NVIDIA: Mercado já não espera que supere expectativas

O mercado de opções conta outra história

Após o fecho de quarta-feira em Wall Street, Jensen Huang pegará no microfone.

A estimativa média dos analistas é de receitas de 92,18 mil milhões de dólares no segundo trimestre, quase o dobro em termos homólogos e o ritmo de crescimento mais rápido em sete trimestres, impulsionado por um crescimento superior ao dobro no negócio de centros de dados. Esta empresa de 5 biliões de dólares superou as expectativas dos analistas durante 14 trimestres consecutivos — no último trimestre, o lucro líquido cresceu 210% em termos homólogos, enquanto Wall Street previa 126%, ficando quase para metade.

Em teoria, esta deveria ser uma noite de nervosismo.

Mas o mercado de opções conta outra história.

O que dizem as opções?

Os traders estão a precificar uma oscilação de 5,4% para o dia seguinte aos resultados, o que corresponde a uma variação de capitalização bolsista de cerca de 280 mil milhões de dólares — superior à capitalização total de 90% das empresas do S&P 500.

Parece assustador, mas é preciso ver a referência: antes dos resultados de maio, o mercado precificava uma oscilação de 6,5%; nos últimos 12 trimestres, a oscilação média real após os resultados foi de 7,4%. Ou seja, esta é a expectativa mais calma dos últimos dois anos.

Matt Amberson, fundador da empresa de análise de opções ORATS, foi direto: «Isto mostra uma certa complacência em relação à Nvidia e também significa que se tornou mais previsível.»

Chris Murphy, co-chefe de estratégia de derivados da Susquehanna, foi ainda mais longe: «Quando a era da IA começou, a Nvidia conseguia sempre surpreender toda a gente, com oscilações de 10%, 15%, 20% — essa fase basicamente acabou. Quase ninguém no mercado acredita que eles vão apanhar toda a gente desprevenida com uma enorme superação das expectativas e depois as ações disparam.»

Uma prova disso é o desempenho das ações este ano.

Desde o início do ano, a Nvidia subiu 11,7%, enquanto o S&P 500 subiu 11,8% — ficou ligeiramente atrás do índice. Já o índice Philadelphia Semiconductor subiu 61%. O maior fornecedor de "pás" para a construção da IA ficou este ano atrás de todo o setor de "pás". Na segunda-feira, fechou em queda pelo sétimo dia consecutivo, a mais longa série desde 2022.

No mês passado, chegou a ceder temporariamente o título de «empresa mais valiosa do mundo» à Apple.

Na terça-feira, antes da abertura, recuperou cerca de 1%, com perspetivas de pôr fim a esta série de quedas. Mas o que impulsionou esta recuperação não foi tanto a própria empresa, mas sim a queda do Brent para perto dos 89 dólares. Kathleen Brooks, diretora de investigação da XTB, explicou: «A mudança de sentimento beneficiou da queda do preço do petróleo.»

Afinal, o que espera o mercado?

Sara Araghi, gestora de carteiras da Franklin Equity, da Franklin Templeton, foi clara na terça-feira na Bloomberg Television: a Nvidia precisa de mais do que bons resultados — precisa de explicar concretamente como planeia alocar capital e manter os planos de despesa.

«Mais detalhes sobre estes investimentos, o valor destes investimentos — acho que o mercado precisa de ver isso.»

Ela apontou uma divergência: o rácio preço/lucro esperado da Nvidia para os próximos 12 meses é agora de cerca de 21 vezes, o que não corresponde de todo ao crescimento esperado das receitas e dos lucros. Este múltiplo mostra que o mercado já está a precificar um abrandamento do crescimento.

«Este crescimento é extraordinário», disse, «mas o abrandamento está a chegar e, infelizmente, o mercado olha para o próximo ano.»

Deu ainda dois pontos de verificação concretos.

O primeiro é a margem bruta. A margem bruta de cerca de 75% da Nvidia é muito invulgar para uma empresa de hardware e será escrutinada ao pormenor num contexto de subida dos custos das matérias-primas. Para cobrir os custos mais elevados de memória, a Nvidia já está a aumentar preços: os servidores do início de 2027 baseados nas arquiteturas Vera Rubin e Grace Blackwell terão aumentos de preço superiores a 15% para os principais clientes.

O segundo é o destino desse dinheiro. O crescimento dos lucros é importante porque permite a Wall Street confirmar que «o fluxo de caixa livre que geram é suficiente para suportar os investimentos que precisam de fazer». Acrescentou: «E têm de usar esse dinheiro para recomprar ações.»

Os analistas da Bloomberg Intelligence deram o mesmo aviso: um habitual «superar expectativas e subir orientações» pode já não ser suficiente para animar o sentimento.

Para onde está a ir o dinheiro?

Este é o verdadeiro tema destes resultados. No último mês, a Nvidia fez coisas que vão além do âmbito de uma empresa de chips:

Em conjunto com seis das maiores instituições financeiras de Wall Street, organizou um plano de financiamento de IA de 500 mil milhões de dólares, comprometendo-se a garantir os empréstimos de clientes que não conseguem pagar os seus chips.

Na semana passada, concordou em fornecer uma garantia de até 105 mil milhões de dólares para a OpenAI arrendar um grande centro de dados no Ohio, com um contrato de 20 anos — um dos seus maiores compromissos de financiamento de IA.

Ainda na semana passada, adquiriu uma participação na Cloverleaf Infrastructure, uma empresa especializada em fornecer energia para centros de dados.

Fechou também um acordo de 6 mil milhões de dólares com a startup Poolside, com o objetivo de desenvolver um poderoso modelo de IA de pesos abertos.

Brian Mulberry, estratega-chefe de mercado da Zacks Investment Management, deu um nome a este conjunto de ações: «Isto torna-os uma espécie de banco central no domínio da IA.» Ele detém ações da Nvidia, mas também apontou o risco: «O verdadeiro risco é a exposição total à IA sem qualquer diversificação. Para isto resultar, a taxa de adoção das ferramentas de IA tem de continuar a crescer.»

O «negócio circular» é a questão central aqui: se eu te empresto dinheiro para comprares os meus chips, a minha receita é procura real ou é algo que eu próprio criei?

A defesa de Jensen Huang é direta: a lógica é simples, a empresa tem muito dinheiro em caixa e pode usá-lo para apoiar clientes que crescem rapidamente mas ainda dão prejuízo. Disse que a garantia do Ohio não constitui financiamento circular.

Para esta tese se sustentar, esses clientes têm de conseguir, de facto, gerar lucros. E, nesse aspeto, os sinais recentes não são bons: a OpenAI disse recentemente aos investidores que as suas receitas do segundo trimestre cresceram apenas 18%, enquanto as perdas continuam a aumentar.

Jensen Huang não enfrenta apenas a si próprio esta noite

Os resultados da Nvidia surgem num contexto muito desfavorável.

A reação política contra a IA está a aumentar. Mais de 500 cidades nos EUA já restringem a construção de centros de dados. A venda de obrigações empurrou os custos de financiamento para máximos de vários anos e, na semana passada, a yield das obrigações do Tesouro a 30 anos atingiu um máximo de 19 anos. As antigas máquinas de imprimir dinheiro — os hyperscalers — dependem cada vez mais de dívida para construir, e este ano as despesas de centros de dados das grandes tecnológicas deverão ultrapassar os 730 mil milhões de dólares.

Mulberry, da Zacks, usou uma metáfora para descrever o peso destes resultados: «Isto está cada vez mais parecido com uma final do Campeonato do Mundo do que com a Super Bowl. Tornou-se assim tão grande.»

Na verdade, os investidores procuram apenas uma resposta: quão rápida será a transição do Blackwell para o Vera Rubin, cujas entregas deverão começar este outono.

Russ Mould, diretor de investimentos da AJ Bell, foi ao fundo da questão: «Os resultados que a Nvidia vai anunciar têm a capacidade de empurrar todo o mercado para cima ou para baixo. A pista que os investidores procuram é: a procura de IA está a perder dinamismo?»