Hash Global: Sau BTC, ai sẽ là người cầm cờ trong đợt tăng giá tiếp theo?

Trong bài viết ngày 13 tháng 8, chúng tôi đã nhận định:

Một tuần sau, lý do đó đã xuất hiện.

Bộ Tài chính Mỹ công bố kế hoạch mua lại trái phiếu chính phủ. BTC sau đó tăng vọt, nhanh chóng vượt qua đường giá vốn của nhà đầu tư ngắn hạn và đường trung bình động 200 ngày (MA200), có lúc chạm mốc 80.000 USD. Toàn thị trường đồng loạt tăng mạnh, về mặt kỹ thuật đã xác lập lại "xu hướng tăng".

Thị trường bắt đầu bàn luận——Thị trường tăng giá đã quay trở lại.

Theo kịch bản của chu kỳ trước, diễn biến tiếp theo dường như không có gì bất ngờ: dòng tiền tổ chức tiếp tục gia tăng, ETF liên tục có dòng tiền vào ròng, BTC dẫn đầu đà tăng, sau đó dòng tiền dần lan tỏa sang ETH và các tài sản khác.

Nhưng chúng tôi cho rằng, lần này có thể sẽ khác.

Thị trường vừa khởi động, đã xuất hiện một số tín hiệu khác biệt so với chu kỳ trước.

Trong khi BTC phục hồi mạnh mẽ, ETH - tài sản liên tục bị đánh giá thấp trong chu kỳ trước - lại dẫn đầu đà tăng một cách rõ rệt, tỷ giá ETH/BTC có lúc tăng hơn 10% trong một ngày; BNB, HYPE và các tài sản khác cũng có màn thể hiện ấn tượng, với mức tăng lần lượt khoảng 20% và 42%.

Điều này khác biệt rõ rệt so với cục diện BTC độc tôn ở chu kỳ trước.

Bởi vì động lực tăng trưởng của ngành đang chuyển đổi:

1. Chu kỳ trước là "tiền lên chuỗi", chu kỳ này có thể là "tài sản lên chuỗi"

Trong vài năm qua, thay đổi quan trọng nhất của Crypto là dòng tiền truyền thống bắt đầu tham gia thị trường này.

BTC ETF, công ty quỹ tài sản số (DAT), phân bổ của tổ chức...... về bản chất đều nhằm giải quyết một vấn đề: làm thế nào để dòng tiền truyền thống vào Crypto.

Nhưng hiện tại, một xu hướng khác đang diễn ra.

Stablecoin, tài sản tín dụng, trái phiếu, quỹ, cổ phiếu...... ngày càng nhiều tài sản tài chính truyền thống bắt đầu được token hóa.

Và các tín hiệu chính sách được đưa ra dồn dập gần đây lại càng thổi bùng ngọn lửa cho xu hướng này.

Quy định về Crypto do SEC đề xuất đã thiết lập lộ trình tuân thủ rõ ràng hơn cho việc phát hành Token và huy động vốn. Khi sự bất định về thể chế giảm xuống, nhiều vốn hơn có cơ hội tham gia, thúc đẩy việc tạo ra dự án và tài sản, tiếp tục mở rộng không gian tăng trưởng phía cung của Crypto.

Đây cũng là một trong những chất xúc tác quan trọng cho sự bùng nổ của thị trường gần đây.

Nhưng điều thị trường dễ bỏ qua là Quy định về Crypto không phải là một chế định đơn lẻ, mà cần được đặt trong khuôn khổ "Dự án Crypto" do Chủ tịch SEC Paul Atkins thúc đẩy để hiểu.

Quy định về Crypto chủ yếu giải quyết vấn đề phát hành tài sản và huy động vốn trong khuôn khổ Dự án Crypto; đồng thời, Dự án Crypto còn đang thúc đẩy việc tái định hình các quy tắc ở các khâu then chốt của thị trường on-chain như giao dịch, lưu ký, thanh toán, với mục tiêu xây dựng một khung pháp lý phù hợp hơn với hệ thống tài chính on-chain, đặt nền tảng thể chế cho việc di chuyển vốn và tài sản truyền thống lên chuỗi.

Mặt khác, Đạo luật CLARITY (CLARITY Act) đang được Quốc hội thúc đẩy sẽ bổ sung từ cấp độ cao hơn về phân loại tài sản số, ranh giới quản lý và cấu trúc thị trường, xây dựng nền tảng pháp lý rõ ràng hơn cho hoạt động lâu dài của thị trường on-chain.

Hai tuyến cùng tiến hành, một nền tảng thể chế thực sự hỗ trợ vận hành thị trường vốn on-chain đang dần hình thành.

"Vạn vật lên chuỗi" cũng đang từ trí tưởng tượng bước vào hiện thực.

Trước đây là: Vốn từ TradFi → Crypto

Bây giờ là: Tài sản TradFi → Onchain

Hai xu hướng này có ý nghĩa hoàn toàn khác nhau đối với thị trường.

Nếu chỉ là dòng tiền vào Crypto, BTC là bên hưởng lợi trực tiếp nhất.

Nhưng nếu là lượng lớn tài sản vào Crypto, thì bên thực sự hưởng lợi sẽ trở thành cơ sở hạ tầng tài chính bao gồm phát hành, giao dịch, thanh toán, lưu ký, cho vay.

Đây cũng là nhận định cốt lõi nhất của chúng tôi về chu kỳ tiếp theo.

2. Sau khi nguồn cung tài sản bùng nổ, ai sẽ là người gánh vác những tài sản này?

Thời khắc này, giống như thời khắc đó.

Thị trường tăng giá do nguồn cung tài sản thúc đẩy không xa lạ gì với Crypto, làn sóng ICO năm 2017 là ví dụ kinh điển nhất.

Điều thực sự thay đổi thị trường lúc đó là nguồn cung tài sản trên chuỗi bắt đầu bùng nổ.

Ethereum đã giảm đáng kể ngưỡng phát hành tài sản trên chuỗi, hàng loạt dự án và Token mới tập trung xuất hiện, thu hút người dùng và dòng tiền liên tục đổ vào, thúc đẩy toàn bộ thị trường Crypto mở rộng nhanh chóng.

Và với tư cách là cơ sở hạ tầng gánh vác tất cả những điều đó lúc bấy giờ, ETH cũng trở thành một trong những tài sản có màn thể hiện nổi bật nhất, tăng tới 27 lần, vượt trội so với mức tăng 13 lần của BTC cùng kỳ.

So sánh mức tăng của ETH và BTC trong chu kỳ ICO 2017

Ngày nay, sự tăng trưởng tương tự đang tái xuất hiện, nhưng Everything-on-chain sẽ là một bản nâng cấp của logic ICO:

Lần này, những gì lên chuỗi không còn là các dự án ICO chất lượng không đồng đều, mà là cổ phiếu, quỹ, trái phiếu có giá trị thực và được hỗ trợ bởi nhu cầu thực.

Do đó, câu hỏi trở thành:

Nếu trong tương lai thực sự có hàng nghìn tỷ USD tài sản lên chuỗi, ai sẽ là người gánh vác chúng?

Đây có thể mới là cơ hội cấu trúc đáng chú ý nhất của đợt tăng giá Crypto tiếp theo.

Đồng thời, quá trình thanh lọc ngành Crypto trong vài năm qua cũng khiến cuộc cạnh tranh này trở nên khác biệt so với thời kỳ ICO.

Cơ sở hạ tầng từng nở rộ ban đầu đang dần tập trung. Một lượng lớn blockchain công khai, giao thức và dự án rời khỏi thị trường, những gì thực sự còn lại là số ít hệ sinh thái hàng đầu đã hình thành người dùng, thanh khoản và hiệu ứng mạng lưới.

Vì vậy, lần này có thể xuất hiện một hiện tượng rất thú vị:

Một khi nhu cầu tăng lên, lưu lượng mới chưa chắc được phân bổ đồng đều, mà nhiều khả năng sẽ đổ trực tiếp vào các cơ sở hạ tầng hàng đầu đã được kiểm chứng.

3. Vậy, tại sao chúng tôi lạc quan về ETH và BNB?

— ETH — Tính xác định

ETH vẫn là cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung trưởng thành nhất hiện nay.

Chúng tôi lạc quan về ETH, logic cốt lõi chỉ có một:

Ethereum gánh vác hơn 50% RWA được Token hóa toàn cầu, đồng thời bao phủ gần một nửa nguồn cung stablecoin toàn cầu; TVL DeFi vượt 40 tỷ USD, chiếm khoảng 44% toàn thị trường, quy mô gấp hơn 8 lần so với các blockchain công khai ở nhóm thứ hai.

Quan trọng hơn, các giao thức DeFi trưởng thành nhất như Uniswap, Aave, Lido, Sky cũng tập trung cao độ trong hệ sinh thái Ethereum, nghĩa là Ethereum vẫn sở hữu lợi thế thanh khoản và hệ sinh thái rộng lớn nhất.

Vì vậy, điều thực sự đáng đặt cược vào ETH không phải là một câu chuyện mới, mà là: một cơ sở hạ tầng đã tồn tại mười năm, sắp đón nhận chu kỳ nhu cầu mới.

— BNB — Độ đàn hồi tăng trưởng

Nếu ETH đại diện cho tính xác định, thì BNB đại diện cho độ đàn hồi tăng trưởng.

So với việc cạnh tranh trong lĩnh vực blockchain công khai, hệ sinh thái BNB đi theo một con đường khác——xây dựng mạng lưới tài chính toàn diện nhất.

Nếu trong tương lai tài sản tài chính truyền thống thực sự bắt đầu lên chuỗi với quy mô lớn, thì trọng tâm cạnh tranh không chỉ là "chuỗi của ai tốt hơn", mà quan trọng hơn là ai có thể thực sự kết nối tài sản, người dùng, giao dịch và thanh khoản.

Dùng sàn giao dịch hàng đầu để tập hợp người dùng và thanh khoản, dùng blockchain công khai hiệu suất cao để gánh vác cơ sở hạ tầng DeFi, rồi thông qua thương hiệu và nguồn lực hệ sinh thái kết nối các tổ chức hàng đầu. Trong hai năm qua, BNB đã trở thành một trong những hệ sinh thái tăng trưởng RWA nhanh nhất. Quy mô tài sản RWA tăng từ khoảng 3,6 triệu USD đầu năm 2025 lên hơn 5,8 tỷ USD hiện nay, trở thành hệ sinh thái RWA lớn nhất ngoài Ethereum; số lượng Holder RWA vượt 1,15 triệu, đứng đầu trong các hệ sinh thái.

Từ đầu năm đến nay, mạng lưới tài chính Web3 này lại tiếp tục mở rộng sang TradFi, các mảng kinh doanh liên quan tăng trưởng nhanh chóng, vươn lên vị trí hàng đầu ngành.

Và những thay đổi tích cực này, đều chưa được thị trường định giá.

Một bên là ETH bị đè nén trong thời gian dài ở chu kỳ trước, nhưng vị thế cốt lõi chưa thay đổi; một bên là BNB có nền tảng cơ bản liên tục cải thiện, nhưng chưa được định giá đầy đủ.

Chúng tôi cho rằng trong chu kỳ mới, hai loại giá trị này đều sẽ trở lại tâm điểm chú ý.

Xu hướng tăng trưởng RWA của hệ sinh thái BNB

4. Robinhood, tấm gương phản chiếu của BNB trong thế giới tài chính truyền thống

Nếu "vạn vật lên chuỗi" nghe có vẻ còn xa vời, có thể nhìn vào Robinhood.

Robinhood chính là biểu hiện trực quan nhất của Everything-on-chain trong thế giới tài chính truyền thống.

Ban đầu nó là một công ty môi giới chứng khoán internet.

Sau đó bố trí Crypto, khám phá Tokenized Stocks, và tiếp tục xây dựng cơ sở hạ tầng on-chain của riêng mình.

Về bản chất, những gì nó đang làm chính là từng bước đưa tài sản tài chính truyền thống lên chuỗi.

Robinhood xuất phát từ TradFi tiến tới on-chain, BNB xuất phát từ Crypto, mở rộng sang TradFi.

Chúng có vẻ đến từ hai thế giới hoàn toàn khác nhau, nhưng thực chất đặt cược vào cùng một xu hướng:

Đây cũng là lý do tại sao chúng tôi không chỉ lạc quan về ETH và BNB, mà còn rất lạc quan về tiềm năng tăng trưởng bùng nổ của Robinhood trong chu kỳ này.

5. BTC mở lối vào, cơ sở hạ tầng sẽ là điểm đến

Trong chu kỳ này, BTC vẫn sẽ là tài sản cốt lõi quan trọng nhất của Crypto, cũng là lối vào trực tiếp nhất để các tổ chức tham gia Crypto.

Nhưng nếu điều thực sự xảy ra trong chu kỳ mới là:

Thì cách thị trường nắm bắt giá trị sẽ thay đổi.

Tài sản càng nhiều, giao dịch càng nhiều, nhu cầu thanh khoản càng lớn, nhu cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính cũng càng lớn.

Và sau quá trình thanh lọc đầy đủ của chu kỳ trước, thị phần của các mảng kinh doanh cũng có xu hướng tập trung.

Vì vậy, trong chu kỳ này, chúng tôi quan tâm hơn đến:

ETH —— Tính xác định

BNB —— Độ đàn hồi

Robinhood —— Đại diện cho quá trình on-chain hóa tài chính truyền thống

Nhận định cốt lõi của chúng tôi cũng rất rõ ràng:

BTC vẫn quan trọng.

Nhưng chu kỳ tiếp theo, cơ sở hạ tầng có thể mới là nhân vật chính.