別の大手空売り投資家はAIブームに疑問を呈している。その最大の弱点は2つの企業にある可能性があるというのだ。

映画『マネー・ショート 華麗なる大逆転』の着想源となった作品は、OpenAIとAnthropicの成長が期待を下回った場合、AI大手2社の巨額の設備投資は投資回収のプレッシャーに直面し、業界全体の評価ロジックにも影響が出る可能性があると警告していた。

映画『マネー・ショート 華麗なる大逆転』のモデルとなった実在の人物の一人であり、米国の住宅バブルへの投資で成功を収めたことで有名な投資家、スティーブ・アイスマン氏は最近、現在のAI投資ブームは、OpenAIとAnthropicという2社の成否にますます左右されるようになっていると警告した。

アイスマン氏は、この2社が現在、マイクロソフト（MSFT.O）、アマゾン（AMZN.O）、グーグル（GOOGL.O）、オラクル（ORCL.N）のAI関連収益の約70％を占めており、これらの巨大企業のクラウド事業収益の25％から35％を占めていると述べた。

「これらの巨大企業の将来は、ある意味で、OpenAIとAnthropicの成功に全てがかかっている」と、アイスマン氏は火曜日にCNBCで語った。

これは、これら2つのAI企業のビジネスモデル、収益性、または市場シェアが大きく変化した場合、そのリスクがAI業界全体に急速に波及する可能性があることを意味する。

AIの価格競争は、最大の脅威となる可能性がある。

アイスマン氏は、AI業界における最大の潜在的リスクの一つは、モデル価格の継続的な下落であり、それが最終的に激しい価格競争を引き起こす可能性があると考えている。

オープンソースモデルの進化に伴い、AIサービスのコストは急速に低下している。低コストモデルが市場シェアを拡大し続ければ、OpenAIやAnthropicといった大手企業の価格決定力が脅かされる可能性がある。

アイスマン氏は、主要なAI企業の成長が予想よりも鈍化したり、競争によってAIサービスの価格が大幅に下落したりした場合、マイクロソフト、アマゾン、グーグル、オラクルといった巨大企業が現在AI関連で行っている巨額の設備投資は、投資回収へのプレッシャーに直面する可能性があると警告している。

「もしOpenAIやAnthropicが問題を抱え、低価格モデルが市場で大きなシェアを獲得し始めたら、激しい価格競争が勃発する可能性がある。そうなった時に問題が生じるだろう。」

これは、ウォール街で高まっている議論に拍車をかけるものだ。すなわち、AIへの巨額投資は最終的に十分な経済的利益を生み出すのだろうか、という議論である。

不動産バブルの空売りで成功を収めた投資家の一人、マイケル・バリー氏はさらに悲観的だ。彼は最近、AIに対する現在および将来の需要のうち、実際にエンドユーザーからの需要がどれだけあるのか疑問を呈し、一部のAI投資は複雑な資金調達サイクルを抱えている可能性があると考えている。そのため、彼は主要なAI企業数社に対して空売りポジションを構築した。

米国株はますます速いペースで上昇しているが、市場はますます「恐れを知らない」状態になりつつある。

一方、米国株は力強い上昇トレンドを再開した。6月と7月に一時的に調整局面を迎えた後、米国の主要3株価指数は8月も上昇を続け、S&P500指数は幾度となく過去最高値を更新した。投資家はAI関連株や大型ハイテク株の上昇を追い求め、市場に殺到した。市場のパニックは急速に収束した。

ウォール街の「恐怖指数」であるVIX指数は、すでに14.39まで低下しており、これは今年1月以来の最低水準である。市場暴落のリスクをヘッジするために用いられるプットオプションの需要も減少した。

ウォール街の一部では、この状況に不安を感じている。誰もが市場は下落しないと信じ始めると、市場はより脆弱になるのではないか？

木曜日、 S&P500指数は引き続き過去最高値を更新したが、VIX指数は反発した。株価の上昇とボラティリティ指標の上昇が同時に起こるのは異例であり、市場内部でやや悲観的な兆候が現れ始めている可能性を示唆している。

もちろん、投資家が強気な姿勢を示すのには理由がある。米国企業の最近の業績は依然として好調であり、アナリストは2026年以降の業績予想を継続的に引き上げている。FactSetのデータによると、最近の業績予想の上方修正は、主要株価指数自体の上昇率をも上回っている。

AIが企業のコスト削減、生産性向上、利益率向上に貢献し続けるならば、現在行われている巨額のAI設備投資は最終的に利益増加につながる可能性があり、そのため一部の投資家はAIブームはまだ終わっていないと考えている。

真のリスクは、市場の安全弁が薄れつつあることだ。

問題は、市場が同時に複数の潜在的なリスクに直面していることだ。

モット・キャピタル・マネジメントのポートフォリオマネージャーであるマイケル・クレイマー氏は、最近の株式市場の急速な上昇により、過去の変動率とインプライド・ボラティリティの差が最近の範囲の下限まで縮小しており、「これ以上縮小する余地はあまりないかもしれない」と指摘した。

ダウ・ジョーンズ・マーケット・データによる分析によると、 S&P500指数にとって、9月は歴史的に見て年間で最もパフォーマンスの悪い月である。

SentimenTraderの分析は、VIX指数も低水準にあり、オプションの歪度が大きく変化するシナリオに焦点を当てた。その結果、株式市場は通常、すぐに暴落するわけではないものの、その後リスクは徐々に蓄積される傾向があることが分かった。この分析は、Cboe歪度指数の最近の上昇は、投資家がスタンスを変え始めている可能性を示唆している。

SPIアセットマネジメントのマネージングパートナーであるスティーブン・イネス氏は、投資家は現在、上昇トレンドを追いかけている一方で、下落リスクに対する備えを完全に放棄しているわけではないと考えている。その結果、この圧力が続けば、市場は十分な上昇リスクに対する備えを確保できない可能性があり、逆に、次のきっかけとなる要因によって市場が反転した場合、十分な下落リスクに対する備えが不足する可能性がある。

「だからこそ、今の平穏は見かけ倒しなのです」とイネス氏は付け加えた。「市場が急速に反転するのに、新たな大きな根本的なショックは必要ありません。市場チャート上の間違った箇所に次のきっかけが当たるだけで十分なのかもしれません。」

現在、米国株式市場にとって最大の脅威は、AIがすぐに崩壊することでも、明日市場が暴落することでもなく、むしろ、市場がAI、利益成長、そして経済のソフトランディングにこれほどまでに確信を持っている中で、どれだけのプラスの影響がまだ価格に織り込まれていないのか、という点にある。

アイスマン氏はAIビジネスモデルが実現可能かどうかに焦点を当て、バリー氏はAIの需要と資本投資の間にバブルが存在するかどうかに焦点を当てている。一方、ボラティリティ市場は、リスク保険にお金を払う意思のある投資家がますます少なくなっていることを示している。

これら3つの要因が組み合わさることで、現在の米国株式市場において最も憂慮すべき矛盾が生じている。すなわち、ファンダメンタルズは依然として堅調であり、企業収益の見通しも上方修正され続けているにもかかわらず、市場の安全弁は薄れつつあるのだ。

上級テクニカルアナリストのウォルター・ディーマー氏が述べたように、 「市場が最も恐れるべきは、恐怖心の欠如である」。