モルガン・スタンレー：円高は新興国キャリートレードを覆すに至らず

円は最近大幅に上昇しているが、新興国キャリートレードの基盤を揺るがすには至らない。モルガン・スタンレーのストラテジストは、より広範な変動を引き起こす追加の触媒が現れない限り、この取引戦略は十分な耐性を維持するとみている。

モルガン・スタンレーのグローバル為替・新興国市場戦略責任者ジェームズ・ロード氏率いるチームは最新のリサーチノートで、キャリートレードのパフォーマンスは、円相場の単独の変動よりも、世界の通貨ボラティリティの全体的な方向性、世界経済の成長見通し、株式市場の動向、そして新興国経済自体のファンダメンタルズの論理に左右されると指摘した。

「世界の成長、世界の株式市場のパフォーマンス、主要新興国のボトムアップのトレンドは、円の動きよりも新興国キャリートレードに大きな影響を与える」とチームは記している。「これらの点について、我々は建設的な見方を維持している」

市場にはすでに耐性の兆候が見られる。ブラジルレアルとコロンビアペソは7月29日以降、対円でそれぞれ5.1％、3.4％下落したが、対ドルではそれぞれ0.7％、2.4％上昇しており、新興国通貨全体の圧力は比較的抑制されていることが示された。

円が半年超ぶり高値、利上げ観測が高まる

円は火曜日、一時1ドル＝152.89円まで上昇し、2月中旬以来の高値を付けた。現在は153.46円で取引されている。その後、上昇幅はやや縮小した。この上昇の背景には、トレーダーが日本銀行の利上げへの賭けを強めていることや、当局による円支援策への警戒感がある。

キャリートレードの核心的な論理は、低金利通貨を借り入れ、高金利資産に投資して金利差を稼ぐことにある。円は長らくこの戦略の主要な調達通貨の一つであり、日銀の利上げ観測はこの取引に潜在的な圧力となっている。

調達通貨の多様化でキャリートレードの構造に柔軟性

モルガン・スタンレーのストラテジストは、投資家が調達通貨の分散を積極的に進めており、ユーロとスイスフランが高金利資産ポジションの資金調達手段として代替的に使われるケースが増えていると指摘する。この構造的変化は、キャリートレードの単一調達通貨の変動に対する感応度を低下させ、戦略全体のリスク耐性を高めている。

ブルームバーグが以前報じたところによると、新興国キャリートレードは最近、2008年以来最長の連騰記録を達成し、市場参加の熱気は高まり続けている。

モルガン・スタンレーのチームは新興国市場に対する前向きな見方を維持し、投資家に押し目での買いを推奨している。「ボトムアップのファンダメンタルズの支え、魅力的な金利差収益、そして耐性のある世界成長が、投資家をこの資産クラスに引きつけ続けるだろう」とストラテジストは述べた。

チームは、新興国キャリートレードにとって真の脅威となるのは、より広範な市場変動を引き起こすようなシステム的なショックであり、円の一時的な上昇そのものではないと強調する。世界成長の見通しが明確に悪化していない状況では、この戦略の基本的な論理は依然として成立している。