골드만삭스 헤지펀드 책임자: 유가가 잭슨홀 연준 연례 회의보다 중요, 엔비디아가 이번 주 초점

골드만삭스 헤지펀드 책임자 프리보로츠키는 이번 주 경고를 발했다. 유가 움직임이 주식 시장에 미치는 중요성이 잭슨홀 연준 연례 회의를 능가할 수 있다는 것이다. 에너지 가격을 낮추는 것이 채권 시장을 안정시키는 가장 빠른 경로일 수 있다. 엔비디아 실적 수요는 '이례적으로 강할' 것이지만, AI 자금 조달 거품, 메모리 비용, 밸류에이션 압축이라는 세 가지 우려가 이미 물밑에서 움직이고 있다. 그는 금융주와 산업주 매수, 'S&P 500 지수와 금' 보유, 채권은 매도 타이밍 대기, 반도체는 수익이 밸류에이션을 따라잡을 때까지 돌파를 기대하지 말라고 조언했다.

유가 움직임, 엔비디아 실적, 연준 연례 회의가 이번 주 시장의 3대 변수를 구성하지만, 골드만삭스의 관점에서는 그 중요도가 동일하지 않다.

골드만삭스 One-Delta 헤지펀드 사업 책임자 리치 프리보로츠키는 최신 고객 보고서에서 더 넓은 주식 시장에 있어 이번 주 유가의 중요성이 잭슨홀 연준 연례 회의를 능가할 가능성이 높다고 지적했다. 그는 미국 재무부의 이란 제재 최신 동향을 시장 초점으로 꼽았으며, 제재가 아시아 정유업체를 직접 겨냥할 경우 새로운 무역 마찰을 촉발할 수 있다고 경고했다. 한편 엔비디아는 수요일에 실적을 발표하는데, 프리보로츠키는 이를 '호재와 악재가 섞인 촉매'로 규정했다.

시장 심리는 지난주 이미 뚜렷하게 전환되었다. 나스닥은 계속해서 시장 전체에 비해 저조한 성과를 보였고, 기술주는 대규모 비중 축소를 겪었으며, AI 내러티브는 밸류에이션 재평가 압력에 직면했다. 프리보로츠키는 가격 하락 자체가 약세 내러티브를 강화하고 있다고 본다. "가격이 시장 심리를 주도한다. 충분히 하락한 후에는 가격 디플레이션, 포화, 경쟁에 대한 오래된 주장이 갑자기 설득력 있게 들리기 시작한다."

유가: 채권 시장을 안정시키는 가장 직접적인 도구

프리보로츠키는 유가를 이번 주 모든 위험 변수 중 최우선 순위에 두었다. 그의 논리 사슬은 명확하다. 지난주 스태그플레이션 관련 자산군이 급등한 것은 에너지 가격 상승과 경제 성장 둔화가 겹친 데서 비롯되었다.

"미국이 정말로 채권 시장을 안정시키고 싶다면, 에너지 가격을 낮추는 것이 가장 현실적인 경로일 수 있다"고 그는 썼다. 그는 유가가 10달러 하락할 때마다 인플레이션 기대 개선, 소비자 신뢰 제고, 장기 금리 하락, 주식 시장 지지에 도움이 될 것으로 추정했다.

그의 관점에서 AI 자본 지출이 수직으로 급증하는 것 외에 거시 펀더멘털은 낙관적이지 않다. 노동 시장은 약화되고, 소비자는 평범하며, 재정 및 재고 순풍은 사라지고 있다. 그럼에도 불구하고 연간 1조 달러가 넘는 AI 인프라 투자는 여전히 명목 GDP를 뒷받침하고 있다.

엔비디아: 강한 수요 너머의 우려

엔비디아의 수요일 실적은 이번 주 기술 섹터에서 가장 주목받는 이벤트다. 프리보로츠키는 수요 데이터가 '이례적으로 강할' 것이며 매출 규모가 방대할 것으로 예상했다.

그러나 그는 두 가지 문제에 대해 유보적인 입장을 보였다. 첫째, 엔비디아는 점차 시장에서 'AI 생태계의 중추'로 자리매김하고 있으며, 그 생태계를 둘러싼 자금 조달 약속 규모가 주목을 받고 있다. 둘째는 메모리 비용 문제다. 비용이 계속 상승한다면 엔비디아가 자체적으로 흡수할 것인지, 하위 업체에 전가할 것인지, 아니면 엔지니어링 차원에서 메모리 의존도를 낮출 것인지? "이는 메모리 섹터 거래에 매우 중요하다."

더 거시적인 AI/반도체 섹터 압력은 이미 조짐이 보인다. 지난주 개발자 신원이 알려지지 않은 무료 최첨단 모델 Ox Alpha가 시장의 관심을 끌었다. OpenAI는 이후 GPT-5.6 Sol의 API 가격을 인하했다. 실리콘 데이터 LLM 토큰 지출 지수(SDLLMTK Index)는 6월 말 이후 누적 약 40% 하락했다.

프리보로츠키는 현재 하드웨어 지출을 줄이겠다고 밝힌 기업은 없지만 주식 밸류에이션은 이미 압축되고 있다고 지적했다. 브로드컴은 지난주 600억 달러 규모의 채권 발행을 완료했으며, AI 구축에 필요한 막대한 채권 발행 규모가 시장의 경계심을 불러일으키기 시작했다. "'기업이 결국 모든 계획에 자금을 조달할 수 없다'는 시나리오에 어떤 확률이라도 부여한다면, 답은 더 많은 지분 희석이거나 자본 지출 삭감이며, 둘 다 더 높은 밸류에이션 배수를 지지하지 않는다."

잭슨홀 회의: 이벤트 리스크 제한적

잭슨홀 회의의 주요 관전 포인트는 금요일 워시의 기조 연설과 함께 구체화될 것이다. 프리보로츠키는 이번 회의의 이벤트 리스크를 낮게 평가했다.

그는 수요일에 발표되는 7월 PCE 데이터가 대체로 예상에 부합할 것으로 전망했다. 핵심 PCE는 전월 대비 약 20bp로 시장 컨센서스와 일치할 것이다.

워시의 연설에 대해 그는 연준이 이미 포워드 가이던스를 약화하는 방향으로 명확히 전환한 점을 감안할 때, 워시가 기존 입장에서 크게 벗어나지 않는 한 중대한 시장 충격을 주기 어렵다고 본다. "대부분의 사람들은 중립적인 톤에 약간의 매파적 테일 리스크를 예상한다. 구체적인 형태는 불분명하지만 아마도 대차대조표 관련 발언에서 나타날 수 있다."

재정 개입: 실질보다 상징적 의미

지난주 시장의 핵심 주제는 여전히 금리였다. 재무장관 베센트의 시장 개입 효과는 다소 약화되었지만, 금리는 여전히 개입 전 수준보다 낮았다.

프리보로츠키는 이번 개입의 상징적 의미가 달러와 금에 미치는 영향이 더 심오하다고 본다. "이는 재정 과잉 지출이라는 근본적인 불균형을 실제로 해결하기보다는 개입주의적 접근을 강화하는 것이다." 그는 장기 인플레이션 스왑/손익분기 금리의 상승과 귀금속의 예상 밖 강세를 모두 시장이 이러한 판단을 가격에 반영한 결과로 돌렸다.

위 프레임워크 하에서 프리보로츠키는 핵심 포지션 관점을 유지했다. 금융주와 산업주 매수, S&P 500 지수와 금 보유, 대규모 적자 감축 가능성은 여전히 제한적이라고 가정한다. "S&P 500 지수와 금 조합은 여전히 합리적이다"라고 그는 썼다. 채권에 대해서는 매도 쪽으로 기울지만, 월말에 더 나은 기술적 매수 시점을 기다리는 것을 선호한다고 밝혔다.

반도체 섹터에 대한 그의 판단은 다음과 같다. 밸류에이션은 결국 지지를 제공할 것이지만, 수익 성장이 현재 밸류에이션 배수를 따라잡기 전까지는—이 과정은 투자자들이 2027년 실적 전망으로 시선을 돌리면서 가속화될 수 있다—해당 섹터가 지속적으로 신고가를 돌파할 동력을 찾기 어렵다고 본다.