Đối tác Blockchain Capital: Token hóa sẽ định hình lại cấu trúc nền tảng của thị trường vốn

Tác giả: Aleks Larsen, Đối tác tại Blockchain Capital

Biên soạn: Jiahua, ChainCatcher

Ngành tài chính từ lâu đã đối mặt với một vấn đề "đóng gói" tốn kém.

Mỗi loại tài sản có cách ghi chép và quản lý khác nhau, tồn tại trong các hệ thống phân mảnh: một khoản thế chấp bao gồm hợp đồng, tệp PDF, cơ sở dữ liệu và các mối quan hệ quản lý sau cho vay; một phần vốn trong quỹ đầu tư tư nhân có thể chỉ là một dòng trong thỏa thuận góp vốn và biểu mẫu của đại lý chuyển nhượng; quyền sở hữu một cổ phiếu bị phân tán qua một loạt hồ sơ do các nhà môi giới, tổ chức lưu ký và trung tâm lưu ký chứng khoán nắm giữ.

Khi tài sản được chuyển từ tổ chức này sang tổ chức khác, thường đòi hỏi phải tháo dỡ các hồ sơ gốc, sau đó xác minh và đối chiếu, cuối cùng đăng ký lại theo quy tắc của bên nhận. Nhiều quy trình vận hành tồn tại chỉ vì các tổ chức khác nhau ghi chép cùng một tài sản hoặc quyền cơ bản theo những cách khác nhau.

Sự phân mảnh này đã tạo ra những chi phí ẩn đáng kể trên toàn cầu. Các bảng cân đối tài sản khác nhau ghi nhận gần 180 nghìn tỷ đô la tài sản, một phần lớn trong số đó không thể lưu thông tự do giữa các tổ chức trừ khi các quy trình vận hành được thiết kế đặc biệt cho chúng. Những ma sát này làm chậm tốc độ mà vốn có thể được chuyển hướng đến các doanh nghiệp mới, cơ sở hạ tầng, nhà ở và các mục đích sản xuất khác.

Token hóa giải quyết vấn đề này một cách cơ bản. Token cung cấp một giao diện chuẩn hóa, máy có thể đọc được cho tài sản hoặc quyền tài chính. Khi tài sản có thể được xác định và sử dụng trong một mạng lưới chia sẻ, các nền tảng giao dịch, tổ chức cho vay, tổ chức lưu ký, nhà cung cấp dịch vụ tài sản và ứng dụng phần mềm có thể tương tác trực tiếp với chúng mà không cần xây dựng lại cơ sở hạ tầng tài chính mỗi lần.

Điều này cho phép thị trường vốn có cơ hội được xây dựng trên một mạng lưới nền tảng phổ quát, có thể lập trình, cho phép tài sản lưu thông, thanh toán và sử dụng mượt mà hơn.

Để hiểu token hóa sẽ thay đổi thế giới như thế nào, phép so sánh tốt nhất là container hóa.

Container hóa đã tạo ra chuỗi cung ứng toàn cầu hiện đại

Trước những năm 1960, hàng hóa được vận chuyển dưới nhiều hình thức khác nhau. Cà phê được đóng trong bao tải, máy móc trong thùng gỗ, bông được bó lại, và dầu được chứa trong thùng. Mỗi loại hàng hóa có yêu cầu bốc dỡ khác nhau, vì vậy mỗi con tàu phải dựa vào lao động thủ công cho các công việc này.

Các công nhân bến tàu lành nghề đã phát triển cả một bộ kỹ thuật xung quanh công việc này. Họ cần đặt hàng hóa càng sát nhau càng tốt, cân bằng trọng lượng và cố định hàng hóa để ngăn chặn di chuyển và hư hỏng trên biển. Sự cần thiết của kỹ năng thủ công này bắt nguồn từ việc thiếu một tiêu chuẩn đóng gói vận chuyển thống nhất vào thời điểm đó.

Kết quả là, các tàu chở hàng thường dành nhiều thời gian ở cảng hơn là trên biển. Hàng rời đòi hỏi phải bốc dỡ và kiểm đếm lặp đi lặp lại khi được chuyển giữa tàu, tàu hỏa, xe tải và nhà kho, khiến chúng dễ bị hư hỏng, thất lạc hoặc trộm cắp hơn.

Năm 1956, doanh nhân vận tải Malcolm McLean từ Bắc Carolina đã cải tạo một tàu chở dầu thành Ideal-X, chở 58 container xe tải có thể tháo rời từ Newark đến Houston.

Khi đến nơi, xe tải có thể vận chuyển trực tiếp các container mà không cần mở chúng. Chi phí dỡ hàng của Ideal-X chỉ là 0,16 đô la mỗi tấn, rẻ hơn khoảng 36 lần so với vận chuyển hàng rời truyền thống. Điều này đánh dấu sự ra đời của container vận chuyển hiện đại.

Trong 20 năm tiếp theo, kích thước, thiết bị kết nối và yêu cầu tải trọng của container dần hình thành các tiêu chuẩn thống nhất. Toàn bộ chuỗi cung ứng bắt đầu tổ chức lại xung quanh chiếc hộp tiêu chuẩn hóa này, cho phép mỗi mắt xích chuyên môn hóa hơn nữa.

Các tàu chở hàng bắt đầu sử dụng các khoang thẳng đứng để xếp container an toàn; cần cẩu được thiết kế cho nhu cầu nâng hạ tốc độ cao, tiêu chuẩn hóa; khung gầm xe tải và toa tàu hỏa áp dụng kích thước và thiết bị cố định đồng nhất; các cảng dần chuyển đổi thành các trung tâm lớn để chuyển container hiệu quả giữa các phương thức vận tải khác nhau.

Tác động trực tiếp nhất của container hóa là giảm đáng kể thời gian và chi phí vận chuyển. Thời gian vận chuyển từ Úc đến châu Âu giảm từ 70 ngày xuống còn 34 ngày, và năng lực vận chuyển tăng gấp bốn lần.

Thương mại quốc tế bắt đầu tập trung nhiều hơn vào hàng thành phẩm và sản phẩm trung gian, với các công ty bắt đầu phân chia quy trình sản xuất giữa các quốc gia khác nhau. Khi chuỗi cung ứng mở rộng nhanh chóng, một làn sóng các công ty logistics mới xuất hiện để điều phối mạng lưới toàn cầu ngày càng phức tạp.

Tác động sâu sắc hơn là sự gia tăng đáng kể quy mô hoạt động kinh tế. Ngân hàng Thế giới ước tính rằng trong 15 năm sau khi cả hai bên thương mại áp dụng container, thương mại song phương giữa các nước phát triển đã tăng 1240%.

Container hóa và việc tái thiết cơ sở hạ tầng mà nó thúc đẩy đã cho phép mở rộng quy mô lớn các chuỗi cung ứng toàn cầu và tăng tốc đáng kể sự phát triển của nền kinh tế thế giới.

Token là những container của thế giới tài chính

Token là những container tiêu chuẩn hóa cho các quyền tài chính.

Chúng không chở hàng hóa, mà chở quyền sở hữu tài sản, quy tắc chuyển nhượng, dòng tiền, yêu cầu cấp phép và các thông tin trạng thái khác. Nói cách khác, token ghi lại ai sở hữu tài sản, nó lưu thông như thế nào, nó tạo ra dòng tiền nào và phần mềm có thể thực hiện những hoạt động nào trên nó.

Khi một tài sản có giao diện máy có thể đọc được, các nền tảng giao dịch có thể cung cấp giao dịch cho nó, thị trường cho vay có thể chấp nhận nó làm tài sản thế chấp, tổ chức lưu ký có thể bảo vệ nó, và ví có thể nhận và quản lý dòng tiền mà nó tạo ra. Các ứng dụng phần mềm có thể trực tiếp nhận diện tài sản và thực thi các quy tắc tương ứng mà không cần đàm phán và kết nối riêng với từng tổ chức liên quan.

Đây là sự khác biệt cơ bản giữa token hóa và "số hóa tài liệu" hoặc "thêm cơ sở dữ liệu": tất cả người tham gia có thể xác định và sử dụng tài sản theo cùng một bộ tiêu chuẩn. Một khi tiêu chuẩn này được toàn bộ hệ sinh thái áp dụng, hiệu ứng mạng lưới sẽ tiếp tục tích lũy.

Stablecoin thể hiện rõ ràng nhất tiềm năng của token hóa.

Chuyển tiền quốc tế truyền thống thường đòi hỏi một mạng lưới ngân hàng đại lý, mất nhiều ngày để hoàn tất một giao dịch chuyển đô la; stablecoin có thể đến toàn cầu trong vài giây, với chi phí chuyển trên chuỗi gần như bằng không.

Điều này là do một mạng lưới toàn cầu đã hình thành, bao gồm các nền tảng giao dịch, tổ chức lưu ký, nhà cung cấp dịch vụ chuyển đổi tiền pháp định và stablecoin, bộ xử lý thanh toán và ví, tất cả đều có thể nhận diện giao diện token của stablecoin. Chúng hoạt động như các cảng, cần cẩu, xe tải, tàu hỏa và tàu chở hàng trong thế giới tài chính, chịu trách nhiệm vận chuyển giá trị dưới dạng token.

Phần lớn cơ sở hạ tầng này ban đầu được xây dựng cho Bitcoin và Ethereum, nhưng một khi các cơ sở này được thiết lập, stablecoin và các token khác có thể lưu thông trên cùng một mạng lưới. Hoạt động của stablecoin tiếp tục thu hút người dùng, thanh khoản, ứng dụng và cơ sở hạ tầng, cho phép các token khác tham gia sau có thể trực tiếp sử dụng mạng lưới này.

Kết quả đã rõ ràng. Nguồn cung lưu hành hiện tại của stablecoin khoảng 300 tỷ đô la, với khối lượng giao dịch gần bằng Visa, và tốc độ luân chuyển vốn khoảng mười lần so với tiền M1/M2 truyền thống.

Chi phí thanh toán xuyên biên giới đã giảm một bậc độ lớn, cung cấp cho hàng trăm triệu người khả năng tiếp cận đô la và kênh thanh toán đáng tin cậy hơn. Ít nhất trong bối cảnh đô la, mạng lưới này đã chứng minh giá trị của nó, vượt trội đáng kể so với các hệ thống truyền thống về chi phí, tốc độ và phạm vi bao phủ. Cùng một lượng vốn đô la có thể lưu thông thường xuyên hơn trong mạng lưới, từ đó cải thiện hiệu quả vốn.

Ngày nay, nhóm vốn đô la hoạt động cao này đang bắt đầu thu hút các tài sản khác lên chuỗi để phù hợp với phần vốn stablecoin này. Hiện tại, quy mô tài sản token hóa trên chuỗi ngoài stablecoin đang tiến gần 40 tỷ đô la, gấp khoảng mười lần so với hai năm trước, và tăng trưởng vẫn đang tăng tốc.

Những tài sản này bao gồm trái phiếu kho bạc Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ, hàng hóa, tín dụng tư nhân, cổ phiếu và chứng chỉ quỹ, với hàng trăm tổ chức phát hành tham gia.

Hình: RWA.xyz, Tổng quy mô RWA trên chuỗi

Bước phát triển tự nhiên tiếp theo là đưa các quy trình kinh doanh đằng sau tài sản tài chính lên chuỗi.

Ví dụ, khoản đầu tư của chúng tôi Tare đang đưa việc phát hành khoản vay, quản lý vòng đời và chứng khoán hóa lên chuỗi, sử dụng token để ghi lại thông tin vòng đời đầy đủ của từng khoản vay cơ bản.

Thông qua phần mềm nhẹ và thị trường minh bạch, Tare có thể thay thế chuỗi cho vay nhiều bước tốn kém của hệ thống truyền thống. Trong thị trường này, cả người vay và người cho vay đều có thể ghi lại và xác minh các khoản vay token hóa trên cùng một sổ cái.

Mô hình này có thể giảm chi phí vay và làm cho các khoản vay dễ dàng được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các ứng dụng trên chuỗi khác nhau, từ đó thu hút thêm tài sản và vốn vào mạng lưới token hóa.

Mọi loại tài sản đều có cơ hội tương tự. Khi cơ sở hạ tầng tiếp tục cải thiện, hiệu ứng mạng lưới sẽ tiếp tục thu hút thêm thanh khoản, người dùng và ứng dụng, tiếp tục tăng tốc tăng trưởng của tài sản token hóa.

Thị trường vốn sẽ tái cấu trúc xung quanh token

Giống như chuỗi cung ứng toàn cầu đã tổ chức lại xung quanh container, thị trường vốn toàn cầu sẽ tái cấu trúc xung quanh token.

Hình thức mới này đã có thể thấy trong DeFi. Một công ty khác mà chúng tôi đầu tư, Aave, cho phép người dùng sử dụng các token đủ điều kiện làm tài sản thế chấp để nhận vốn từ thị trường cho vay với lãi suất thả nổi. Các quy tắc liên quan được viết vào giao thức, và việc một tài sản có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp hay không được xác định bởi các tiêu chuẩn cấp tài sản.

Điều này khác biệt cơ bản so với cấu trúc của thị trường cho vay truyền thống.

Trong hệ thống tài chính ngày nay, khi cá nhân hoặc doanh nghiệp muốn vay tiền bằng một tài sản, họ thường cần tìm một tổ chức trước. Các tổ chức kiểm soát kênh tiếp cận, đánh giá người vay theo quy trình riêng của họ và cung cấp sản phẩm thông qua mạng lưới của họ. Các dịch vụ tài chính mà khách hàng có thể tiếp cận chủ yếu phụ thuộc vào mối quan hệ của họ với các tổ chức tài chính.

Trên Aave, điều kiện tiếp cận thực sự là chính tài sản đó. Hợp đồng thông minh nhận diện token, thực thi các quy tắc mở và minh bạch, và kết nối chúng với thị trường vốn.

Logic tiếp cận dịch vụ tài chính do đó thay đổi:

Dịch vụ tài chính bắt đầu xoay quanh chính tài sản, thay vì phụ thuộc vào mối quan hệ giữa người nắm giữ tài sản và bất kỳ tổ chức nào.

Nói cách khác, token cho phép tài sản có thể thực thi như phần mềm.

Khi một tài sản tồn tại dưới dạng mà các mạng lưới công cộng có thể nhận diện, các ứng dụng khác nhau có thể cung cấp các dịch vụ như giao dịch, tài trợ, thanh toán và quản lý vốn xung quanh cùng một tài sản. Các nền tảng giao dịch có thể đưa nó ra thị trường, các giao thức cho vay có thể chấp nhận nó làm tài sản thế chấp, và ví có thể nhận và quản lý dòng tiền mà nó tạo ra.

Các tổ chức phát hành chỉ cần đưa tài sản lên chuỗi một lần để kết nối với các ứng dụng khác nhau, mà không cần xây dựng một hệ thống riêng cho từng trường hợp sử dụng.

Điều này cũng sẽ thay đổi cấu trúc tổ chức của các tổ chức tài chính. Các ngân hàng, công ty chứng khoán và công ty quản lý tài sản hiện thường đóng gói các chức năng như lưu ký, bảo lãnh phát hành, thanh khoản, quản lý tài sản, tuân thủ và phân phối trong các hệ thống sản phẩm khép kín.

Các mạng lưới tiền mã hóa cho phép các chức năng này được tách ra và chuyên môn hóa. Một tổ chức có thể chịu trách nhiệm phát hành và quản lý các khoản vay, trong khi những tổ chức khác có thể cung cấp vốn, đánh giá rủi ro, hoàn tất giao dịch, cung cấp bảo hiểm hoặc phát triển ứng dụng sử dụng tài sản.

Tài sản có thể lưu thông giữa các dịch vụ chuyên biệt khác nhau thông qua một giao diện thống nhất, mà không cần đăng ký lại và kết nối mỗi khi chúng vào hệ thống của một nhà cung cấp dịch vụ.

Do đó, lợi thế quy mô sẽ chuyển từ các tổ chức riêng lẻ sang toàn bộ mạng lưới.

Trong hệ thống tài chính truyền thống, các tổ chức lớn có thể hỗ trợ nhiều sản phẩm hơn vì họ có thể chịu chi phí cố định để xây dựng cơ sở hạ tầng cho các tài sản và nhóm khách hàng khác nhau. Trong các mạng lưới tiền mã hóa công cộng, phần lớn cơ sở hạ tầng được chia sẻ giữa tất cả người tham gia.

Các nhà cung cấp dịch vụ mới có thể kết nối với các mạng lưới tài sản, vốn và người dùng hiện có mà không cần xây dựng lại hệ thống sổ cái, giao dịch, lưu ký và thanh toán. Điều này không chỉ giảm chi phí xây dựng hệ thống mà còn hạ thấp rào cản cho các nhà cung cấp dịch vụ mới tham gia thị trường.

Hiệu ứng mạng lưới của stablecoin đã vượt qua điểm tới hạn, bắt đầu hình thành một chu kỳ tự củng cố. Thị trường vốn sẽ ngày càng tổ chức lại thành các mạng lưới dịch vụ mở được xây dựng xung quanh tài sản token hóa.

Trong mô hình mới này, các tổ chức sẽ cạnh tranh về việc ai có thể cung cấp vốn, bảo lãnh phát hành, quản lý rủi ro, dịch vụ tài sản và phân phối tốt hơn, thay vì ai sở hữu cơ sở dữ liệu hoặc ai kiểm soát điểm vào duy nhất cho khách hàng tiếp cận thị trường.

Bảng cân đối toàn cầu sẽ lên chuỗi

Kết quả quan trọng nhất của sự chuyển đổi này là thiết lập một thị trường vốn bao phủ toàn cầu.

Thị trường vốn ngày nay vẫn bị giới hạn bởi các tổ chức tài chính. Hầu hết cá nhân và doanh nghiệp không thể tiếp cận trực tiếp thị trường vốn và chỉ có thể chọn từ các sản phẩm hạn chế do các tổ chức sẵn sàng và có khả năng phục vụ họ cung cấp.

Phục vụ khách hàng nào, bao phủ khu vực nào, hỗ trợ loại tài sản nào và chấp nhận quy mô giao dịch nào đều do các tổ chức quyết định.

Các nhà đầu tư cũng đối mặt với những hạn chế tương tự, nhưng theo hướng ngược lại. Họ không thể tiếp cận tất cả tài sản toàn cầu và chỉ có thể đầu tư vào những tài sản đã được các tổ chức bảo lãnh, đóng gói, tiếp cận và phân phối.

Kết quả là, một lượng đáng kể giá trị kinh tế vẫn nằm ở những nơi mà thị trường vốn hiện tại không thể tiếp cận.

Các khoản phải thu nhỏ, cơ sở hạ tầng địa phương, doanh nghiệp tư nhân, tín dụng thị trường mới nổi và dòng tiền phi truyền thống có thể có giá trị kinh tế thực, nhưng chúng quá nhỏ, quá phân mảnh, không được thị trường công nhận đầy đủ, hoặc quá xa các trung tâm vốn lớn để chịu chi phí cao mà hệ thống tài chính truyền thống yêu cầu cho việc tài trợ.

Cơ hội đầu tư có thể tồn tại, và vốn có thể tồn tại, nhưng mạng lưới kết nối hai bên thì không.

Token hóa cung cấp một giao diện tiêu chuẩn hóa cho tài sản, cho phép chúng được khám phá và sử dụng trong mạng lưới tài chính toàn cầu. Khi hệ thống tài chính tổ chức lại xung quanh giao diện này, chi phí cho tất cả người tham gia tham gia thị trường sẽ giảm đáng kể.

Các chức năng tài chính sẽ có thể được nhúng trực tiếp vào các phần mềm khác nhau như giao diện thanh toán và dữ liệu. Các nhà phát triển có thể xây dựng các dịch vụ chuyên biệt nhắm vào các loại tài sản và khu vực cụ thể, cho phép thị trường vốn bao phủ các khu vực khó tiếp cận trong quá khứ.

Các ứng dụng thương mại trước đây khó tiếp cận các dịch vụ tài chính phức tạp cũng có thể tích hợp các chức năng như thanh toán, tài trợ vốn lưu động, quản lý tài sản thế chấp và quản lý vốn trực tiếp vào hệ thống của họ, cho phép một lượng lớn tài sản nhàn rỗi hoặc chưa tham gia hệ thống tài chính chính thống tiếp cận thị trường vốn trên chuỗi.

Tất nhiên, token hóa sẽ không kỳ diệu biến các tài sản không đáp ứng điều kiện tài trợ thành đủ điều kiện tài trợ. Nhưng về lâu dài, nó có thể cho phép nhiều tài sản chất lượng tốt hiện đang bị cô lập khỏi thị trường vốn vì lý do cấu trúc tham gia.

AI sẽ tiếp tục khuếch đại sự thay đổi này, giúp xử lý các phức tạp trong đánh giá và vận hành tài sản.

Các tác nhân AI có thể đánh giá tài sản, định giá rủi ro, phân bổ vốn, quản lý tài sản thế chấp và hoàn tất thanh toán trong thị trường toàn cầu hóa, hiệu quả, máy có thể đọc được này, tiếp tục giảm chi phí cung cấp dịch vụ tài chính.

Với sự thúc đẩy chung của AI và cơ sở hạ tầng tiền mã hóa, các thị trường hiện phụ thuộc nhiều vào tùy chỉnh và có giao dịch không liên tục có cơ hội chuyển đổi thành các thị trường hoạt động liên tục, bao phủ toàn cầu và ngày càng tự động hóa. Điều này sẽ tạo ra nhiều cơ hội hơn trên toàn thế giới và dần giải phóng vốn khỏi các ràng buộc của rào cản thể chế.

Phân bổ vốn là một trong những cơ chế cốt lõi quyết định dòng chảy của các nguồn lực xã hội. Nó quyết định doanh nghiệp nào có thể mở rộng, công nghệ nào có thể được nhân rộng, ngôi nhà và nhà máy nào được xây dựng, và khu vực nào có thể phát triển.

Đối với hệ thống tài chính ngày nay, một số tài sản có thể quá nhỏ về quy mô, quá địa phương hóa, quá chuyên biệt về cấu trúc, hoặc quá tốn kém để quản lý, khiến chúng không đáng để dành nguồn lực đánh giá và tài trợ. Tuy nhiên, khi chi phí tìm kiếm, tài trợ và quản lý các tài sản này giảm đáng kể, chúng có thể tái gia nhập thị trường vốn.

Đây cũng là tác động sâu sắc hơn của container hóa. Container không chỉ giảm chi phí vận chuyển mà còn làm cho các mô hình thương mại và sản xuất mới trở nên khả thi về mặt kinh tế. Hàng hóa có thể được sản xuất ở nơi chi phí thấp nhất, lắp ráp ở nơi khác, và sau đó bán trên toàn cầu, vì chi phí điều phối mạng lưới này đã giảm đáng kể.

Token có thể có tác dụng tương tự đối với vốn.

Trong những thập kỷ tới, các bảng cân đối toàn cầu dự kiến sẽ phát triển từ một tập hợp các hồ sơ cô lập thành một thị trường mà phần mềm có thể trực tiếp nhận diện và truy cập. Vốn sẽ lưu thông dựa nhiều hơn vào chất lượng tài sản và tiềm năng lợi nhuận, thay vì chỉ hướng đến các tổ chức kiểm soát kênh thị trường.

Nếu sự phát triển của stablecoin có thể được dùng làm tham chiếu, sự thay đổi này có thể thúc đẩy một sự mở rộng đáng kể của thị trường vốn toàn cầu và tiếp cận các khu vực chưa từng thực sự được bao phủ trước đây.