유동성 개선 업그레이드: 채권·금·비트코인 동반 상승, 기술주는 왜 계속 하락하나?

8월 25일, 미국 증시에서 흔치 않은 조합이 나타났다. 미국 국채, 금, 비트코인이 동시에 상승하고 달러는 강세를 유지했으며 원유 가격은 하락했고 기술주는 계속 압박을 받았다.

시장을 움직인 핵심 변수는 미국 재무장관 스콧 베센트가 내놓은 두 가지 정책 신호였다. 한편으로는 재무부가 재무부 일반 계정(TGA)의 현금을 활용해 장기 국채 환매를 확대할 수 있다는 보도가 나왔고, 다른 한편으로는 미국의 대이란 정책이 군사적 행동 확대보다는 경제 제재에 일시적으로 초점을 맞추고 있다는 점이 부각되었다.

두 소식은 장기 미국 국채 수익률과 유가를 동시에 끌어내렸고, 금과 암호화폐 자산에도 지지력을 제공했다. 그러나 미국 증시가 전반적으로 강세로 돌아선 것은 아니었다. AI 및 반도체 섹터의 조정이 계속해서 나스닥 지수를 끌어내렸다.

TGA, 미국 국채 시장의 새로운 변수로 부상

앞서 미국 재무부는 10년물~30년물 국채 환매 확대를 발표했는데, 시장은 처음에 이를 일종의 '오퍼레이션 트위스트'와 유사한 만기 조정으로 해석했다. 즉, 재무부가 단기 국채 발행을 늘리는 동시에 장기 채권을 환매해 부채 만기 구조를 바꾸는 방식이다.

최근의 변화는 재무부가 신규 단기 국채 발행에 의존할 필요 없이 연준에 예치된 TGA 현금을 직접 사용할 수 있다는 점이다.

모건스탠리 금리 전략가 마틴 토비아스는 재무부가 TGA에서 800억~2,000억 달러를 인출해 채권 환매를 확대할 수 있다고 추정했다. 현재 발표된 환매 규모와 비교하면 이 잠재적 자금원은 훨씬 크기 때문에 일부 트레이더들은 이를 재무부가 장기 채권 시장을 안정시키기 위한 '더 강력한 도구'로 보고 있다.

이 영향으로 장기 미국 국채가 상대적으로 강세를 보이며 수익률 곡선이 평탄해졌다. 동시에 시장이 반영하는 2026년 금리 인상 폭은 약 27.4bp로 소폭 상승했는데, 이는 당일 장기 국채 상승이 주로 수급 및 정책 기대 변화에서 비롯된 것이지 시장이 갑자기 전면적인 완화 거래로 돌아선 것은 아니라는 점을 보여준다.

유의할 점은 TGA를 환매 자금으로 활용하는 방안은 현재까지 언론 보도와 시장 추측에 불과하며, 확정된 재무부 계획으로 볼 수 없다는 것이다. 설령 최종적으로 시행되더라도 이러한 조치의 직접적인 효과는 주로 유동성 개선과 시장에서 거래 가능한 채권 구조 조정에 그치며, 연준의 양적 완화와 동일시할 수는 없다.

환매는 유동성을 안정시킬 수 있지만 장기 금리 압력을 해결하기는 어렵다

월가에서는 환매가 장기 금리를 실제로 낮출 수 있을지에 대해 여전히 뚜렷한 의견 차이가 존재한다.

골드만삭스, 웰스파고 등 기관들은 환매 확대가 최근 장기 수익률 상승의 주요 원인을 건드리지 못한다고 본다. 골드만삭스 전략가 조지 콜과 윌리엄 마샬은 환매 규모가 더 확대되더라도 금리 수준을 유의미하게 재설정하기에는 충분하지 않을 수 있다고 지적했다.

최근 장기 미국 국채가 압박을 받는 배경에는 재정 적자, 국채 공급, 인플레이션 경직성, 기간 프리미엄이 복합적으로 작용하고 있다. 재무부는 환매를 통해 일부 구형 채권의 유동성을 개선하고 수급을 미세하게 최적화할 수는 있지만, 정부의 자금 조달 수요를 직접 줄일 수는 없다.

소시에테 제네랄, 도이치방크, 스코샤뱅크 전략가들은 장기 수익률이 단기 수익률 대비 계속 상승함에 따라 수익률 곡선이 다시 가팔라질 수 있다고 전망한다. 이는 골드만삭스가 구성한 '스태그플레이션 관련 주식 포트폴리오'가 최근 계속 강세를 보이는 이유를 설명해준다. 시장은 단기 정책 지지에 베팅하면서도 더 장기적인 재정 및 인플레이션 위험을 계속 가격에 반영하고 있는 것이다.

따라서 TGA 환매 기대는 장기 국채 시장에 유동성 보호막을 한 겹 더하는 정도로 보는 것이 적절하며, 금리 추세를 완전히 반전시키는 요인은 아니다.

이란 리스크, 일시적으로 경제전으로 전환되며 유가가 위험 프리미엄을 반납

유가 하락은 또 다른 정책 신호에서 비롯되었다.

여러 보고서에 따르면 미국의 보호 아래 호르무즈 해협의 유조선 통행량이 회복되고 있다. 악시오스는 미국 관리들을 인용해 약 40척의 유조선, 약 1,600만 배럴의 원유가 금요일 밤 남쪽 항로를 통해 호르무즈 해협을 빠져나갔다고 보도했다. 케이플러 데이터에 따르면 주말 동안 30척의 선박이 추가로 이 해협을 통과했고, 83척이 바브엘만데브 해협을 통과했다.

이란 측은 이러한 통행 규모에 의문을 제기했지만, 원유 시장은 일단 해운 회복 신호를 신뢰하는 분위기다.

이후 영국해사무역행동사무소(UKMTO)가 사우디 유조선 한 척이 홍해에서 공격을 받았다고 보고하면서 유가가 일시적으로 반등하기도 했다. 그러나 베센트 장관이 이란에 대해 '경제 D-Day'를 선언하고 이란산 원유를 구매·운송하는 제3자 기관을 집중 타격하겠다고 밝힌 후 유가는 다시 하락했다.

시장은 이 발언을 미국이 현 단계에서 군사적 행동을 직접 확대하기보다는 2차 제재를 통해 이란의 석유 수입을 압박하는 쪽을 선호한다는 신호로 해석했다. 에너지 인프라를 추가로 파괴하거나 해협을 봉쇄하는 것과 비교하면, 경제 제재가 글로벌 원유 실물 공급에 미치는 즉각적인 충격은 상대적으로 제한적이다.

다만 이러한 낙관적 가격 책정은 여전히 취약하다. 이란은 과거에도 유령 선단과 중개 무역을 통해 제재를 회피한 전력이 있으며, 미국의 계획을 지지하는 국가들에 대한 보복을 이미 위협하고 있다. 해운이 다시 막히면 원유 위험 프리미엄은 빠르게 되살아날 수 있다.

원유는 하락했지만 정제유 인플레이션 압력은 아직 해소되지 않았다

원유 가격 하락이 에너지 인플레이션 리스크가 사라졌다는 의미는 아니다.

호르무즈 해협과 홍해의 해운 리스크는 여전히 정제유 운송에 영향을 미치고 있으며, 우크라이나 드론 공격은 러시아의 연료 공급을 제한하고 있다. 동시에 글로벌 정제 능력이 새로운 공급 병목으로 부상하면서 디젤 등 정제유 가격은 원유 대비 여전히 높은 수준을 유지하고 있다.

토탈에너지 경영진은 원유 화물이 호르무즈 해협을 점차 통과함에 따라 원유 가격 전망은 약세 쪽으로 기울고 있지만, 정제유 공급은 여전히 타이트하기 때문에 디젤, 휘발유 등 제품 가격은 계속 강세를 보일 수 있다고 판단한다.

이는 에너지 인플레이션의 전달 경로가 변화하고 있음을 의미한다. 원유 부족에 대한 우려는 다소 완화되었지만, 정제 및 해운 병목은 여전히 정제유 가격을 통해 기업 비용과 소비자 물가에 영향을 미칠 수 있다.

금리 하락에도 기술주는 살아나지 못했다

채권, 금, 비트코인의 상승과 달리 미국 증시는 뚜렷한 차별화 양상을 보였다.

한국 기술주가 먼저 약세를 보였다. 삼성전자가 사상 최대 규모의 주주환원 계획을 발표했지만 시장 기대에는 미치지 못했고, 이후 압력이 미국 반도체 및 AI 섹터로 전이되었다. 미국 주요 지수는 대부분 하락했으며, 다우존스 지수만 금융주 주도로 상승했다. 나스닥 지수는 가장 큰 폭으로 하락했다.

섹터별로는 필수소비재와 금융이 상대적으로 방어적인 모습을 보였고, 기술 및 에너지 섹터는 모두 1% 이상 하락했다. 광통신, 반도체 등 주요 AI 거래 섹터가 전반적으로 약세를 나타냈다.

엔비디아는 7거래일 연속 하락하며 2022년 9월 이후 최장 연속 하락 기록을 세웠고, 신용부도스와프(CDS) 스프레드도 역사적 고점으로 치솟았다. 엔비디아 실적 발표, 잭슨홀 중앙은행 연례회의, 미국 정책 관련 뉴스가 한꺼번에 몰려오면서 자금이 적극적으로 위험 익스포저를 줄이고 있다.

주목할 점은 지수 변동성이 시장 하락과 함께 상승한 반면, 개별 종목 변동성은 오히려 하락했다는 것이다. 이러한 괴리는 투자자들이 특정 기업의 돌발 악재보다는 거시 정책과 섹터 차원의 시스템 리스크를 더 우려하고 있음을 보여준다.

전반적으로 이날 시장의 핵심 흐름은 단순한 안전자산 선호나 완화 거래가 아니었다. 재무부 환매 기대가 장기 국채 수급을 개선했고, 이란 리스크 완화가 유가를 낮췄으며, 금과 비트코인은 실질금리 하락과 정책 불확실성의 수혜를 입었다. 그러나 기술주가 반등에 동참하지 않은 것은 AI 거래가 유동성 주도 단계에서 수익성, 밸류에이션, 자본지출 수익률에 대한 집중 검증 단계로 진입하고 있음을 시사한다.