市場全体でビットコイン蓄積：BTCは86,000ドルの抵抗帯に挑むか？

原文著者：Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP、Foresight News

要点

• 記録的なショート清算が反発を誘発、ビットコインは81,000ドルから86,000ドルの密集供給ゾーンの試練に直面
• ETFは週間純流入2.23億ドルを記録し、すべての市場参加者層が同時に蓄積、明確な資本支援を提供
• デレバレッジ後、市場はローテーションし、81,000ドル～86,000ドルのレンジが上方の主要抵抗帯となる

はじめに

前例のないショート清算イベントが、8月中旬の安値から約26%の反発を引き起こした。これまでの純粋にレバレッジに駆動された短期的なショートスクイーズとは異なり、今回の上昇は実質的な買いによって支えられている。米国の現物ETFは今年最強の週間流入を記録し、ビットコインは取引所から流出し続け、オンチェーンの全ウォレットサイズコホートが同期した蓄積を示した。今の重要な問題は、反発が1月の高値まで延長できるかどうかであり、それは81,000ドルから86,000ドルの密集供給ゾーンを効果的に突破できるかにかかっている。

清算の嵐：史上最大のショートスクイーズが反発を点火

記録的な単日ショート清算

ドル建てで、2026年8月19日は2019年のデータ開始以来、最大の単日ショート清算を記録した。ショートスクイーズの全期間において、ショート清算は総清算の85%を占めた。なお、当社のデータは主要な中央集権型取引所をカバーしているが、Hyperliquidは含まれておらず、実際の総清算額は当社の統計より高いことに留意されたい。

清算ヒートマップは、価格がこの「燃料」をどのように消費したかを明確に示している。反発の過程で、価格経路上のシミュレートされた清算クラスターが次々とトリガーされ、約86%の清算注文が途中で消化された。残りは両端に分布している。上方では82,000ドル～86,000ドルのレンジに密集したショート清算注文があり、下方では60,500ドル～62,400ドルのエリアにロング清算ポジションが残っている。

大幅なデレバレッジ

このスクイーズは市場のレバレッジを効果的に一掃した。ビットコイン建てで、先物の未決済建玉は期間中に11%縮小し、ドル名目価値の拡大は完全に価格上昇によるものであり、清算されたショートポジションが新しい契約によってすぐに補充されなかったことを意味する。

永久資金調達率もこれを裏付けている。反発の間中、資金調達率は中立の基準線付近で変動し、時折マイナスに転じることさえあった。これは、反発が上昇を追いかける新規ロングによって駆動されたのではなく、集中したストップロスによって引き起こされた受動的なクローズによるものであることを示している。ビットコイン建ての未決済建玉が再び拡大し、資金調達率が同時に上昇すれば、レバレッジが市場に再参入する最初の警告シグナルとなるだろう。

資本の検証：実需が反発を裏付ける

ETFチャネルの再活性化

米国の現物ビットコインETFは、ショートスクイーズ期間中に2.23億ドルの純流入を記録し、流出日はゼロで、今年最強の週間流入記録を樹立した。単日の申込額としては2026年1月14日以来の高水準となった。価格も反発中に短期保有者のコストベースを回復した。

取引活動は活発化したが、歴史的なピークからは程遠い。スクイーズ週のETFの1日平均取引高は約2.4億ドルで、1月～2月のピークの約半分、昨年8月より約3分の1低い。

オンチェーン供給がサイズラダーを上昇

2026年6月30日の安値以来、1,000～10,000 BTCを保有するエンティティは累計で約50,500 BTCを削減した一方、最大コホート（100,000 BTC超、主に取引所、カストディアン、ETFラッパー商品を含む）は同期間に約59,100 BTCを吸収した。資本は規模の梯子を上るように、中小クジラから大手カストディアンへと集中している。

この傾向はスクイーズ週にさらに強まった。カストディアンコホートは期間中に約31,500 BTCを増加させ、規模は週間のETF純申込額に匹敵する（ただし、コイン単位での一致ではない）。圧力を受けたクジラのウォレットから流出したコインは、同様の規模で機関のカストディチャネルに現れた。

全市場コホートが同時に蓄積

買いの広がりは資本流入の真正性を裏付けている。30日間の蓄積トレンドスコアは、6つのウォレットサイズコホートすべてが中立閾値0.5以上にあり、この状態は8月5日から20日間持続しており、2024年後半の22日間の記録以来、全コホートが同期して蓄積する期間としては最長となっている。

スクイーズ当日は、大口ウォレットが蓄積を主導し、小規模コホートは8月中に徐々にポジションを構築していた。いずれかのコホートのスコアが0.5を下回れば、市場の広がりに亀裂が生じた最初のシグナルとなり、この反発を支える買いが狭まっていることを示す。

反発の構造：サイクルポジショニングとクロスアセットパフォーマンス

サイクル指標が冷却ゾーンを脱出

サイクル複合指標（45のオンチェーンサイクル指標の中央値に基づく）は、7か月間「コールド」から「クーリング」のレンジに留まった後、中立境界の40まで反発した。

チャート上の5つの円は、過去に同様の長期停滞があった時期を示している。2014～2015年、2018～2019年、2020年、2022～2023年、そして現在のサイクルである。それぞれが各サイクルの安値圏に対応していた。この指標は反発の速度を予測するものではないが、現在の市場をサイクルの初期段階に位置付けており、過去のトップの読みからは程遠い。

反発構造は「トップヘビー」の特徴を示す

クロスアセットの観点から見ると、上昇の裾野は狭い。過去1か月間、大型コインの平均リターンは約20.6%で、ビットコインとほぼ一致していた。一方、小型コインは約6.0%の上昇にとどまった。時価総額が小さいほど、資本流入が少なかった。

これは初期反発の典型的な構造であり、最も流動性の高い資産が最初に配分される。中小型コホートが後から追いつけば、上昇は広がるだろう。それまでは、ビットコインが主導する大型株中心の市場が続く。

米国株との大幅なデカップリング

この反発はマクロトレンドから乖離している。ショートスクイーズ期間中、ビットコインは約25%上昇した一方、S&P 500は同期間に1.7%下落し、両者の1か月ローリングリターン相関はほぼゼロに急落した。ドルとの負の相関は依然として堅調である。

同様の急速なデカップリングは2025年に2回発生し、数週間以内に平均回帰したため、構造的シフトを断言するのは時期尚早である。四半期ウィンドウの相関はまだ下向きに転じ始めたばかりだ。しかし、株式市場が弱い中で完了した反発は、明らかに「株式ベータ」取引には属さず、その真の推進力は暗号資産市場内部の資本流入によるものである。

上方抵抗：81,000ドル～86,000ドルの密集供給ゾーン

コストベース：フロアとシーリングが共存

オンチェーンのコスト分布が価格を挟み込んでいる。下方では、6月～8月の底値で参入した買い手が62,000ドル～65,000ドルのレンジを保持しており、その約3分の2は短期保有者、つまりコストラインを守ろうとする傾向のある最近の買い手である。上方では、最初の重要な供給構造が83,000ドル～86,000ドルにあり、ほぼ完全に全下落を経験した長期保有者で構成されている。

現在の現物価格はそのギャップにあり、短期保有者のコストベースは約70,000ドル（価格の下）まで上昇している。83,000ドル～86,000ドルへの攻撃は、長期保有者が損益分岐点付近で売却を選択するかどうかを試すことになる。

売り注文が上方に再蓄積

価格が上昇するにつれて、注文板は上方に売り注文を再掲示している。中間価格の上方100～1000ベーシスポイントのレンジにある静的な売り注文は、期間の最後の5日間で約41%増加した。一方、可視注文板全体の買い注文は、最後の7日間で約32%減少した。静的注文は即座にキャンセル可能なため、注文板は売り手の意図の集中度を反映している。現在、売り手は上方に注文を出すことを好んでいる。

再蓄積された売り注文と複数の独立した指標は同じレンジを指し示している。最初の自己保管コストベースのプラットフォームは80,800ドルから始まり、マーケットメイカーのガンマは82,300ドルでマイナスに転じ、生き残った清算注文は86,000ドルまで延び、忍耐強い供給壁が83,000ドル～86,000ドルのレンジを埋めている。当社が追跡するすべての上方構造は現在、81,000ドルから86,000ドルの間に集中しており、これが反発の持続可能性に対する真の試練である。

オプション市場の価格付け：安定の期待

オプション市場は忍耐強い期待を示している。来月の最も集中した2つの満期、今週金曜日に満期を迎える約10.4億ドルの想定元本と、9月の四半期満期の約13.7億ドルは、いずれもマックスペインが現物価格を大きく下回っている。マックスペイン（最大割合のオプションが無価値で満期を迎える権利行使価格）はそれぞれ69,000ドルと70,000ドルにあり、現物は約79,000ドルである。下方にはプットオプションの密集エリアがあり、上方にはコールオプションの注文エリアがある。

先渡し分布は平坦化する傾向にある。2026年9月25日の満期時点で、権利行使価格のインプライド結果の約70%が69,000ドル～89,700ドルのレンジに収まり、中央値は現物よりわずか数百ドル高いだけである。オプション市場が価格付けするベースケースは、現在の供給壁内での振動と安定であり、86,000ドルエリアの上方ブレイクアウトも、下方フロアへの回帰も期待していない。

結論

当社のデータソース開始以来最大のショート清算がこの反発を開始した。持続的なETF申込、活発なオンチェーン買い、取引所の純流出が継続に必要な資本を提供している。サイクル指標は依然として市場が初期段階にあることを示している。これは段階的反発の典型的な構図である。

確認シグナルは上方から来る。83,300ドルを超える効果的なクローズと持続的なETF流入は、供給壁が尊重されるのではなく吸収されていることを示すだろう。弱さのシグナルは、まず70,000ドルの短期保有者コストベースの喪失に現れ、次に最近の買い手が守る62,000ドル～65,000ドルのフロアに現れる。価格がスクイーズ開始点の62,900ドルに戻れば、動き全体が完全に巻き戻されることになる。