Đối thoại Tom Lee: Bitmine mua gần 5% tổng cung ETH chưa phải điểm dừng, mục tiêu giá ETH lên 10.000 USD

Biên soạn & biên dịch: TechFlow

Khách mời: Tom Lee (Chủ tịch Hội đồng quản trị BitMine Immersion Technologies, đồng sáng lập kiêm Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Fundstrat Global Advisors, CIO của Fundstrat Capital)

Người dẫn chương trình: David Hoffman (Bankless)

Nguồn podcast: Bankless

Tiêu đề video gốc: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

Ngày phát sóng: 24 tháng 8 năm 2026

Tuyên bố lợi ích: BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), nơi Tom Lee giữ chức Chủ tịch Hội đồng quản trị, là tổ chức nắm giữ Ethereum lớn nhất thế giới, tính đến ngày 23 tháng 8 nắm giữ khoảng 5.847.600 ETH, chiếm khoảng 4,8% tổng cung của công ty. Bản thân Lee cũng là nhà đầu tư cá nhân của BitMine, Fundstrat Capital do ông quản lý vận hành quỹ ETF GRNY, và mô hình kinh doanh cốt lõi của Fundstrat là thuê bao nghiên cứu trả phí. Tài sản cá nhân của Lee gắn chặt với giá ETH, giá cổ phiếu BMNR và hiệu suất của GRNY. Mọi quan điểm về Ethereum và thị trường tiền điện tử trong tập này đều nhất quán với lợi ích tài chính lớn của ông. Độc giả nên cân nhắc các mối quan hệ lợi ích này khi đưa ra đánh giá.

Tóm tắt điểm chính

• BitMine đã tăng lượng nắm giữ ETH từ 0 lên khoảng 5,82 triệu ETH trong 14 tháng, tương đương gần 4,9% tổng cung, chỉ còn thiếu khoảng 0,1 điểm phần trăm để đạt mục tiêu 5%.
• Toàn bộ được tài trợ bằng vốn cổ phần, không có nợ, không có trái phiếu chuyển đổi; Lee gọi đây là "giữ cấu trúc vốn sạch".
• Đã mua ETH mỗi tuần trong hơn 60 tuần liên tiếp, 5 tuần gần đây chuyển sang kết hợp "mua ETH + mua lại cổ phiếu", điều chỉnh linh hoạt theo tỷ suất lợi nhuận trên vốn.
• Sau khi đạt 5%, nhiều khả năng sẽ không dừng lại, với điều kiện các tổ chức bắt đầu nắm giữ ETH như tài sản dài hạn; điều thực sự cần đánh giá là năm 2027.
• BitMine không dựa vào việc bán ETH để trang trải chi phí, lợi nhuận staking hàng năm khoảng 300 triệu USD, đủ để chi trả cổ tức khoảng 30-35 triệu USD mỗi năm cho cổ phiếu ưu đãi 9,5% (BMNP).
• Lee ví ETH như "thị trường chứng khoán/đất đai", thuộc tính cốt lõi là lưu trữ giá trị, không phải tài sản dòng tiền kiểu trái phiếu.
• Ông đưa ra mục tiêu giá: trong chu kỳ thị trường tăng giá mới, ETH nên ở mức trên 5.000 USD; nếu cộng thêm nhu cầu token hóa Phố Wall và AI, trong 1-2 năm có thể "dễ dàng" vượt 10.000 USD.

Trích dẫn quan điểm nổi bật

• "ETH là tài sản tự tạo ra lợi nhuận. BitMine không có lý do gì phải bán bất kỳ ETH nào vì áp lực tài chính." — Tom Lee, về việc liệu BitMine có bán tháo ETH hay không
• "Nếu bạn coi thị trường chứng khoán là cỗ máy dòng tiền, thì trong 15 năm qua S&P 500 đã tăng khoảng 10 lần, trong đó cổ tức chỉ đóng góp 30%, còn lại 9,7 lần không liên quan đến dòng tiền. Về bản chất, thị trường chứng khoán là nơi lưu trữ giá trị." — Tom Lee, về việc ETH là tài sản lưu trữ giá trị hay tài sản dòng tiền
• Lee ví BMNP như một quyền chọn mua ETH ngang giá kỳ hạn ba năm: công ty trả cổ tức 9,5% mỗi năm để đổi lấy quyền khóa thêm ETH ở mức giá hiện tại; nếu mua quyền chọn mua tương đương trên thị trường, phí quyền chọn có thể lên tới gần 100%. — Tom Lee, giải thích lý do phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn 9,5%
• "AI càng phát triển, tiền điện tử càng quan trọng. Tiền điện tử là câu chuyện hạ nguồn của AI." — Tom Lee, về mối quan hệ giữa AI và tiền điện tử

Nội dung chính

1. Đạt gần 5% trong 14 tháng: BitMine đã làm đúng điều gì

Ngày 30 tháng 6 năm 2025, BitMine tuyên bố chuyển đổi thành công ty kho bạc Ethereum, với mục tiêu mua 5% tổng cung ETH. Khi đó, hai người dẫn chương trình của Bankless thầm nghĩ "5% là điều không thể mua được". 14 tháng sau, lượng nắm giữ của BitMine đã đạt khoảng 5,82 triệu ETH, tính trên tổng cung 120,7 triệu ETH thì tương đương gần 4,9%. Người dẫn chương trình David Hoffman mở đầu chương trình bằng nhận xét rằng đây là một trong số ít trường hợp trong lĩnh vực kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) "không những không đi vào nghĩa địa mà còn vượt kỳ vọng".

Tom Lee quy thành công về ba điểm.

Thứ nhất, truyền tải thông tin luôn đơn giản và nhất quán. Ông nói với nhà đầu tư rằng cấu trúc vốn phải sạch: toàn bộ dùng vốn cổ phần, không có nợ, không có trái phiếu chuyển đổi. Thứ hai, định vị việc mua ETH là "giúp đỡ hệ sinh thái Ethereum", mục tiêu 5% vừa phải có trọng lượng, vừa không trở thành lực lượng tập trung hóa quá mức. Thứ ba, tôn trọng trí tuệ nhà đầu tư, không kể chuyện để đẩy giá cổ phiếu tăng hàng tuần, mà nhấn mạnh đây là tầm nhìn nhiều năm. Lee trích lời Michael Saylor: nhìn loại công ty này phải dùng tầm nhìn bốn năm, không phải biến động hàng tuần.

Quan trọng hơn, BitMine hầu như mọi đợt huy động vốn đều hoàn thành trên giá trị tài sản ròng (NAV, tức giá trị nắm giữ tương ứng trên mỗi cổ phiếu), giá trị ETH trên mỗi cổ phiếu đã tăng hơn 10 lần so với mức khoảng 450 USD khi bắt đầu giao dịch. Điều này có nghĩa là mức độ tiếp xúc ETH trên mỗi cổ phiếu của cổ đông ban đầu được khuếch đại đáng kể, cũng là lý do cốt lõi giúp giá cổ phiếu đứng vững trên 450 USD.

2. Mua liên tục hơn 60 tuần: Tiền từ đâu ra

Đáng kinh ngạc hơn quy mô nắm giữ là kỷ luật mua vào. BitMine đã mua ETH mỗi tuần kể từ khi chuyển đổi, liên tục hơn 60 tuần. Trong cùng thời gian, Strategy (MSTR) từng nhiều lần ngừng mua Bitcoin, thậm chí đã bán Bitcoin. Lee giải thích rằng họ có thể mua liên tục nhờ "mỗi tuần chỉ làm việc có tỷ suất lợi nhuận trên vốn cao nhất".

Trong 5 tuần gần đây, việc sử dụng tiền mặt của BitMine chuyển thành kết hợp "mua ETH + mua lại cổ phiếu". Lee cho biết, khi ETH có thể xuất hiện biến động lớn trước cuối năm, công ty sẽ trở nên chiến thuật hơn: vừa tiếp tục tích lũy ETH, vừa mua lại cổ phiếu, vì mua lại giúp tăng hàm lượng ETH trên mỗi cổ phiếu.

Nguồn vốn chủ yếu có ba phần.

• Phát hành cổ phiếu phổ thông trên giá trị tài sản ròng (NAV): Đây là nguồn tiền mặt chính, nhưng được sử dụng có kiểm soát.
• Mua ETH với giá chiết khấu: Lee tiết lộ, trong 14 tháng qua phần lớn ETH không được mua theo giá giao ngay, mà thông qua các thỏa thuận có cấu trúc để được chiết khấu, điều này làm tăng giá trị cho cổ đông.
• Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn BMNP: Phát hành vào tháng 6, cổ tức 9,5%, quy mô được đăng ký vượt mức hơn năm lần, giá phát hành 80 USD, tại thời điểm phát sóng khoảng 91 USD. Lee ví nó như "dùng lãi suất hàng năm 9,5% để mua một quyền chọn mua ETH ngang giá kỳ hạn ba năm", trong khi phí quyền chọn tương đương trên thị trường có thể lên tới gần 100%.

Lợi nhuận staking cũng đang được tái đầu tư lãi kép. BitMine hiện đã staking hơn 5 triệu ETH thông qua nền tảng staking tự vận hành Maven và các đối tác. Với tỷ suất staking hàng năm khoảng 2,6% đến 2,7%, mỗi năm tăng thêm khoảng 120.000 ETH. Lee tính toán: còn thiếu khoảng 200.000 ETH để đạt 5%, nhưng mỗi năm có thể "tự động sản xuất" khoảng 120.000 ETH từ staking, nên chỉ cần mua thêm khoảng 80.000 ETH là đạt mục tiêu.

3. Sau 5% thì sao: Ba khả năng, nhưng bán ETH không nằm trong ưu tiên

Câu hỏi thị trường quan tâm nhất: một khi BitMine mua đủ 5%, bộ máy mua ETH lớn nhất này có dừng lại không?

Lee đưa ra hai hướng. Thứ nhất, 5% không nhất thiết là giới hạn cứng. Nếu trong tương lai các doanh nghiệp bắt đầu nắm giữ ETH như tài sản dài hạn, việc BitMine tiếp tục mua vượt 5% là "hoàn toàn hợp lý", nhưng vấn đề này phải đến năm 2027 mới đánh giá lại. Thứ hai, ngay cả khi chỉ dừng ở 5%, phần thưởng staking vẫn khiến lượng nắm giữ tăng tự nhiên; khi đó BitMine có thể chọn bán phần thưởng để kiểm soát tỷ lệ tổng thể, nhưng sẽ không bán vì áp lực tài chính.

Ông nhấn mạnh lại rằng BitMine không có nhu cầu bán ETH. Lợi nhuận staking hàng năm khoảng 300 triệu USD, trong khi gánh nặng cổ tức hàng năm của cổ phiếu ưu đãi 9,5% chỉ khoảng 30-35 triệu USD, hệ số bao phủ rất cao. Công ty thậm chí không chuyển các phần thưởng staking này thành USD hay stablecoin. Thay vì bán, Lee muốn "tìm cách tiền tệ hóa tài sản ETH", chẳng hạn đưa khoảng 800.000 ETH chưa staking vào các kịch bản có ích cho hệ sinh thái.

Điều này cũng dẫn đến lần chuyển đổi thứ hai của BitMine: từ một công ty kho bạc chỉ mua ETH, trở thành công ty hệ sinh thái Ethereum. Nền tảng staking Maven ngoài quản lý ETH của chính BitMine, đã nhận được hơn 2 tỷ USD tài sản từ khách hàng bên ngoài. Lee gọi đây là "hoạt động kinh doanh dòng tiền thực sự" được ươm mầm bên trong BitMine.

4. Tài trợ các tổ chức tách từ EF: Vai trò hệ sinh thái BitMine muốn đảm nhận

Ethereum Foundation (EF) trong năm qua đang thu hẹp phạm vi, tách một phần công việc cho ba thực thể mới: EthLabs phi lợi nhuận, EthSystems vì lợi nhuận, và EthInstitutional. BitMine là nhà tài trợ chính cho vòng hạt giống của ba tổ chức này.

Lee giải thích rằng Ethereum đã quá lớn để một tổ chức duy nhất phụ trách mọi việc, giống như ngành bán dẫn không thể chỉ dựa vào một hiệp hội ngành. BitMine với tư cách là vốn vĩnh viễn (không có nợ đáo hạn, không có áp lực mua lại), có thể cung cấp nguồn lực 3 năm hoặc lâu hơn, để các tổ chức tách ra này tập trung thực thi mà không phải lo lắng gọi vốn hàng tháng. Đây vừa là đầu tư hàng hóa công, vừa có cân nhắc thương mại: BitMine hy vọng Ethereum có thể nắm bắt càng nhiều cơ hội tương lai từ token hóa và AI càng tốt.

5. ETH rốt cuộc là loại tài sản gì

David Hoffman hỏi Lee trong chương trình: ETH là tài sản dòng tiền hay tài sản lưu trữ giá trị? Lee chọn lựa chọn thứ hai, nhưng ông thay đổi khung phân tích.

Ông cho rằng việc gộp "thị trường chứng khoán" vào tài sản dòng tiền là sai. Lấy S&P 500 từ năm 2009 đến nay làm ví dụ, tổng lợi nhuận tăng khoảng 10 lần, cổ tức chỉ đóng góp 30%, còn lại 9,7 lần đến từ tăng giá vốn. Nhà đầu tư mua cổ phiếu về bản chất là tin rằng công ty có thể phân bổ vốn tốt hơn họ; tài sản dòng tiền thuần túy thực sự là trái phiếu. ETH giống thị trường chứng khoán hơn, cũng giống đất đai: đất có thể cho thuê tạo dòng tiền, nhưng tăng giá dài hạn mới là cốt lõi giúp nó vượt qua các chu kỳ.

Ông cũng phản hồi nghi ngờ "các tổ chức sẽ dùng Ethereum để token hóa, nhưng không cần nắm giữ nhiều ETH". Lee cho rằng quan điểm này là lời lẽ thường thấy trong thị trường giá xuống, một khi giá ETH bước vào đợt tăng mới, lập luận này sẽ nhanh chóng biến mất. Ông còn dùng đồng USD làm phép so sánh: bản thân USD cũng không thể đổi lấy vàng từ chính phủ, nhưng nó vẫn là đơn vị giao dịch toàn cầu. Cố gắng dùng một mô hình kinh tế duy nhất để giải thích giá tài sản thường dẫn đến kết luận phi lý.

6. Bài học từ Saylor và logic "quyền chọn mua" của BMNP

BitMine thường được so sánh với Strategy của Michael Saylor. Quan sát của Lee là Strategy với tư cách câu chuyện cổ phiếu phổ thông đã khá thành công, nhưng chiến lược giai đoạn sau của Saylor trở nên phức tạp, thêm vào các cấu trúc đòn bẩy như tín dụng kỹ thuật số, kiếm tiền từ biến động. Lee cho rằng những đổi mới này cần khung thời gian dài hơn để đánh giá, "từ nay đến năm 2032 mới có thể nhìn rõ".

BitMine chọn con đường vốn hóa khác: dùng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn 9,5% để khóa chi phí USD, đồng thời giữ tiềm năng tăng giá của cổ phiếu phổ thông. Lee tính toán, nếu ETH tăng lên 5.000 hoặc 10.000 USD, lợi nhuận staking sẽ vượt xa cổ tức cổ phiếu ưu đãi, cổ đông phổ thông sẽ nhận được đòn bẩy cực lớn. Ông cũng ngụ ý rằng nếu BitMine quyết định mua vượt xa 5% ETH, mới có thể mở rộng quy mô BMNP; nếu không, lượng phát hành cổ phiếu ưu đãi hiện tại đã đủ.

7. Chu kỳ, AI và mục tiêu giá ETH

Lee cho rằng thị trường tiền điện tử đã chạm đáy. Ông nói, xét theo thời gian đã đạt đến khoảng 95%, xét theo giá đã đạt đến khoảng 90%. "Trừ khi bạn là thiên tài, còn không thì mua ở đây có khả năng rẻ hơn so với chờ xác nhận đáy rồi mới mua."

Ông cũng đồng tình với nhận định của David rằng "AI thu hút toàn bộ vốn của tiền điện tử", nhưng bổ sung một phán đoán then chốt: tiền điện tử là câu chuyện hạ nguồn của AI. AI càng trưởng thành, nhu cầu giao dịch máy với máy, thanh toán trên chuỗi, tài sản token hóa càng lớn, điều này ngược lại sẽ nâng cao tầm quan trọng của tiền điện tử. Đợt tăng giá AI năm nay khiến các tài sản khác khó thu hút sự chú ý, nhưng cục diện này đang thay đổi.

Về mục tiêu giá, Lee đưa ra con số trực tiếp:

• Chỉ cần bước vào chu kỳ thị trường tăng giá tiền điện tử mới, ETH nên ở mức trên 5.000 USD.
• Nếu tính thêm nhu cầu token hóa Phố Wall và AI, trong 1-2 năm ETH "dễ dàng" vượt 10.000 USD.

Ông còn thực hiện một phép tính lợi nhuận cổ đông sơ bộ: nếu ETH vượt qua Bitcoin, giá ETH tương ứng khoảng 15.000 USD, giá cổ phiếu BitMine có thể tăng thêm 10 lần từ mức hiện tại, đạt khoảng 180 USD.

8. Kết luận

BitMine đã chứng minh trong 14 tháng rằng chiến lược kho bạc Ethereum có thể được thực thi ở quy mô lớn mà không cần nợ. Đối với nhà đầu tư cá nhân, giá trị của tập này không nằm ở "BitMine làm thế nào", mà ở chỗ Lee đưa ra một khung để đánh giá ETH: nó có phải là tài sản lưu trữ giá trị hay không, lợi nhuận staking có đủ bù đắp chi phí vốn hay không, nhu cầu nắm giữ của tổ chức có thực sự xuất hiện vào năm 2027 hay không.

Đồng thời cũng cần nhớ rằng Lee là một trong những bên liên quan rõ ràng nhất trong lĩnh vực này. Công ty do ông lãnh đạo nắm giữ gần 5% ETH, bản thân ông cũng gắn bó sâu sắc với thành bại của nó. Con đường ETH 10.000 USD mà ông mô tả nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng liệu con đường đó có thành hiện thực hay không vẫn phụ thuộc vào chu kỳ vĩ mô, tiến độ pháp lý, và liệu Ethereum có thể biến hai câu chuyện token hóa và AI thành nhu cầu trên chuỗi thực sự hay không.