Trước thềm báo cáo tài chính của Circle, Phố Wall có sự khác biệt rất lớn về định giá của CRCL.

Tác giả: Azuma, Odaily Planet Daily

Vào ngày 5 tháng 8, theo giờ Bắc Kinh, công ty phát hành stablecoin Circle (CRCL) sẽ công bố báo cáo tài chính quý mới nhất trước khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa. Tuy nhiên, ngay trước khi báo cáo tài chính quý này được công bố, đã có sự bất đồng rõ rệt trên Phố Wall về giá trị tương lai của Circle.

Vào ngày 3 tháng 8, Morgan Stanley (sau đây gọi tắt là "Morgans") đã hạ xếp hạng của Circle từ "Equal Weight" xuống "Underweight" và giảm đáng kể giá mục tiêu từ 106 đô la xuống còn 38 đô la.

Đồng thời, TD Cowen bắt đầu đưa ra khuyến nghị "Mua" đối với cổ phiếu Circle và đặt giá mục tiêu là 82 đô la.

Hai tổ chức này đã đưa ra những đánh giá xếp hạng hoàn toàn khác nhau, phản ánh sự khác biệt cốt lõi về cách định nghĩa Circle hiện nay — liệu có nên tiếp tục xem nó như một nhà phát hành stablecoin phụ thuộc vào sự tăng trưởng của USDC hay như một công ty công nghệ đang phát triển thành một nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số.

Sự khác biệt giữa các tổ chức: Morgans bi quan về tăng trưởng USDC, TD Cowen đặt cược vào sự chuyển đổi nền tảng.

Nhà phân tích từ Morgans đưa ra xếp hạng "Giảm tỷ trọng" là James Faucette. Trên TipRanks, Faucette được đánh giá bốn sao (trên năm sao), và nhìn chung được coi là một nhà phân tích bên bán vượt trội so với mức trung bình. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận trung bình của Faucette trong hai năm qua chỉ là 3,1%, nhưng tỷ lệ thắng trong các phán đoán của ông lên tới 60%.

Lý lẽ bi quan của Faucette xoay quanh mô hình doanh thu hiện tại của Circle.

Theo quan điểm của ông, thị trường có thể đã đánh giá quá cao tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của USDC, và tốc độ mở rộng các kịch bản ứng dụng của stablecoin cũng chậm hơn so với dự kiến trước đây — kể từ quý 3 năm 2025, lượng lưu thông của USDC thực tế không tăng lên, và hiện tại, ngoài chuyển tiền và tiêu dùng thẻ liên quan đến stablecoin, chưa có kịch bản ứng dụng quy mô lớn mới nào cho USDC.

Điều này có nghĩa là nguồn doanh thu cốt lõi nhất của Circle, "thu nhập từ dự trữ", có thể phải đối mặt với áp lực tăng trưởng. Hiện tại, doanh thu chính của Circle phụ thuộc rất nhiều vào việc phân bổ tài sản dự trữ USDC vào tiền mặt và chứng khoán kho bạc ngắn hạn của Mỹ để kiếm thu nhập từ lãi suất, vì vậy sự tăng trưởng của lượng USDC lưu thông thường được coi là động lực quan trọng cho sự mở rộng lợi nhuận của công ty.

Faucette tin rằng nếu tốc độ tăng trưởng của USDC chậm lại, cơ cấu doanh thu tương lai của Circle có thể dần chuyển sang thu nhập từ giao dịch có biên lợi nhuận thấp hơn. Dựa trên nhận định này, ông dự đoán hiệu quả lợi nhuận tương lai của Circle có thể thấp hơn kỳ vọng của thị trường và tin rằng định giá hiện tại đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng quá cao.

Một nhà phân tích khác có quan điểm bi quan tương tự như Faucette là Dan Dolev từ Mizuho Securities. Dolev được đánh giá 4,5 sao trên TipRanks, cao hơn Faucette, và thứ Sáu tuần trước, ông đã đưa ra xếp hạng "Giữ" cho Circle nhưng hạ giá mục tiêu từ 50 đô la xuống 45 đô la.

Về phía TD Cowen, nhà phân tích đưa ra khuyến nghị "Mua" là Bryan C. Bergin, nhưng trên TipRanks, xếp hạng thành tích cá nhân của Bergin chỉ đạt nửa sao, với tỷ lệ lợi nhuận trung bình trong quá khứ là -3,4% và tỷ lệ thắng kiện chỉ 43%…

Bergin tin rằng thị trường hiện tại có thể đang đánh giá thấp tiềm năng chuyển đổi của Circle từ một nhà phát hành stablecoin thành một nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính rộng lớn hơn.

Trong khuôn khổ phân tích của ông, giá trị tương lai của Circle không chỉ phụ thuộc vào quy mô lưu thông của USDC, mà còn phụ thuộc vào việc liệu nó có thể thiết lập một hệ thống dịch vụ tài chính hoàn chỉnh hơn xung quanh stablecoin hay không, bao gồm thanh toán, quản lý quỹ, mã hóa tài sản thực (RWA), dịch vụ cho nhà phát triển và cơ sở hạ tầng blockchain.

Bergin dự đoán rằng đến năm 2030, lượng USDC lưu thông có khả năng duy trì tốc độ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 31%, trong khi tốc độ tăng trưởng thu nhập từ phí sẽ vượt trội đáng kể so với thu nhập từ dự trữ truyền thống. Thêm vào đó, mạng lưới Arc mà Circle đang quảng bá cũng sẽ là một điểm nóng tiềm năng, có khả năng mở rộng hơn nữa tầm ảnh hưởng của Circle trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số.

Một biến số quan trọng khác gần đây: Tiến trình thực thi Đạo luật CLARITY.

Bên cạnh mô hình kinh doanh riêng của công ty, tiến trình pháp lý cũng là một yếu tố quan trọng hiện đang ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường đối với Circle.

Trước đây, thị trường nhìn chung coi Đạo luật CLARITY là chất xúc tác quan trọng cho sự phát triển hơn nữa của ngành công nghiệp stablecoin — nếu dự luật cuối cùng được thông qua, việc phát hành, giao dịch và các dịch vụ tài chính liên quan đến stablecoin sẽ có một khung pháp lý rõ ràng hơn, điều này được kỳ vọng sẽ giảm bớt sự không chắc chắn về việc tuân thủ đối với các tổ chức áp dụng stablecoin.

Tuy nhiên, hiện tại, tiến trình của Đạo luật CLARITY dường như không suôn sẻ. Chỉ còn vài ngày làm việc nữa là Thượng viện nghỉ hè, kỳ vọng của thị trường về việc đạo luật này được thông qua trong ngắn hạn đã giảm đáng kể.

Ghi chú hàng ngày: Vui lòng tham khảo các bài viết "Chỉ còn một bước nữa thôi, điều gì đang cản trở Đạo luật Minh bạch?" và "Điều gì sẽ xảy ra nếu Đạo luật Minh bạch cuối cùng thất bại?"

Nếu việc thông qua dự luật tiếp tục bị trì hoãn, thị trường có thể sẽ đánh giá lại tốc độ thương mại hóa của ngành công nghiệp stablecoin và kỳ vọng tăng trưởng của Circle. Do đó, trước khi báo cáo tài chính được công bố, sự không chắc chắn xung quanh Đạo luật CLARITY cũng trở thành một trong những yếu tố quan trọng kìm hãm tâm lý thị trường CRCL.

Báo cáo tài chính sắp được công bố, thị trường chờ đợi câu trả lời từ Circle.

Tóm lại, sự khác biệt trên Phố Wall về Circle không bắt nguồn từ hiệu suất ngắn hạn, mà từ những đánh giá khác nhau về vị thế tương lai của công ty. Phe bi quan lo ngại liệu mô hình thu nhập dự trữ truyền thống của Circle có còn đủ sức duy trì mức định giá hiện tại sau khi tốc độ tăng trưởng của USDC chậm lại; phe lạc quan đặt cược rằng Circle có thể dần phát triển thành một nền tảng cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số dựa trên hoạt động kinh doanh stablecoin của mình.

Do đó, trong báo cáo tài chính này, thị trường sẽ không chỉ tập trung vào doanh thu và lợi nhuận mà còn theo dõi sát sao thu nhập dự trữ (đặc biệt là các thỏa thuận phân phối với Coinbase và các đối tác khác) cũng như tiến độ kinh doanh thanh toán và RWA.

Sau khi báo cáo tài chính được công bố vào tối mai, Odaily Planet Daily cũng sẽ cung cấp những phân tích kịp thời về báo cáo tài chính cho mọi người.