Staking institucional de Ethereum cresce, mas por que a quota de mercado da Lido está a cair?

Autor: Liam Akiba-Wright, cryptoslate

Compilação: Luffy, Foresight News

O protocolo de staking líquido Lido conquistou apenas 5,7% do total líquido de novos depósitos em staking de Ethereum no primeiro semestre de 2026. Para os detentores do token LDO, o desafio operacional do protocolo é: como gerar receitas para a DAO num mercado em expansão, de forma a sustentar as recompras automatizadas.

O mecanismo de recompra automatizada da Lido, o NEST, ilustra diretamente esta contradição (nota: NEST significa Network Economic Support Tokenomics, o mecanismo on-chain de recompra automatizada de LDO da Lido DAO, que utiliza regras on-chain fixas e imutáveis para usar o excedente de receitas de staking do protocolo na recompra de LDO). A 9 de setembro, o contrato responsável pela libertação dos fundos de recompra acionou uma verificação, mas desta vez não executou a distribuição de fundos. O orçamento do NEST estava negativo, indicando uma lacuna no montante disponível para recompras. Embora os fundos estivessem prontos, de acordo com as regras, é necessário acumular mais excedentes para iniciar as operações de recompra.

O fluxo de capital institucional é uma das razões para esta dificuldade operacional. O relatório do primeiro semestre da Lido mostra que os fundos fluíram em grande volume para áreas não cobertas pela Lido; os produtos atualmente lançados para clientes institucionais também incluem políticas de isenção de taxas, priorizando a adoção de mercado em detrimento da receita de curto prazo. O preço do ETH em dólares e as recompensas geradas por cada ETH em staking também afetam o rendimento final.

O mercado continua a crescer, mas a quota está a diminuir

O relatório do primeiro semestre da Lido mostra que, a 30 de junho, o total de ETH em staking na Ethereum atingiu 43,1 milhões de ETH, contra 36,3 milhões no início do ano. A Lido adicionou 386 mil ETH em staking no primeiro semestre, elevando o total de cerca de 8,74 milhões no início do ano para 9,13 milhões de ETH.

O staking total da rede aumentou em 6,8 milhões de ETH no primeiro semestre, e a Lido representou apenas 5,7% desse aumento. A sua quota de mercado estatística caiu de 23,93% para 21,18%. Estes são dados históricos, incluindo ETH em fila de espera para ativação e excluindo ETH em fila de saída. Os dados refletem que, até 30 de junho, mesmo com o crescimento líquido positivo do staking da Lido no primeiro semestre, houve meses com saídas de capital, e a quota de mercado global foi diluída.

A Lido acredita que a diluição da quota se deve em grande parte à escolha de outros fornecedores de staking por parte do capital institucional. Os seus dados de desagregação do mercado mostram que, no primeiro semestre, a participação do capital institucional no mercado de staking de Ethereum subiu de 25,9% para 35,3%.

Os dados do mesmo relatório mostram que, a 30 de junho, a Bitmine detinha 11,5%, a Coinbase 10,9% e a Binance 7,9%. Estas etiquetas representam diferentes entidades na cadeia de staking. O relatório lista separadamente a Grayscale com 3,1%, anotada como "opera através da Coinbase"; somar simplesmente estas entidades causaria erros de dupla contagem.

A lógica económica subjacente é mais simples do que o ranking. As instituições podem escolher outros fornecedores para obter recompensas de staking de Ethereum sem gerar taxas de protocolo para a Lido. O crescimento geral do mercado de staking beneficia outras áreas de staking, diluindo simultaneamente a quota total da Lido.

Claro que também há instituições que escolhem a Lido. A 13 de agosto, a Sharplink selecionou a Lido para gerir uma alocação de staking de 200 milhões de dólares em ETH, com o wstETH correspondente a ser custodiado pela Anchorage Digital. Este caso de alocação de capital demonstra o modelo de cooperação entre a custódia institucional e o negócio de staking da Lido.

A escolha de diferentes produtos determina diretamente quais as taxas que a DAO pode obter. A Lido lançou simultaneamente os cofres de staking stVault, com regras de taxas independentes. O anúncio da Lido explica: os operadores de nós que operam stVaults e têm um valor total bloqueado superior a 250 ETH estão isentos da taxa de infraestrutura da Lido para os stVaults elegíveis até 31 de outubro.

Esta política de isenção aplica-se apenas à taxa de infraestrutura dos cofres elegíveis; outras taxas e os restantes produtos da Lido mantêm os termos originais. O crescimento do saldo destes cofres elegíveis pode aumentar a adoção do produto, mas a parte isenta não gera receitas para o protocolo.

O relatório do primeiro semestre da Lido mostra que a percentagem efetiva da DAO nas recompensas de staking subiu para 6,15%, contra 4,96% em dezembro do ano passado, mantendo-se a taxa total do protocolo em 10%. A distribuição de receitas entre a DAO e os operadores de nós é tão crítica como a taxa total nominal. A percentagem efetiva reportada é o nível de rentabilidade no final do primeiro semestre, e atualmente cada produto tem as suas próprias taxas independentes.

Um cálculo simples de sensibilidade: assumindo que 100 mil ETH entram em staking, com uma recompensa anualizada de 2,59% e a DAO a receber 6,15% das recompensas. Estimando o preço do ETH em 2500 dólares, este staking pode gerar para a DAO cerca de 159 ETH por ano, equivalentes a 398 mil dólares em receitas de staking.

Este cálculo assume condições fixas. A receita real depende do volume de staking ativo, da taxa de recompensa, do preço do ETH em dólares e dos termos de taxas que determinam as receitas retidas pela DAO. Obter depósitos e ganhar receitas a partir dos depósitos são duas etapas de negócio independentes.

O custo da fila de ativação de staking também afeta a escolha do produto. Os dados da fila de nós a 9 de setembro mostram que havia 1.931.206 ETH à espera de ativação, com um tempo de espera estimado de 33 dias e 13 horas; o total de ETH já em staking era de 43 milhões, com uma taxa de recompensa anualizada de 2,59%.

Um novo depósito no fim da fila, assumindo uma taxa anual fixa de 2,59% e o período de espera, perderia cerca de 0,24% do capital em potenciais recompensas, antes de deduzir taxas e juros compostos. Este valor é apenas uma estimativa da perda de recompensas por atraso sob condições hipotéticas; as recompensas reais e o tempo de espera variam.

As posições de staking líquido já detidas podem obter recompensas de staking imediatamente (sujeitas a custódia, termos da plataforma, preço e liquidez). Isto altera a experiência do investidor, mas os nós de validação subjacentes ainda precisam de passar pela fila de ativação da Ethereum.

Os nós de validação existentes têm outra opção. O blogue da Lido apresenta o plano de migração de nós de validação: a maior parte dos fundos de staking originais pode continuar a gerar rendimentos, e o nó de destino é transferido para o stVault antes de aguardar a ativação. O depósito inicial e as transferências subsequentes de fundos ainda têm um intervalo de tempo.

Portanto, novos depósitos, posições de staking líquido existentes e nós de validação migrados enfrentam custos diferentes devido às filas. Para a Lido, a questão comercial central é: a liquidez e os planos de migração de nós conseguem atrair capital e, em última análise, gerar receitas para a DAO.

Como as receitas da DAO se convertem em montante de recompra

O circuito completo da recompra de tokens LDO é: os ativos em staking geram taxas → formam receitas da DAO → o excedente é calculado de acordo com a fórmula de reserva do NEST. Só quando os fundos estão disponíveis e as condições de execução são cumpridas é que se executa a compra no mercado. O relatório financeiro não auditado do primeiro semestre mostra que, após pagar as recompensas aos detentores de stETH, a receita bruta do negócio de staking da Lido foi de 27,51 milhões de dólares; após deduzir várias despesas, o rendimento líquido do staking foi de 15,71 milhões de dólares. Somando o negócio Earn, o rendimento líquido total da DAO foi de 15,94 milhões de dólares.

O relatório considera que a redução das receitas em dólares se deve principalmente à descida do preço do ETH. O negócio de staking em si ainda gerou 6,73 milhões de dólares de lucro ao nível do produto. Ao nível da DAO e da fundação, a fundação gastou 14,33 milhões de dólares, resultando num excedente operacional de 1,61 milhões de dólares; adicionando uma perda única de 6,06 milhões de dólares relacionada com o projeto Kelp, o prejuízo líquido global foi de 4,45 milhões de dólares.

Ao clarificar estas rubricas de receitas e despesas, não se pode simplesmente atribuir toda a queda da quota de mercado à pressão financeira.

Dados recentes do painel de taxas de protocolo da DeFiLlama mostram: receitas da Lido em 24 horas de 101.935 dólares, 696.955 dólares em 7 dias e 2,71 milhões de dólares em 30 dias. Os dados do painel podem servir de referência de receitas, mas o NEST depende do seu próprio sistema de contabilidade de receitas on-chain para determinar se as condições de recompra são cumpridas.

De acordo com as regras da proposta LIP-36, o NEST deduz diariamente 109.589 dólares de reserva das receitas estatísticas (equivalente a cerca de 40 milhões de dólares por ano), e 50% do excedente é contabilizado no orçamento acumulado. Uma vez que o orçamento esteja negativo, é necessário acumular novamente excedentes para retomar as despesas.

O limite inferior inicial do preço do ETH é definido como 0. O ponto de equilíbrio de cerca de 2730 dólares por ETH calculado no relatório do primeiro semestre é determinado conjuntamente pela dimensão do staking, taxa de recompensa e percentagem da DAO, descrevendo o estado de equilíbrio diário das receitas; o contrato também continua a transitar défices históricos. Apenas a subida do preço do ETH não é suficiente para eliminar o défice contabilístico acumulado.

O NEST exige simultaneamente que os fundos estejam disponíveis e que as qualificações operacionais sejam cumpridas. O limite diário de recompra é de 50 mil dólares, com um limite total de 10 milhões de dólares num período contínuo de 365 dias. Estes são apenas os montantes máximos permitidos; as despesas reais continuam sujeitas ao orçamento e a várias condições de qualificação.

Os dados on-chain de 9 de setembro mostram o registo do endereço do contrato de distribuição de fundos: a 28 de agosto houve apenas uma transferência de entrada de 41 stETH como reserva de fundos, sem qualquer registo de distribuição de saída. Os fundos permaneceram no contrato de distribuição, o que é consistente com o facto de a verificação de 9 de setembro ter saltado a operação de recompra.

A Lido já tinha comprado cumulativamente 10.025.866 LDO através de outro plano de recompra ativa, gastando 1591 stETH, tendo a segunda ronda de recompras sido concluída em julho. Este projeto de recompra ativa é independente do mecanismo de recompra automatizada NEST.

Os LDO obtidos através do mecanismo NEST serão depositados no tesouro da DAO, e os tokens pertencem à DAO. O NEST não queima tokens nem os distribui automaticamente aos detentores.

Para os detentores de LDO, os indicadores centrais a observar são: a dimensão do staking que gera taxas, a percentagem de recompensas que a DAO consegue reter e o orçamento acumulado disponível para recompras. Só quando o capital institucional fluir para a Lido num modelo pago é que o crescimento do staking institucional pode melhorar este modelo de rentabilidade. O ponto de verificação do contrato de 9 de setembro mostra que, mesmo com a expansão contínua do mercado global de staking de Ethereum, um mecanismo de recompra automatizada com fundos de reserva pode ainda assim carecer de excedentes utilizáveis.