Dans quelle mesure les chiffres de l'emploi non agricole américain d'août sont-ils gonflés ?

Auteur : Wall Street Insights

Barclays estime que les données sur l'emploi non agricole d'août sont solides mais contiennent des exagérations, et que la probabilité d'une hausse des taux en septembre a légèrement augmenté.

Wall Street Insights a mentionné que le 4 septembre, le Bureau of Labor Statistics des États-Unis a publié des données montrant que l'emploi non agricole a augmenté de 162 000 en août, dépassant largement la prévision de Barclays de 25 000 et le consensus du marché de 55 000. Les données des deux mois précédents ont été révisées à la hausse de 55 000, le chiffre de juillet étant corrigé de -23 000 à +21 000.

Selon des informations provenant du desk de trading, après la publication des données sur l'emploi, l'équipe de Marc Giannoni de Barclays a publié une note de recherche, soulignant qu'une partie de la forte croissance est due à un rebond saisonnier dans le secteur des loisirs et de l'hôtellerie et dans l'emploi de l'éducation locale, plutôt qu'à une amélioration durable de la demande de main-d'œuvre, et que les données de ce mois contiennent certaines exagérations concernant la vigueur réelle du marché du travail.

 (La croissance de l'emploi est principalement concentrée dans le secteur des loisirs et de l'hôtellerie, ainsi que dans les services d'éducation et de santé, tandis que les emplois dans le secteur des services financiers ont diminué.)

Barclays maintient sa prévision de base d'une hausse des taux de 25 points de base en septembre et note que les données d'inflation à paraître la semaine prochaine seront une variable clé.

Bien que la banque s'attende à ce que l'IPC de base et le PCE de base en glissement mensuel pour août soient d'environ 0,23 %, étant donné que le président de la Réserve fédérale, Waller, a souligné la nécessité de maintenir une confiance « suffisante et suffisamment rapide » dans le retour de l'inflation vers l'objectif, Barclays estime que des lectures d'inflation modérées sont insuffisantes pour exclure la possibilité d'une hausse des taux en septembre.

La croissance de l'emploi dépasse les attentes, mais les facteurs statistiques provoquent des perturbations importantes

En août, l'emploi non agricole a augmenté de 162 000, un chiffre supérieur à la prévision de Barclays de 25 000 et nettement au-dessus du consensus du marché de 55 000. Le taux de croissance moyen sur trois mois est passé à 71 000 par mois, restant au-dessus du taux de croissance « d'équilibre » estimé par Barclays (environ 0).

Cependant, l'équipe estime que cette croissance contient une certaine « surestimation » technique :

• Loisirs et hôtellerie : a bondi de 62 000 en un seul mois après deux mois consécutifs de baisse, ce mois représente un rebond technique ;
• Emploi dans l'éducation publique locale et d'État : a augmenté de 42 000 en août, une correction par rapport à la baisse significative de juillet (-58 000) ;
• Secteur public : a contribué à hauteur de 35 000 emplois, les départements locaux de l'éducation étant la principale source.

L'emploi dans le secteur privé a ajouté 127 000 emplois, le secteur des services contribuant à hauteur de 86 000, l'industrie manufacturière ajoutant 16 000, la construction augmentant de 22 000 et les mines ajoutant 3 000.

Barclays souligne que le taux de croissance moyen sur trois mois de 75 000 par mois de l'emploi non agricole privé est un indicateur « plus propre » pour mesurer la demande potentielle de main-d'œuvre, et suggère de l'utiliser comme référence au lieu des données mensuelles affectées par le bruit.

Les facteurs d'ajustement du modèle naissances-décès provoquent un biais statistique

Le rapport de Barclays souligne que les données non agricoles d'août ont également été influencées par la méthode d'ajustement naissances-décès.

Par rapport à la même période en 2025, l'effet de frein de l'ajustement naissances-décès sur l'emploi en août de cette année a diminué d'environ 32 000, ce qui a quelque peu gonflé la lecture de ce mois.

 
(Depuis le début de l'année, les ajustements naissances-décès ont montré des fluctuations importantes.)

Cependant, en regardant la moyenne sur trois mois de juin à août, les ajustements pour 2025 (-37 000) et 2026 (-28 000) sont à peu près équivalents, les fluctuations mensuelles ayant tendance à se compenser au fil du temps.

Barclays estime que cette volatilité peut provenir des ajustements méthodologiques du BLS mis en œuvre depuis janvier, qui utilisent les informations sur l'emploi des entreprises de l'échantillon existant pour estimer les effets sur l'emploi des nouvelles entreprises. Bien que la nouvelle procédure vise à réduire l'ampleur des révisions de référence, l'impact mensuel réel est difficile à prévoir.

Le taux de chômage augmente légèrement, l'offre de main-d'œuvre reste volatile

Le taux de chômage en août a légèrement augmenté de 5 points de base, la valeur précise non arrondie étant de 4,141 % (4,090 % en juillet), mais il s'arrondit toujours à 4,1 %.

 (Le taux de chômage en août a augmenté de 5 points de base mais s'arrondit toujours à 4,1 %.)

La raison de la hausse du taux de chômage est que, bien que l'enquête auprès des ménages ait montré une augmentation de 569 000 de l'emploi, la population active a augmenté de 683 000, une augmentation plus importante.

Le taux de participation à la population active a augmenté de 0,2 point de pourcentage pour atteindre 61,6 %, principalement tiré par un bond significatif de 0,8 point de pourcentage du taux de participation du groupe d'âge de 16 à 24 ans, le groupe des 55 ans et plus contribuant également à une augmentation de 0,3 point de pourcentage.

 (En août, le taux de participation à la population active du groupe d'âge 16-24 ans a considérablement augmenté.)

Cependant, le taux de participation à la population active des travailleurs dans la force de l'âge (25 à 54 ans), le plus significatif, est resté inchangé à 83,4 %.

L'analyse de Barclays souligne en outre que la baisse d'environ 0,2 point de pourcentage du taux de participation depuis mai est principalement due à une diminution de la volonté de participer au sein des différents groupes d'âge, plutôt qu'à un vieillissement de la structure de la population.

Ce phénomène est très cohérent avec le récit de la pression sur l'offre de main-d'œuvre provoquée par le resserrement des restrictions de mobilité et constitue une base importante pour le jugement de l'équipe sur un « taux de croissance de l'emploi d'équilibre limité ».

Les revenus du travail s'améliorent nettement, le pouvoir d'achat augmente marginalement

Barclays estime que le rapport sur l'emploi apporte des signaux positifs du côté des revenus :

• Salaire horaire moyen (AHE) : a augmenté de 0,27 % en glissement mensuel et de 3,3 % en glissement annuel, supérieur à l'augmentation mensuelle de juillet de 0,16 % ;
• Durée moyenne du travail : a augmenté de 0,1 heure pour atteindre 34,4 heures ;
• Revenu salarial du secteur privé : a augmenté de 0,67 % en glissement mensuel, le taux de croissance le plus rapide depuis janvier (0,78 %) ;
• Taux de croissance annualisé sur trois mois du revenu salarial : a atteint 4,7 %, supérieur aux 3,7 % enregistrés en mai de cette année, indiquant toujours une croissance positive du revenu réel après prise en compte de l'inflation.

Cependant, le modèle de croissance des salaires de Barclays attribue un poids plus faible aux signaux donnés par les données sur le salaire horaire moyen de ce mois, maintenant un jugement d'un taux de croissance des salaires de base de 0,26 % par mois (3,1 % en rythme annualisé), ce qui se situe dans la fourchette de 3,0 % à 3,5 % que la Réserve fédérale considère comme compatible avec l'objectif d'inflation de 2 %.

 
(Le modèle de Barclays indique que la croissance potentielle des salaires reste faible.)

Cette estimation tient compte de la tendance à la hausse de l'indice du coût de l'emploi du T2 et des données du traqueur de croissance des salaires de la Fed d'Atlanta. L'équipe souligne également que le taux de croissance actuel des revenus de 4,7 % est difficile à maintenir, et elle s'attend à ce que le taux de croissance des dépenses réelles de consommation ralentisse à un taux annualisé corrigé des variations saisonnières de 1,5 % au second semestre.

La probabilité d'une hausse des taux en septembre augmente marginalement, les données d'inflation deviennent le prochain nœud clé

Sur la base de l'analyse ci-dessus, le rapport conclut que les données sur l'emploi d'août renforcent marginalement les arguments en faveur d'une hausse des taux de 25 points de base par le FOMC en septembre, ce qui correspond à l'attente de base de Barclays.

Les raisons soutenant une hausse des taux sont les suivantes : la croissance de l'emploi continue de dépasser les niveaux d'équilibre, et les améliorations des salaires et des heures travaillées soutiennent le revenu du travail. La seule faiblesse est la hausse modérée du taux de chômage, mais cela semble quelque peu déconnecté de la forte création d'emplois.

L'attention du marché s'est maintenant tournée vers les données d'inflation de la semaine prochaine. Barclays s'attend à ce que l'IPC de base et le PCE de base enregistrent une augmentation mensuelle de 0,23 % en août.

Bien que cette lecture soit généralement modérée, étant donné que le président de la Réserve fédérale, Waller, a souligné à plusieurs reprises la nécessité d'établir une plus grande confiance dans le retour de l'inflation « clairement et à une vitesse suffisante » vers l'objectif, l'équipe estime qu'une lecture d'inflation de 0,23 % est insuffisante pour exclure la possibilité d'une hausse des taux en septembre.

En résumé, pour les traders de titres à revenu fixe et de taux d'intérêt, une hausse des taux en septembre reste un scénario de base hautement probable, exerçant une pression sur les taux à court terme ; les données d'inflation seront la dernière pièce clé du puzzle ce mois-ci.