ベッセント氏の米国債買い支え、元師匠が「誤り」と公開批判

億万長者投資家のスタンレー・ドラッケンミラー氏は、かつての教え子であるベッセント米財務長官による長期国債買い入れ拡大計画を「誤り」と公開批判した。同氏は、現在のインフレ、雇用、財政赤字のデータはいずれも利回り抑制を支持しておらず、この措置は本質的に流動性管理ではなく価格管理であり、財政の先送りを助長し、米国債市場の信認を損なうだけだと指摘。歴史的に利回り管理が良い結末を迎えた例はないと述べた。かつてほぼ毎日連絡を取り合っていた師弟は、米国債市場の管理をめぐって真っ向から対立している。

8月24日、億万長者投資家のスタンレー・ドラッケンミラー氏は、ウォール・ストリート・ジャーナル紙に寄稿した論説「債券市場に語らせよ（Let the Bond Market Speak）」で、ベッセント米財務長官による長期国債買い入れ拡大計画を「誤り」と公然と批判した。

ドラッケンミラー氏は、ベッセント氏がヘッジファンド業界で駆け出しの頃の師匠にあたる。ブルームバーグの報道によると、ベッセント氏は自身のヘッジファンドを運用していた間、ほぼ毎日ドラッケンミラー氏と連絡を取り合っていた。二人はジョージ・ソロスの下で研鑽を積んだ。ソロス本人こそ、ポンド売りで有名で、各国の中央銀行や政府と渡り合ってきた伝説的人物である。

「政府がファンダメンタルズに逆らって価格を守ろうとすれば、最終的には必ず負ける」とドラッケンミラー氏は文中で述べている。

師が弟子を批判し始めたこの強硬な論説は、ベッセント氏が債券利回りに影響を与えようとする試みに対する、これまでで最も重みのある公の反対意見となる可能性がある。

スタンレー・ドラッケンミラー氏の動画スクリーンショット

ファンダメンタルズは利回り抑制を支持しない

ドラッケンミラー氏はさらに、現在のマクロデータは長期金利の抑制という論理を全く支持していないと指摘する。

· インフレ率は3%～4%で、2021年以降FRBの目標を上回り続けている

· 失業率は4.1%で、どの定義でも完全雇用である

· 財政赤字はGDPの約6%——「米国が平時かつ完全雇用の状態でこの数字を記録したことはない」

· 国家債務は財務省の介入と同じ週に40兆ドルを突破した

· 今年度の純利払い費は1.1兆ドルを超え、国防予算を上回る見込みだ

こうした状況下で、10年債利回りは依然として名目経済成長率と同水準かそれを下回っている。ドラッケンミラー氏は言う。

これは、完全雇用でインフレが目標を上回る中、6%の赤字を計上している借り手（連邦政府）の資金調達コストが、ほぼ経済成長率と等しいことを意味する。歴史的に見れば、これは引き締めではなく、緩和的な金融環境だ。

同氏はこう記している。

債券市場は、一部の人が言うような「債券自警団」の役割を果たしているわけではない。ようやく咳払いを始めた押しつぶされやすい相手に過ぎないのに、財務省は急いでそれを抑え込もうとしている。

「1ベーシスポイントの人為的な抑制は、先送りへの補助金だ」

ドラッケンミラー氏の核心的な論理は、長期金利が米国に唯一残された財政規律の拘束メカニズムだということだ。

両党は過去10年にわたり公約を拡大し、財政の計算を無視してきた。行動が起こるのは、行動しないことの代償が目に見えて差し迫ったものになった時だけだ。住宅ローン金利が人々を苦しめ始め、国債入札でテールが発生し、長期金利上昇の政治的コストが歳出削減の政治的コストを上回った時だ。

同氏はその結果を直接指摘する。

1ベーシスポイントの人為的な利回り抑制は、先送りへの補助金だ。長期金利を押し下げれば、利払い費の予測は見かけ上改善し、表面上の緊迫感は薄れ、現職政治家は有権者に「債務は他人の問題だ」と保証できるようになる。

同氏はまた、今回の買い入れ拡大が中間選挙の最終盤と重なっていることも指摘する。

たとえ政治日程に追随しているように見えるだけでも、債務管理は2世紀かけて築き上げてきた資産、すなわち米国債市場の信認を損なう。この資産の価値は容易には回復しない。

歴史的先例：利回り管理の結末

ドラッケンミラー氏は歴史を引き合いに出し、この道の行き着く先を警告する。

1942年から1951年にかけて、FRBは第二次世界大戦の戦費調達のために長期国債利回りを抑制した。この上限は戦後も維持され、紙幣増刷によって赤字をファイナンスし、最終的に二桁のインフレを招いた。1951年の財務省・FRBアコードによってこの仕組みは撤廃されたが、その後数年間の金融抑圧は、一世代の貯蓄者に静かに課税するものだった。

米国の政策立案者が債務管理と価格管理の間に線を引いたのには理由がある。今回の介入は、その線を溶かし始めている。

同氏はエスカレーションの道筋についても警告する。ベッセント氏は発表の翌日、買い入れ規模が40億ドルを超える可能性を示唆した。債券市場が反応しなかったため、財務省高官は記者に対し、財務省一般勘定（TGA）を動員して介入する可能性があると述べた。

市場が財務省はある価格を守っていると信じるようになれば、利回りが上昇するたびに当局の決意が試されることになり、その試練に耐えるために買い入れ規模を拡大し続けなければならなくなる。

彼の提言：市場に語らせよ

ドラッケンミラー氏は文末で、自身が正しいと考えるアプローチを示している。

· 買い入れを本来の目的に戻すこと。すなわち、小規模で定期的、非指標銘柄を対象とした流動性管理とし、四半期ごとの借換え会合で発表し、利回り上昇時に臨時で増額しないこと

· 市場の価格を受け入れ、誠実に債務の満期を長期化すること——「30年債が5.5%でなければ消化できないとしても、それは危機ではなく、請求書だ」

· 長期金利を本当に押し下げる唯一の方法は、基礎的財政赤字を解消し、社会保障制度改革を進めることだ

同氏の結論はこうだ。

政府がファンダメンタルズに逆らって価格を守ろうとすれば、永遠に負ける。唯一の変数は、降参するまでにいくら使うかだ。信頼できる財政再建策が長期金利を引き下げる効果は、この買い入れ計画の規模の1000倍を超えるだろう。