Relatório Semestral de 2026 sobre RWA On-chain: O valor de mercado das ações tokenizadas dobrou em um ano, mas 90% dos direitos são apenas fachada.

Título original: O estado dos ativos reais on-chain em meados de 2026

Autor original: insights4vc

Compilação original: Deep Tide TechFlow

Introdução ao Deep Tide: A escala dos ativos tokenizados on-chain parece impressionante, mas esconde uma contradição fundamental: produtos que podem circular livremente muitas vezes carecem de direitos de propriedade reais, enquanto produtos com validade legal real carecem de liquidez. Este relatório analisa a fundo o quanto desse "mercado de US$ 1,89 bilhão" é genuíno, servindo como um alerta para qualquer investidor que esteja considerando investir em títulos on-chain.

O mercado de ações não migrou para a blockchain. O que surgiu foi uma camada de infraestrutura mais confiável, usada para distribuir títulos, registrar reivindicações de propriedade e concluir liquidações de transações por meio de sistemas baseados em blockchain.

Dados da RWA.xyz mostram que o valor das ações tokenizadas distribuídas cresceu de US$ 951 milhões em março de 2026 para US$ 1,89 bilhão em julho, quase dobrando. No entanto, esse crescimento provém principalmente de alguns poucos produtos e plataformas.

O progresso mais significativo provém da infraestrutura de mercado regulamentada, particularmente do modelo de liquidação CUSIP da Nasdaq e da implementação comercial no programa DTC. A liquidez, a distribuição aos investidores e os mecanismos independentes de descoberta de preços on-chain permanecem muito limitados. Os títulos do governo tokenizados continuam a demonstrar uma melhor adequação ao mercado, enquanto os ETFs de ações podem escalar com mais facilidade do que as ações individuais.

Portanto, esse mercado é melhor compreendido como um sistema fragmentado de "Camada 2.5": os produtos com as bases legais mais sólidas geralmente têm a menor liquidez e capacidade de distribuição; enquanto os produtos embalados mais negociados normalmente têm os direitos de propriedade mais frágeis.

Este relatório é uma atualização da análise da insights4vc de março de 2026 sobre "O Estado dos Ativos Reais Onchain", com foco nas mudanças substanciais que ocorreram desde o seu lançamento.

O Estado dos Ativos do Mundo Real Onchain

Que mudanças substanciais ocorreram desde março?

O relatório de março distinguiu entre dois tipos de ativos: ativos registrados no blockchain e ativos que podem ser transferidos para carteiras externas. Essa distinção continua sendo importante. No âmbito da RWA.xyz, os "ativos representados" permanecem dentro do ambiente do emissor ou da plataforma; os "ativos distribuídos" podem ser transferidos externamente, embora as transferências ainda possam ser limitadas a carteiras aprovadas ou em listas de permissão.

No entanto, a mera transferibilidade já não é suficiente para avaliar a maturidade de um produto.

Desde março, os produtos offshore tornaram-se mais convenientes para o fluxo entre blockchains e para uso em mercados descentralizados. A Ondo expandiu-se para Ethereum, BNB Chain e Solana, introduzindo roteamento descentralizado e adicionando recursos de cunhagem e resgate contínuos para alguns produtos. A xStocks também expandiu seus canais de distribuição e integração de garantias.

Entretanto, a infraestrutura regulamentada dos EUA seguiu um caminho diferente: focando não na portabilidade irrestrita, mas na segurança jurídica, carteiras digitais controladas, custódia em conformidade com as normas, registros de agentes de transferência e integração com a DTC (Comissão de Comércio Direto).

Figura: Evolução dos valores de mercado de diversos ativos ponderados pelo risco (RWA) de 2019 a 2026 (incluindo ações tokenizadas, títulos do governo, etc.)

Esses dois caminhos abordam questões diferentes: produtos empacotados offshore aumentam a acessibilidade e a capacidade de composição; a infraestrutura regulamentada fortalece a conexão entre tokens e reivindicações de propriedade legal.

As "ações canônicas" são a forma básica de valores mobiliários autorizada pelo emissor, cuja transferência é reconhecida no sistema oficial de propriedade. Isso é fundamentalmente diferente de ferramentas de terceiros que apenas rastreiam preços ou desempenho de ações.

Atualmente, nenhum produto consegue atingir simultaneamente esses quatro elementos em grande escala: propriedade padronizada, ampla distribuição de carteiras, liquidez institucional e descoberta independente de preços na blockchain.

Figura: Estatísticas resumidas de ativos reais on-chain (em 28 de julho, totalizando aproximadamente US$ 36,78 bilhões, com títulos do governo dos EUA representando 43,95%)

Os dados totais de ativos ponderados pelo risco (RWA) em nível macro também precisam ser interpretados com cautela. A RWA.xyz informou em 29 de julho que o valor distribuído é de US$ 36,81 bilhões e o valor representado é de US$ 218,27 bilhões. O valor representado diminuiu superficialmente em US$ 12,43 bilhões, o que não deve ser interpretado como saída de capital ou uma onda de resgates. Entre as duas datas de observação, um grande número de conjuntos de dados sofreu adições, exclusões, reclassificações ou reavaliações.

Esses números descrevem o valor patrimonial abrangido pela metodologia da plataforma em momentos específicos, e não uma medida do fluxo de capital do investidor.

A série de ações tokenizadas é mais valiosa como referência, pois a mesma metodologia de "valor do token intermediário" pode ser aplicada a ambos os períodos. Mesmo assim, o aumento de 98,5% relatado não pode ser claramente discriminado entre novas emissões, aumentos de preço e ajustes de classificação.

A FGRS fornece um exemplo útil. A Figure arrecadou fundos emitindo 4,375 milhões de ações de blockchain a US$ 32 por ação, mas o valor reportado posteriormente flutuou com os preços de mercado. Sem dados diários sobre emissão, queima e valor patrimonial líquido para cada produto, é impossível reconstruir com precisão a emissão líquida total do mercado.

Por que o número de US$ 1,88 bilhão divulgado é enganoso

A RWA.xyz utiliza o "valor do token de ponte" para medir ações tokenizadas, calculado como: oferta circulante de ponte multiplicada pelo valor patrimonial líquido.

A oferta em circulação exclui saldos identificados como reservas em tesouraria ou estoque pré-emitido. O número de tokens bloqueados também exclui tokens bloqueados em contratos de ponte conhecidos para evitar a dupla contagem de um ativo bloqueado em uma rede e emitido em outra.

Essa é uma métrica eficaz para medir o valor distribuído, mas difere das ações em livre circulação. As ações em livre circulação referem-se à parcela de títulos que estão realmente disponíveis para negociação pública após a exclusão de posições restritas, posições estratégicas e participações concentradas.

O momento da coleta dos dados também é importante. Os dados de exportação em nível de ativo mostram que o valor total distribuído em 27 de julho foi de US$ 1,8879 bilhão, consistente com os aproximadamente US$ 1,88 bilhão exibidos no painel. O levantamento de 29 de julho, abrangendo todas as plataformas e redes, totalizou cerca de US$ 1,872 bilhão.

A diferença de US$ 15,8 milhões representa 0,84%, consistente com as mudanças nos preços e na oferta de tokens entre as duas datas de observação. Portanto, os cálculos de crescimento para ferramentas específicas neste relatório utilizam dados de 27 de julho, enquanto as participações de mercado da plataforma e da rede utilizam o instantâneo de 29 de julho, sem que os dois conjuntos de dados sejam misturados no mesmo cálculo.

Figura: Detalhes das ações tokenizadas (10 itens, categorizados por plataforma emissora e rede, com FGRS em aproximadamente US$ 191 milhões)

Três ferramentas específicas contribuíram com cerca de metade do aumento incremental: SECZ adicionou US$ 169 milhões após a abertura de capital, FGRS adicionou US$ 162,9 milhões e STRCx adicionou US$ 126,6 milhões. Juntas, elas contribuíram com US$ 458,6 milhões, representando 49% do incremento total de US$ 936,8 milhões. Produtos de nicho contribuíram com mais US$ 150,5 milhões, representando 16,1% do incremento.

Esses números refletem mudanças no valor distribuído, não nos valores de subscrição dos investidores.

O SECZ é influenciado tanto pelo número de ações representadas quanto pelo preço das ações da Securitize na NYSE. O FGRS reflete uma visão abrangente da emissão, da atividade de conversão e das variações de preço de mercado. O STRCx depende da oferta circulante e do valor dos certificados vinculados às ações preferenciais de taxa flutuante da Strategy.

Referir-se aos três crescimentos acima mencionados coletivamente como "fluxos de entrada em ações tokenizadas" funde vários eventos economicamente distintos em um único número potencialmente enganoso.

A concentração é mais evidente no nível das plataformas. No levantamento de 29 de julho, Ondo e xStocks juntas representavam 72,7% do valor distribuído. Incluindo a Securitize, a participação das três principais plataformas sobe para 85,1%.

Figura: Classificação das plataformas RWA.xyz — Ondo (45,21%), xStocks (27,51%) e Securitize (12,40%) entre as três primeiras.

A distribuição entre as redes blockchain é mais descentralizada, mas isso não elimina as dependências comuns subjacentes. O Ethereum lidera com uma participação de 36,2% do valor, seguido pelo Solana (19,6%) e pelo BNB Chain (15,8%). Provenance e Avalanche são impulsionados principalmente pela Figure e pela Securitize, respectivamente.

Produtos emitidos em redes diferentes ainda podem depender do mesmo emissor de embalagem, corretora, custodiante, agente de valores mobiliários ou provedor de preço de referência.

Figura: Classificação da rede RWA.xyz — Ethereum (36,24%), Solana (19,63%) e BNB Chain (15,82%) entre as três primeiras.

Este mercado expandiu-se em amplitude, mas ainda não se unificou em nível jurídico. Vários tokens podem referenciar simultaneamente ações da Apple Inc. ou o ETF do S&P 500, mas cada um constitui uma obrigação legal independente, sujeita a diferentes jurisdições e dependendo de diferentes intermediários.

Ajustes de ponte podem impedir que o mesmo token seja contabilizado duas vezes em diferentes redes, mas não podem — e não devem — mesclar produtos que fazem referência a ativos semelhantes, mas que oferecem direitos legais substancialmente diferentes.