SEC mở cửa cho bán token công khai, nhưng nhu cầu ICO đã chuyển hướng: Bloomberg

Theo Bloomberg, đề xuất này có thể khôi phục lộ trình pháp lý cho nhà đầu tư Mỹ tham gia bán token công khai sau nhiều năm các hành động thực thi đã đẩy phần lớn hoạt động kinh doanh ra nước ngoài, nhưng các nhà đầu tư mạo hiểm đặt câu hỏi liệu thị trường từng thúc đẩy cơn sốt ICO năm 2017 và 2018 có còn tồn tại hay không.

SEC đã công bố Quy định Tài sản Tiền mã hóa vào ngày 18 tháng 8 với hai miễn trừ bao gồm các hợp đồng đầu tư liên quan đến tài sản tiền mã hóa. Miễn trừ khởi nghiệp giai đoạn đầu sẽ cho phép các dự án huy động tới 5 triệu đô la trong bốn năm, trong khi miễn trừ huy động vốn riêng biệt sẽ cho phép các tổ chức phát hành thu tới 75 triệu đô la trong bất kỳ giai đoạn 12 tháng nào.

Cả hai lộ trình đều yêu cầu tổ chức phát hành cung cấp thông tin cho nhà đầu tư, trong khi các dự án sử dụng miễn trừ lớn hơn sẽ cần cung cấp báo cáo tài chính và đáp ứng các yêu cầu báo cáo liên tục.

Đề xuất hiện đang mở để lấy ý kiến công chúng trong 60 ngày sau khi được công bố trên Công báo Liên bang.

Quy định token của SEC có thể mở lại hoạt động huy động vốn tiền mã hóa công khai

Bán token công khai là một trong những phương thức huy động vốn chính của tiền mã hóa trong chu kỳ thị trường trước, trước khi các cơ quan quản lý bắt đầu truy cứu các tổ chức phát hành về việc chào bán chứng khoán chưa đăng ký.

ICO đã huy động khoảng 3 tỷ đô la chỉ riêng trong tháng 1 năm 2018 ở đỉnh điểm, Bloomberg đưa tin. Các dự án có thể thu hút vốn chỉ với một sách trắng và một token mới phát hành, người mua thường đặt cược vào việc token tăng giá khi lên sàn thứ cấp.

Các dự án thất bại, giá tiền mã hóa giảm, các kế hoạch bơm thổi và bán tháo, cùng các vụ kiện pháp lý cuối cùng đã chấm dứt phần lớn hoạt động đó.

Theo đề xuất mới của SEC, các dự án sẽ phải đối mặt với quy trình có cấu trúc hơn. Công bố thông tin dựa trên nguyên tắc sẽ áp dụng cho cả hai miễn trừ, trong khi các điều khoản chống gian lận và chống thao túng liên bang sẽ tiếp tục áp dụng cho các tổ chức phát hành tham gia.

Các quy tắc này là kết quả của nhiều tháng làm việc của SEC để xây dựng khuôn khổ chuyên biệt cho huy động vốn tiền mã hóa. Crypto.news trước đó đã đưa tin vào tháng 7 rằng cơ quan này đã đưa Quy định Tài sản Tiền mã hóa vào lịch trình xây dựng quy tắc năm 2026 sau khi khuôn khổ được Nhà Trắng xem xét thông qua.

Đề xuất còn có một điều khoản khác giải quyết vấn đề sau khi token được bán lần đầu.

Một nơi trú ẩn an toàn có điều kiện sẽ cho phép tài sản tiền mã hóa không còn chịu sự điều chỉnh của hợp đồng đầu tư khi tổ chức phát hành đã hoàn thành hoặc chấm dứt vĩnh viễn công việc quản lý thiết yếu mà họ đã hứa với nhà đầu tư. Cơ chế này sẽ tách hợp đồng huy động vốn ban đầu khỏi tài sản tiền mã hóa sau khi các điều kiện của nơi trú ẩn an toàn được đáp ứng.

Một khuôn khổ nơi trú ẩn an toàn trước đó của SEC được trình lên Nhà Trắng vào tháng 4 đã nêu ra miễn trừ khởi nghiệp, miễn trừ huy động vốn và lộ trình để tài sản thoát khỏi sự điều chỉnh của hợp đồng đầu tư.

Bán token mới sẽ bước vào một thị trường tiền mã hóa khác

Việc mở lại hoạt động huy động vốn token công khai không đảm bảo các dự án sẽ tìm thấy cùng một nhóm người mua từng thúc đẩy chu kỳ ICO trước đó.

Hoạt động của nhà đầu tư đã tập trung quanh Bitcoin và một nhóm nhỏ hơn các tài sản tiền mã hóa đã được thiết lập, trong khi các nhà giao dịch đầu cơ đã có quyền truy cập vào các sản phẩm bao gồm hợp đồng tương lai vĩnh cửu và thị trường dự đoán. Cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo đã trở thành một điểm đến khác cho vốn rủi ro, theo Bloomberg.

Các công ty đầu tư mạo hiểm tiền mã hóa cũng đã thay đổi chiến lược đầu tư. Các thỏa thuận token đã giảm so với mức trước đó, trong khi một số nhà đầu tư tiền mã hóa lớn đã mở rộng sang trí tuệ nhân tạo, robot và các lĩnh vực công nghệ khác.

Dữ liệu huy động vốn tháng 4 đã cho thấy một góc nhìn khác về nơi vốn đang chảy đến. Các công ty tiền mã hóa đã huy động khoảng 860 triệu đô la qua 55 thỏa thuận được công bố trong tháng đó, với tài chính tập trung chiếm khoảng 606 triệu đô la, theo dữ liệu huy động vốn tiền mã hóa trước đó được crypto.news đưa tin.

Các dự án cơ sở hạ tầng huy động khoảng 105 triệu đô la và các công ty tài chính phi tập trung thu hút khoảng 90 triệu đô la. Hai sàn giao dịch tập trung chiếm khoảng 580 triệu đô la, tức khoảng 67% tổng số được công bố trong tháng, trong khi các dự án thị trường dự đoán và AI thu hút đầu tư giai đoạn đầu.

Đối với các token mới phát hành, sự cạnh tranh về vốn đầu cơ do đó mở rộng trên nhiều thị trường mà hoặc không tồn tại hoặc nhỏ hơn nhiều trong thời kỳ bùng nổ ICO.

“ICO năm 2026 không phải là ICO năm 2018,” nhà phân tích nghiên cứu Carlos Guzman của GSR nói với Bloomberg. “Những ngày mà một sách trắng và một giấc mơ đủ để thu hút vốn đã qua rồi.”

Đối tác chung của Dragonfly Tom Schmidt cũng nêu lên mối lo ngại tương tự về thời điểm của đề xuất SEC, lập luận rằng các câu hỏi về cấu trúc thị trường đã trở nên cấp bách hơn đối với ngành.

“Rõ ràng là tốt hơn là không có gì, nhưng sẽ hữu ích nếu có điều này vài năm trước thay vì bây giờ, khi các vấn đề cấp bách nhất là những điều mà CLARITY được cho là sẽ giải đáp, và ít hơn về huy động vốn,” Schmidt nói.

Đạo luật CLARITY vẫn là một phần của câu hỏi pháp lý

Đề xuất của SEC đang tiến triển tách biệt với Đạo luật CLARITY Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, để Quốc hội quyết định sự phân chia quyền quản lý dài hạn đối với thị trường tiền mã hóa.

Đạo luật CLARITY sẽ phân loại tài sản kỹ thuật số thành các hạng mục theo luật định và phân công trách nhiệm quản lý giữa SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai. Dự luật đã gặp phải sự trì hoãn tại Thượng viện mặc dù đã tiến triển qua các giai đoạn đầu của quy trình lập pháp.

Các thượng nghị sĩ Cộng hòa đã công bố một bản dự thảo hợp nhất dài 616 trang vào tháng 7 kết hợp các điều khoản của Ủy ban Ngân hàng và Nông nghiệp. Văn bản phân loại tài sản kỹ thuật số thành hàng hóa kỹ thuật số, tài sản hợp đồng đầu tư và stablecoin thanh toán được phép, với quy trình chứng nhận trưởng thành cho phép các token đủ điều kiện chuyển khỏi sự điều chỉnh chứng khoán khi mạng lưới của chúng phi tập trung hóa.

Quy định Tài sản Tiền mã hóa giải quyết một phần vấn đề tương tự thông qua thẩm quyền hiện có của SEC.

Theo đề xuất của cơ quan này, miễn trừ khởi nghiệp 5 triệu đô la sẽ áp dụng trong giai đoạn bốn năm, trong khi lộ trình huy động vốn 75 triệu đô la có thể được sử dụng trong mỗi giai đoạn 12 tháng. Lộ trình sau sẽ áp đặt các yêu cầu báo cáo tài chính và báo cáo liên tục mà phần lớn không có trên thị trường ICO năm 2017 và 2018.

Đối với một số nhà đầu tư mạo hiểm, việc có một lộ trình xác định cho các đợt phát hành token hợp pháp vẫn có thể thay đổi cách các mạng lưới tiền mã hóa giai đoạn đầu huy động vốn tại Mỹ.

“Giữa thị trường đi ngang này, đề xuất này khiến tôi thận trọng lạc quan về những gì sẽ đến với tài sản kỹ thuật số tại Mỹ,” đối tác Winnie Lau của Strobe Ventures nói với Bloomberg. “Đây là một bước đi đúng hướng với lộ trình cho các đội ngũ giai đoạn đầu xây dựng mạng lưới token, huy động vốn và đổi mới tại Mỹ.”

Đối tác chung và quản lý danh mục Cosmo Jiang của Pantera Capital chỉ ra sự khác biệt giữa các đợt phát hành memecoin đầu cơ và các dự án cố gắng xây dựng mạng lưới với token có chức năng.

“Chúng ta đã sống trong một thế giới kỳ lạ nơi nếu ai đó phát hành memecoin thì hợp pháp, nhưng nếu ai đó phát hành token thực sự cố gắng tạo ra giá trị thì bất hợp pháp — điều đó hoàn toàn trái ngược với một xã hội tư bản chức năng,” Jiang nói.

Nhà đầu tư tiền mã hóa đã trở nên chọn lọc hơn

Điều kiện thị trường tạo thêm một rào cản cho các dự án cân nhắc bán token mới.

Bitcoin vẫn giảm gần 10% trong năm 2026 mặc dù có sự phục hồi gần đây, trong khi vàng đã tăng hơn 7% trong năm, theo dữ liệu của Bloomberg. Giá tiền mã hóa vẫn đang phục hồi sau đợt bán tháo mạnh vào tháng 10, khiến nhà đầu tư ít sẵn sàng tài trợ cho các dự án chỉ vì chúng phát hành token.

Sự tập trung đầu tư vào các tài sản đã được thiết lập không loại bỏ nhu cầu tiếp xúc với tiền mã hóa. Các quỹ giao dịch trao đổi theo dõi vàng và Bitcoin đã thu hút tổng cộng kỷ lục 7 tỷ đô la trong năm ngày giao dịch tính đến thứ Ba, Bloomberg đưa tin.

Trong khi đó, các cơ quan quản lý vẫn tiếp tục làm việc về các quy tắc quản lý cách tài sản tiền mã hóa được phân loại và giao dịch sau khi phát hành. SEC và CFTC đã ban hành một giải thích chung vào tháng 3 đưa ra các hạng mục cho tài sản kỹ thuật số, trong khi Đạo luật CLARITY sẽ đưa các phân loại và trách nhiệm quản lý vào luật liên bang nếu Quốc hội thông qua dự luật.

Cuộc tranh luận tại Thượng viện đã tiếp tục sang tháng 8. Các thượng nghị sĩ Elizabeth Warren và Richard Blumenthal đã yêu cầu SEC trong tháng này điều tra memecoin của Tổng thống Donald Trump khi các nhà lập pháp vẫn chia rẽ về các điều khoản đạo đức trong dự luật, với tranh chấp trở thành một trong những vấn đề cản trở Đạo luật CLARITY.

Đối với các dự án chọn lộ trình huy động vốn do SEC đề xuất, việc tuân thủ sẽ bắt đầu từ rất lâu trước khi giao dịch thứ cấp diễn ra. Các tổ chức phát hành sử dụng các miễn trừ sẽ vẫn chịu sự điều chỉnh của các quy tắc chống gian lận và chống thao túng liên bang, và miễn trừ huy động vốn lớn hơn sẽ yêu cầu báo cáo tài chính và báo cáo liên tục sau khi vốn đã được huy động.