Como é que a Strive supera a estratégia baseada no preço das ações?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Recentemente, a Bitcoin recuperou de cerca de 62.000 dólares para acima de 80.000 dólares, e as empresas cotadas no setor de tesouraria de Bitcoin também registaram uma subida: nos últimos quatro dias de negociação, a Strive aumentou cerca de 54%, a Strategy cerca de 32%, e outros intervenientes mais pequenos como a Twenty One Capital registaram geralmente recuperações de dois dígitos.

De facto, as empresas de tesouraria de Bitcoin entraram numa clara fase de diferenciação em 2026. O maior interveniente, a Strategy, já não está apenas a comprar; desde o final de junho deste ano, vendeu quase 7.000 Bitcoins. Entretanto, quase 40% das empresas do setor viram os preços das suas ações cair abaixo do valor líquido dos ativos, com muitas a optar por reduzir a alavancagem ou suspender aquisições em grande escala.

Neste contexto, a Strive tornou-se um dos poucos intervenientes no mercado público que continuam a divulgar compras, detendo atualmente um total de 21.356 Bitcoins.

A ação preferencial perpétua SATA emitida pela empresa tem um dividendo anual fixo de 13% e será ajustada em junho de 2026 para se tornar o primeiro título cotado na história dos EUA a pagar dividendos diariamente.

Embora a dimensão da empresa esteja atualmente muito aquém da Strategy, nesta fase, o ritmo de compra e as escolhas de estrutura de capital da Strive fazem com que pareça ter um potencial mais diferenciado. O CEO da empresa, Matt Cole, também enfatizou publicamente a sua crença de longo prazo na Bitcoin várias vezes recentemente.

De Fundo Anti-ESG a Tesouraria de Bitcoin

Muitas pessoas conhecem a Strive pelo rótulo de tesouraria de Bitcoin, mas inicialmente não tinha nada a ver com criptomoedas.

Em 2022, Vivek Ramaswamy e o antigo executivo da Anheuser-Busch, Anson Frericks, cofundaram a Strive. A empresa inicialmente dependia de um fundo de índice de energia anti-ESG chamado DRLL, que se concentrava numa filosofia de investimento que não considera fatores ambientais, sociais e de governação, atraindo rapidamente um conjunto de fundos que ressoam com este sistema de valores.

Em fevereiro de 2023, Ramaswamy demitiu-se do cargo de presidente executivo para concorrer à presidência dos EUA. Em abril do mesmo ano, Matt Cole assumiu o cargo de CEO, tornando-se o verdadeiro timoneiro da estratégia da empresa nos anos seguintes.

O verdadeiro ponto de viragem ocorreu em 2025. Nessa altura, o modelo de acumulação da Strategy já se refletia em grande parte no preço das suas ações. De maio a setembro desse ano, a Strive transformou-se numa empresa cotada focada em estratégias de tesouraria de Bitcoin através de uma fusão inversa com a empresa cotada em Dallas, Asset Entities. A transação também completou um financiamento PIPE de 750 milhões de dólares, mantendo o código de negociação ASST, que é negociado na NASDAQ.

Após a transformação, a Strive começou rapidamente a expandir-se. De setembro de 2025 a janeiro de 2026, adquiriu integralmente outra empresa de tesouraria de Bitcoin, a Semler Scientific, incorporando cerca de 5.000 Bitcoins detidos por esta no seu balanço. Após a conclusão da aquisição, a empresa fundida detinha cerca de 12.798 Bitcoins, classificando-se em 11.º lugar a nível mundial entre as empresas cotadas em termos de detenção de Bitcoins.

Com esta aquisição, a Strive também construiu a sua própria equipa de gestão. Avik Roy foi nomeado Diretor de Estratégia, o antigo Presidente da Semler Scientific, Eric Semler, juntou-se ao conselho de administração, e Joe Burnett tornou-se Vice-Presidente de Estratégia de Bitcoin, tornando-se outra figura-chave para as comunicações externas da empresa.

O sentimento do mercado também pode ser visto nos preços das ações. Inicialmente, após a notícia da transformação, a ASST foi empurrada para acima de 200 dólares, mas depois de passar por um agrupamento de ações e correção de avaliação, caiu para o intervalo atual de pouco mais de dez dólares.

Em 21 de agosto, a empresa detinha um total de 21.356 Bitcoins, juntamente com 505.000 ações preferenciais STRC da Strategy, com um valor justo de cerca de 48,57 milhões de dólares, e aproximadamente 171,9 milhões de dólares em dinheiro.

Não Apenas Acumular Bitcoins, o Design de Produto e Financiamento da Strive

As ferramentas de financiamento da Strive são relativamente convencionais. Uma é a emissão de ações ordinárias ASST ao preço de mercado, conhecida como ATM (at-the-market). A segunda é a ação preferencial perpétua SATA. Em maio deste ano, anunciou no seu relatório trimestral que tinha recomprado e liquidado todas as notas de longo prazo, alcançando dívida zero, margem zero e Bitcoins penhorados zero.

A SATA da empresa é o primeiro título cotado no mercado dos EUA a pagar dividendos diariamente, com um valor nominal de 100 dólares e um dividendo anual de 13%. Em cada dia de negociação, paga cerca de 0,0516 dólares por ação, totalizando cerca de 13 dólares ao longo de um ano de 252 dias de negociação, correspondendo exatamente ao cupão de 13%.

A SATA caiu para cerca de 75 dólares duas vezes este ano, apenas três quartos do seu valor nominal, mas desde então voltou a subir para o valor nominal juntamente com a recuperação da Bitcoin.

Como ação preferencial perpétua, a SATA, tal como a STRC da Strategy, não tem data de vencimento, e os dividendos podem ser diferidos a critério da empresa, sem cláusulas rígidas de resgate obrigatório ou liquidação se o preço da Bitcoin cair abaixo de um determinado limiar. Este ano, a Strive aumentou os limites de ambos os planos ATM para ASST e SATA em 2,1 mil milhões de dólares cada.

Durante o primeiro semestre deste ano, quando a SATA caiu acentuadamente, a acumulação da Strive foi interrompida por mais de dois meses, e só retomou a compra de Bitcoin em agosto, quando a SATA voltou ao valor nominal e o canal reabriu.

Como empresa de tesouraria de Bitcoin, o mercado inevitavelmente compara-a com a Strategy. As principais diferenças entre as duas empresas são quatro.

A primeira é o tipo de dívida. A Strategy acumulou uma quantidade significativa de obrigações convertíveis de 2020 a 2024, como uma obrigação convertível de cupão zero de 3 mil milhões de dólares emitida em novembro de 2024, com vencimento em 2029. Nos últimos dois anos, a Strategy não continuou a emitir obrigações convertíveis em grandes quantidades, mas voltou-se para recompras para reduzir a dívida. A Strive, por outro lado, não tem dívida de obrigações convertíveis; o Diretor de Investimentos da empresa, Ben Werkman, afirmou que esta dependeu apenas de financiamento por capital próprio sem emitir obrigações convertíveis, permitindo-lhe continuar a operar durante o mercado em baixa.

A segunda é o modelo de acumulação. A Strategy está a reduzir a alavancagem, recomprando obrigações convertíveis e recomprando STRC, tendo vendido quase 7.000 Bitcoins este ano. A Strive, no entanto, ainda está a expandir-se, emitindo SATA e comprando Bitcoins.

A terceira é a diferença nos pagamentos de juros. A STRC tem atualmente uma taxa anualizada de 12%, pagando dividendos quinzenalmente a 0,50 dólares por ação. A SATA da Strive paga dividendos diariamente, com uma taxa de cupão de 13%.

A quarta são as participações cruzadas. A Strive comprou cerca de 505.000 ações preferenciais STRC da Strategy, com um valor contabilístico de cerca de 48,6 milhões de dólares. Isto significa deter ações preferenciais de um concorrente como reservas geradoras de juros, usando o retorno de aproximadamente 12% da STRC para apoiar os seus próprios dividendos da SATA.

Mudança de Narrativa e Crença da Gestão

A narrativa em torno do negócio de tesouraria de Bitcoin está a mudar.

O compromisso central nos últimos anos tem sido apenas comprar e não vender, bloqueando a Bitcoin no balanço e nunca a usando. Em 2026, este compromisso foi quebrado pelo maior interveniente, a Strategy. Embora o montante vendido seja inferior a 1% da sua detenção total de 840.000 Bitcoins, o significado simbólico é considerável.

A Strive está atualmente numa fase mais inicial do ciclo e ainda não chegou ao ponto de vender Bitcoins. O CEO Cole enfatiza repetidamente a sua crença de longo prazo na Bitcoin, citando razões como o enfraquecimento estrutural do dólar, o capital a perseguir ativos escassos na era da IA, e o rácio de preço da Bitcoin em relação ao ouro a levar a um fundo. Ele também salientou que, mesmo que a Bitcoin caia para 1 cêntimo e permaneça assim durante 18 meses, a Strive não precisaria de vender nem um único BTC.

Em comparação com esta narrativa macro, os insiders a colocar o seu próprio dinheiro em jogo é um sinal mais significativo. Cole afirmou que 19 de fevereiro foi o fundo do mercado em baixa para a ASST, quando o diretor financeiro (CFO), o diretor jurídico (CLO) e vários executivos e diretores da empresa compraram ações no mercado aberto, e três diretores independentes passaram a exercer funções a tempo inteiro no prazo de seis meses, com a equipa a manter uma elevada confiança na sua exposição à Bitcoin, amplificação estrutural e cooperação mútua.

No entanto, para além da crença da equipa, há uma questão mais realista: quanto é que os acionistas ordinários realmente ganharam em Bitcoin com compras tão divulgadas?

Olhar apenas para a taxa de crescimento das detenções pode levar a uma sobrestimação. Por exemplo, na semana de 17 a 21 de agosto, as reservas em Bitcoin da empresa cresceram cerca de 5,48%, mas o dinheiro para comprar Bitcoins veio principalmente da emissão de novas ações, com as ações ordinárias a aumentarem de cerca de 86,04 milhões de ações para cerca de 89,68 milhões de ações no mesmo período, diluindo cerca de 4,24% de uma só vez, enquanto as ações preferenciais SATA, que têm prioridade de reembolso sobre as ações ordinárias, também aumentaram em número simultaneamente.

Subtraindo a diluição e a prioridade das ações preferenciais, de acordo com a métrica CEBE (que indica quanto valor em Bitcoin corresponde a cada ação ordinária), o crescimento real nessa semana foi de apenas cerca de 1,73%, de cerca de 14.767 satoshis para 15.023 satoshis, mostrando que os números reais nem sempre são tão brilhantes como parecem.

Como Resistir a Quedas e Ampliar Subidas?

De facto, a Strive enfrenta um desafio comum em todo o setor de tesouraria — o abrandamento do volante num mercado em baixa.

A solução da Strive é o crédito digital. Trata a Bitcoin como um ativo de crédito que pode gerar retornos estáveis, em vez de meramente apostar na valorização.

O Diretor de Investimentos Burnett citou o algoritmo de Saylor, afirmando que, desde que a Bitcoin cresça a uma taxa média anual de 3,3%, os ganhos de capital serão suficientes para cobrir os dividendos das ações preferenciais, tornando a própria detenção um negócio que pode pagar juros continuamente, sendo os dividendos diários da SATA um produto desta abordagem.

Cole acredita que, para maximizar o retorno total esperado da $ASST, a empresa deve aumentar a sua participação na valorização da Bitcoin tanto quanto possível dentro de um intervalo gerível de forma responsável, mantendo uma disciplina de capital rigorosa.

A verdadeira dificuldade reside em considerar ambos os cenários de mercado em alta e em baixa. Em baixa, quanto declínio consegue suportar; em alta, se a Bitcoin realmente subir, perderá ganhos por ser demasiado conservadora?

Durante o processo de queda do mercado em baixa, a empresa evitou a liquidação forçada ao não usar dívida, não definir margens e não adotar qualquer estrutura de financiamento que pudesse desencadear liquidação compulsória. No entanto, o seu financiamento depende fortemente de a SATA e a ASST serem negociadas acima do valor nominal ou do valor líquido dos ativos; este ano, a SATA caiu acentuadamente para três quartos do valor nominal, e a acumulação foi interrompida por mais de dois meses, o que foi um ensaio desta dependência.

Quanto à direção ascendente, Cole referiu-se à estrutura de capital da ASST como uma estrutura de amplificação, dependente de três mecanismos que se reforçam mutuamente para ampliar a participação da empresa na subida da Bitcoin, aumentando a dimensão do conjunto de ativos escassos, a participação da Bitcoin e ampliando ainda mais a estrutura da ASST.

A Strive é mais pequena e tem liquidez mais reduzida, tornando-se uma exposição à Bitcoin com maior elasticidade e beta mais elevado. Este ano, as ações da ASST subiram cerca de 34%, enquanto a MSTR da Strategy caiu cerca de 19%, com a ASST a registar uma amplitude de variação de cerca de 111% em comparação com os aproximadamente 76% da MSTR.

Conclusão

No geral, a Strive fez algumas diferenciações em cima do modelo da Strategy — sem dívida, dividendos diários e crédito digital, que soam mais seguros e inovadores. No entanto, analisando estes designs, permanece essencialmente uma exposição de alta volatilidade à Bitcoin.

Esta exposição enfrenta um número crescente de alternativas. Com o surgimento de ETFs de Bitcoin spot, bem como vários ETFs estruturados e produtos de Bitcoin, os investidores têm agora muito mais canais para obter exposição à Bitcoin do que no passado, intensificando a concorrência para empresas de tesouraria como a Strive.

Para uma pequena empresa como a Strive, as limitações são ainda mais pronunciadas. Com uma capitalização de mercado pequena e liquidez reduzida, os grandes fundos têm dificuldade em entrar e sair do mercado, e o conjunto de investidores participantes é relativamente limitado.

As suas vantagens são igualmente claras — maior elasticidade e beta mais elevado. Para aqueles dispostos a suportar alta volatilidade e que procuram especificamente tal exposição, é precisamente este o seu atrativo.