Hash Global: Depois do BTC, quem assumirá o testemunho na próxima corrida de touros?

No artigo publicado a 13 de agosto de 2025, concluímos:

Uma semana depois, esse motivo surgiu.

O Tesouro dos EUA anunciou um programa de recompra de dívida pública. O BTC subiu de imediato, ultrapassando rapidamente o preço médio de compra dos detentores de curto prazo e a média móvel de 200 dias, chegou a atingir os 80.000 dólares. Todo o mercado subiu em sintonia e a análise técnica restabeleceu a «tendência de alta».

O mercado começa a discutir — a tendência de alta está de volta.

De acordo com o guião do ciclo anterior, o enredo seguinte parece não ter grande suspense: o capital institucional continua a acumular, os ETF continuam a registar entradas líquidas, o BTC lidera as subidas e, gradualmente, os fundos alastram para a ETH e outros ativos.

Mas nós acreditamos que desta vez pode ser diferente.

A tendência acabou de arrancar e o mercado já mostra sinais diferentes do ciclo anterior.

Enquanto o BTC recupera fortemente, a ETH — que foi persistentemente desvalorizada no ciclo anterior — lidera claramente as subidas; o rácio ETH/BTC chegou a valorizar mais de 10% num único dia. Ativos como BNB e HYPE também tiveram desempenhos notáveis, com ganhos de cerca de 20% e 42%, respetivamente.

Isto contrasta claramente com o cenário do ciclo anterior, em que o BTC dominava sozinho.

Porque a lógica de crescimento do setor está a mudar:

1. No ciclo anterior foi «dinheiro na cadeia»; neste ciclo poderá ser «ativos na cadeia»

Nos últimos anos, a mudança mais importante no mundo cripto foi a entrada de capital tradicional neste mercado.

ETF de BTC, empresas com tesouraria em ativos digitais (DAT), alocação institucional... no fundo, tudo isto resolve um problema: como fazer o capital tradicional entrar no mundo cripto.

Mas agora está a emergir outra tendência.

Stablecoins, ativos de crédito, obrigações, fundos, ações... cada vez mais ativos financeiros tradicionais estão a ser tokenizados.

E os recentes sinais políticos vieram impulsionar ainda mais esta tendência.

A Regulation Crypto proposta pela SEC estabelece um quadro de conformidade mais claro para a emissão e o financiamento de tokens. Com a redução da incerteza regulatória, mais capital pode entrar, impulsionando a criação de projetos e ativos e abrindo ainda mais o espaço de crescimento do lado da oferta no mundo cripto.

Este é também um dos catalisadores importantes da recente explosão do mercado.

Mas há um ponto que o mercado tende a ignorar: a Regulation Crypto não é uma iniciativa isolada; precisa de ser entendida no contexto do «Project Crypto» promovido pelo presidente da SEC, Paul Atkins.

A Regulation Crypto resolve principalmente as questões de emissão e financiamento de ativos no âmbito do Project Crypto. Ao mesmo tempo, o Project Crypto está a avançar com a revisão das regras em segmentos-chave do mercado on-chain, como negociação, custódia e liquidação. O objetivo é criar um quadro regulatório mais adequado ao sistema financeiro on-chain e lançar as bases institucionais para a migração de capital e ativos tradicionais para a cadeia.

Por outro lado, o CLARITY Act, em discussão no Congresso, complementa a um nível mais elevado a classificação dos ativos digitais, as fronteiras regulatórias e a estrutura do mercado, construindo uma base jurídica mais clara para o funcionamento de longo prazo do mercado on-chain.

Com as duas frentes a avançar em simultâneo, está a formar-se lentamente uma base institucional que sustenta verdadeiramente o funcionamento do mercado de capitais on-chain.

«Tudo on-chain» está a passar da imaginação para a realidade.

Antes era: capital TradFi → cripto

Agora é: ativos TradFi → on-chain

São duas tendências com significados completamente diferentes para o mercado.

Se for apenas capital a entrar no mundo cripto, o BTC é o beneficiário mais direto.

Mas se forem muitos ativos a entrar no mundo cripto, os verdadeiros beneficiários passam a ser as infraestruturas do mercado financeiro de emissão, negociação, liquidação, custódia e empréstimo.

Esta é a nossa avaliação central para o próximo ciclo.

2. Depois da explosão da oferta de ativos, quem os vai suportar?

Este momento é exatamente como aquele outro momento.

Um mercado em alta impulsionado pela oferta de ativos não é novidade para o mundo cripto; a onda de ICO de 2017 é o exemplo mais clássico.

O que realmente mudou o mercado na altura foi o início da explosão na oferta de ativos on-chain.

A Ethereum reduziu drasticamente a barreira à emissão de ativos on-chain; surgiram em massa novos projetos e novos tokens, atraindo utilizadores e capital de forma contínua e impulsionando a rápida expansão de todo o mercado cripto.

E a ETH, enquanto infraestrutura que sustentava tudo isto, tornou-se um dos ativos com melhor desempenho da época, com uma subida de 27 vezes, superando claramente as 13 vezes do BTC no mesmo período.

Comparação das subidas da ETH e do BTC no ciclo de ICO de 2017

Hoje, um crescimento semelhante está a reaparecer, mas o «tudo on-chain» será uma evolução da lógica das ICO:

Desta vez, o que entra na cadeia não são projetos de ICO de qualidade variável, mas ações, fundos e obrigações com valor real e procura sustentada.

A questão passa então a ser:

Se no futuro entrarem realmente triliões de dólares em ativos na cadeia, quem os vai suportar?

Esta poderá ser a oportunidade estrutural mais relevante do próximo mercado em alta das criptomoedas.

Entretanto, a consolidação do setor cripto nos últimos anos também tornou esta competição diferente da era das ICO.

As infraestruturas que prosperavam no início estão gradualmente a concentrar-se. Muitas blockchains públicas, protocolos e projetos saíram do mercado; os que realmente permanecem são poucos ecossistemas líderes que já formaram utilizadores, liquidez e efeitos de rede.

Por isso, desta vez pode surgir um fenómeno muito interessante:

Quando a procura surgir, o novo fluxo não será necessariamente distribuído igualmente; é mais provável que vá diretamente para as infraestruturas de topo já comprovadas.

3. Então, porque somos otimistas em relação à ETH e à BNB?

— ETH — certeza

A ETH continua a ser a infraestrutura financeira descentralizada mais desenvolvida.

A nossa tese central para sermos otimistas em relação à ETH é apenas uma:

A Ethereum sustenta mais de 50% dos ativos do mundo real tokenizados a nível global e cobre quase metade da oferta global de stablecoins; o TVL de DeFi ultrapassa os 40 mil milhões de dólares, cerca de 44% de todo o mercado, uma dimensão mais de 8 vezes superior à das blockchains públicas do segundo escalão.

Mais importante ainda, os protocolos DeFi mais maduros, como Uniswap, Aave, Lido e Sky, estão altamente concentrados no ecossistema Ethereum, o que significa que a Ethereum continua a ter a maior liquidez e a vantagem competitiva mais profunda do ecossistema.

Portanto, o que realmente vale a pena apostar na Ethereum não é uma nova narrativa, mas sim: uma infraestrutura que já existe há dez anos está prestes a entrar num novo ciclo de procura.

— BNB — potencial de crescimento

Se a ETH representa certeza, a BNB representa potencial de crescimento.

Em vez de competir no setor das blockchains públicas, o ecossistema BNB segue outro caminho — construir a rede financeira mais completa.

Se no futuro os ativos financeiros tradicionais começarem realmente a entrar em grande escala na cadeia, o foco da competição deixará de ser apenas «qual é a melhor cadeia»; mais importante será quem consegue integrar verdadeiramente ativos, utilizadores, negociação e liquidez.

Agregar utilizadores e liquidez através de uma bolsa líder, suportar a infraestrutura DeFi com uma blockchain pública de alto desempenho e ligar instituições de topo através da marca e dos recursos do ecossistema. Nos últimos dois anos, a BNB tornou-se um dos ecossistemas com crescimento mais rápido em RWA. O valor total dos ativos RWA passou de cerca de 3,6 milhões de dólares no início de 2025 para mais de 5,8 mil milhões de dólares atualmente, tornando-se o maior ecossistema RWA fora da Ethereum; o número de detentores de RWA ultrapassou 1,15 milhões, ocupando o primeiro lugar entre todos os ecossistemas.

Desde o início deste ano, esta rede financeira Web3 estendeu-se ainda mais para o TradFi, com um rápido crescimento dos negócios relacionados, alcançando a liderança do setor.

E estas mudanças positivas ainda não foram incorporadas nos preços pelo mercado.

Uma é a ETH, que foi subvalorizada durante muito tempo no ciclo anterior mas cuja posição central não mudou; a outra é a BNB, cujos fundamentais continuam a melhorar mas que ainda não foi totalmente incorporada nos preços.

Acreditamos que, no novo ciclo, estes dois tipos de valor voltarão a estar em destaque.

Tendência de crescimento do RWA no ecossistema BNB

4. Robinhood é o espelho da BNB no mundo financeiro tradicional

Se «tudo on-chain» ainda parece distante, veja-se o caso da Robinhood.

A Robinhood é a manifestação mais direta do «tudo on-chain» no mundo financeiro tradicional.

Começou por ser uma corretora de valores online.

Depois entrou no mundo cripto, explorou as ações tokenizadas e avançou na construção da sua própria infraestrutura on-chain.

O que está a fazer é, no fundo, transferir gradualmente os ativos financeiros tradicionais para a cadeia.

A Robinhood parte do setor financeiro tradicional em direção ao on-chain; a BNB parte do mundo cripto e estende-se para o TradFi.

Parecem vir de dois mundos completamente diferentes, mas no fundo seguem a mesma tendência:

É por isso que não só somos otimistas em relação à ETH e à BNB, como também vemos um enorme potencial de crescimento exponencial para a Robinhood neste ciclo.

5. O BTC abre a porta; as infraestruturas serão o destino

Neste ciclo, o BTC continuará a ser o ativo central mais importante do mundo cripto e o ponto de entrada mais direto para as instituições entrarem no mundo cripto.

Mas se o que realmente acontecer no novo ciclo for:

Então a forma como o mercado capta valor mudará.

Mais ativos significam mais negociação, maior necessidade de liquidez e, consequentemente, maior procura por infraestruturas financeiras.

E após a consolidação completa do ciclo anterior, as quotas de mercado das várias atividades tendem a concentrar-se.

Por isso, neste ciclo, prestamos mais atenção a:

ETH — certeza

BNB — potencial de crescimento

Robinhood — exemplo da migração das finanças tradicionais para a cadeia

A nossa tese central também é clara:

O BTC continua importante.

Mas no próximo ciclo, as infraestruturas poderão ser as principais figuras.