Đạo luật GENIUS lỡ hạn chót, nhưng quy định về stablecoin vẫn đang được xây dựng

Quốc hội đã cho các cơ quan quản lý một năm để biến Đạo luật GENIUS thành một bộ quy tắc stablecoin khả thi. Họ đã lỡ hạn chót.

Điều đó không có nghĩa là đạo luật đã chết. Nó có nghĩa là quy định về stablecoin hiện đang tiến triển theo lịch trình của các cơ quan.

Đạo luật GENIUS trở thành luật vào ngày 18 tháng 7 năm 2025. Nó yêu cầu các cơ quan liên bang phải soạn thảo các quy tắc thực thi trong vòng một năm. Hạn chót đó đã qua vào ngày 18 tháng 7 năm 2026 mà không có quy tắc cuối cùng nào được ban hành. OCC hiện dự kiến sẽ hoàn tất quy tắc stablecoin của mình vào tháng 11, điều này sẽ đẩy ngày có hiệu lực sang khoảng tháng 3 năm 2027 theo cửa sổ thực thi 120 ngày của luật.

Sự chậm trễ này đặt các nhà phát hành vào một vị thế kỳ lạ. Đạo luật đã tồn tại. Định hướng cơ bản đã rõ ràng. Nhưng các quy tắc xác định việc cấp phép, dự trữ, báo cáo, kiểm tra, quyền tiếp cận của nhà phát hành nước ngoài và xử lý lợi suất vẫn đang được soạn thảo.

Đối với một ngành công nghiệp được xây dựng dựa trên tốc độ thanh toán, đạo luật stablecoin quan trọng nhất của Hoa Kỳ đang tiến triển chậm chạp.

Những yêu cầu của Đạo luật GENIUS

Đạo luật GENIUS tạo ra một khuôn khổ liên bang cho các stablecoin thanh toán phục vụ người dùng Hoa Kỳ.

Nó yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải được cấp phép, duy trì dự trữ theo tỷ lệ một-một, trao quyền mua lại cho người nắm giữ, báo cáo thường xuyên cho các cơ quan quản lý và công bố thông tin hàng tháng. Dự trữ đủ điều kiện được giới hạn ở các tài sản đô la có rủi ro thấp như đô la Mỹ, tín phiếu kho bạc, tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm và các thỏa thuận mua lại kho bạc.

Điều đó nghiêm ngặt hơn so với các mô hình dự trữ được một số nhà phát hành sử dụng hiện nay. Trái phiếu doanh nghiệp, quỹ thị trường tiền tệ có rủi ro tín dụng và các công cụ có lợi suất cao hơn khác sẽ không đủ điều kiện trừ khi các cơ quan quản lý mở rộng định nghĩa trong các quy tắc cuối cùng.

Các nhà phát hành lớn phải đối mặt với sự giám sát bổ sung. Các công ty stablecoin có vốn hóa thị trường trên 50 tỷ đô la phải trải qua kiểm toán hàng năm. Tất cả các nhà phát hành phải báo cáo hàng tuần cho cơ quan quản lý chính của họ và công bố thông tin dự trữ hàng tháng.

Luật có hiệu lực vào ngày 18 tháng 1 năm 2027, hoặc 120 ngày sau khi các quy tắc cuối cùng được ban hành, tùy theo điều kiện nào đến trước. Vì chưa có quy tắc cuối cùng nào được ban hành, đồng hồ thứ hai vẫn chưa bắt đầu. Nếu OCC hoàn tất vào tháng 11, ngày tuân thủ sẽ chuyển sang khoảng tháng 3 năm 2027. Nếu các quy tắc cuối cùng trượt sang năm 2027, mốc thời gian sẽ lại thay đổi.

Tại sao các cơ quan quản lý lỡ hạn chót

Quốc hội coi việc thực thi stablecoin là công việc trong một năm. Các cơ quan đã phát hiện ra điều gì đó phức tạp hơn.

OCC đang soạn thảo các quy tắc thận trọng cho các ngân hàng quốc gia và các nhà phát hành phi ngân hàng được cấp phép liên bang. Các quy tắc đó bao gồm dự trữ, vốn, thanh khoản, lưu ký, quản lý rủi ro và thủ tục kiểm tra.

FinCEN và OFAC đang xử lý việc tuân thủ chống rửa tiền và trừng phạt. Các quy tắc của họ yêu cầu các nhà phát hành phải xây dựng các chương trình theo Đạo luật Bảo mật Ngân hàng, nộp báo cáo giao dịch đáng ngờ và sàng lọc các giao dịch blockchain theo danh sách trừng phạt.

FDIC và NCUA đang phát triển các quy tắc song song cho các ngân hàng được nhà nước cấp phép và các hiệp hội tín dụng dưới sự giám sát của họ.

Mỗi cơ quan có thẩm quyền, thủ tục và ưu tiên giám sát khác nhau. Kết quả là quá trình soạn thảo quy tắc diễn ra so le. OCC đang đi trước. Các quy tắc của FDIC đang theo sau. Khuôn khổ AML của FinCEN có thể không được hoàn tất cho đến đầu năm 2027.

Điều đó tạo ra một vấn đề thực tế. Một nhà phát hành có thể nhận được sự chấp thuận của OCC trước khi các quy tắc AML cuối cùng được hoàn tất. Họ phải xây dựng dựa trên các quy tắc được đề xuất có thể thay đổi, hoặc chờ đợi và chấp nhận rủi ro về một cửa sổ tuân thủ bị nén lại.

Quyền Tổng Kiểm soát Tiền tệ Michael Hsu đã nói rằng OCC đang đặt mục tiêu hoàn tất quy tắc của mình vào tháng 11 để có thể bắt đầu xử lý các đơn đăng ký trong năm mới. Điều đó cho thấy việc cấp phép thận trọng có thể bắt đầu trước khi mọi quy tắc tuân thủ liên quan được hoàn tất.

Câu hỏi về Tether

Tether là vấn đề chưa được giải quyết lớn nhất trong quá trình triển khai Đạo luật GENIUS.

USDT vẫn là stablecoin lớn nhất thế giới, với khoảng 140 tỷ đô la đang lưu hành tính đến tháng 8 năm 2026. Tether Limited được thành lập tại Quần đảo Virgin thuộc Anh và không được cấp phép là một tổ chức tài chính Hoa Kỳ.

Đạo luật GENIUS mở ra con đường cho các nhà phát hành nước ngoài vào thị trường Hoa Kỳ, nhưng chỉ khi Bộ Tài chính xác định rằng khu vực pháp lý quê nhà của họ có sự giám sát quản lý tương đương. Tính đến tháng 8 năm 2026, chưa có quyết định tương hỗ nào như vậy được ban hành cho BVI hoặc bất kỳ khu vực pháp lý nào khác.

Nếu không có quyết định đó, Tether sẽ không thể phục vụ hợp pháp các doanh nghiệp Hoa Kỳ một khi luật có hiệu lực. Việc thực thi sẽ phức tạp vì USDT giao dịch trên toàn cầu, nhưng các sàn giao dịch, tổ chức lưu ký và tổ chức tài chính Hoa Kỳ có thể bị cấm hỗ trợ trực tiếp.

Tether đang chuẩn bị cho cả hai kết quả. Họ có kế hoạch theo đuổi con đường nhà phát hành nước ngoài cho USDT. Họ cũng đã ra mắt USAT, một stablecoin tập trung vào Hoa Kỳ được thiết kế để tuân thủ Đạo luật GENIUS ngay từ đầu.

Thị phần đang dịch chuyển. Thị phần của USDT trong khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch Hoa Kỳ đã giảm từ 72% vào tháng 1 năm 2026 xuống còn khoảng 64% vào tháng 8. USDC đã tăng từ 18% lên 26% trong cùng kỳ.

Luật cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số đến tháng 7 năm 2028 trước khi họ bị cấm hoàn toàn cung cấp các stablecoin không tuân thủ. Thời gian ân hạn đó cho Tether thời gian, nhưng nó cũng tạo ra một thị trường hai cấp: các stablecoin tuân thủ được hưởng ưu đãi quản lý, và USDT hoạt động theo một cửa sổ chuyển tiếp tạm thời.

Ai đang tiến gần nhất đến việc tuân thủ

USDC của Circle là stablecoin gần như tuân thủ rõ ràng nhất.

Circle đã nắm giữ dự trữ chủ yếu bằng tín phiếu kho bạc và hoạt động theo nhiều giấy phép chuyển tiền của tiểu bang. Điều chỉnh chính có thể liên quan đến thành phần dự trữ nếu OCC loại trừ một số khoản tiếp xúc với quỹ thị trường tiền tệ khỏi dự trữ đủ điều kiện.

RLUSD của Ripple cũng được xây dựng cho khuôn khổ mới. Nó đã vượt qua 2 tỷ đô la vốn hóa thị trường vào tháng 8 năm 2026 và nắm giữ dự trữ bằng tài sản đô la Mỹ với một tổ chức lưu ký được quản lý. Sự tăng trưởng của nó trên XRP Ledger đã định vị nó như một stablecoin thanh toán tổ chức.

PYUSD của PayPal, được phát hành thông qua Paxos Trust, đã hoạt động dưới sự giám sát của Sở Dịch vụ Tài chính New York. Quá trình chuyển đổi của nó sẽ liên quan đến việc cấp phép liên bang trên cơ sở ủy quyền hiện có của tiểu bang.

Mô hình đã rõ ràng. Các nhà phát hành xây dựng dựa trên sự tuân thủ phải đối mặt với những điều chỉnh gia tăng. Các nhà phát hành xây dựng dựa trên tốc độ, cấu trúc nước ngoài hoặc thị phần phải đối mặt với việc tái cấu trúc nặng nề hơn.

Đạo luật GENIUS không chỉ là một bộ quy tắc. Nó là một bộ lọc.

Việc áp dụng của tổ chức đang chờ các quy tắc cuối cùng

Sự chậm trễ này quan trọng vì các sản phẩm tổ chức lớn đang chờ đợi sự chắc chắn về quy định.

Mạng lưới tiền gửi token hóa của Clearing House, với sự tham gia của JPMorgan, Bank of America, Citi và Wells Fargo, đang nhắm mục tiêu ra mắt vào nửa đầu năm 2027. Mốc thời gian đó giả định các quy tắc của Đạo luật GENIUS được hoàn tất và ngày có hiệu lực được biết đến.

Đề xuất ngày 18 tháng 8 của FASB về việc coi các stablecoin đủ điều kiện là tương đương tiền mặt trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp cũng gắn liền với luật. Việc xử lý kế toán đó phụ thuộc vào việc stablecoin có quyền mua lại theo yêu cầu và dự trữ một-một tách biệt, cả hai đều là đặc điểm trung tâm của Đạo luật GENIUS.

Nếu các quy tắc của Đạo luật GENIUS và tiêu chuẩn FASB được hoàn tất đúng tiến độ, các thủ quỹ doanh nghiệp có thể có được sự rõ ràng về cả quy định và kế toán đối với việc nắm giữ stablecoin. Nếu một trong hai quá trình bị trượt, việc áp dụng của tổ chức sẽ chậm lại.

Tập đoàn stablecoin chia sẻ doanh thu OUSD, bao gồm Visa, Mastercard, Stripe và BlackRock trong số hơn 140 đối tác, được định vị xung quanh sự hội tụ đó. Một stablecoin đủ điều kiện là tương đương tiền mặt và đáp ứng các yêu cầu dự trữ liên bang có thể trở thành một công cụ thanh toán kỹ thuật số hoạt động giống như tín phiếu kho bạc hơn là một tài sản tiền điện tử đầu cơ.

Vốn đang chờ đợi. Bộ quy tắc là nút thắt cổ chai.

Chiến lược đồng đô la đằng sau luật

Đạo luật GENIUS thường được mô tả là luật bảo vệ người tiêu dùng. Đó chỉ là một phần của câu chuyện.

Mục tiêu chiến lược rộng lớn hơn là sự thống trị của đồng đô la.

Các stablecoin định danh bằng đô la đại diện cho khoảng 170 tỷ đô la nguồn cung lưu hành tính đến tháng 8 năm 2026. Dự trữ của chúng tạo ra nhu cầu đối với tín phiếu kho bạc và tiền gửi đô la được bảo hiểm. Nếu thị trường stablecoin tăng trưởng lên khoảng 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, các yêu cầu dự trữ có thể trở thành một nguồn cầu kho bạc đáng kể.

Điều đó giải thích sự tập trung của luật vào chất lượng dự trữ và giám sát nhà phát hành nước ngoài. Khuôn khổ tương hỗ được thiết kế để ngăn chặn các nhà phát hành nước ngoài phục vụ thị trường Hoa Kỳ theo các quy tắc yếu hơn trong khi vẫn hưởng lợi từ nhu cầu đô la.

Góc độ địa chính trị rất đơn giản. Các stablecoin Euro được quản lý bởi MiCA. Đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc là một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương. Chính sách stablecoin của Hoa Kỳ dựa vào các nhà phát hành tư nhân được quản lý để mở rộng thanh toán bằng đô la trên các nền tảng blockchain.

Đạo luật GENIUS là nền tảng pháp lý cho mô hình đó. Ngay cả với sự chậm trễ, hướng đi vẫn rõ ràng: các stablecoin đô la đang được đưa vào phạm vi quản lý tài chính.

Những gì các quy tắc cuối cùng vẫn cần quyết định

Quy tắc cuối cùng của OCC sẽ giải quyết một số câu hỏi quan trọng.

Đầu tiên là định nghĩa chính xác về dự trữ đủ điều kiện. Đạo luật nêu tên tín phiếu kho bạc, tiền gửi được bảo hiểm và repo kho bạc. Các cơ quan quản lý vẫn cần quyết định liệu các tài sản có rủi ro thấp tương tự, chẳng hạn như repo đảo ngược qua đêm hoặc chứng khoán đại lý, có thể đủ điều kiện hay không.

Thứ hai là yêu cầu vốn đối với các nhà phát hành phi ngân hàng. Các ngân hàng đã có quy tắc vốn. Các nhà phát hành stablecoin thì không. OCC phải quyết định mức vốn mà các nhà phát hành phi ngân hàng cần để hấp thụ tổn thất hoạt động mà không đụng đến dự trữ của khách hàng.

Thứ ba là kiểm tra. OCC đã đề xuất kiểm tra định kỳ tại chỗ đối với các nhà phát hành stablecoin được cấp phép liên bang. Đó sẽ là một sự thay đổi hoạt động lớn đối với các công ty tiền điện tử phi ngân hàng và có thể có lợi cho các nhà phát hành lớn hơn với đội ngũ tuân thủ sâu hơn.

Thứ tư là lợi suất. Đạo luật GENIUS không cấm rõ ràng lãi suất hoặc phần thưởng trên số dư stablecoin. Đạo luật CLARITY có thể bổ sung lệnh cấm lợi suất stablecoin nếu được thông qua. Nếu không, cách giải thích của OCC trở nên quyết định. Quyết định đó có thể ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh phần thưởng USDC của Coinbase và thị trường stablecoin DeFi rộng lớn hơn.

Thứ năm là khả năng tương tác. Một stablecoin được phát hành trên Ethereum và cùng một stablecoin được phát hành trên Solana về mặt kỹ thuật là các phiên bản token riêng biệt. Quy tắc cuối cùng phải làm rõ liệu một giấy phép liên bang có bao phủ tất cả các triển khai chuỗi hay mỗi phiên bản có các yêu cầu riêng biệt.

Điều gì có thể thay đổi triển vọng

Hai diễn biến có thể thay đổi lộ trình hiện tại.

Đầu tiên là một sự chậm trễ khác. Nếu OCC lỡ mục tiêu tháng 11 và việc hoàn tất trượt sang giữa năm 2027, các nhà phát hành có thể bắt đầu đưa ra quyết định kinh doanh dựa trên cách đọc riêng của họ về đạo luật. Điều đó sẽ làm tăng rủi ro thực thi và làm suy yếu sự chắc chắn mà luật được cho là cung cấp.

Thứ hai là Quốc hội thông qua Đạo luật CLARITY với các điều khoản stablecoin ghi đè hoặc sửa đổi khuôn khổ Đạo luật GENIUS. Điều đó có thể buộc các cơ quan phải điều chỉnh hoặc khởi động lại các phần của quá trình soạn thảo quy tắc.

Hiện tại, ngành công nghiệp dường như sẵn sàng làm việc với lộ trình hiện tại. Bức thư ngày 25 tháng 8 của Hiệp hội Blockchain ủng hộ các quy tắc được đề xuất cho thấy các công ty tiền điện tử lớn muốn thấy Đạo luật GENIUS được hoàn tất hơn là mở lại khuôn khổ từ đầu.

Hạn chót đã bị lỡ. Định hướng chính sách thì không.

Hoa Kỳ vẫn đang tiến tới một chế độ stablecoin liên bang. Nó chỉ đến muộn hơn so với lời hứa của Quốc hội.