ADP雇用統計の予想外の弱さが一時的に米株を下支え、ただし金曜の雇用統計にはなお警戒が必要

目を覚ますと、市場は再び反転していた。

これまで「FRBの9月利上げ観測の高まり」への懸念が米国株を圧迫していた。しかし昨夜、ADP雇用統計の発表を受けて、米国株はついに下げ止まり反発した。ダウ平均は0.56%高、S&P500とナスダックはともに0.46%高で取引を終え、3営業日続いた下落に歯止めがかかった。

一、「冴えない」雇用統計が米国株の救いの手に

米国株に一息つかせたのは、取引開始前に発表されたADP雇用統計（通称「小非農業部門雇用者数」）だ。米国の8月ADP雇用者数はわずか3.8万人増と、予想の4.8万人増を下回り、今年1月以来の低い伸びとなった。

統計発表後、連鎖反応は即座に現れた。米国債利回りは急低下し、米国株は上昇に転じ、金は急騰した。

その背景にある理屈はいつものパターンだ。雇用統計はインフレ以外でFRBの利上げ・利下げ判断を左右する中核指標である。雇用が好調なら景気過熱を示すため利上げで冷ます必要があり、雇用が弱ければ景気減速を示すため金融政策の緩和余地が生まれる。したがって、ADPの悪材料がむしろ好材料として受け止められたのだ。

二、喜ぶのはまだ早い：金曜の雇用統計こそ真の試金石

ただし、ADP統計による猶予は一時的なものにすぎない。今週金曜には、政府発表の非農業部門雇用者数（NFP）が控えている。

まず釘を刺しておきたい。ADPは従来、NFPの先行指標とされてきたが、両者の間に安定的な線形関係は存在しない。ADPが予想外に弱くても、NFPが必ずしも弱いとは限らない。市場では現在、8月のNFPは小幅に回復し、約5.5万人増と、7月の2.3万人減を大きく上回るとの見方が一般的だ。

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また、CME FedWatchツールによると、ADP発表後もFRBの9月利上げ確率はわずかに低下して62.3%となっただけで、利上げリスクは依然として解消されていない。これこそが、金曜のNFPが極めて重要である理由だ。

三、FRBは雇用をどう見ているか？ウォラー理事のスタンスは微妙

ADPが単月で弱くても、FRB当局者の労働市場に対する全体的な判断は依然として楽観的だ。

ウォラー理事は先週のジャクソンホール会議での講演で、こうした微妙な立場を明らかにした。同理事は労働市場に部分的な懸念材料があることを認めつつも、全体としては完全雇用と整合的だと強調した。同理事の言葉を借りれば、「労働供給の伸びがほぼ停滞している状況では、毎月の新規雇用者数が低水準になるのは自然なことだ。しかし総じて見れば、働く意欲のある人の大半は依然として職を維持するか、見つけることができている」となる。

この発言は根拠のないものではない。現在、移民政策の引き締め、出生率の低下、人口高齢化という3つの要因が重なり、米国の労働力人口の伸びを抑制している。新規雇用者数が少ないのは、必ずしも採用意欲が弱い「需要不足」ではなく、採用できる人材がいない「供給逼迫」である可能性もある。政府統計によると、失業率は依然として歴史的低水準にあり、これはFRB当局者の核心的な判断、すなわち労働市場はおおむね均衡しており、政策の焦点をインフレ抑制に置き続けられるという見方を裏付けている。

言い換えれば、ADP統計の弱さだけでは、FRBのスタンスを変えるには不十分だ。

四、最後に

現在の状況は一言でまとめられる。「反発は本物だが、リスクも本物だ」。

ADP統計は9月利上げ確率を高水準からわずかに押し下げたが、62.3%という数字は、市場の織り込みにおいて依然として過半が利上げを予想していることを意味する。金曜のNFPが予想の5.5万人増を大幅に上回れば、回復したばかりのセンチメントはいつでも再び反転する可能性がある。

この「反発の窓と統計発表が重なる」タイミングこそ、BIT証券プラットフォームでオプションを活用する価値が発揮される場面だ。金曜の統計が良好なら、現物株の上昇を享受し続けられる。統計が悪ければ、オプションのペイオフが下落をカバーしてくれる。保険というものは、晴れの日に買うのが最も安いのだから。

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