Yen Neden %2 Yükseldi? Faiz Artırımı Beklentisi 'Carry Trade Tasfiyesini' Tetikledi

Yen iki günde yaklaşık %3 değer kazanarak Ağustos 2024'ten bu yana en büyük yükselişini kaydetti. Doğrudan neden, Japonya Merkez Bankası Başkanı Kazuo Ueda ve Yönetim Kurulu Üyesi Hajime Takata'nın şahin açıklamaları oldu; her ikisi de 18 Eylül'deki para politikası toplantısında önemli bir faiz artırımı olasılığına işaret etti. Nomura Securities, bu ay 25 baz puanlık bir artırım olasılığının yüksek olduğunu, uç senaryoda ise art arda üç faiz artırımı yapılabileceğini öngörüyor. Artan faiz artırımı beklentileri, yen carry trade işlemlerinde büyük çaplı tasfiyeye yol açtı; Brezilya reali ve Güney Afrika randı gibi yüksek getirili para birimleri eş zamanlı baskı altına girdi.

Yen bu hafta güçlü bir yükseliş sergiledi; bunun arkasında Japonya Merkez Bankası'nın şahin sinyalleriyle tetiklenen carry trade pozisyonlarının yoğun şekilde kapatılması yatıyor.

Perşembe günü yen, dolar karşısında tek günde %2'den fazla değer kazanarak son bir ayın en yüksek seviyesine ulaştı ve bu yıl Mayıs ayında Japonya Maliye Bakanlığı'nın piyasaya müdahalesinin ardından görülen seviyelere yaklaştı; Cuma günü de yükselişini sürdürdü.

Bu hareketin doğrudan nedeni, Japonya Merkez Bankası Başkanı Kazuo Ueda ve Yönetim Kurulu Üyesi Hajime Takata'nın bu hafta art arda yaptıkları şahin açıklamalar oldu; her ikisi de 18 Eylül'deki para politikası toplantısında önemli bir faiz artırımı olasılığına işaret etti. Faiz swap piyasası, Japonya Merkez Bankası'nın bu ay 25 baz puanlık bir artırım yapacağını tamamen fiyatlamış durumda ve gelecek yıl Temmuz ayına kadar yaklaşık 75 baz puanlık ek artırım öngörüyor.

Faiz artırımı beklentileri güçlendikçe, düşük faizli yenle borçlanıp yüksek getirili varlıklara yatırım yapan carry trade işlemleri sistematik çözülme baskısı altında. Brezilya reali, Güney Afrika randı ve Meksika pesosu gibi yüksek getirili para birimleri Perşembe günü yen karşısında %1'den fazla değer kaybetti; bu da fon çıkışının dolar varlıklarının ötesine yayıldığını gösteriyor.

Bank of America, dolar/yen hareketinin "son 48 saatte piyasa risklerinin kapsamlı bir şekilde yeniden fiyatlandırılmasını yansıttığını" belirtti.

Yendeki Hızlı Yükseliş Müdahale Spekülasyonlarına Yol Açtı, Şahin Sinyaller Büyük Çaplı Tasfiyeyi Tetikledi

Yen kuru Çarşamba ve Perşembe günleri art arda iki gün yükselerek toplamda yaklaşık %3 değer kazandı ve Ağustos 2024'ten bu yana en büyük iki günlük yükselişini kaydetti. Wallstreetcn'in aktardığına göre, piyasada bir süre Japon yetkililerin yeniden müdahale ettiği söylentileri dolaştı; ancak Japonya Merkez Bankası hesap verileri bu yükselişin arkasında resmi bir müdahale olmadığını gösterdi.

Bloomberg analizine göre, Japonya Merkez Bankası'nın Perşembe günü açıkladığı cari hesap tahmini ile para piyasası aracılarının tahminleri arasındaki fark, "büyük çaplı yen alımı" müdahalesi yargısını desteklemekten uzak.

Bloomberg'in ilgili veriler üzerindeki analizi, Japonya Merkez Bankası'nın mali faktörler nedeniyle cari hesabının 410 milyar yen azalacağını tahmin ettiğini; Central Tanshi, Ueda Yagi Tanshi ve Tokyo Tanshi Research adlı üç para piyasası aracı kurumunun ortalama düşüş tahmininin ise yaklaşık 700 milyar yen olduğunu gösterdi. İkisi arasındaki fark, Japonya'nın 2022'den bu yana gerçekleştirdiği en küçük müdahale tutarı olan 729 milyar yenin oldukça altında kaldı.

Totan Research araştırmacısı Yuichiro Takai şunları söyledi:

Bu verilere dayanarak, bu kez müdahale yapılmadığı sonucuna varmak mantıklıdır.

Yendeki bu hızlı yükselişin temel itici gücü, piyasanın Japonya Merkez Bankası'nın politika yönüne ilişkin beklentilerindeki ani değişim oldu.

Kazuo Ueda ve Hajime Takata'nın bu haftaki açıklamaları piyasayı hazırlıksız yakaladı. Chicago Mercantile Exchange verilerine göre, Perşembe günü dolar/yen alım opsiyonlarının (yenin değer kazanacağına oynayan) işlem hacmi, satım opsiyonlarının 2,5 katından fazlaydı; çok sayıda yatırımcı daha önce biriktirdikleri yen kısa pozisyonlarını kapatma fırsatı buldu.

Nomura Securities'in Londra'daki kıdemli döviz opsiyonları trader'ı Sagar Sambrani şunları söyledi:

Yen fonlamalı carry trade işlemlerinde büyük çaplı bir tasfiyeye tanık oluyoruz; orta vadede piyasa, diğer G10 para birimlerine kıyasla yen tutmaya yönelik belirgin bir ilgi gösteriyor. Piyasadaki genel görüş, kolay carry trade döneminin bittiği ve Japonya'dan ABD'ye yönelen sınır ötesi fon akışlarının ölçeğinde önemli bir değişiklik olabileceği yönünde.

Mizuho Bank'ın Londra'daki kıdemli stratejisti Masayuki Nakajima ise bu hareketin "itici gücünün yen kısa pozisyonlarının kapatılması olduğunu — bunun esas olarak hedge fon hesaplarından kaynaklandığını" ve piyasanın Japonya Merkez Bankası'nın daha fazla sıkılaştıracağı beklentisinin güçlenmesiyle birlikte pozisyonların yeniden yapılandırılmasını tetiklediğini belirtti.

Bu arada, Japon ihracatçılar da doları yene çevirme işlemlerini hızlandırdı ve yenin değer kazanmasına ek destek sağladı. Pozisyon verilerine bakıldığında, yen kısa pozisyonlarının büyüklüğü hâlâ dikkate değer; bu da tasfiye baskısının sürebileceğine işaret ediyor.

ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu'nun (CFTC) 25 Ağustos haftasına ait son verileri, kaldıraçlı fonların yen net kısa pozisyonunun 81.619 kontrat, varlık yönetimi kuruluşlarının net kısa pozisyonunun ise 18.284 kontrat olduğunu gösterdi. Her iki kurum türü de kısa pozisyonlarını azaltmaya başlamış olsa da mutlak büyüklük hâlâ yüksek seviyede.

Nomura: Aşırı Senaryoda Art Arda Üç Faiz Artırımı Olabilir

Japonya Merkez Bankası'nın izleyeceği yol haritasına ilişkin Nomura Securities oldukça agresif senaryolar öngördü.

Nomura Securities Japonya döviz stratejisi başkanı Yujiro Goto, Bloomberg Television'a verdiği röportajda, bu ay 25 baz puanlık bir artırımın "makul göründüğünü", yenin değer kaybı eğiliminin 160 seviyesine doğru devam etmesi halinde Ekim ve Aralık aylarında art arda faiz artırımlarının "imkânsız olmadığını" söyledi. Bu, Japonya Merkez Bankası'nın 2024 başından bu yana yılda yaklaşık iki kez olan faiz artırım hızının önemli ölçüde artması anlamına gelir.

Ancak Goto'nun baz senaryosu nispeten ılımlı; Japonya Merkez Bankası'nın bundan sonra her çeyrekte en az bir kez faiz artırma olasılığının yüksek olduğunu düşünüyor ve şu an için dolar/yen hedefini 154 olarak koruyor.

Ayrıca, hükümetin para politikasına yönelik tutumunun yenin yükselişinin sürüp sürmeyeceğini belirleyecek kilit değişken olduğuna dikkat çekti. Yatırımcılar, daha önce faiz artırımlarına çekinceyle yaklaşan Başbakan Sanae Takaichi'nin açıklamalarını yakından izliyor. Goto şunları söyledi:

Japonya Merkez Bankası'nın faiz artırımlarına yönelik olumsuz tutumunu sürdürürse piyasa hayal kırıklığına uğrar ve yen yeniden satılabilir.

Buna karşılık, Takaichi doğrudan bir açıklama yapmaktan kaçınır veya merkez bankasının bağımsızlığını vurgularsa, yenin 150 seviyesinin üzerine çıkma potansiyeli olduğunu düşünüyor.

Ayrıca, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) adımları da potansiyel bir değişken. Fed Eylül ayında faiz oranlarını sabit tutarken Japonya Merkez Bankası aynı dönemde şahin sinyaller verirse, dolar/yen kurunun 155'in altına inme zamanı piyasa beklentisinden daha erken olabilir.