Wall Street especula: qual será o próximo passo de Bessent para "salvar as obrigações dos EUA"?

Autor original: Dong Jing

Fonte original: Wallstreetcn

O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, adotou uma estratégia mais proativa na gestão da dívida nacional, uma mudança que está a perturbar a previsibilidade de longa data do mercado obrigacionista dos EUA e a levar Wall Street a analisar urgentemente possíveis ajustes significativos na estratégia de financiamento do governo nos próximos meses.

De acordo com a Bloomberg, a 26 de agosto, com o anúncio na semana passada de um programa de recompra de obrigações que Bessent chamou de "operação twist do Tesouro (Treasury twist)", o foco do mercado deslocou-se rapidamente para o anúncio trimestral de financiamento do Tesouro a 4 de novembro. Estrategistas de bancos de Wall Street como o Bank of America e o Deutsche Bank alertam que, para o mercado de obrigações do Tesouro dos EUA de 31 biliões de dólares, este próximo anúncio tornou-se uma incógnita sem precedentes.

Atualmente, as principais instituições de Wall Street preveem que o Tesouro poderá sinalizar em novembro que o futuro aumento do endividamento será feito através de bilhetes do Tesouro de curto prazo e notas do Tesouro de prazos mais curtos, ao mesmo tempo que expande ainda mais a dimensão das recompras para aliviar a pressão sobre os rendimentos de longo prazo. Alguns bancos de investimento chegam mesmo a apontar que a possibilidade de uma opção mais radical de reduzir diretamente a dimensão da emissão de obrigações de longo prazo está a aumentar.

Com os rendimentos das obrigações do Tesouro de longo prazo a rondar máximos de vários anos, o afastamento do Tesouro da prática de longa data de "regular e previsível" está a injetar nova volatilidade no mercado. Os investidores enfrentam uma nova era na gestão da dívida dos EUA e estão a reavaliar a exposição ao risco das suas carteiras.

Plano de financiamento de novembro torna-se uma "incógnita" para o mercado

As medidas recentes de Bessent quebraram a longa calma no domínio da política dos EUA. Meghan Swiber, diretora-geral de estratégia de taxas de juro dos EUA no Bank of America Corp, afirmou que o mercado obrigacionista está a entrar num "mundo totalmente novo" na gestão da dívida dos EUA.

Embora Bessent tenha, por enquanto, excluído alterações ao calendário regular de leilões e tenha dito que o Tesouro manterá o calendário atual pelo menos até à divulgação do próximo plano de financiamento, as expectativas do mercado já mudaram.

Ian Lyngen, diretor de estratégia de taxas de juro dos EUA no BMO Capital Markets, salientou que as ações de Bessent transformaram efetivamente o anúncio de emissão de dívida de novembro numa enorme incógnita. Sublinhou que a possibilidade de reduzir a dimensão dos leilões de obrigações já não pode ser excluída.

Além disso, o Tesouro fez uma alteração subtil na redação das suas mais recentes orientações de financiamento, afirmando que os responsáveis estão a avaliar potenciais "alterações" nas futuras vendas de cupões e notas de taxa flutuante, em vez do "aumento" referido nas orientações anteriores. Os analistas consideram que isto dá ao Tesouro mais margem para reduzir a emissão de obrigações de longo prazo.

Jogo estratégico entre expansão das recompras e encurtamento da duração

Segundo notícias, como primeiro passo do ajustamento, o Tesouro poderá atuar nas operações de recompra. A equipa de estrategistas liderada por Steven Zeng do Deutsche Bank AG considera que o Tesouro poderá aumentar a dimensão das operações de longo prazo acima do limite mínimo inicialmente sugerido de 4 mil milhões de dólares.

Os responsáveis poderão mesmo manter a dimensão das operações confidencial até ao dia anterior à operação, reduzindo assim a previsibilidade do programa de recompra e aumentando significativamente a barreira para os investidores que pretendem vender a descoberto obrigações do Tesouro de longo prazo.

No entanto, a expansão das operações de recompra, por si só, dificilmente conseguirá uma mudança substancial na duração da dívida pública. Ao contrário da Reserva Federal, o Tesouro não pode criar dinheiro do nada para financiar as suas compras. Isto significa que as recompras terão, em última análise, de ser financiadas através de emissão adicional (muito provavelmente bilhetes do Tesouro de curto prazo) ou da utilização de dinheiro da conta do Tesouro.

O Morgan Stanley salienta que a conta do Tesouro pode fornecer entre 80 mil milhões e 200 mil milhões de dólares para as recompras.

Martin Tobias, estratega de taxas de juro do Morgan Stanley, afirmou que a expansão das recompras em si pode ser apenas uma transição até à divulgação do plano de financiamento de novembro. Considera que o evento que acabará por desencadear volatilidade no mercado será a forma como o Tesouro encurtar a maturidade média ponderada.

Tobias prevê que o Tesouro aumente gradualmente as vendas de notas do Tesouro de prazos mais curtos, mantendo estáveis as vendas de obrigações de prazos mais longos, mas, na última semana, o risco de uma redução direta dos leilões de obrigações de longo prazo aumentou.

Risco de cauda e controvérsia na redução da emissão de dívida de longo prazo

Alguns estrategas estão a considerar planos de reforma mais radicais.

O Citigroup adiou a sua previsão de leilões de maior dimensão para 2028 e aumentou o risco de cauda de o Tesouro acabar por cancelar a obrigação do Tesouro a 20 anos. Este prazo foi reintroduzido em 2020 por Steven Mnuchin, o primeiro Secretário do Tesouro da administração Trump.

Apesar do prazo mais curto, a obrigação do Tesouro a 20 anos tem atualmente um rendimento semelhante ao da obrigação a 30 anos, o que parece contraintuitivo no contexto de uma curva de rendimentos dos EUA com inclinação ascendente.

Jason Williams, diretor de estratégia de taxas de juro dos EUA no Citigroup, afirmou que dado o mau desempenho de negociação da obrigação do Tesouro a 20 anos em relação às obrigações a 10 e 30 anos, é provável que o Tesouro reduza a dimensão dos seus leilões, e a obrigação do Tesouro a 20 anos poderá ser a que mais beneficiará de ações futuras.

No entanto, segundo a notícia, a redução direta da emissão de dívida de longo prazo enfrenta desafios práticos. O Tesouro deixou de vender obrigações a 30 anos em 2001, mas o contexto orçamental era completamente diferente, com excedentes orçamentais a reduzirem as necessidades de financiamento do governo. No atual período de elevados volumes de emissão, qualquer cancelamento de um determinado prazo obrigaria outros prazos a absorver esse financiamento.

Kevin Flanagan, diretor de estratégia de investimento da WisdomTree, alertou que reduzir a emissão na extremidade longa da curva e compensar noutro local parece muito difícil do ponto de vista matemático. Afirmou que se o Tesouro seguir esse caminho, o mercado irá considerá-lo uma manipulação, o que poderá acabar por ser contraproducente.