金価格は4600ドルに迫っており、オプション取引が上昇相場を次の段階へと押し上げている。

過去48時間で、金は再び世界のマクロ取引の注目を集めるようになった。

約6ヶ月間続いた抵抗線を突破した後、金価格は200日移動平均線をさらに上回り、7月中旬の安値から約15%上昇し、一時は1オンスあたり4,600ドルに迫った。この上昇の原動力は、中央銀行や現物買いから、ETF、マクロファンド、オプション市場へと広がり始めている。

金価格はこれまでの抵抗線を突破し、200日移動平均線を上回って上昇し、一時1オンスあたり4,600ドルに迫った。

ZeroHedgeは、ゴールドマン・サックスのストラテジストとトレーディングデスクからの報告を引用し、金コールオプションの需要が最近著しく増加していると報じた。中央銀行による金購入、中国からの輸入、ETFファンドからの資金流入に加え、オプション取引が金市場に新たな価格増幅メカニズムをもたらしている。

これは、金価格の将来的な変動が、従来の需給関係だけで完全に決定されるとは限らないことを意味する。価格がオプションの権利行使価格が密集する水準に近づくと、トレーダーによる受動的なヘッジが金価格をさらに押し上げる可能性がある。逆に市場が反転すれば、同じメカニズムが下落幅を拡大させる可能性がある。

コールオプションが注目を集めており、金価格は4,900ドルを突破する可能性がある。

ゴールドマン・サックスは、投資家が世界的なマクロ経済リスクや政策リスクをヘッジするために、金コールオプションの利用に回帰していることを確認した。

金コールオプションとプットオプションの建玉残高の差が急速に拡大しており、投資家による金コールオプションへの需要が大幅に増加していることを示している。出典：ブルームバーグ、ゴールドマン・サックス・グローバル・インベストメント・リサーチ。

コールオプションの売り手は、金価格の変動に応じてリスクエクスポージャーを動的に調整する必要があるのが一般的です。金価格が主要な権利行使価格に近づくと、オプションを売却したトレーダーはヘッジを維持するために、金または金先物を買い増す必要があります。このような買いは新たなファンダメンタルズに基づく判断ではありませんが、上昇トレンド中に需要を喚起し、価格を次の権利行使価格帯に近づける可能性があります。

ゴールドマン・サックスはこれを「機械的な価格増幅器」と呼んでいる。ETF資金の流入が続き、コールオプションのポジションが高水準を維持すれば、金価格の上昇はトレーダーによるヘッジ購入の増加を促し、それがさらに価格を押し上げ、短期的な正のフィードバックループを生み出す可能性がある。

しかし、このメカニズムは双方向的です。金価格が下落すると、トレーダーは以前に構築したヘッジポジションを解消するため、市場における売り圧力が高まります。したがって、オプションポジションの集中度が高いほど、重要な価格水準付近での金価格の変動性が高くなる可能性があります。

ゴールドマン・サックスは現在、2026年末までに金価格の適正水準を1オンスあたり4,900ドルと予測している。この予測は主に2つの前提に基づいている。1つは、世界の中央銀行による金への強い需要が継続すること、もう1つは、連邦準備制度理事会（FRB）が金利を維持する中で、欧米の個人投資家による金ETFへの投資比率が再び上昇することである。

報告書は、米連邦準備制度理事会（FRB）が7月に金利を据え置いたこと、そして米国の雇用統計と消費者物価指数（CPI）の低迷と相まって、さらなる利上げへの市場の期待が冷え込んだことを指摘している。これにより、これまで金価格を押し下げていた主要なマクロ経済的な抵抗力が弱まり、COMEXの投機的ネットポジションの回復と金利変動に敏感なETFへの需要増につながった。

連邦準備制度理事会（FRB）による利上げへの期待が冷めるにつれ、金ETFの保有量とCOMEXにおける投機的な純ポジションが回復し始め、金価格の反発と連動した。

注目すべきは、4,900ドルという予測には、金コールオプションの需要の継続的な増加が考慮されていない点である。そのため、ゴールドマン・サックスの金アナリスト、リナ・トーマス氏は、現在の目標価格には「大きな上昇リスク」があると見ている。欧米の投資需要が回復を続け、中央銀行の買い付けやマクロ経済政策のヘッジ需要と共鳴すれば、主要な権利行使価格付近でのトレーダーのヘッジ活動によって、金価格は4,900ドルを大幅に上回る可能性がある。

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクでは、より積極的な資金流入も確認されています。今週は、3～6ヶ月満期のデジタルオプションと金の直接購入の両方を含む顧客取引が大幅に増加し、目標価格は4,800ドルから5,500ドルに集中しています。トレーディングデスクは現在、中程度のロングポジションを維持しつつ、ボラティリティ、歪度、方向性リスクもターゲットとしています。

ここで重要なのは、4,900ドルはゴールドマン・サックスのリサーチチームによる年末の適正株価予測であり、4,800ドル～5,500ドルはトレーディングデスクで顧客が観察している取引目標であり、ゴールドマン・サックスが公式に目標株価を引き上げたとみなすべきではない、という点を区別することです。

中国政府、中央銀行、そしてETFの買いが共同で市場を支えた。

オプションファンドが市場に参入する以前は、金価格の底値を支える主な要因は、中国、中央銀行、そしてETF投資家だった。

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、今週も中国のファンドと欧米のマクロファンドの両方が金を買い続け、米財務省が長期債買い戻しプログラムを拡大したことで買いがさらに加速したと指摘した。一部の投資家は、米財務省による長期債の需給へのより積極的な介入は、米国債利回りそのものよりも、ドルと金に長期的な影響を与える可能性があると考えている。

中国市場での取引活動は特に活発だ。上海市場は最近、過去5年間でトップ5に入る2日間の上昇率を記録したが、中国の金保有総量は依然として過去最高水準を約25%下回っている。ゴールドマン・サックスは、現在のポジションはまだ極端に混雑した水準には達していないと判断している。

現物輸入量も高水準を維持した。データによると、中国の7月の金輸入量は135トンで、6月の173トンを下回り、2026年上半期の月平均144トンをわずかに下回った。しかし、この減少は主に保税地域からの輸入量の減少によるものであり、通関手続きを経た輸入量は概ね横ばいだった。

中国の金輸入総量は前年比444トン増加し、約80%の増加となった。ゴールドマン・サックスは、この新たな需要が、中央銀行による金購入の発表やETFへの資金流入の減速の影響を相殺するのに十分であると考えている。CTAファンドもシフトしており、ゴールドマン・サックスのモデルによると、トレンドフォロー戦略は金のショートポジションを解消し、ロングポジションを増やし始めており、モメンタム指標は依然としてプラスとなっている。

2026年の中国の非貨幣用金の累計輸入量は、2025年の同時期と比べて大幅に速いペースで増加すると予想されており、現物需要が引き続き金価格を支えていくとみられる。

中央銀行の需要はゴールドマン・サックスの長期的な金戦略の重要な柱であり続けているが、公式データは通常発表が遅いため、実際の購入活動をリアルタイムで反映することは難しい。

ゴールドマン・サックスは、英国から中国への金輸出量を、中国の公式な金需要の指標として用いている。2026年第2四半期における英国の中国への金輸出量は月平均37トンで、2025年の月平均15トンを大幅に上回った。

他の準備金管理機関も購入を再開している。トルコは紛争初期に売却した金を徐々に買い戻しており、スワップ調整後の保有量は約809トンで、過去最高水準の約822トンに迫っている。ゴールドマン・サックスが追跡している55の準備金管理機関のうち、現在保有量が純減しているのはロシアのみである。

これらの数値は中央銀行のリアルタイムの純購入額と完全に一致するものではないが、少なくとも公的部門の金への資産配分傾向はまだ大きく反転していないことを示している。

金価格が高すぎるため、ファンドは銀価格が金価格に追いつくと見込んで、銀に投資し始めている。

金価格の急騰は、銀への投機的な需要も引き起こしている。

ゴールドマン・サックスのトレーダー、アダム・ギラード氏は、金価格が高騰すると、個人投資家は単価の低い銀に資金を移す傾向があると指摘する。この代替効果が、最近の銀オプション取引の急増の一因となっている可能性がある。

今週、市場では、満期が3ヶ月、権利行使価格が1オンスあたり90ドルの銀デジタルオプションへの需要が見られました。デジタルオプションとは、満期時に価格が特定の水準に達した場合に一定の収益が支払われる商品で、通常は発生確率は低いものの変動の激しい市場の動きに賭けるために利用されます。

したがって、「銀価格90ドル」のより正確な意味は、一部の大口顧客が90ドルをトリガー価格とする短期オプションを購入しているということであり、ゴールドマン・サックスが銀価格が3ヶ月以内に必ず90ドルに達すると予測しているという意味ではありません。低いインプライド・ボラティリティと高いオプション・スキューネスが、この種のテール・ベットを一部の顧客にとって魅力的なものにしているのです。

金と比較すると、銀には中央銀行による買い入れという構造的な需要がなく、中国は銀の純輸出国でもある。そのため、銀価格の上昇傾向は、金からの波及効果、個人投資家の資金移動、投機的なポジションの拡大に大きく依存しており、結果として価格変動が激しく、不確実性が高くなっている。

金価格の現在の強気ムードは、いくつかの要因に基づいています。中央銀行による金購入の継続、中国からの輸入の好調、欧米ETFからの需要回復、FRBの利上げ期待の冷え込み、そしてオプションヘッジによる上昇の加速などが挙げられます。これらの要因のいずれかが逆転すれば、市場は弱体化する可能性があります。

最大のマクロ経済リスクは、依然としてインフレの再燃である。インフレの再燃によって市場がFRBの利上げを再評価するようになれば、実質金利とドルはそれに応じて上昇し、ETFや投機ファンドは金から資金を引き揚げる可能性がある。同時に、金価格が主要なストライク価格水準から下落すれば、トレーダーはヘッジを解除し、もともと価格を左右するオプションメカニズムがさらなる売り圧力に変わり、通常よりも深刻な調整局面を迎えることになるだろう。

金価格の現在の変動は、長期的な資産配分需要と短期的なトレーディングファンドの両方が上昇トレンドを示していることに起因しています。目標価格である4,900ドルは、中央銀行やETFからの需要回復という基本的なシナリオに対応しており、一方、顧客が4,800ドルから5,500ドルで取引していることや、銀のデジタルオプションが90ドルであることは、より変動の激しい終盤の上昇に賭けているファンドの動きを反映しています。

次に注目すべきは、ETFへの資金流入が継続するかどうか、金価格が取引量の多いストライク価格帯に近づくかどうか、そして中国人民銀行の購買力が引き続き高価格を支えられるかどうかである。オプション取引は価格変動を加速させる可能性はあるが、市場の動きを支える真の資金需要を代替することはできない。