giả cho biết phân loại của chúng có thể được xem xét lại. Đó là một đánh giá có điều kiện, không phải là một thay đổi có kế hoạch.

Các sản phẩm này cũng khác với stablecoin ở chỗ ai nhận được lợi nhuận. Quỹ thị trường tiền tệ token hóa thường chuyển thu nhập danh mục cho cổ đông, trong khi các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán giữ lại thu nhập dự trữ theo mô hình được các nhà nghiên cứu xem xét.

Bất kỳ thay đổi nào cũng yêu cầu tiêu chuẩn dữ liệu và quyết định của Fed

Nghiên cứu không tạo ra lịch trình để thêm stablecoin vào M1 hoặc M2. Thay vào đó, nó xác định các bài kiểm tra cần được đáp ứng trước khi Fed có thể công bố các số liệu đáng tin cậy.

Các quan chức sẽ cần dữ liệu lưu thông được tiêu chuẩn hóa, một kênh báo cáo nhất quán và một phương pháp để khấu trừ các tài sản dự trữ đã được ghi nhận ở nơi khác. Họ cũng sẽ cần quyết định xem số liệu thống kê nên bao gồm lượng nắm giữ toàn cầu của các token do Hoa Kỳ phát hành hay chỉ lượng nắm giữ liên quan đến người dùng trong nước.

Việc sử dụng stablecoin sau đó sẽ cần được đánh giá theo thời gian. Sử dụng chủ yếu cho giao dịch sẽ hỗ trợ M1, trong khi hành vi giao dịch và tiết kiệm sẽ hỗ trợ M2. Một mô hình hỗn hợp có thể yêu cầu xử lý thống kê chi tiết hơn.

Cho đến khi những câu hỏi đó được giải quyết và Fed chính thức thay đổi phương pháp luận của mình, stablecoin thanh toán vẫn nằm ngoài các tổng tiền tệ được công bố của Hoa Kỳ. Bài báo ngày 4 tháng 9 đưa ra một lộ trình phân tích, nhưng nó không thiết lập chính sách mới.