드러켄밀러, 베센트 재무부 국채 매입 계획 '실수'라고 비판

억만장자 투자자 스탠리 드러켄밀러가 자신의 옛 제자인 스콧 베센트 미국 재무장관이 장기 국채 매입 프로그램을 확대한 것을 공개적으로 비판하며 이 조치를 "실수"라고 불렀다. 그는 현재 인플레이션, 고용, 재정적자 데이터가 수익률 억제를 뒷받침하지 않으며, 이 조치는 유동성 관리가 아니라 사실상 가격 관리이며, 재정 지연을 보조하고 국채 시장의 신뢰성을 훼손할 뿐이라고 주장한다. 역사적으로 수익률 관리는 결코 좋게 끝난 적이 없다. 한때 거의 매일 소통하던 스승과 제자는 이제 국채 시장 관리를 두고 정면으로 맞서고 있다.

8월 24일, 억만장자 투자자 스탠리 드러켄밀러는 월스트리트저널에 "채권 시장이 말하게 하라"라는 제목의 기고문을 게재하여 스콧 베센트 재무장관의 장기 국채 매입 확대 계획을 공개적으로 비판하며 이를 "실수"라고 직설적으로 불렀다.

드러켄밀러는 베센트의 헤지펀드 업계 초기 멘토였다. 블룸버그에 따르면 베센트는 자신의 헤지펀드를 운영하는 동안 드러켄밀러와 거의 매일 소통했다. 두 사람 모두 영국 파운드화 공매도와 중앙은행 및 정부와의 싸움으로 유명한 전설적인 투자자 조지 소로스 밑에서 기량을 연마했다.

"펀더멘털에 맞서 가격을 방어하는 정부는 항상 패배한다"고 드러켄밀러는 썼다.

스승이 제자를 비판하기 시작한 이 신랄한 기고문은 베센트의 채권 수익률 영향력 행사 노력에 대한 지금까지 가장 중요한 공개적 반대일 수 있다.

스탠리 드러켄밀러 영상 캡처

펀더멘털은 수익률 억제를 뒷받침하지 않는다

드러켄밀러는 현재 거시 데이터가 장기 수익률 억제 논리를 전혀 뒷받침하지 않는다고 추가로 지적했다:

· 인플레이션은 3%~4% 사이로, 2021년 이후 연준 목표치를 지속적으로 상회

· 실업률은 4.1%로, 어떤 정의로든 완전 고용

· 재정적자는 GDP의 약 6%—"미국이 평시 완전 고용 상태에서 본 적 없는 수치"

· 국가 부채는 재무부 개입과 같은 주에 40조 달러를 돌파

· 이번 회계연도 순이자 지출은 1조 1천억 달러를 초과하여 국방 예산보다 많음

이런 배경에서 10년물 국채 수익률은 경제 명목 성장률과 같거나 그 이하에 머물러 있다. 드러켄밀러는 말했다:

이는 완전 고용과 목표치를 상회하는 인플레이션 상황에서 6% 적자를 내는 차입자(연방 정부)가 여전히 경제 성장률과 비슷한 수준으로 자금을 조달하고 있다는 뜻이다. 역사적으로 이는 긴축이 아니라 완화된 금융 여건이다.

그는 썼다:

채권 시장은 일부가 주장하는 것처럼 '채권 자경단' 역할을 하지 않고 있다. 마침내 목을 가다듬기 시작한 만만한 상대이며, 재무부는 이를 서둘러 억누르려 하고 있다.

"인위적 억제의 모든 베이시스포인트는 지연에 대한 보조금"

드러켄밀러의 핵심 논리는 장기 수익률이 미국의 유일하게 남은 재정 규율 메커니즘이라는 것이다.

양당 모두 지난 10년간 공약을 확대하고 재정 산수를 외면해 왔다. 행동은 무대응의 대가가 가시적이고 긴급해질 때만 나온다—모기지 금리가 아프게 다가올 때, 국채 입찰에서 테일 현상이 발생할 때, 장기 금리 상승의 정치적 비용이 마침내 지출 축소의 정치적 비용을 초과할 때.

그는 결과를 직접 명시했다:

인위적 수익률 억제의 모든 베이시스포인트는 지연에 대한 보조금이다. 장기 금리를 억제하면 이자 비용 전망을 미화하고, 명백한 긴급성을 축소하며, 현직자들이 유권자에게 부채는 남의 문제라고 확신시킬 수 있게 한다.

그는 또한 이 확대된 매입 작업이 중간선거 막바지까지 이어진다고 지적했다.

정치 일정을 따르는 것처럼 보이기만 하는 부채 관리조차 2세기에 걸쳐 구축된 자산, 즉 국채 시장의 신뢰성을 훼손할 것이다. 그 자산은 쉽게 가치를 회복하지 못할 것이다.

역사적 선례: 수익률 관리의 결말

드러켄밀러는 이 길이 어디로 이어지는지 경고하기 위해 역사를 인용했다:

1942년부터 1951년까지 연방준비제도는 제2차 세계대전 자금 조달을 위해 장기 국채 수익률을 억제했다. 상한선은 전쟁 후에도 유지되어 화폐 발행으로 적자를 조달했고, 결국 두 자릿수 인플레이션으로 이어졌다. 1951년 재무부-연준 협정이 체결된 후에야 이 메커니즘이 해체되었고, 이후 수년간의 금융 억압은 한 세대의 저축자들에게 조용히 세금을 부과했다.

미국 정책 입안자들은 부채 관리와 가격 관리 사이에 선을 그어 온 데는 이유가 있다. 이번 개입은 그 선을 허물기 시작하고 있다.

그는 또한 확대 경로를 경고했다: 베센트 발표 다음 날, 그는 매입 규모가 40억 달러를 초과할 수 있다고 암시했고, 채권 시장이 반응하지 않자 재무부 고위 관리들은 기자들에게 재무부 일반 계정(TGA)을 활용해 개입할 수 있다고 말했다.

시장이 재무부가 가격을 방어하고 있다고 믿기 시작하면, 수익률이 오를 때마다 당국의 결의를 시험하는 장이 되고, 매입 규모는 그 시험을 견디기 위해 계속 확대되어야 한다.

그의 조언: 시장이 말하게 하라

드러켄밀러는 자신이 옳다고 믿는 접근법으로 결론을 맺었다:

· 매입 작업을 원래 목적으로 되돌릴 것: 소규모, 정기적, 비유동성 증권에 대한 유동성 관리, 분기별 국채 차환 발행 회의에서 발표하고 수익률 상승 시 임시로 확대하지 말 것

· 부채 만기를 정직하게 연장하고 시장 가격을 수용할 것—"30년물 국채가 5.5%에 팔려야 소화된다면, 그것은 위기가 아니라 청구서다"

· 장기 수익률을 진정으로 낮추는 유일한 방법: 기초재정수지 적자를 해결하고 사회보장 개혁을 추진할 것

그의 결론:

펀더멘털에 맞서 가격을 방어하는 정부는 항상 패배한다. 유일한 변수는 항복하기 전에 얼마나 지출하는가이다. 신뢰할 수 있는 재정 건전화 패키지는 이번 매입 프로그램 규모의 1,000배 이상 장기 수익률을 끌어내릴 것이다.