스트라이브 CEO: 미 국채 시장이 임계점에 다다르고 있으며, 비트코인의 '홈런 모멘트'가 형성되고 있다

저자: 맷 콜, 스트라이브 CEO

편집: 지아화, 체인캐처

이것은 또 하나의 긴 거시경제 분석 글이지만, 저는 이런 내용을 자주 쓰지는 않습니다. 수십 년 동안 주목할 만한 거시적 변화가 우리 눈앞에서 형성되고 있습니다.

지난주 제가 달러의 장기 추세에 대해 논의하면서 언급한 핵심 포인트 중 하나는 장기 미국 국채 수익률이 어디로 향할 것인가였습니다.

스탠리 드러켄밀러는 어젯밤 월스트리트저널에 "채권 시장이 말하게 하라"라는 훌륭한 글을 발표했습니다. 미국의 현재 재정 궤적은 지속 불가능합니다. 경제가 완전 고용에 가까워지고 인플레이션이 여전히 목표치를 상회하는 상황에서 재정 적자가 GDP의 약 6%에 머물러 있는 것은 극히 무책임한 일입니다. 사회보장 및 의료와 같은 복지 지출의 확대는 재정 부담을 다음 세대에게 전가하는 것과 같습니다. 장기 미국 국채 수익률을 억누르려는 시도는 재정 문제의 근본 원인을 해결하지 못합니다.

재정 문제의 진정한 제약은 정치에 있으며, 경제가 아니다

드러켄밀러의 요점은 수익률을 억누르는 것은 높은 금리가 워싱턴에 강제할 재정 조정을 단지 지연시킬 뿐이라는 것입니다. 경제적 논리 측면에서 그는 옳지만, 저는 최종 결과에 대한 우리의 판단이 크게 다르지 않을 것이라고 생각합니다.

이미 2010년대 중반에 저는 채권 시장이 지속적으로 압력을 가해 미국이 문제를 해결하기에 충분한 재정 규율을 확립하도록 강제하는 것에 의존하는 것은 비현실적이라고 결론지었습니다. 이것이 제가 처음에 비트코인으로 눈을 돌린 주요 이유 중 하나이기도 합니다. 드러켄밀러 자신도 비트코인과 다른 실물 자산에 투자해 왔으며, 이는 그가 근본적인 문제에 대한 평가에서 저와 일치할 수 있음을 시사합니다.

그의 글은 워싱턴이 궁극적으로 무엇을 할지 예측하기보다는, 너무 늦기 전에 무엇을 해야 하는지에 대한 경고 역할을 합니다.

제 관점에서는 이것이 최고의 거시 투자자가 더 이상 스스로 규제할 수 없는 정치 시스템을 시장이 제약하도록 하라는 거의 절박한 호소에 가깝습니다. 정책 입안자들이 이를 유념하기를 바라지만, 안타깝게도 그들이 그렇게 하지 않을 것임을 알고 있습니다.

드러켄밀러 자신도 정치적 제약을 분명히 지적했습니다. 어떤 정당도 복지 지출 개혁을 선거 공약으로 삼지 않을 것입니다. 바로 이것이 문제입니다.

서류상으로는 실행 가능해 보이는 재정 계획이 정당의 선거 승리에 도움이 되지 않는 경우가 많습니다. 재무부와 다른 정부 부처의 관리들은 임명직이지만, 그들의 행동은 궁극적으로 선출직 정치인과 그들의 유권자들에 의해 제약을 받습니다.

이 구분은 매우 중요합니다. 임명직 관리들은 매우 똑똑하고 책임감이 있으며 진심으로 국가가 더 강해지기를 바랄 수 있지만, 그들은 여전히 실제 정치의 인센티브에 묶여 있습니다.

스콧 베센트는 미국이 직면한 재정 문제를 분명히 이해하고 있습니다. 저는 그가 문제에 대한 기본적인 진단이 드러켄밀러와 일치한다고 믿습니다. 그러나 베센트가 재무부를 관리할 때, 그는 실제 정치 시스템의 제약 내에서 운영해야 했으며, 정책 방향은 선출직 관리들에 의해 결정되므로 거시경제 장부상의 최적 해법에 따라서만 운영하는 것은 불가능합니다.

정부효율부(DOGE)의 경험은 이미 이 점을 보여주었습니다. 일론 머스크는 우리 세대에서 가장 효과적인 비즈니스 운영자일 수 있으며, 그가 정부에 들어갔을 때 지출을 대폭 삭감하라는 명확한 임무를 받았습니다.

그러나 제도적, 정치적 힘은 훨씬 더 강합니다. DOGE는 미국의 재정 궤적을 바꾸지 못했고, 재정 적자는 계속 확대되고 있습니다.

이는 관련 인력의 능력이나 동기를 부정하는 것이 아니라, 제약 자체가 구조적이라는 것을 나타냅니다. 투자는 우리가 바라는 세상이 아니라 현실에 기반해야 합니다.

재정 상황이 계속 악화되고 정책 입안자들이 장기 금리가 이러한 변화를 완전히 반영하도록 허용하지 않으면서, 조정 압력은 사라지지 않고 다른 곳으로 이동할 것입니다. 달러는 이 시스템의 압력 해소 밸브가 될 것입니다.

5.25%---5.85%: 미국 국채 시장의 정책 임계값

오늘날의 미국 국채 시장은 더 이상 완전히 규제되지 않는 자유 시장으로 설명될 수 없습니다.

연방준비제도는 현재 만기가 10년을 초과하는 미국 국채를 약 1조 6천억 달러 보유하고 있으며, 이는 해당 만기 범위의 국채 총액의 약 28%를 차지합니다.

장기 수익률이 거의 20년 만의 최고치에 접근한 후, 미국 재무부는 10년에서 30년 만기 국채에 대한 계획된 매입 규모를 두 배로 늘렸고, 향후 운영 규모를 크게 확대할 수 있다고 분명히 밝혔습니다.

이러한 조치의 중요성은 자금 규모뿐만 아니라 장기 수익률 상승에 대응하는 정부의 논리를 드러낸다는 데 있습니다.

재무부는 장기 수익률 상승에 대한 민감성을 분명히 보여주었지만, 투입된 자금은 수익률 추세를 실제로 반전시키기에는 불충분합니다. 시장은 처음 발표된 매입 계획을 추세의 전환점으로 보지 않았습니다.

드러켄밀러가 옳습니다. 시장이 재무부가 국채 가격을 떠받치고 장기 수익률을 억누르고 있다고 판단하면, 수익률이 추가로 상승할 때마다 정책 하한선에 대한 새로운 시험이 될 것입니다.

저는 재무부가 결국 이렇게 제한된 규모로 너무 일찍 행동한 것을 후회할 것이라고 생각합니다. 장기 수익률에 대한 민감성을 노출했지만 투자 규모가 시장 추세를 반전시키기에는 불충분하여, 사실상 시장이 진정한 정책 레드라인을 찾도록 초대한 것입니다.

제 예상은 현재의 개입이 효과적이지 않고, 장기 수익률이 계속 상승하며, 채권 시장이 궁극적으로 워싱턴이 실제로 행동할 준비가 되어 있는지 증명하도록 강제할 것이라는 것입니다.

시장이 진정으로 정책 하한선에 도달하면, 저는 워싱턴이 궁극적으로 실제 조치를 취할 것이라고 믿습니다. 국채 매입 확대, 재무부 일반 계정(TGA) 활용 및 기타 정책 신호는 확실히 중요하지만, 장기 국채가 계속 매도된다면 신호만으로는 시장을 바꾸기에 충분하지 않을 것입니다.

어느 시점에서 시장은 재무부가 투자자들에게 "무엇을 할 수 있는지" 말하는 것을 멈추고, 실제로 시장 추세를 바꿀 만큼 충분히 투자하도록 강제할 것입니다.

지난 몇 년 동안 저는 10년 만기 국채 수익률 차트에서 핵심 저항 범위인 5.25%---5.85%에 주목해 왔습니다.

제 관점에서는 이것이 현재 장기 금리 상승 추세에서 가장 중요한 시험 구간입니다. 이 범위는 지난주 시장에 기반한 일시적인 지정이 아닙니다.

이는 미국 부채 궤적에 대한 저의 근본적인 판단에서 비롯됩니다. 재정 문제가 악화됨에 따라 장기 수익률은 자연스럽게 상승할 것이며, 특정 수준에서는 수익률 상승을 계속 용인하는 정치적, 재정적 결과가 견딜 수 없게 되어 재무부나 연준이 행동하도록 강제할 것입니다.

차트는 확실히 중요하지만, 이것은 차트에 무작위로 몇 개의 선을 그리고 수익률이 어느 시점에서 자동으로 반전될 것이라고 가정하는 것이 결코 아닙니다.

이 범위가 중요한 이유는 악화되는 재정 펀더멘털이 궁극적으로 수익률을 그 방향으로 밀어붙일 것이라고 항상 믿어 왔기 때문입니다. 동시에 수익률이 이 범위를 크게 돌파하도록 허용하는 비용도 점점 더 감당하기 어려워질 것입니다.

10년 만기 국채 수익률이 5.25%---5.85% 범위에 진입하면, 헤드라인은 거의 미리 쓸 수 있습니다. 10년 만기 국채 수익률이 2007년경 이후 볼 수 없었던 수준으로 상승하며, 이번에는 미국이 그때보다 훨씬 더 많은 부채를 지고 있고 재정 상황도 훨씬 더 어렵습니다.

가격이 먼저 움직이고, 내러티브가 뒤따릅니다. 국채 가격이 충분히 하락하면, 시장은 빠르게 "국채 시장의 기능 장애", "정부 자금 조달의 불안정성", 심지어 "세계에서 가장 중요한 채권 시장의 위기"에 대해 논의하기 시작할 것입니다.

이 내러티브 자체가 정부가 행동하도록 하는 정치적 압력을 증가시킬 것입니다. 모기지 금리, 정부 이자 비용, 주식 평가 및 전반적인 금융 환경은 모두 더 큰 압력을 받게 될 것이며, 수익률이 추가로 상승할 때마다 정부의 이자 부담과 재정 압력도 증가할 것입니다.

사실, 시장은 제가 주시하는 범위에 진입하지도 않았는데, 재무부는 이미 대응하기 시작했습니다.

수익률이 궁극적으로 이 범위에 진입하면, 저는 재무부나 연준이 먼저 물러서서 시장에 대규모로 개입할 것으로 예상합니다.

가능한 도구로는 국채 매입의 대폭 확대, 단기 국채 자금 조달에 더 의존, 재무부 일반 계정 활용, 연준 대차대조표 재확대, 명시적 또는 암묵적 방식의 수익률 관리, 또는 위 도구들의 조합이 포함됩니다.

궁극적으로 나타나는 국채 시장 개입 규모가 현재 발표된 계획과 완전히 불균형하더라도 저는 놀라지 않을 것입니다.

그러나 정책이 진정으로 대규모로 개입하기 전에 금융 시장은 먼저 상당한 압력을 경험할 수 있습니다. 장기 수익률 상승은 주식 평가를 더욱 억누를 것이며, AI는 점점 더 많은 투자자들이 기업의 해자가 장기적으로 유지될 수 있는지 의문을 제기하게 만들고 있습니다. 두 가지가 동시에 발생하면 전통 주식과 기타 위험 자산은 더 큰 압력에 직면할 것입니다.

압력 해소 밸브로서의 달러: 비트코인의 기회가 형성되고 있다

정책의 최종 국면이 점점 더 분명해지고 있기 때문에 비트코인은 특히 주목할 가치가 있습니다.

지난 수익률 급등 기간 동안 비트코인은 시장을 따라 크게 하락할까요, 아니면 압력을 견디고 계속 상승할까요? 제 관점에서는 두 시나리오의 확률이 대략 같습니다.

그때 비트코인이 크게 하락한다면, 정책 입안자들이 궁극적으로 더 큰 규모로 시장에 개입해야 할 것이기 때문에 저는 그것을 일생에 한 번 올까 말까 한 매수 기회로 볼 것입니다.

하지만 저는 이 기회를 예상하여 전체 투자 포트폴리오를 조정하지는 않을 것입니다. 현재 거시 환경은 이미 충분히 유리합니다. 제 관점에서는 아직 해당 포지션이 구축되지 않았다면 지금이 포지셔닝을 시작할 때입니다.

하락이 발생한다면 드문 기회가 될 것입니다. 그러나 시장은 궁극적인 정책 전환을 미리 가격에 반영하여 단기 압력을 무시할 수도 있습니다.

전통적인 채권 투자의 관점에서 5.25%---5.85% 범위는 항상 듀레이션 노출을 크게 늘리기에 적합했습니다.

재무부나 연준이 제가 예상하는 대로 행동한다면, 정책 입안자들이 다시 수익률을 낮출 것이기 때문에 장기 국채는 예외적으로 좋은 성과를 낼 수 있습니다.

그러나 스트라이브는 채권 전략을 실행하지 않고 비트코인 전략을 실행합니다. 이 거시 환경에서 우리가 해야 할 일은 신중함을 유지하면서 비트코인 노출을 극대화하는 것입니다.

국채는 확실히 정책 개입의 혜택을 받겠지만, 저는 위험에 베팅하고 희소성에 베팅하는 것을 선호하며, 특히 그중에서도 가장 강력한 성과를 내는 자산에 베팅합니다. 저에게 비트코인이 바로 그 자산입니다.

정책 입안자들이 수익률을 명시적으로 억누르는 자산을 보유하는 것보다, 스트라이브는 이러한 거시 환경에서 비트코인 노출을 확대하는 것을 선호합니다.

이것은 또한 지난주 제가 제기한 달러 관점으로 다시 이어집니다.

드러켄밀러가 옳습니다. 정부가 펀더멘털에 반하여 특정 가격을 떠받치려 하면 궁극적으로 실패할 것입니다. 그러나 그것이 정부가 상당 기간 동안 목표로 하는 특정 가격을 억누를 수 없다는 것을 의미하지는 않습니다.

워싱턴이 진정으로 지출을 삭감하기를 거부한다면, 정치적으로 가능한 옵션 중에서 장기 수익률을 억누르고 달러가 약세를 보이도록 허용하는 것이 이미 가장 비용이 적게 드는 선택일 수 있습니다.

올바른 해결책은 물론 더 보수적이고 지속 가능한 재정 정책을 시행하는 것입니다. 그러나 이 경로는 정치적으로 달성하기 어렵기 때문에 장기 수익률이 통제 불능으로 상승하도록 허용하면 국채 시장에서 더 직접적인 위기를 빠르게 촉발할 수 있습니다.

정책을 통한 장기 금리의 금융 억압과 달러 약세는 모두 이상적인 결과는 아니지만, 시장 충격 속에서 미국 정부의 자금 조달 시스템이 빠르게 혼란에 빠지도록 허용하는 것보다는 여전히 더 수용 가능합니다.

이것이 달러가 압력 해소 밸브가 될 이유입니다. 재무부와 연준은 장기 수익률을 억누를 수 있지만, 재정 불균형을 허공으로 사라지게 할 수는 없습니다. 조정 비용은 필연적으로 다른 곳으로 이동할 것이며, 통화 약세는 정치적으로 감당하기 더 쉬운 선택입니다.

따라서 달러 지수가 60대 후반이나 70대 초반으로 하락하는 것이 완전히 상상할 수 없는 일이라고 생각하지 않습니다. 그때 달러는 현대 역사상 최저 수준으로 떨어지겠지만, 더 긴 역사적 관점에서는 전례가 없는 일이 아닙니다.

비트코인은 과거의 약한 달러 환경에서 반복적으로 혜택을 받았지만, 달러 지수가 이 수준까지 추세적으로 하락하는 기간을 경험한 적은 없습니다. 비트코인은 2008년 달러 저점 이후에 탄생했으며, 그 전체 역사는 달러가 그 저점에서 반등했거나 그 수준보다 크게 높은 환경에 있었습니다.

따라서 달러의 추세적인 신저가는 비트코인에게 진정으로 전례 없는 거시 환경을 제시할 것입니다. 국채 시장의 변화는 또한 제가 이전에 제안한 프레임워크에 또 다른 층의 펀더멘털 지원을 추가합니다.

달러 구매력의 희석은 희소 자산을 찾는 자금 풀을 확대할 것이며, 비트코인의 화폐 자산으로서의 인지도가 계속 높아짐에 따라 이 자금 풀에서 점점 더 높은 비중을 끌어들일 것입니다.

동시에 AI는 기술과 제품 공급을 더 풍부하게 만들어 많은 전통 기업들이 장기적으로 해자를 유지하기 더 어렵게 만들고 있습니다. 반면 비트코인의 희소성은 경쟁자들에 의해 복제되거나 희석될 수 없으며, 그 매력은 더욱 증가할 것입니다.

가장 폭발적인 시나리오는 이러한 힘들이 동시에 작용하기 시작할 때입니다. 희소 자산을 찾는 글로벌 자본이 계속 증가하고, 비트코인이 다른 희소 화폐 자산을 계속 능가함에 따라 유치하는 자금의 비중이 계속 상승하며, 스트라이브는 자체 자본 구조를 통해 비트코인 상승이 가져오는 탄력성을 더욱 증폭시킬 것입니다.

이러한 추진 요인들은 서로 독립적이지 않으며, 복합적으로 작용할 것입니다.

이것이 제가 보는 "홈런 시나리오"입니다. 달러가 약세를 보이고, 정책 입안자들이 장기 국채 수익률을 점점 더 적극적으로 억누르며, AI가 전통 기업 해자의 희소성을 계속 훼손하고, 비트코인이 희소 화폐 자산 중 가장 강력한 자산으로 재부상하며, 스트라이브는 이 환경에서 비트코인의 성과를 극대화할 준비가 되어 있습니다.

이 과정에서 채권 시장이 비트코인의 일시적인 하락을 촉발한다면, 저는 대량으로 매수하기를 희망합니다. 비트코인이 큰 하락 없이 정책 최종 국면을 미리 가격에 반영한다면, 저는 이미 포지션을 구축했기를 희망합니다.

드러켄밀러는 글의 끝에서 워싱턴에 "채권 시장이 말하게 하라"고 촉구합니다. 저는 그의 경고에 동의하며, 그와 마찬가지로 워싱턴이 근본적인 문제를 해결하기를 꺼리고 궁극적으로 비용을 다음 세대에게 떠넘기는 것에 좌절감을 느낍니다.

그러나 채권 시장은 정책 입안자들이 충분히 큰 개입을 하도록 강제할 수 있는 더 강력한 경고를 발산해야 합니다. 그 순간이 오면, 그들은 근본적으로 문제를 해결할 재정 구조 조정을 단행하기보다는 이 목소리를 억누르는 쪽을 선택할 가능성이 더 높습니다.

제가 수년 동안 관찰해 온 경로는 점점 더 분명해지고 있습니다. 10년 만기 국채 수익률이 5.25%---5.85% 저항 범위에 진입하고, 국채 시장의 내러티브가 위기 쪽으로 전환되며, 워싱턴이 진정으로 대규모 자금을 투입하도록 강제되고, 장기 수익률에 반영되어야 할 압력이 달러로 이동하여 달러의 장기 하락 추세를 가속화합니다.

요약하자면, 비트코인의 장기 상승 잠재력에 대한 시장의 기대는 여전히 지나치게 보수적일 수 있습니다.