Yeni Yükseltti Ama ABD Tahvillerini Koruyamadı: Bessent ABD Hisseleri İçin 'Takım Arkadaşı Değil' mi?

Orijinal yazar: Long Yue

Orijinal kaynak: Wallstreetcn

ABD Hazine Bakanı Bessent bu hafta art arda hamle yaptı: Önce piyasayı yen'i açığa satmamaları konusunda yüksek sesle uyardı, yen hemen güçlendi; ardından uzun vadeli getirileri baskılamak amacıyla Hazine tahvili geri alım ölçeğini önemli ölçüde genişletti. Sonuç: yen yükseldi, ancak ABD tahvilleri düştü.

İki olay ayrı ayrı ele alındığında her birinin kendi mantığı var. Ancak bir araya geldiklerinde, ABD hisselerinin yaklaşık dört yıllık boğa piyasası için çifte tehdit oluşturuyorlar: yen'in güçlenmesi carry trade'i vuruyor, ABD tahvil getirilerinin yükselmesi ise değerlemeleri baskılıyor.

9 Eylül Çarşamba günü ABD hisseleri üst üste üçüncü gün düştü. Dow 400 puandan fazla düşerek %0,8 geriledi; S&P 500 %0,5 düştü; Nasdaq %0,6 düştü. Yapay zeka teknoloji hisseleri en sert darbeyi aldı.

Hazine Tahvili Geri Alımı 'Bezelye Atıcı', Piyasa İkna Olmadı

Çarşamba günü ABD Hazine Bakanlığı, tek seferlik uzun vadeli tahvil geri alım üst limitini 6 milyar dolara çıkaracağını duyurdu; bu, geçen ay planlanan miktarın üç katına çıkarıldı.

Ancak piyasanın tepkisi: hayal kırıklığı.

Daha önce Bessent, geri alım ölçeğinin 4 milyar doları aşabileceğini kamuoyuna ima etmişti ve Wall Street bir ara tek seferlik işlem üst limitinin 8 ila 10 milyar dolar olabileceğini bekliyordu. 6 milyar dolarlık rakam açıklanınca ABD tahvil getirileri düşmek yerine yükseldi.

10 yıllık ABD tahvili getirisi gün içinde %4.836'ya dokunarak Ekim 2023'ten bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. 30 yıllık ABD tahvili getirisi %5.285 olarak gerçekleşti ve geçen ay dokunulan yirmi yılın zirvesi olan %5.30'a yaklaştı.

Brown Brothers Harriman & Co.'dan Elias Haddad doğrudan konuştu: "Şu an için Hazine, tank savaşına bezelye atıcıyla geliyor."

Deutsche Bank stratejisti Steven Zeng de şunları söyledi: "Hazine bir canavar yaratmış gibi ve şimdi onu sürekli beslemek zorunda." 6 milyar dolarlık duyurunun yatırımcıların beklediği 'caydırıcı etkiyi' sağlayamadığını belirtti.

Çarşamba günü ilerleyen saatlerde Hazine, %4.834 getiriyle 39 milyar dolarlık 10 yıllık tahvil ihalesi gerçekleştirdi ve bu vade için ihale tarihindeki en yüksek getiri rekorunu kırdı.

Mackenzie Investments baş sabit getiri stratejisti Dustin Reid, "Bu durumu nasıl yönetecekleri konusunda henüz erken aşamadayız. Hazine bugünkü piyasa tepkisinden kesinlikle memnun kalmayacaktır," dedi.

Bessent Kendisi de Kabul Ediyor: 'Denge' Fiyatını Kontrol Edemiyor

Piyasanın sert tepkisi karşısında Bessent, Salı günü Teksas'taki bir etkinlikte, tahvillerin 'denge' fiyatını değiştiremeyeceğini, amacının yalnızca fiyat dalgalanmalarının hızını yavaşlatmak ve zararlı anlatıların yerleşip yayılmasını önlemek olduğunu kabul etti.

Uzun vadeli faizlerin hızlı yükselişini, piyasanın 'ABD'nin temerrüde düşeceği korkusu' yönündeki panik duygusuna bağladı ve bu endişenin 'saçma olduğunu, ancak bir dönem baskın anlatı haline geldiğini' söyledi.

Wells Fargo makro stratejistleri Angelo Manolatos ve Francis Brown araştırma notunda, "Uzun vadeli getirilerin düşmesi için başka katalizörlere ihtiyaç var" dedi; bunlar arasında büyüme ve enflasyonun yavaşlaması, enerji fiyatlarının düşmesi, Fed politika belirsizliğinin azalması, mali konsolidasyon veya şirket tahvili ihraç ölçeğinin daralması yer alıyor.

Mevcut gerçek şu: Bu koşulların hiçbiri mevcut değil. Yüksek petrol fiyatları enflasyon beklentilerini yükseltmeye devam ediyor ve piyasa, Fed'in önümüzdeki haftaki FOMC toplantısında faiz artırma ihtimalini %62 olarak fiyatlıyor. Şirket tahvili ihraçları da bu hafta mevsimsel zirvede; Salı günü 18 borçlanıcı tahvil ihraç etti ve bu yılın en yoğun üçüncü işlem günü oldu.

'Ben Kumarhaneyim' — Yen'i Yükseltti, Ama Bedeli Ne?

ABD tahvili geri alımının duvara tosladığı günden bir gün önce Bessent, aynı Teksas etkinliğinde yen'i açığa satan yatırımcılara sert bir uyarıda bulundu.

Bloomberg'in haberine göre şunları söyledi: "Şu an ben krupiyeyim, bu yüzden yen'e müdahale ettiğimizde Japonların, Japonya Merkez Bankası'nın ve Japon karar alıcıların ne yapacağını çok iyi biliyorum. Benimle bahse girmek istiyorsanız, buyurun gelin."

Bu sözlerin arkasındaki güven iki kaynaktan geliyor: Birincisi, Bessent Japon politika yapıcıların hamlelerini bildiğini iddia ediyor; ikincisi, Japonya Merkez Bankası'nın bu ay gösterge faiz oranını 25 baz puan artırmaya eğilimli olduğu bildiriliyor.

Yen Çarşamba günü yükselişini sürdürdü ve gün içinde 1 dolar karşısında 153,49'a dokundu; bir önceki gün Şubat ayından bu yana en güçlü seviyesini görmüştü.

Ancak sorun şu: Yen'in güçlenmesi ABD hisseleri için iyi haber değil.

Yen Yükseldi, Carry Trade'in 'Saatli Bombası' İşlemeye Başladı

Yen uzun süredir dünyanın en ucuz finansman para birimi. Tipik carry trade mantığı şudur: Düşük faizli yen borçlan, dolara çevir ve ardından ABD teknoloji hisseleri gibi yüksek getirili varlıklar satın al.

Yen'in güçlenmesi, bu işlemin maliyetinin arttığı ve pozisyon sahiplerinin pozisyon kapatma baskısıyla karşı karşıya olduğu anlamına gelir.

Interactive Brokers baş stratejisti Steve Sosnick, yen'deki mevcut yükseliş ivmesinin, "yen borçlanıp ABD'nin hızla yükselen hisselerine kaldıraçlı bahis yapan bazı kişileri sarsmaya yetecek düzeyde olduğunu" söyledi.

Goldman Sachs Delta-One işlemleri başkanı Rich Privorotsky de Bessent'in söylemlerine nasıl bakılırsa bakılsın, "yen'in objektif olarak değer kazanmaya devam ettiğini ve piyasanın Japonya Merkez Bankası'nın sıkılaşması ile fonların geri dönüşüne bahis oynadığını" belirtti.

Ayrıca kritik bir soru ortaya attı: "Yen carry trade pozisyonları kapatıldığında ve fonlar Japon tahvilleri ile hisselerine geri döndüğünde ne olur?"

Değerlendirmesi şöyle: "S&P ve büyük ölçekli hisseler genel olarak belirgin bir temel neden olmaksızın tuhaf bir şekilde baskı altında. Dikkat edilmesi gereken nokta, bazı kaldıraçlı ve carry pozisyonlarının sistemden sessizce dağılıyor olabileceğidir."

GammaRoad Capital Partners baş yatırım sorumlusu Jordan Rizzuto doğrudan tanımladı: "Bu, boğa piyasasının karşı karşıya olduğu en büyük risk."

Bessent'in İkilemi: Yen Ne Çok Zayıf Ne de Çok Güçlü Olmalı

Burada Bessent'in politika mantığını rahatsız eden içsel bir çelişki var.

MarketWatch'un haberine göre, Japonya'nın Ağustos sonu itibarıyla elinde tuttuğu yabancı menkul kıymetlerin miktarı yaklaşık 88 milyar dolar azaldı. Japonya uzun süredir ABD tahvillerinin önemli bir sahibi.

GammaRoad'dan Rizzuto, Japonya'nın son dönemde ABD tahvili varlıklarını satıyor olması durumunda bunun son derece dikkat çekici olduğunu belirtti — çünkü bu, ABD'nin Japonya ile birlikte döviz piyasasına müdahale edip yen'i desteklemesinin hemen ardından gerçekleşti. "Bu iki olayın ağırlığını hissettiriyor," dedi.

Hazine, yen'in yeterince güçlü olmasını istiyor ki Japonya fon toplamak için ABD tahvillerini satmak zorunda kalmasın. Ancak yen çok hızlı yükselirse, carry trade pozisyonlarının büyük ölçekli kapatılması ABD teknoloji hisseleri üzerindeki etkiyi daha da doğrudan hale getirecektir.

Piyasada bazı yatırımcılar özel olarak şunu tartışıyor: Bessent nedensellik ilişkisini tersine mi çevirdi — yen'i yükselterek uzun vadeli ABD tahvilleri üzerindeki baskıyı azaltmayı umuyor, ancak geleneksel olarak faiz farkları döviz hareketlerini yönlendirir, tersi değil.