米国債務を救う策は？ベッセント氏、1兆ドル規模の資金プールに注目

著者：Gelonghui

CNBCが本日報じた「ベッセント氏、債券買い戻し資金として約1兆ドルの財務省一般口座を活用か、関係者」と題する記事によると、財務省は債券買い戻し拡大の資金支援として財務省一般口座（TGA）を利用する可能性がある。

TGAは、米財務省が連邦準備制度理事会（FRB）に保有する政府の現金口座である。

政府の税収や国債発行による資金はこの口座に入り、政府支出や債務返済もここから引き出される。

その規模は10月末までに約1兆500億ドルに達する可能性がある。

つまり、財務省には確かに大きな現金バッファーがあり、短期的には新規の短期債発行にあまり依存せずに一部の買い戻しを完了できる。

なぜこれが必要なのか？

8月19日、米30年債利回りは5.34％に達し、2007年以来の高水準となった。

その後、財務省は長期国債の買い戻し規模を、従来の最大20億ドルから少なくとも40億ドルに拡大すると発表し、償還期間10～20年および20～30年の名目国債を対象とした。

しかし、現時点でも米30年債利回りは2007年以来の高水準付近で推移している。

これは、現在の市場が単に流動性不足に陥っているわけではないことを示している。

財務省が資金調達のために大量の短期国債を直接発行すれば、新たな流動性は依然として市場に吸収される必要があり、短期資金調達の供給増加につながる可能性がある。

しかし、TGAを先に使えば、このステップを一時的に回避できる。

財務省がTGAの資金を支出すると、その資金は最終的に民間部門の金融システムに入り、他の条件が変わらなければ、銀行システムの準備預金が増加する可能性がある。

ニューヨーク連銀は以前、TGA残高の変動は金融システムの流動性に直接影響し、財務省が大量に引き出すと一時的にシステムの流動性が増加する一方、TGAを補充すると逆に流動性を吸収する可能性があると指摘していた。

したがって、財務省が買い戻し完了のためにTGAへの依存度を高めれば、短期的なフィードバックは次のようになる可能性が高い：

財務省の現金残高減少 → 市場流動性の増加 → 長期国債の買い入れ増加 → 長期利回りの抑制。

これが、市場がTGAの利用を、短期債の発行を続けて資金調達するよりも積極的な戦略と解釈する理由である。

ただし、この戦略は長期的には持続が難しい。

財務省は9月末までに約9500億ドルの現金残高を維持する必要があると明確に示しており、中長期的に見れば、TGAが大幅に減少した場合、税金や国債発行、財政キャッシュフローを通じて口座を補充する必要がある。

言い換えれば、今日の短期債発行の圧力を将来に先送りしているにすぎない。

さらに、米長期国債の利回りは需給だけで決まるわけではない。

国債買い戻しは確かに流動性を改善し、長期債の供給をわずかに減らすことでタームプレミアムを低下させることができる。

しかし、投資家が今後数年間の米国の拡大し続ける財政赤字を本当に懸念しているのであれば、数百億ドル、数千億ドル規模の国債買い戻しだけでは長期的な均衡を変えることは難しいだろう。

市場が本当に望んでいるのは、全く新しい財政計画、より大規模な行動である。