Chuyên gia giao dịch hàng đầu giải thích logic Bitcoin tăng vọt: Thị trường đang giao dịch điều gì?

Tiêu đề video: The Godfather Of Crypto Trading: My Final Warning To Bitcoin Holders
Nguồn video: Altcoin Daily
Biên dịch: Peggy, BlockBeats

Lời biên tập: Ngày 19 tháng 8, Bộ Tài chính Mỹ thông báo từ ngày 9 tháng 9 sẽ nâng hạn mức mua lại hỗ trợ thanh khoản cho trái phiếu chính phủ dài hạn kỳ hạn 10 đến 30 năm từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi đợt. Quy mô chính sách không lớn so với thị trường trái phiếu Mỹ hơn 30 nghìn tỷ USD, nhưng sau khi công bố, lợi suất trái phiếu dài hạn giảm nhanh, đồng USD suy yếu và Bitcoin vượt mốc 70.000 USD.

Do đó, đợt phục hồi này có hai cách giải thích. Một là quy cho việc Trump thúc đẩy luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa, cách còn lại cho rằng điều thực sự thay đổi định giá thị trường là sự nhạy cảm chính sách của Bộ Tài chính Mỹ đối với lãi suất dài hạn tăng. Nói cách khác, thứ nhà đầu tư giao dịch có thể không phải là 4 tỷ USD mua lại, mà là Bộ Tài chính và Fed sẽ hành động gì tiếp theo nếu lợi suất trái phiếu tiếp tục tăng.

Arthur Hayes trong cuộc phỏng vấn với Altcoin Daily đã chọn cách giải thích thứ hai. Theo ông, Bitcoin là "kênh giải tỏa áp lực" cho thay đổi thanh khoản toàn cầu: khi thị trường bắt đầu lo ngại Mỹ sẽ hạ chi phí tài trợ dài hạn thông qua mua lại quy mô lớn hơn, mở rộng bảng cân đối của Fed hay thậm chí kiểm soát đường cong lợi suất, tài sản khan hiếm sẽ lại được mua vào.

Bài liên quan: Phỏng vấn mới nhất Arthur Hayes: ETH sẽ đạt 30.000 USD; FLOP sẽ vượt ETH

Đây vẫn là một suy luận vĩ mô mang đậm quan điểm cá nhân. Bộ Tài chính nhấn mạnh mục tiêu mua lại là cải thiện thanh khoản thị trường trái phiếu dài hạn, không phải trực tiếp bơm tiền; Fed cũng chưa công bố kiểm soát đường cong lợi suất. Nhận định của Hayes có đúng hay không cuối cùng phụ thuộc vào việc mua lại có tiếp tục mở rộng, lãi suất dài hạn có lại tiến gần vùng áp lực chính sách và Fed có thực sự mở rộng bảng cân đối hay không.

Dưới đây là bản tổng hợp và biên dịch các thông tin trọng tâm từ bài gốc:

Ngày 19 tháng 8, Bộ Tài chính Mỹ thông báo nâng quy mô mua lại hỗ trợ thanh khoản cho trái phiếu chính phủ trả lãi định kỳ kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm từ tối đa 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi đợt. Thỏa thuận mới có hiệu lực từ ngày 9 tháng 9 và kéo dài đến ngày 4 tháng 11.

Trước khi tin tức được công bố, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm có lúc tăng lên khoảng 5,34%, mức cao nhất kể từ năm 2007; sau thông báo, lợi suất trái phiếu dài hạn có lúc giảm khoảng 10 điểm cơ bản, đồng USD suy yếu theo. Bitcoin sau đó vượt 70.000 USD, lần đầu tiên kể từ tháng 6, các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa cũng đồng loạt tăng.

Trong cuộc phỏng vấn với Altcoin Daily, Arthur Hayes cho rằng manh mối cốt lõi của đà tăng Bitcoin không nằm trong nội bộ ngành tiền mã hóa mà nằm ở thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.

4 tỷ USD không lớn, thị trường giao dịch tín hiệu chính sách

Việc Bộ Tài chính Mỹ nâng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi đợt tự nó không đủ thay đổi đáng kể cấu trúc cung cầu của thị trường trái phiếu Mỹ. Hayes cũng thừa nhận đây không phải con số đủ để trực tiếp tạo ra thanh khoản quy mô lớn.

Điều ông quan tâm hơn là thời điểm công bố mở rộng mua lại.

Sau khi trái phiếu dài hạn bị bán tháo và lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng lên mức cao nhất gần hai thập kỷ, Bộ Tài chính nhanh chóng tăng cường mua lại. Theo Hayes, điều này cho thị trường thấy "ngưỡng chịu đựng" của cơ quan hoạch định chính sách đối với lãi suất dài hạn: khi lợi suất tăng bắt đầu đe dọa chi phí tài trợ của chính phủ và ổn định thị trường tài chính, Bộ Tài chính có thể can thiệp tích cực hơn.

"Quy mô không đáng kinh ngạc, nhưng nó là một tín hiệu", Hayes nói.

Định nghĩa chính thức của Bộ Tài chính cho hoạt động này là "mua lại hỗ trợ thanh khoản", chủ yếu dùng để mua lại các trái phiếu cũ kém thanh khoản, cải thiện điều kiện giao dịch trên thị trường trái phiếu chính phủ. Nó không đồng nghĩa với nới lỏng định lượng của Fed và cũng không nhất thiết làm tăng lượng USD ròng trên thị trường.

Do đó, chính xác hơn là thông báo mua lại không trực tiếp chứng minh Mỹ đã tái khởi động "in tiền", nhưng nó củng cố kỳ vọng thị trường: nếu lãi suất dài hạn tiếp tục mất kiểm soát, các công cụ chính sách có thể được nâng cấp thêm.

Logic Bitcoin của Hayes: Từ áp lực trái phiếu Mỹ đến mở rộng thanh khoản

Hayes xem Bitcoin là "kênh giải tỏa áp lực" trực tiếp nhất khi ngân hàng trung ương mở rộng cung tiền.

Logic của ông có thể chia thành ba bước: nợ và chi phí lãi vay của Mỹ không ngừng tăng, Bộ Tài chính cần duy trì khả năng tài trợ của thị trường trái phiếu chính phủ; nếu trái phiếu dài hạn thiếu lực mua và lợi suất tiếp tục đi lên, cơ quan hoạch định chính sách có thể ổn định thị trường bằng cách mở rộng mua lại hoặc các công cụ khác; một khi các hoạt động này cuối cùng làm tăng thanh khoản USD, Bitcoin với nguồn cung cố định sẽ trở thành bên hưởng lợi tiềm năng.

Trong khuôn khổ này, đà tăng của Bitcoin không đến từ việc 4 tỷ USD mua lại trực tiếp chảy vào thị trường tiền mã hóa, mà là nhà đầu tư giao dịch trước môi trường thanh khoản nới lỏng hơn trong tương lai.

Hayes cho rằng điều thực sự cần chú ý là kiểm soát đường cong lợi suất (yield curve control). Nó chỉ việc cơ quan hoạch định chính sách duy trì lợi suất trái phiếu chính phủ gần mức mục tiêu bằng cách mua trái phiếu kỳ hạn cụ thể. Mỹ hiện chưa thực hiện chính sách này, nhưng Hayes nhận định nếu lợi suất dài hạn tiếp tục tăng, thị trường sẽ nâng kỳ vọng về kiểm soát lợi suất ngầm hoặc công khai.

Ông nói thêm, một khi thị trường xác nhận Fed sẽ mở rộng bảng cân đối quy mô lớn, Bitcoin có thể nhanh chóng bước vào vùng "hàng trăm nghìn USD". Ông dự đoán Bitcoin có thể đạt khoảng 126.000 USD vào cuối năm; nếu chính sách chuyển hẳn sang kiểm soát đường cong lợi suất, nó có thể lao nhanh hơn tới 500.000 USD.

Suy luận táo bạo hơn: Người nắm giữ nước ngoài bán ra, Fed tiếp nhận

So với mua lại của Bộ Tài chính, Hayes quan tâm hơn đến FIMA Repo Facility, tức "cơ chế mua lại dành cho các cơ quan tiền tệ nước ngoài và quốc tế".

Công cụ này cho phép các ngân hàng trung ương nước ngoài và tổ chức quốc tế đủ điều kiện dùng trái phiếu chính phủ Mỹ nắm giữ làm tài sản thế chấp để nhận thanh khoản USD từ Fed. Hayes suy luận rằng Nhật Bản và các nước châu Âu trong tương lai có thể cần bán một phần tài sản Mỹ, chuyển vốn về nước cho chi tiêu tài khóa, quốc phòng và xã hội. Nếu những người nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn ở nước ngoài chuyển từ bên mua sang bên bán, lợi suất trái phiếu dài hạn có thể chịu thêm áp lực.

Theo kịch bản của ông, Mỹ có thể mở rộng cơ chế mua lại FIMA, cho phép các tổ chức chính thức nước ngoài đổi trái phiếu Mỹ lấy USD, rồi bán USD trên thị trường ngoại hối để mua lại nội tệ. Như vậy vừa giảm áp lực bán tháo trực tiếp trên thị trường trái phiếu Mỹ, vừa có thể hấp thụ một phần nhu cầu thanh khoản qua bảng cân đối của Fed.

Tuy nhiên, phần này chủ yếu là suy đoán của Hayes về lộ trình chính sách tương lai. Thông tin công khai hiện có chưa xác nhận Fed sẽ dỡ bỏ hạn mức giao dịch của công cụ FIMA, càng chưa công bố dùng công cụ này để tiếp nhận vô hạn trái phiếu Mỹ mà nhà đầu tư nước ngoài bán ra.

Do đó, điều Hayes gọi là "in tiền vô hạn" vẫn chưa xảy ra. Nó đại diện cho kịch bản cực đoan mà ông cho rằng chính sách cuối cùng có thể hướng tới.

Vì sao Bitcoin quan trọng hơn tin tốt về quản lý?

Trong cuộc phỏng vấn, Altcoin Daily cũng hỏi về ảnh hưởng của luật cấu trúc thị trường tiền mã hóa Mỹ đối với thị trường. Hayes đánh giá thận trọng, thậm chí cho rằng CLARITY Act không quan trọng với giá Bitcoin.

CLARITY Act cố gắng xác định tài sản số thuộc chứng khoán hay hàng hóa, đồng thời phân định thẩm quyền quản lý giữa Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai. Đối với các công ty cần huy động vốn tại Mỹ, phát hành token và kinh doanh giao dịch, ranh giới quản lý rõ ràng thực sự có ý nghĩa thực tế.

Nhưng Hayes cho rằng Bitcoin từ khi ra đời năm 2009 đến nay không phụ thuộc vào việc Mỹ xây dựng riêng khung quản lý cho nó. So với việc Quốc hội thông qua một dự luật tiền mã hóa, cách Bộ Tài chính Mỹ và Fed xử lý nợ, lãi suất và thanh khoản USD ảnh hưởng trực tiếp hơn đến định giá Bitcoin.

Nhận định này cũng giải thích cách ông quy kết đợt tăng giá này. Việc Trump thúc đẩy CLARITY Act và Bộ Tài chính mở rộng mua lại gần như diễn ra đồng thời, cả hai đều có thể cải thiện tâm lý thị trường; nhưng Hayes cho rằng biến số thực sự khiến Bitcoin phục hồi nhanh là nhà đầu tư bắt đầu đánh giá lại mức độ chấp nhận của cơ quan hoạch định chính sách Mỹ đối với lãi suất dài hạn.

Reuters dẫn quan điểm nhà phân tích cho rằng quy mô hoạt động của Bộ Tài chính tương đối hạn chế, tác dụng xoa dịu thị trường trái phiếu cũng ngắn ngủi; tuy nhiên, trong bối cảnh biên độ giao dịch trước đó hẹp và vị thế bán tích lũy, tín hiệu này đã kích hoạt hoạt động mua lại để đóng vị thế bán trên thị trường tiền mã hóa, khuếch đại mức tăng giá.

Điều này có nghĩa đợt tăng Bitcoin lần này có thể được giải thích bởi nhiều yếu tố: lợi suất trái phiếu Mỹ giảm làm giảm chi phí cơ hội của tài sản rủi ro, đồng USD suy yếu cải thiện môi trường thanh khoản, tin tức quản lý nâng kỳ vọng ngành, còn việc đóng vị thế bán khuếch đại biến động ngắn hạn. Quy toàn bộ mức tăng cho hoạt động mua lại của Bộ Tài chính cũng dễ đánh giá quá cao ảnh hưởng của một sự kiện đơn lẻ.

Bước tiếp theo cần theo dõi: Lợi suất trái phiếu dài hạn quanh 5%

Chỉ số quan sát cốt lõi Hayes đưa ra không phải đồ thị kỹ thuật Bitcoin mà là lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn.

Ông cho rằng phản ứng chính sách gần đây cho thấy Bộ Tài chính Mỹ đã nhạy cảm hơn với việc lợi suất dài hạn tăng nhanh. Nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm tiến gần 5% và lợi suất kỳ hạn 30 năm lại thách thức mức cao, thị trường sẽ quan sát liệu Bộ Tài chính có tiếp tục mở rộng mua lại và Fed có tung ra công cụ thanh khoản mới hay không.

Nếu quy mô mua lại tiếp tục tăng, bảng cân đối của Fed mở rộng trở lại và đồng USD tiếp tục suy yếu, khuôn khổ giao dịch thanh khoản của Hayes sẽ được củng cố. Khi đó Bitcoin có thể tiếp tục được xem là tài sản khan hiếm để phòng ngừa mở rộng tiền tệ và rủi ro nợ chính phủ.

Ngược lại, nếu lợi suất dài hạn tự giảm, hoạt động mua lại chỉ duy trì ở mức quản lý thanh khoản và Fed không mở rộng bảng cân đối, thì việc hiểu 4 tỷ USD mua lại là bước khởi đầu cho kiểm soát đường cong lợi suất có thể là suy luận quá mức.

Vì vậy, điều cuộc phỏng vấn này thực sự bàn không phải là Bitcoin cuối năm sẽ tăng lên 126.000 USD hay 500.000 USD. Câu hỏi cốt lõi Hayes đặt ra là: khi thị trường trái phiếu Mỹ lại tiến gần vùng áp lực chính sách, Mỹ sẽ để lãi suất dài hạn tăng tự do hay sẽ dùng thêm thanh khoản để ổn định thị trường?

Bitcoin đang định giá trước khả năng thứ hai.