Chủ tịch CFTC công bố lộ trình tài chính mới: tiền điện tử, thị trường dự đoán và thị trường sức mạnh tính toán.

Bài viết và biên soạn bởi: KarenZ, Foresight News

Hơn một trăm năm trước, khi giao dịch hợp đồng tương lai mới bắt đầu xuất hiện, nó cũng bị các chính trị gia Mỹ gọi là "đánh bạc".

Mới đây, Chủ tịch CFTC Michael S. Selig lại nhắc đến lịch sử này.

Vào ngày 20 tháng 8, theo giờ địa phương tại Hoa Kỳ, tại cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Tư vấn Đổi mới (IAC) thuộc Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), ông Selig đã dành một lượng thời gian đáng kể để xem xét lịch sử của thị trường hợp đồng tương lai: các sàn giao dịch hàng hóa trong thế kỷ 19 đã bị bao vây bởi các luật "chống cờ bạc" của tiểu bang, và các quyền chọn hàng hóa cũng bị hạn chế trong một thời gian dài, nhưng cuối cùng, Hoa Kỳ đã chọn thiết lập một khuôn khổ pháp lý liên bang thống nhất để cho phép các sản phẩm tài chính mới phát triển theo các quy tắc rõ ràng.

Quan điểm của Selig rất đơn giản: theo ông, các cuộc tranh luận xung quanh tiền điện tử, trí tuệ nhân tạo và thị trường dự đoán hiện nay không hoàn toàn mới. Câu hỏi thực sự mà các nhà quản lý cần trả lời không chỉ là "có nên cho phép đổi mới hay không", mà là làm thế nào để đưa đổi mới vào khuôn khổ thị trường được quản lý.

Do đó, tại hội nghị này, Selig đã lần đầu tiên công bố một cách tương đối đầy đủ cái gọi là "Lộ trình cho kỷ nguyên mới của ngành tài chính".

Lộ trình này gồm ba hướng chính: Tiền điện tử, thị trường sức mạnh tính toán AI và thị trường dự đoán.

Một trong những tín hiệu có tác động mạnh mẽ nhất đối với ngành công nghiệp tiền điện tử là việc ông Selig vẫn coi việc Quốc hội thông qua luật về cấu trúc thị trường tiền điện tử là lựa chọn ưu tiên, nhưng đồng thời cũng nói rõ rằng nếu luật liên quan tiếp tục bị trì hoãn, CFTC sẵn sàng xem xét sử dụng thẩm quyền pháp lý hiện có của mình để thiết lập một hệ thống quản lý cho thị trường tài sản tiền điện tử.

Phương án thứ nhất: Nếu dự án CLARITY vẫn bị đình trệ, CFTC sẵn sàng hành động bằng các quyền hạn hiện có của mình.

Tiền điện tử là tín hiệu chính sách mạnh mẽ nhất trong bài phát biểu này.

Ông Selig bắt đầu bằng việc nhắc lại Dự án Crypto, một dự án mà CFTC và SEC đang cùng nhau phát triển.

Vào tháng 1 năm nay, SEC và CFTC đã nâng cấp Dự án Crypto, ban đầu do SEC khởi xướng, thành một dự án chung có sự tham gia của cả hai cơ quan quản lý, với hy vọng giải quyết một vấn đề cốt lõi đã gây khó khăn cho ngành công nghiệp tiền điện tử của Hoa Kỳ trong thời gian dài: tài sản tiền điện tử nào là chứng khoán và tài sản nào không, và ranh giới pháp lý của SEC và CFTC nằm ở đâu.

Vào tháng 3 năm nay, hai tổ chức đã cùng nhau phát hành một tài liệu giải thích, phân loại Tài sản tiền điện tử thành năm loại dựa trên đặc điểm và chức năng của chúng: Hàng hóa kỹ thuật số, Vật phẩm sưu tầm kỹ thuật số, Công cụ kỹ thuật số, Stablecoin và Chứng khoán kỹ thuật số. Tài liệu này thảo luận rõ ràng về các trường hợp Tài sản tiền điện tử nhất định không được phân loại là chứng khoán, và cách thức xử lý các hoạt động như Khai thác giao thức, Đặt cọc giao thức, Đóng gói và Airdrop theo luật chứng khoán liên bang.

Tuy nhiên, đối với Selig, lời giải thích từ các cơ quan hành chính là chưa đủ.

Trong bài phát biểu của mình, ông tiếp tục cho rằng việc Quốc hội thông qua luật về cấu trúc thị trường tài sản tiền điện tử là một giải pháp quan trọng và lâu dài hơn, và đã đề cập rõ ràng đến Đạo luật CLARITY.

Một trong những ý nghĩa cốt lõi của Đạo luật CLARITY là nhằm phân định rõ hơn ranh giới pháp lý giữa SEC và CFTC đối với thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua luật pháp, và thiết lập một khuôn khổ pháp lý theo luật định cho thị trường liên quan.

Điều thực sự đáng chú ý là "Kế hoạch B" của Selig.

Ông cho biết nếu dự án CLARITY cuối cùng vẫn bị đình trệ, CFTC sẽ sử dụng quyền hạn hiện có để bắt đầu thiết lập khung pháp lý cho thị trường tài sản tiền điện tử. Để đạt được mục tiêu này, ông đã chỉ thị cho nhân viên CFTC bắt đầu soạn thảo các đề xuất quy định.

Theo tầm nhìn của Selig, kế hoạch này có thể cho phép các đơn vị đã đăng ký với CFTC và các sàn giao dịch tiền điện tử hiện chưa đăng ký được CFTC chỉ định là một loại Thị trường Hợp đồng Được Chỉ định (DCM) đặc biệt, còn được gọi là "Thị trường Tài sản Tiền điện tử".

Các thị trường này sau đó có thể cung cấp giao dịch tài sản tiền điện tử có đòn bẩy hoặc dựa trên ký quỹ theo quy định của CFTC và các quy tắc được thiết kế đặc biệt.

Từ "có thể" ở đây rất quan trọng. Lời nói ban đầu của Selig là các nhân viên đã bắt đầu nghiên cứu các quy định và khuôn khổ liên quan có thể cho phép các thỏa thuận đã đề cập. Do đó, không thể hiểu là "CFTC đã phê duyệt việc chuyển đổi các sàn giao dịch tiền điện tử thành DCM", cũng không thể hiểu là một chế độ tiếp cận thị trường đã có hiệu lực.

Ngoài ra, Selig còn tiết lộ một vấn đề khác mà ngành công nghiệp DeFi nên chú ý: ông đã yêu cầu nhân viên CFTC liên hệ trực tiếp với các nhà phát triển của Onchain Finance Protocol để nghiên cứu cách các nhà phát triển có thể cung cấp giao thức liên quan một cách hợp pháp và tuân thủ quy định tại Hoa Kỳ.

Điều này cũng không đưa ra các tiêu chí miễn trừ cụ thể hoặc các điều kiện pháp lý, nhưng ít nhất nó cho thấy rằng khi CFTC thảo luận về quy định tiền điện tử, phạm vi sẽ không chỉ giới hạn ở các sàn giao dịch tập trung như Coinbase và Kraken. Các nhà phát triển giao thức tài chính trên chuỗi cũng đã được đưa vào cuộc thảo luận về thiết kế khung pháp lý.

Cách tiếp cận thứ hai: Biến sức mạnh tính toán của GPU thành một thị trường có thể định giá và phòng ngừa rủi ro.

So với Crypto, Selig có cách tiếp cận khá khác biệt đối với trí tuệ nhân tạo.

CFTC không quản lý trực tiếp các mô hình AI. Selig đang nhắm đến một tài sản khác đằng sau AI: sức mạnh tính toán.

Khi nhu cầu về GPU hiệu năng cao tăng lên để huấn luyện và suy luận mô hình quy mô lớn, sức mạnh tính toán đã trở thành một trong những yếu tố sản xuất quan trọng nhất đối với các công ty AI.

Selig tin rằng khi sức mạnh tính toán ngày càng trở nên khan hiếm và có giá trị kinh tế cao, nhu cầu đối với các thị trường giao ngay, kỳ hạn và phái sinh xoay quanh sức mạnh tính toán cũng sẽ xuất hiện.

Nói một cách đơn giản, khi các công ty mua sức mạnh tính toán, họ thường phải đối mặt với các vấn đề như biến động giá cả, nguồn cung dài hạn và phân bổ tài nguyên. Nếu một thị trường điện toán hoàn thiện và minh bạch hơn được hình thành trong tương lai, nó có thể đạt được khả năng xác định giá cả tương tự như thị trường năng lượng hoặc các thị trường hàng hóa khác, đồng thời quản lý rủi ro thông qua các hợp đồng kỳ hạn và các công cụ phái sinh.

Ông Selig cho biết CFTC đã làm việc với Bộ Thương mại Hoa Kỳ và đã công bố thời gian lấy ý kiến từ Compute Markets một tuần trước bài phát biểu này. Bước tiếp theo sẽ là nghiên cứu khung pháp lý liên quan dựa trên phản hồi từ thị trường.

Điều này có nghĩa là "quy định về AI" mà CFTC đề cập, ít nhất là hiện tại, không tương đương với việc điều chỉnh chính mô hình lớn đó. Đối với một cơ quan quản lý thị trường phái sinh, trọng tâm trực tiếp hơn là: các thị trường tài chính tương ứng nên hoạt động như thế nào khi sức mạnh tính toán trở thành một nguồn lực kinh tế có thể định giá, giao dịch và phòng ngừa rủi ro?

Cách tiếp cận thứ ba: Dự đoán thị trường không còn chỉ đơn thuần là "liệu điều đó có khả thi hay không"; CFTC đang bắt đầu thảo luận về "cách thức quản lý nó".

Với sự phát triển nhanh chóng của các nền tảng như Polymarket và Kalshi, một câu hỏi đã tồn tại từ lâu nay càng trở nên cấp thiết: liệu các hợp đồng cho các sự kiện thể thao, chính trị và các sự kiện khác có nên chịu sự điều chỉnh của luật phái sinh hàng hóa do liên bang quản lý hay luật cá cược của tiểu bang hay không?

Lập trường của Selig trong bài phát biểu này rất rõ ràng.

Quan điểm của ông là Quốc hội đã trao cho CFTC quyền quản lý độc quyền đối với các sản phẩm phái sinh hàng hóa trên các Thị trường Hợp đồng Được Chỉ định (DCM); miễn là chúng là các sản phẩm phái sinh hợp pháp, CFTC sẽ tiếp tục duy trì quyền quản lý liên bang này, bao gồm cả việc duy trì thẩm quyền của mình tại tòa án.

Tuy nhiên, ông cũng thừa nhận rằng CFTC từ trước đến nay đã không thiết lập được một khuôn khổ pháp lý toàn diện cho các hợp đồng sự kiện, giải quyết được những rủi ro đặc thù của chúng.

Điều đáng chú ý là Selig không chỉ đơn thuần tóm tắt lộ trình cho thị trường dự đoán là "phi điều tiết". Thay vào đó, ông đã vạch ra một mốc thời gian điều tiết khá cụ thể trong bài phát biểu của mình.

Đầu tiên, CFTC đã đề xuất sửa đổi Quy tắc 40.11.

Luật pháp Hoa Kỳ cho phép CFTC áp đặt các hạn chế đối với các hợp đồng sự kiện liên quan đến các lĩnh vực cụ thể như chiến tranh, khủng bố, ám sát, cờ bạc và các hoạt động bất hợp pháp, dựa trên lợi ích công cộng. Tuy nhiên, các quy định hiện hành không định nghĩa đầy đủ các khái niệm quan trọng như "cờ bạc" và "sự tham gia", cũng như không thiết lập các tiêu chuẩn toàn diện để đánh giá lợi ích công cộng.

Ông Selig cho biết Quy tắc 40.11 mới do CFTC đề xuất vào tháng 6 năm nay nhằm mục đích làm cho các tiêu chuẩn này cụ thể hơn và thiết lập cơ chế xem xét từng trường hợp cụ thể đối với các hợp đồng.

Thứ hai, CFTC đã đề xuất thiết kế lại hệ thống báo cáo dữ liệu cho các hợp đồng sự kiện được thế chấp đầy đủ. Trước đây, một số hợp đồng sự kiện dựa vào "thư không hành động" của cơ quan quản lý để đáp ứng nghĩa vụ báo cáo. Vào tháng 6 năm nay, CFTC đã đề xuất một khuôn khổ pháp lý mới để chuyển đổi thỏa thuận tạm thời này thành một hệ thống báo cáo chính thức, thống nhất.

Thứ ba, và đây là bước tiếp theo đáng được chú ý hơn: Selig cho biết ông dự đoán CFTC sẽ sớm đề xuất một loạt sửa đổi đối với Quy định CFTC Phần 38 và Phần 40 để cập nhật các nguyên tắc cốt lõi của DCM và các quy tắc ra mắt sản phẩm áp dụng cho Hợp đồng Sự kiện.

Điều đáng chú ý là ông ấy đã đề cập rõ ràng đến việc bảo vệ người tiêu dùng bán lẻ, quản trị sản phẩm, thiết kế thị trường và các chương trình khuyến khích.

Điều này có nghĩa là định hướng chính sách hiện tại của CFTC đối với thị trường dự đoán không chỉ đơn thuần là vấn đề "thị trường dự đoán có phải là cờ bạc hay không", mà đang chuyển sang giai đoạn thứ hai cụ thể hơn: nếu nó được coi là một thị trường tài chính được quản lý, thì các sàn giao dịch cần tuân thủ những quy tắc nào về niêm yết, quản trị, báo cáo và bảo vệ người tiêu dùng?

Khoảnh khắc căng thẳng nhất của cuộc họp cũng diễn ra tại thị trường dự đoán.

So với trí tuệ nhân tạo, cuộc tranh luận về dự đoán thị trường gay gắt hơn đáng kể. Sự bất đồng này đã bùng phát trực tiếp tại hội nghị ngày hôm đó.

Chủ tịch kiêm CEO của CME Group, Terry Duffy, ban đầu khẳng định rõ ràng rằng ông là người ủng hộ mạnh mẽ thị trường tiền điện tử (đã ủng hộ từ năm 2017 và là người đầu tiên ra mắt hợp đồng tương lai tiền điện tử trên CME), đồng thời cũng có thái độ tích cực đối với việc ứng dụng trí tuệ nhân tạo trong quản lý rủi ro. Tuy nhiên, khi chủ đề chuyển sang thị trường dự đoán, thái độ của ông trở nên vô cùng gay gắt.

Duffy thẳng thắn chỉ ra sự hỗn loạn hiện tại trong thị trường dự đoán, đề cập đến các hợp đồng liên quan đến "hợp đồng Maduro" (có liên hệ chính trị) và "tình trạng máy nhắc chữ", khẳng định rằng những sản phẩm này rõ ràng có khả năng bị thao túng. Hơn nữa, một số hợp đồng thể thao không chỉ hướng đến kết quả mà còn liên quan đến thành tích cá nhân, khiến chúng dễ bị can thiệp bởi con người. Việc liệt kê các hợp đồng dễ bị thao túng sẽ làm tổn hại đến danh tiếng của toàn ngành, trái ngược với mục tiêu của Tổng thống Trump về việc "biến nước Mỹ thành kinh tế tiền điện tử".

Ông Selig ngắt lời ông Duffy ngay lập tức, chỉ ra rằng hợp đồng mà ông ấy viện dẫn không được ký kết tại Hoa Kỳ, mà trên một nền tảng ở nước ngoài.

Luana Lopes Lara, đồng sáng lập Kalshi, đã trực tiếp phản bác: "Giờ chúng tôi đã bị chỉ trích, tôi muốn hỏi, CME đã từng có tiền lệ thao túng thị trường chưa?"

Duffy đáp trả không hề nao núng: "Nếu anh muốn tranh luận, tôi rất sẵn lòng. Nhưng bộ phận giám sát của tôi có nhiều người hơn toàn bộ công ty của anh."

Lara đáp lại, "Vậy thì có lẽ cậu nên học về hiệu quả."

Sau đó, Duffy đưa ra lời đáp trả cuối cùng, đầy sức thuyết phục: "Vậy thì có lẽ anh nên tìm hiểu thế nào là một thị trường đáng tin cậy."

Cuộc tranh luận này thực chất giải thích lý do tại sao CFTC đang sửa đổi các quy tắc của mình. Điều mà các thị trường dự đoán thực sự cần giải quyết là những sự kiện nào phù hợp làm tài sản cơ sở cho các hợp đồng, các sàn giao dịch nên chịu trách nhiệm thẩm định sản phẩm như thế nào, làm thế nào để giám sát việc thao túng thị trường và lợi thế thông tin, và người dùng cá nhân nên được bảo vệ như thế nào.

Cuộc gặp đầu tiên này thực sự đã quyết định được điều gì?

Vai trò của Ủy ban Tư vấn Đổi mới của CFTC là tư vấn cho CFTC về các vấn đề giao thoa giữa công nghệ, luật pháp, chính sách và tài chính. Quan điểm của các thành viên ủy ban không tự động đại diện cho CFTC, cũng như không trở thành luật chỉ vì một cuộc họp duy nhất.

Hiện tại, các thành viên của IAC trải rộng trên cả thị trường tiền điện tử và thị trường tài chính truyền thống, bao gồm Coinbase, Uniswap Labs, Ripple, Kraken, Gemini, Solana Labs, Chainlink Labs, Polymarket, Kalshi, cũng như lãnh đạo các tổ chức như CME Group, Nasdaq, Cboe, ICE, DTCC, Franklin Templeton và Robinhood.

Tuy nhiên, nếu xem xét cuộc họp này cùng với bài phát biểu của Selig, thì ít nhất nó cũng làm rõ hơn những gì CFTC dự định làm tiếp theo:

Đối với tài sản tiền điện tử, ưu tiên hiện tại là chờ Quốc hội thiết lập cấu trúc thị trường, nhưng đồng thời, họ cũng đang chuẩn bị nghiên cứu cách sử dụng thẩm quyền hiện có để thiết lập các quy tắc thị trường tiền điện tử riêng. Về trí tuệ nhân tạo (AI), họ đang cố gắng phát triển sức mạnh tính toán thành một thị trường hàng hóa mới với các chức năng xác định giá cả và phòng ngừa rủi ro. Về thị trường dự đoán, họ đang chuẩn bị thiết lập các quy tắc có hệ thống hơn xung quanh việc tiếp cận hợp đồng sự kiện, báo cáo dữ liệu, điều tiết thị trường và bảo vệ người tiêu dùng.

Ba điều này có vẻ rất khác nhau, nhưng phương pháp quản lý do CFTC đưa ra thực chất là nhất quán.

Trong bài phát biểu của mình, Selig liên tục nhấn mạnh một điểm: một khi những đổi mới tài chính xuất hiện, tốt hơn hết là nên thiết lập các quy tắc vận hành thị trường càng sớm càng tốt, thay vì chờ đợi cho đến khi tranh cãi lắng xuống.

Do đó, điều thực sự đáng chú ý về cuộc họp IAC đầu tiên này là cách thức mở rộng khung pháp lý hiện hành đối với hàng hóa và các công cụ phái sinh khi thế hệ thị trường tài chính tiếp theo trở thành thị trường tiền điện tử, thị trường sức mạnh tính toán và thị trường dự đoán.

Dựa trên lộ trình do Selig công bố, CFTC đã quyết định hành động.