USD/JPY Üçüncü Denemede 155'i Kırdı, Dolar Carry Trade'in Sonu mu?

Orijinal kaynak: Stephen Innes

Derleyen: Hızlı Kurye @Odaily News

Üçüncü deneme genellikle işe yarar ve döviz piyasasında bu, insanların düşündüğünden daha sık gerçekleşir.

• Üçüncü test, sırf üçüncü olduğu için kırılmaya daha yatkın değildir. Bu seviyeyi önemli kılan, önceki iki başarılı savunmadır. Değişen şey, etrafında birikmeye başlayan şeydir: daha fazla yatırımcı bu çizgiyi tanır, daha fazla pozisyon ona karşı kurulur, daha fazla stop-loss arkasında toplanır ve daha fazla kırılım yatırımcısı diğer tarafta bekler.
• Bu istatistiksel bir kural değil, ancak bir Japon bankasında USD/JPY işlemeye başladığım ilk günlerden beri bu fikir aklımda kaldı. O zamanlar baş trader, yuvarlak seviyelere ve tekrarlanan testlere o kadar batıl inançlıydı ki ona bir lakap takmıştım: "Tokyo Yuvarlak Seviye Kahini". Üçüncü düzgün testin genellikle kritik olduğuna inanıyordu; ve USD/JPY'de önemli bir seviye nihayet kırıldığında, piyasa nadiren geri döner, ta ki altta yatan mekanizma momentumunu kaybedene kadar. Dark Side of the Boom (Boom'un Karanlık Yüzü).

USD/JPY, 7 Eylül'de nihayet 155'in altına indi; daha önce Altın Hafta müdahalesi sonrası ve Temmuz sonundaki bir diğer müdahale sonrası aynı bölgede iki kez başarıyla savunulmuştu. 8 Eylül sabah işlemlerinde parite 154.50'nin altına geriledi; piyasa, iki müdahale olayının ardından dip seviyeleri işaretleyen yaklaşık 155.50'yi kırdığında, bir yen seviyesi daha hızla ortadan kalktı.

Bu kırılımı yüzeydeki dalgalanmadan daha önemli kılan da tam olarak bu.

Piyasa seviyeleri hatırlar, özellikle de defalarca savunulanları. İlk test gürültü olarak görmezden gelinebilir, ikincisi inanç oluşturmaya başlar ve üçüncüsünde piyasa genellikle "dip yine tutacak" fikri etrafında yeterince pozisyon biriktirmiş olur. Nihayet kırıldığında, hareket hızlanabilir çünkü yatırımcılar sadece yeni bilgilere tepki vermiyor; aynı zamanda o seviye etrafında kurdukları güveni de çözüyorlar.

Burada olan da bu gibi görünüyor.

Son sert düşüşün doğrudan tetikleyicisini kesin olarak belirlemek hâlâ zor, ancak geçen hafta ortasından bu yana yenin arkasındaki makro anlatı belirgin şekilde değişti ve artık birden fazla güç aynı yönde hareket ediyor.

Birincisi Washington.

ABD Hazine Bakanı Scott Bessent'in Japonya'nın maliye ve para politikasına ilişkin yorumları giderek sertleşiyor. G20 öncesi ve sonrasında Japonya'nın reflasyonist duruştan uzaklaşması gerektiğini savundu ve Japon hükümeti ile BOJ'un (Japonya Merkez Bankası) nihayetinde yenin güçlenmesini sağlayacak adımlar atacağına inandığını belirtti.

Zamanlama dikkat çekici, çünkü Japon bakanlıkları 2027 mali yılı için toplamda yaklaşık 143 trilyon yen tutarında bütçe talebi sundu; bu, mevcut mali yılın yaklaşık 122 trilyon yenlik başlangıç bütçesinin oldukça üzerinde ve Japonya'nın maliye politikasının hâlâ oldukça genişlemeci olduğu izlenimini güçlendiriyor. Bessent'in yorumları bu verilerin açıklanmasıyla aynı zamana denk gelmiş olabilir, ancak piyasada zamanlama çoğu zaman niyet kadar önemlidir.

Yabancı yatırımcıların duyduğu mesaj oldukça doğrudan: Washington yenin güçlenmesini istiyor ve Tokyo'nun bu tercihi görmezden gelme alanı geçmişe göre daha dar olabilir.

Bu algı, Bessent'in Mayıs ayındaki ziyareti sırasında Japon ekonomi politikasından memnuniyetsizliğini dile getirdiğine dair haberler ve Temmuz sonundaki koordineli müdahalenin ABD'nin işbirliğiyle yapıldığına dair yaygın piyasa görüşüyle daha da güçlendi. Bu hikâyenin her detayının doğru olup olmaması neredeyse ikincil; önemli olan, küresel yatırımcılara Japonya'nın yenin uzun süredir düşük kalmasına yardımcı olan reflasyonist politika bileşiminden uzaklaşacağını beklemeleri için siyasi bir çerçeve sunması.

İkinci faktör BOJ'un kendisi.

Bessent, G20 oturum aralarında Başkan Kazuo Ueda ile görüştü ve ABD Hazine Bakanlığı ardından para politikası iletişiminin, enflasyon beklentilerinin ve aşırı kur dalgalanmalarından kaçınmanın önemini vurguladı. Ueda daha sonra, bir sonraki toplantı da dahil olmak üzere her toplantıda faiz artırımının tam olarak tartışılacağını belirterek 17-18 Eylül toplantısını olası bir faiz artırımı için gündemde tuttu.

BOJ Yönetim Kurulu Üyesi Hajime Takata, merkez bankasının piyasanın halihazırda fiyatladığı hıza bağlı kalmak yerine esnek bir şekilde faiz artırmaya hazır olması gerektiğini savunarak bu değişimi daha da ileri taşıdı. Daha sonra bir sonraki toplantıda büyük bir adım atılma olasılığını yumuşattı, ancak o noktada piyasa mesajın en önemli kısmını zaten özümsemişti: BOJ, yatırımcıların daha önce varsaydığından daha hızlı hareket etmeye istekli olabilir.

Bu önemli, çünkü USD/JPY'de uzun pozisyon taşıyan işlemler yaz boyunca büyük ölçüde çok rahat bir temele dayanıyordu: ABD faizleri yüksek kalır, Japonya faizleri düşük kalır, carry trade getiri sağlar ve yenin toparlanması sürdürülemez.

Şimdi bu politika farkı her iki uçtan da daralıyor olabilir.

Hikâyenin üçüncü ayağı daha az kesin, ancak potansiyel etkisi çok daha büyük olabilir.

Devlet Emeklilik Yatırım Fonu'nun (GPIF) varlık dağılımında olası bir değişiklik olacağına dair spekülasyonlar yeniden canlandı. GPIF yaklaşık 300 trilyon yen yönetiyor; bu da yerli finansal varlıklara yapılacak ılımlı bir kaymanın bile Japon piyasaları ve yen üzerinde belirgin bir etki yaratabileceği anlamına geliyor.

Bu konu Temmuz ayında, Maliye Bakanı Satsuki Katayama'nın hükümetin GPIF ve diğer emeklilik fonlarını Japon finansal varlıklarına daha fazla yatırım yapmaya teşvik etme yollarını araştırmak istediğini söylemesiyle gündeme gelmişti. GPIF Yönetim Kurulu'nun 21 Ağustos'ta toplanmasının ardından piyasa ilgisi yeniden arttı ve daha sonra gündemde Temel Portföy İnceleme Proje Ekibi'nin tartışıldığı görüldü.

Yönetim kurulu toplantısının yaklaşık yedi yıl sonra ilk kez Ağustos ayında yapıldığı bildirildi; bu gerçek, piyasaya spekülasyon için daha fazla alan sağladı.

Şu anda anlamlı bir dağılım değişikliğinin gerçekten yapılıp yapılmayacağını kimse bilmiyor. Tartışma detayları aylarca açıklanmayabilir. Ancak piyasa, özellikle ilgili kurum 300 trilyon yen yönetiyorsa, her zaman kesinliği beklemez.

Sermayenin Japonya'ya geri dönme olasılığı tek başına etki yaratmaya yeter.

Ve bu, USD/JPY'nin dolar tarafının daha az ikna edici görünmeye başladığı bir dönemde ortaya çıkıyor.

Ağustos istihdam raporu güçlüydü; tarım dışı istihdam 162.000 artarak Fed'in yeniden faiz artırma olasılığına dair bazı beklentileri canlandırdı. Ancak doların tepkisi şaşırtıcı derecede sönük kaldı; bu da başlı başına faydalı bir sinyal. Bu kadar güçlü bir tarım dışı istihdam verisinin, özellikle piyasa Eylül ayında faiz artırımını tartışırken, doları daha güçlü bir yukarı harekete itmesi beklenirdi.

Bunun yerine dolar momentum kazanmakta zorlandı.

Bunun bir nedeni, Christopher Waller dahil Fed yetkililerinin nihai karar öncesinde 11 Eylül TÜFE verisini görmek istediklerini açıkça belirtmeleri. Ücret artışı da yıllık bazda %3,1'e yavaşlayarak kademeli düşüş eğilimini sürdürdü ve "işgücü piyasası yeni bir enflasyon baskısı yaratıyor" argümanının aciliyetini azalttı.

Dolayısıyla tarım dışı istihdam verisi faiz artırımı gerekçesini güçlendirdi, ancak kesinleştirmedi.

TÜFE hâlâ belirleyici oyu elinde tutuyor.

Başkan Trump da ters yönde yoğun baskı yapıyor; faiz indirimi çağrısında bulunuyor ve Fed indirimi reddederse mantıksız Trump tarzı adımlar atmakla tehdit ediyor. Mevcut verilerle gelecek haftaki toplantıda faiz indirimi savunmak son derece zor olur, ancak siyasi mesaj yeterince net: Beyaz Saray yeni bir sıkılaştırma turu istemiyor.

Bu, doları baskılamaya yardımcı oldu; bu sırada Japonya'ya özgü faktörler yen lehine dönmeye başladı. Bu yüzden bu hareket, önceki müdahale kaynaklı toparlanmalardan farklı hissettiriyor.

Artık baskı paritenin her iki ucundan geliyor: Japonya daha şahinleşiyor ya da en azından piyasa böyle algılıyor; dolar ise daha önce en güçlü argümanlarından birinden aldığı desteği kaybediyor.

Teknik açıdan 155'in altına inmek önemli, çünkü USD/JPY aynı zamanda Nisan 2025'te 139.50'nin üzerindeki dip seviyesinden Temmuz 2026'da 164'ün hemen altındaki zirveye uzanan yükselişin %38,2 Fibonacci düzeltme seviyesinin de altına indi. Bu, Ocak ayındaki 152.50'nin altındaki dip seviyeyi ve 151.50'nin üzerindeki %50 düzeltme bölgesini gündeme getiriyor.

Eski carry trade mekanizması etrafında kurulan USD/JPY uzun pozisyonları kapanmaya devam ederse, paritede daha fazla düşüş alanı var.

USD/JPY hızla 155'in üzerine geri dönemezse, piyasa eski desteği yeni direnç olarak görmeye başlayabilir. Bu anlamlı bir değişim olur, ancak yine de otomatik olarak tam bir trend dönüşü anlamına gelmez.

Son yen hareketini yönlendiren faktörlerin çoğu, henüz tam olarak test edilmemiş beklentilere dayanıyor: BOJ'un daha hızlı hareket etmesi, Japonya'nın politikalarının daha az reflasyonist olması, GPIF'in olası sermaye geri dönüşü, Washington'un yenin güçlenmesini tercih etmesi ve Fed'in anlamlı şekilde daha şahin bir yöne kaymaması.

Yani üçüncü denemede 155 nihayet kırıldı ve bu dikkate değer.

Ancak daha büyük soru şu: Piyasa sadece inatçı bir teknik kapıyı mı tekmeledi, yoksa Japonya diğer taraftaki politika mimarisini gerçekten değiştirmeye mi başladı? Döviz piyasasında bunlar tamamen farklı iki işlemdir.