As posições da Hyperliquid atingiram um recorde histórico, mas a receita caiu por quatro trimestres consecutivos. Para onde foi o dinheiro?

Título original: O boom de ativos ponderados pelo risco (RWA) da Hyperliquid está corroendo a receita que sustenta o hype.
Autor original: Shaurya Malwa, CoinDesk
 

Os contratos mantidos na plataforma Hyperliquid atingiram um nível recorde, mas a receita com taxas de negociação que a plataforma consegue reter está diminuindo continuamente.
 

Em 13 de julho, o total de posições alavancadas mantidas por traders na plataforma, ou seja, o interesse em aberto, ultrapassou US$ 11 bilhões, estabelecendo um novo recorde para a Hyperliquid em 2026. Nos últimos 30 dias, o volume total de negociação de contratos perpétuos na Hyperliquid se aproximou de US$ 178 bilhões. Agora, incluindo todas as plataformas de negociação centralizadas, a Hyperliquid representa cerca de 9% do interesse em aberto global em contratos perpétuos, um aumento em relação aos menos de 7% registrados no final de maio.
 

No entanto, a receita da plataforma apresentou uma tendência inversa. De acordo com dados da DeFiLlama, a receita total do protocolo Hyperliquid atingiu o pico de cerca de US$ 357 milhões no terceiro trimestre de 2025 e, em seguida, caiu a cada trimestre, chegando a US$ 295 milhões, US$ 217 milhões e aproximadamente US$ 202 milhões no segundo trimestre de 2026. Apesar do aumento contínuo no número de negociações, a receita da plataforma diminuiu 43% em relação ao seu pico.

A proposta de melhoria HIP-3 da Hyperliquid pode explicar por que a plataforma não consegue reter toda a receita gerada por seus próprios negócios. A partir de outubro de 2025, qualquer pessoa que fizer staking de 500.000 HYPE (aproximadamente US$ 28 milhões aos preços atuais) poderá implantar seu próprio mercado de contratos perpétuos no livro de ordens da Hyperliquid e ficar com até metade das taxas de negociação.
 

No início de 2026, os mercados implementados por desenvolvedores externos representavam apenas 2% do volume de negociação de contratos perpétuos da Hyperliquid, mas essa proporção agora se aproxima de 50%.
 

Os dados de receita refletem claramente o impacto do compartilhamento de receita. A parcela das taxas devolvida diretamente aos desenvolvedores, formadores de mercado e ao fundo de liquidez da plataforma representou apenas 6% da receita total no segundo trimestre de 2025; um ano depois, essa proporção havia subido para 18%.
 

No segundo trimestre, a receita de taxas de desenvolvedor gerada por roteadores front-end como o Phantom foi de aproximadamente US$ 16 milhões, e esse valor foi integralmente tratado como custo, sendo repassado a terceiros sem exceção e pertencente ao fluxo de transações.

Os investidores continuam a entrar no mercado, impulsionados por novos produtos lançados em mercados de terceiros: contratos perpétuos de ativos do mundo real (RWA). Contratos que acompanham petróleo bruto, ouro, Nvidia, Tesla, o índice Nasdaq 100 e até mesmo contratos para empresas não listadas, como a SpaceX, viram o interesse em aberto atingir um novo recorde de US$ 3,6 bilhões neste mês, ultrapassando o Bitcoin e se tornando o maior mercado de negociação da plataforma.
 

De 13 a 19 de julho, o volume de negociação de ações tokenizadas e contratos de commodities atingiu US$ 25 bilhões, representando 52% do volume total de negociação daquela semana, superando pela primeira vez os contratos perpétuos de criptomoedas. Esses contratos são liquidados em stablecoins e não têm data de vencimento, permitindo negociações mesmo nos fins de semana, quando a Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) está fechada. Se você quiser negociar contratos alavancados da Nvidia às 2h da manhã de um domingo, praticamente não há outras opções semelhantes disponíveis no mercado.
 

No entanto, essa rodada de crescimento depende fortemente de uma única entidade. A Trade.xyz responde por mais de 90% do interesse em aberto sob o mecanismo HIP-3. Isso significa que os impressionantes resultados da Hyperliquid dependem muito da seleção de oráculos, das configurações de parâmetros de margem e das capacidades de controle de risco dessa plataforma.
 

Na última segunda-feira, os riscos ocultos nesse modelo foram expostos: uma grande transação ocorreu em uma plataforma de negociação com baixa liquidez na Coreia, causando diretamente uma queda de 19% no contrato da SK Hynix da Trade.xyz, o que desencadeou um grande número de liquidações. Posteriormente, a instituição concordou em compensar os usuários afetados.
 

A Hyperliquid destinará cerca de 97% das taxas de negociação a um fundo de assistência, que recompra e destrói tokens HYPE no mercado aberto. Até o momento, aproximadamente 44,5 milhões de tokens HYPE foram destruídos do total fornecido. O valor da recompra está diretamente ligado à receita da plataforma; à medida que a receita diminui, o volume de recompras também se reduz. No terceiro trimestre de 2025, o fundo recomprou HYPE no valor de quase US$ 290 milhões; no segundo trimestre de 2026, o volume de recompras foi de cerca de US$ 149 milhões, quase uma redução pela metade.
 

Dados da CoinDesk mostram que na última sexta-feira, o HYPE estava cotado próximo a US$ 55, uma queda de 5% na semana, e comparado à máxima histórica de cerca de US$ 77 em 16 de junho, o declínio foi de aproximadamente 28%. Com base em uma receita anualizada de cerca de US$ 785 milhões, o token corresponde a uma relação preço/lucro de mercado circulante de cerca de 16 vezes e uma relação preço/lucro totalmente diluída de cerca de 70 vezes.
 

No último mês, detentores de instituições como Multicoin Capital e Bitwise transferiram grandes quantidades de tokens HYPE para plataformas de negociação.
 

O ecossistema Hyperliquid é, na verdade, bastante enxuto. Entre os 48 tokens do ecossistema Hyperliquid monitorados pelo CoinGecko, quase todo o valor de mercado está concentrado no HYPE. O segundo e o terceiro maiores são o USDe da Ethena (cerca de US$ 4,5 bilhões) e o USDT0 (cerca de US$ 4 bilhões), ambos stablecoins emitidas externamente e vinculadas a diferentes blockchains. O maior token emitido nativamente na plataforma é o PURR, com uma capitalização de mercado de apenas US$ 53 milhões, menos de 0,5% da capitalização de mercado do HYPE.

A avaliação de mercado da HYPE deriva principalmente do modelo de negócios da própria plataforma de negociação Hyperliquid, e não de um ecossistema robusto de aplicativos nativos.
 

A oferta de tokens e as pressões regulatórias estão aumentando. Em 6 de agosto, quase 10 milhões de tokens HYPE foram liberados para os principais contribuidores, o que equivale a cerca de US$ 550 milhões aos preços atuais; os desbloqueios subsequentes continuarão mensalmente até 2027, enquanto a oferta total em circulação de HYPE é de apenas 222 milhões de tokens.
 

Na semana de 17 de julho, o ETF spot HYPE registrou sua primeira saída líquida semanal desde sua criação, totalizando cerca de US$ 7 milhões, encerrando uma sequência de nove semanas de entradas. A Autoridade Monetária de Singapura (MAS) incluiu a plataforma em sua lista de alertas de risco para investidores no final de junho, e o Reino Unido já havia emitido alertas de risco anteriormente; executivos da CME e da ICE também solicitaram à CFTC dos EUA que revisasse seus negócios com contratos perpétuos de commodities.
 

A concorrência também surgiu de lugares inesperados. Apenas um mês após o lançamento da Robinhood Chain, a plataforma de negociação descentralizada no setor de criptomoedas, que antes era considerada um meme, viu seus volumes diários de liquidação ultrapassarem US$ 600 milhões e, segundo algumas métricas estatísticas, sua atividade diária de negociação especulativa superou a da Hyperliquid.
 

É claro que tudo isso não significa que a plataforma tenha fracassado. Dados da ARK Research mostram que, em 31 de julho, Hyperliquid e Pump.fun juntas representavam 67% da receita total de aplicativos de criptomoedas. A Grayscale também comparou a Hyperliquid à Amazon AWS: desenvolvedores externos criam produtos na plataforma, e a plataforma fica com uma porcentagem de todas as transações.
 

Mas essa comparação evidencia precisamente o problema existente. Nas primeiras quatro semanas do terceiro trimestre de 2026, a receita total da Hyperliquid foi de aproximadamente US$ 45 milhões; se esse ritmo continuar, a receita total do trimestre se aproximará de US$ 150 milhões, marcando o quarto trimestre consecutivo de queda na receita; e o poder de compra do token HYPE se enfraquecerá ainda mais.