ドットコムバブルよりも抑制されているが、より危険？ブラックロックがAI市場動向の真相を分析する。

オリジナル著者：月曜日、Deep Tide TechFlow

詳細分析：ブラックロックの最新レポートは、現在のAI強気相場と1990年代のドットコムバブルを直接比較しています。1993年から1999年にかけて、米国のハイテク株は累計1097%上昇しましたが、AI市場は2019年以降、累計569%上昇しています。上昇率は当時とは半分程度ですが、S&P 500シラーPERは40（2000年のバブルのピーク時と同水準）に戻り、ハイテク株は現在、米国株式市場の時価総額の37.5%以上を占めており、ドットコムバブル時の水準を上回っています。

ブラックロックは、AIはバブルではないと結論付けているが、それは利益成長が実現できる場合に限る。

ブラックロックは7月7日に発表した最新の週次レビューで、市場で最も注目されている疑問、すなわち「AIはバブルなのか？」に正面から取り組んだ。

世界最大の資産運用会社からの回答は、重要なのは過去の水準に対する株価評価額ではなく、利益成長が持続可能かどうかだというものだ。一方、アナリストのマイク・ザッカーディ氏は、Xプラットフォーム上のブラックロック社内プレゼンテーションからのデータ比較チャートを共有し、1993年から1999年のドットコムバブルと2019年から現在までのAIブームを視覚的に比較した。データソース：モーニングスター、2026年6月30日時点。

結論は明白だ。AI関連株の上昇は569%の上昇を記録しており、これはドットコムバブル時の1097%の上昇の半分強に過ぎない。しかし、上昇幅の大きさよりも重要なのは、今回の上昇を支えるファンダメンタルズが過去のものよりも強固なものかどうかという点だ。

ハイテク株は7年半で569％上昇したが、同じ期間にドットコムバブルは1097％も急騰した。

ブラックロックがモーニングスターのデータを引用して述べたところによると、1993年から1999年の間に、米国のテクノロジー株は累計で1,097%上昇した一方、同時期の米国株式市場全体の上昇率は292%にとどまった。テクノロジー株は7年連続で年率19.9%以上のリターンを達成し、1998年には78.1%、1999年には78.7%に達した。

2019年から2026年6月30日までのAIブームサイクルにおいて、ハイテク株は累積リターン569%を達成しました。これは、同時期の米国株式市場全体のリターン237%を大きく上回るものです。このサイクルには、2022年の大幅な下落（ハイテク株は年間で28.2%下落）が含まれていましたが、2023年には57.8%回復し、その後2024年と2025年にはそれぞれ36.6%と24.0%上昇、さらに2026年前半には19.8%上昇しました。

両サイクルの乖離は後半に顕著に表れている。ドットコムバブルは過去2年間で急激に上昇し、1998年と1999年には累積上昇率が200%近くに達した。一方、AIブームは2023年に加速（2022年の底値からの反発）したが、それ以降は年率上昇率が徐々に縮小している。つまり、AIブームはドットコムバブルよりも抑制されているものの、ピークからどれだけ離れているかについては市場の意見が分かれつつある。

シラーの株価収益率（PER）は40に戻ったが、予想PERはわずか21にとどまっている。

S&P500のシラーCAPEレシオが40に上昇し、ドットコムバブル期に見られた水準に戻った。これは、過去10年間のインフレ調整済み平均収益を用いて算出される、長期的な株価評価が過熱しているかどうかを測る古典的な指標である。レシオが40ということは、投資家が長期平均収益1ドルに対して40ドルを支払っていることを意味する。歴史的に見て、同様の水準に達したのは2000年頃のみである。

しかし、ブラックロックは、12ヶ月先の予想PER（株価収益率）の方がよりバランスの取れた見方を提供すると指摘している。PERは約21倍であり、株価の上昇に伴って収益予想も上昇しているため、株価評価はそれほど法外なものではないように見える。

S&P 500の第2四半期の利益は前年同期比23%増と予測されており、7四半期連続で2桁成長となる見込みです。ブラックロックは、このような利益成長は歴史的に極めて稀であると強調しています。ブラックロックの最高投資責任者であるリック・リーデル氏は、6月2日のCNBC CEOサミットで、Mag7のハイテク大手企業の現在の株価収益率（PER）は26倍で、予想利益成長率は30%を超えている（合計成長率は約27.6%）と明らかにしました。S&P 500の予想PERも30%を超え（合計成長率は約27.6%）、S&P 500の予想PERも30%を超えています（合計成長率は約20%）。

これら二つの指標の乖離こそが、現在の市場における根本的な矛盾を構成している。長期的な評価指標はすでにバブルの兆候を示しているにもかかわらず、短期的な利益確定の動きが依然として高い評価を支えているのだ。

テクノロジー株は時価総額の37.5％を占め、ドットコムバブル時の水準を上回っている。

モーニングスターのデータによると、2026年5月31日時点で、テクノロジー株は米国株式市場の時価総額の37.5%を占め、1990年代後半のドットコムバブル期の水準を上回っている。この数字には、通信サービスに分類されるアルファベットとメタ、および一般消費財に分類されるアマゾンは含まれていない。AIに深く関わるこれらの巨大企業を含めると、実際の集中度はさらに高くなる。

市場のリーダーシップは「Mag 7」から、より幅広いAI受益者へと広がりつつある。Meta、Anthropic、Nvidia、Google、OpenAI、SpaceXを表す新しい市場略語「MANGOS」が登場した。モーニングスター・グローバル次世代人工知能指数は、2026年4月と5月に累計で約45%上昇した後、6月に下落した。

集中リスクは、現在の市場がドットコムバブルと最もよく似ている特徴の一つです。1999年後半、シスコ、インテル、マイクロソフト、オラクルといった少数の企業がナスダックの最終局面を支配しました。現在のAI業界のリーダー企業は当時よりもはるかに収益性が高いものの、利益成長が期待を下回れば、集中保有によるパニック売りは同様に避けがたいものとなるでしょう。

ブラックロックの核心的な主張は、「バブル」を判断すること自体が大きな賭けであるということだ。

ブラックロックは週刊コラムで示唆に富む声明を発表した。AIがバブルになったと結論づけること自体が重大な判断であり、それはAI技術が持続的な生産性と成長の飛躍的進歩をもたらさないという前提に基づいているからだ。

ブラックロックは、AIがイノベーションの加速を通じて「永続的な成長のブレークスルー」を実現する可能性を秘めていると考えていますが、未来を築くために必要な投資は、希少性をさらに強めています。このことを踏まえ、ブラックロックは2026年半ばの見通しにおいて、AIの希少性（電力、送電網、チップ、データセンターにおけるボトルネック）、持続可能な収益（短期のクレジット資産）、そして従来の資産クラスを超越するテーマ投資という3つのテーマに焦点を当てています。

ブラックロックは、AIシステムに必要な希少な投入資源を重視し、米国株式へのオーバーウェイトのポジションを維持している。

しかし、反対意見も同様に明確だ。モーニングスターは最新の市場ブリーフィングで、米国市場におけるハイテク株の集中度がドットコムバブル期を上回っており、高金利、高評価、AIへの過剰投資に対する懸念が複雑に絡み合っていると指摘している。フィデリティの調査によると、現在の設備投資対フリーキャッシュフロー比率は1を下回っており、企業は負債ではなく自己資金でAIに投資していることを意味する。これは、ドットコムバブル期にこの比率が4に近づいていたのとは大きく異なる。

投資家にとっての核心的な疑問は、「AI関連株の上昇はどこまで続くのか？」から「AI関連企業の利益成長率はどれくらい持続できるのか？」へと変化した。ブラックロックは利益確定売りが出ると予想し、一方、弱気派は利益確定売りがピークに達すると予想している。2026年後半の決算発表シーズンは、これら二つの見方を検証する重要な機会となるだろう。