FRB「内部論争」が公開化、ウォラー理事がウォシュ議長のフォワードガイダンス弱体化の試みに反論

ウォシュ議長がFRBのバランスシート縮小を推進する姿勢は、債券市場の圧力と重なり、市場ではFRBの政策コミュニケーションの明確さへの需要が一層高まっている。

原文タイトル：《美联储「內部爭論」公開化，沃勒反駁沃什弱化前瞻指引的做法》

原文著者：鮑奕龍、華爾街見聞（Wallstreetcn）

FRB内部では現在、金融政策のコミュニケーション方法をめぐって公開の論争が繰り広げられている。その対立の核心は、中央銀行が市場にどれだけのフォワードガイダンスを提供すべきかという点にある。

華爾街見聞（Wallstreetcn）が伝えたところによると、FRBのウォラー理事は木曜日、ロイター主催のイベントで講演し、その中で中央銀行の対外コミュニケーションに関する自身の立場を明確に説明した。同理事は、効果的な金融政策コミュニケーションは、現在の政策スタンス、政策見通し、そして特定の状況下でのフォワードガイダンスという3つの目標を中心に展開されるべきだと述べた。

ウォラー理事の説明は、新議長のウォシュ氏が以前に示した「審判ではなくボールを見よ」という比喩への回答だった。ウォシュ氏の本来の意図は、投資家がFRBの政策経路そのものに注目するのではなく、経済データの動向により一層注意を払うよう促すことであり、これはフォワードガイダンスの明確な否定と広く解釈された。

一方、ウォラー理事は野球の「ストライク」を比喩に用いて反論し、市場は審判が一球一球を機械的に判定することを必要としないが、「何がストライクで何がボールか」について基本的な期待の枠組みを持つ必要があると主張した。

ウォシュ議長は先週のジャクソンホール年次総会での講演でいくらか軟化し、FRBが目標を上回るインフレに対して行動を起こすことをより明確に強調したが、それでもFRBは「機械的で検証済みの標準的な答え」を提供することはまだできないと主張した。

カンザスシティ連銀のジェフリー・シュミッド総裁は年次総会中、FRBが新設したコミュニケーション作業部会に参加したかとの質問に対し、「あまりない」と答え、内部調整の限界をさらに浮き彫りにした。

ウォシュ氏の「ボールに集中し、審判を見るな」という論理：フォワードガイダンスの軽視

ウォシュ議長が7月に示した「ボールに集中し、審判を見るな」という比喩の核心は、2種類のツールへの疑問にある。1つは過度に明確な反応関数（例えばテイラールールに厳格に従う政策対応）、もう1つは従来型のフォワードガイダンスだ。

ウォシュ氏の論理は、フォワードガイダンスへの過度の依存がFRBのデータへの柔軟な対応能力を弱め、経済情勢が急速に変化した際に中央銀行を受動的な立場に追い込む可能性があるという判断を暗に含んでいる。

ウォシュ議長は以前、中央銀行と外部とのコミュニケーション方法を改革することを約束しており、それにはフォワードガイダンスの廃止や、講演や公式発言の回数削減が含まれる。この戦略は7月に債券投資家から批判され、ウォシュ氏が十分な経済見通しの情報を提供していないと指摘された。

ウォラー理事はこれに保留の態度を示している。ウォラー理事の見解は、透明性そのものが期待を安定させ、市場の変動を抑える機能的価値を持つという、従来の中央銀行コミュニケーションの理念に近い。

同理事は審判に一定の裁量の余地を与えることに反対しておらず、フォワードガイダンスが常に適切とは限らないという認識も示している。

しかし、完全に曖昧な政策枠組みも市場にとって同様に有害だと考えている。彼の野球の比喩が強調するのは、市場参加者はFRBの反応関数について「大まかな輪郭」を認識する必要があるという点だ。つまり、インフレや雇用が目標からどの程度乖離した場合に、FRBが通常行動を起こすのかということだ。

同理事は、企業や家計に政策の方向性を明確に伝えることが、公衆により明確な期待を提供するのに役立つと強調した。ウォラー理事は次のように述べた。

しかし、それが本当に必要な時には、私は使うべきだと思う。

「家庭内部の論争」が映し出すより大きな不確実性

ウォシュ議長自身はこの議論を「家庭内部の論争」と位置づけた。

しかし、この論争は公開講演という形で市場の前で展開されており、その影響は内部議論の域を超えている。

一方、債券市場は極めて敏感な状態にある。世界の利回りは2008年以来の最高水準に上昇している。

米財務長官のベッセント氏は長期米国債の買い戻しプログラムの拡大を発表し、政策手段の限界をめぐる幅広い議論を引き起こした。

そして、ウォシュ議長がFRBのバランスシート縮小を推進する姿勢は、上述の債券市場の圧力と重なり合い、市場ではFRBの政策コミュニケーションの明確さへの需要が一層高まっている。

FRB内部のコミュニケーション枠組みが統一されるまでは、投資家は「ボールを打つ」と同時に「審判を見る」必要があるかもしれない。何しろ、審判自身がまだストライクゾーンをどこに引くか議論しているのだから。