ウォール街は概して楽観的だ。ASMLの生産能力の急増は、「記憶ピーク理論」が終わった可能性を示唆している。

著者：ウォール・ストリート・ジャーナル

ASMLの第2四半期決算報告は予想をはるかに上回り、同社は通期業績予想を大幅に引き上げた。同時に、同社は異例にも2027年から2028年にかけての生産能力拡大ロードマップを発表し、AI主導の需要の持続性に関する市場の懸念に直接対応した。ウォール街の大手投資銀行は迅速に反応し、ゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェース、バークレイズはすべてASMLの「買い」推奨を維持または再確認した。彼らは、ASMLの業績がAI供給のボトルネック理論を完全に裏付け、メモリ価格が2028年にピークを迎えるという悲観的な主張を強く否定するものだと考えている。

ASMLの第2四半期の売上高は93億ユーロに達し、ブルームバーグの以前の予測である89億ユーロを上回り、粗利益率は54%で、以前の予想範囲である51%～52%を大きく上回りました。これを受けて、同社は2026年通年の売上高予測を360億～400億ユーロから430億～450億ユーロに引き上げ、中央値は市場予想を約11%上回りました。通年の粗利益率予測も54%～56%に引き上げられました。さらに重要なことに、経営陣は2027年と2028年に低開口数EUVおよび液浸DUVの生産能力を約30%拡大すると明言しており、これがASMLの2028年の利益に対する市場予想の大幅な上方修正に直接つながっています。

この発表を受けて、アムステルダム証券取引所におけるASMLの株価は約4%上昇し、ナスダック100先物も約40ベーシスポイント上昇した。SKハイニックスのソウル証券取引所上場株は、米国預託証券（ADR）が27%上昇した後、1日で8.8%急騰した。ゴールドマン・サックスはSKハイニックスの「買い」推奨を維持し、12ヶ月後の目標株価を2,000ユーロとした。これは現在の株価から約29%の上昇余地があることを示唆している。JPモルガン・チェースもSKハイニックスの「オーバーウェイト」推奨を維持し、目標株価を1,900ユーロとした。

全体的な業績は予想を上回り、第3四半期の業績見通しも市場予想を上回った。

ASMLの第2四半期の主要財務指標はすべて市場予想を上回った。ゴールドマン・サックスの調査レポートによると、第2四半期の売上高は93億2,700万ユーロで、市場予想を6%上回った。EBITDAは34億5,600万ユーロで、市場予想を13%上回った。1株当たり利益は7.58ユーロで、市場予想を約11%上回った。売上総利益率は54%に達し、これまでの予想の上限をはるかに上回っただけでなく、市場予想を約230ベーシスポイント上回った。

同社の第3四半期の業績見通しも予想を大幅に上回った。第3四半期の売上高は110億ユーロから120億ユーロと予測しており、中央値は市場コンセンサスを約11%上回っている。粗利益率は55%から57%と予測しており、第3四半期のEBITDAは市場コンセンサスを約26%上回る見込みだ。JPモルガン・チェースの調査レポートによると、第3四半期の売上高の中央値は115億ユーロで、市場コンセンサスを12%上回っており、粗利益率の中央値は56%で、市場コンセンサスを350ベーシスポイント上回っている。

JPモルガンのアナリスト、サンディープ・デシュパンデ氏は、予想を約3億ユーロ上回る収益を上げたIBMの設置インフラ管理事業が、超過収益の一部を占めていると指摘した。ソフトウェア主導の生産性向上とEUVサービス設置インフラの継続的な拡大により、この事業は今年30%以上成長すると予想され、粗利益率をさらに押し上げるだろう。

生産能力拡大計画は買い手の予想を上回り、2028年の収益可能性の大幅な再評価につながった。

今回の決算説明会で最も注目されたのは、経営陣による2027年から2028年にかけての生産能力拡大に関する明確な声明だった。ASMLは、低開口数（LNA）EUVリソグラフィ装置の生産能力が2026年の約65台から2027年には約85台へと約30%増加し、さらに2028年には約110台へと30%増加することを検討していると述べた。同時に、液浸DUVリソグラフィ装置の生産能力も2026年の約130台から2027年には約169台へと増加し、2028年にはさらに約220台へと増加する予定である。

ゴールドマン・サックスの計算によると、この生産能力計画により、低開口数EUVの出荷台数は2027/2028年に85/110台に達し、市場の一般的な予想である85/89台をはるかに上回る見込みです。また、液浸DUVの出荷台数は169/220台に達し、こちらも一般的な137/16137台を大幅に上回る見込みです。

JPモルガン・チェースは、ASMLの2028年の生産能力ガイダンスが、同行のこれまでのセルサイド予想の最高値を上回っていると指摘している。概算では、前述の生産能力計画が実現すれば、ASMLの2028年の1株当たり利益は65ユーロを超え、インフラ管理事業の力強い成長モメンタムにより、実際の利益はさらに高くなる可能性がある。ゴールドマン・サックスのトレーディング部門も、ASMLの2028年のEUVリソグラフィ装置の生産能力目標である約110台は「超楽観的な範囲」（110～120台）に収まり、セルサイドのコンセンサスである約89台をはるかに上回っているとコメントしている。

ゴールドマン・サックスは、ASMLが2027年のEUV露光装置の受注の大部分をほぼ確保しており、2028年についても相当数の受注を獲得したと発表した。経営陣は受注状況を「非常に好調」と評した。

人工知能への需要は急速に高まっており、論理機能と記憶容量は二つの並行した方向で拡大している。

経営陣は、人工知能（AI）による需要は依然として堅調であり、ロジックチップとメモリの需要が継続的に増加することで、顧客が先端プロセスノードでの生産能力をさらに拡大できると明言した。先端ロジック分野では、顧客はAI需要に対応するため5/4/3nmノードでの生産能力を同時に増強するとともに、2nmプロセスの量産化を積極的に推進し、1.4nmプロセスへの移行準備を開始しているとASMLは指摘した。同社は、先端ロジック事業の売上高が2026年までに年間約25%成長すると予測している。

メモリに関して、ASMLはDDRとHBMの供給不足が顧客の投資加速を促している一方、EUVおよび先進的な液浸リソグラフィ技術の普及が装置需要をさらに押し上げていると指摘した。同社は、2026年のメモリ売上高が前年比約75%増加すると予測している。

ゴールドマン・サックスのトレーディング部門は、メモリ市場がHBM4/HBM5や従来のサーバーDRAMに必要な先進的な1c/1dナノメートルノードへと移行するにつれ、メモリ製造は根本的なパラダイムシフトを迎えているとコメントした。1c DRAMのEUV層数は5層以上に増加しており、1dおよび0a世代の製品は全層でEUV技術を全面的に採用する予定だ。深紫外多重露光プロセスは物理的な限界に達しており、ASMLはこの構造変化の大きな恩恵を受けることになる。

ゴールドマン・サックスはさらに、HBMは従来のDRAMよりもはるかに高いウェハ強度を必要とし、この2つのプロセスによる拡張によって世界のウェハ製造能力が著しく逼迫し、メモリ価格が長期間にわたって高止まりしていると指摘している。高度なプロセスノードへの移行に伴う構造的な複雑さを考慮すると、メモリ価格が2028年までにピークを迎える、あるいは供給不足が大幅に緩和されるといった悲観的な予測は「時期尚早」であるように思われる。

ウォール街では概ね、唯一の争点は2027年の業績見通しが十分積極的かどうかという点であるという点で意見が一致している。

複数の大手投資銀行は決算発表後すぐに好意的な評価レポートを発表したが、2027年のEUV（極端紫外線）容量に関するガイダンスの解釈には若干の違いが見られた。

バークレイズのアナリスト、サイモン・コールズ氏は、ASMLは投資家の期待をほぼ満たしており、2027年と2028年の低開口数EUV露光装置の生産能力に関するガイダンスは、同社が供給制約に直面しているかどうかについての市場の議論を軽減するはずだと述べた。また、今年上半期の低開口数EUV露光装置の受注額は、過去最高の220億ユーロに達する可能性があるとも指摘した。

JPモルガンのサンディープ・デシュパンデ氏は、同社のEUV生産能力が2027年に90台に達しないとしても、「それは問題ではない」と考えている。なぜなら、2028年のEUVおよびDUV生産能力は予想をはるかに上回っており、2026年の約35%の収益成長率は、今後2年間のウェハー成長率の現在の成長率を反映しているからだ。

モルガン・スタンレーのアナリスト、リー・シンプソン氏は、同社はもはや受注データを公表していないものの、経営陣は今年上半期の受注量が「非常に好調」であり、顧客が生産能力の拡大を加速させようとしていると述べており、これは2027年の力強い販売動向を示唆していると指摘した。

ジェフリーズのアナリスト、ジャナルダン・メノン氏は比較的慎重な姿勢を示し、同社の見通しはまちまちであると指摘した。特に、設置済みインフラ管理事業における売上高と粗利益率の力強い成長は心強いものの、EUVの2027年の業績見通しは、最近の市場の期待の急激な上昇には及ばないとしている。

Oddo BHFは、市場のコンセンサスによって利益予測が約20％引き上げられると予想しており、「ASMLは依然として比類のない技術的優位性を示しており、現在は人工知能によって推進される根本的に異なるサイクルから恩恵を受けている」と述べている。