Emploi américain étonnamment solide, probabilité de hausse des taux en septembre portée à environ 60 %, le marché surveille l'IPC de la semaine prochaine

Auteur : Wall Street Insights

Les données sur l'emploi non agricole américain d'août ont largement dépassé les attentes, accentuant encore les divergences du marché sur l'orientation de la politique de la Réserve fédérale en septembre. La forte croissance de l'emploi montre que l'économie américaine reste résiliente, ce qui a conduit le marché à revoir à la hausse ses anticipations de hausse des taux par la Fed. Les actions américaines ont chuté vendredi, les rendements des obligations du Trésor ont généralement augmenté et l'or a subi des pressions.

Les données publiées vendredi par le département du Travail américain montrent que le nombre d'emplois non agricoles a augmenté de 162 000 en août, soit environ trois fois les prévisions des économistes. La performance de l'emploi, meilleure que prévu, indique que le marché du travail ne s'est pas détérioré de manière significative comme le craignait auparavant le marché, ce qui complique davantage l'arbitrage de la Fed entre emploi et inflation.

Le marché des contrats à terme sur les fonds fédéraux montre que la probabilité d'une hausse des taux lors de la réunion de la Fed du 16 septembre est passée à environ 60 %. Auparavant, le gouverneur de la Fed, Waller, avait laissé entendre qu'il préférait maintenir les taux inchangés, ce qui avait fait temporairement reculer les paris sur une hausse des taux en septembre.

La réaction du marché a été plutôt hawkish. Les trois principaux indices boursiers américains ont tous clôturé en baisse vendredi, et les rendements des obligations du Trésor ont généralement augmenté. Toutefois, sur une base hebdomadaire, le S&P 500 et le Nasdaq 100 ont tout de même enregistré des gains, ce qui montre que l'ajustement du marché provoqué par ces données sur l'emploi reste relativement limité.

Les rendements des obligations du Trésor augmentent globalement, les actifs à risque ne subissent pas encore de pression évidente

Après la publication des données sur l'emploi, les obligations du Trésor ont été vendues et les rendements ont généralement augmenté sur toutes les échéances.

Parmi eux, le rendement des obligations du Trésor à 2 ans, le plus sensible à la politique monétaire, a augmenté de 3,4 points de base à 4,3703 %, après avoir atteint 4,416 % en séance, son plus haut niveau depuis janvier 2025 ; le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté de 2,2 points de base à 4,782 % ; le rendement des obligations du Trésor à 30 ans a légèrement augmenté de 0,3 point de base à 5,246 %.

Cependant, la transmission de la volatilité actuelle du marché obligataire aux autres actifs à risque reste limitée. Les spreads de crédit se maintiennent à des niveaux relativement bas, et le coût de la protection contre la baisse des actifs à risque est également relativement limité. JPMorgan souligne que la liquidité du marché des obligations du Trésor s'est nettement détériorée, mais que les contrats à terme sur indices boursiers et les ETF d'obligations d'entreprises ne montrent pas de pressions similaires.

Colin Martin, directeur de la recherche et de la stratégie sur les titres à revenu fixe chez Charles Schwab, a déclaré que les conditions financières actuelles restent accommodantes et que les spreads de crédit se situent encore à des niveaux anormalement étroits. Parallèlement, les bénéfices des entreprises ont augmenté de plus de 20 % en glissement annuel, et les coûts de financement actuels des entreprises ne semblent pas exercer de pression significative sur celles-ci.

Cela signifie que, bien que les données sur l'emploi aient renforcé les anticipations de hausse des taux, l'impact des taux élevés sur le financement des entreprises et les actifs à risque ne s'est pas encore pleinement manifesté.

L'engouement pour l'investissement dans l'IA apporte un soutien, la structure de l'emploi se différencie

La résilience actuelle de l'économie américaine est également liée à la flambée continue des investissements dans les infrastructures d'IA.

Brad Conger, directeur des investissements chez Hirtle & Co., a déclaré que l'on peut entrevoir un « effet de substitution par l'IA » dans les données sur l'emploi d'août : les activités financières et le secteur de l'information ont perdu au total 34 000 emplois, tandis que les secteurs de la construction, de la fabrication et des services publics liés à la construction de centres de données, à la fourniture d'équipements et au soutien électrique affichent des performances de l'emploi relativement solides.

Les économistes de BNP Paribas ont indiqué dans une note à leurs clients que ce rapport sur l'emploi montre que l'économie américaine est encore dans une phase d'expansion cyclique, la politique accommodante et l'engouement pour les investissements dans les infrastructures d'IA apportant un soutien significatif. Dans un contexte d'offre de main-d'œuvre limitée, le taux de chômage pourrait continuer à baisser et les salaires subir des pressions à la hausse.

Parallèlement, les coûts de financement élevés n'ont pas encore freiné de manière significative l'expansion du crédit. JPMorgan constate que, malgré la hausse des coûts d'emprunt, l'ampleur des prêts et de la création monétaire aux États-Unis ne s'est pas contractée de manière synchronisée ; les prêts bancaires continuent de croître et les émissions nettes d'obligations d'entreprises de qualité investment grade aux États-Unis ont également augmenté en août.

Par conséquent, l'économie américaine n'est pas confrontée à un scénario typique de « taux élevés freinant la demande ». Bien que les coûts de financement des entreprises aient augmenté, l'activité de crédit et la demande d'investissement maintiennent une certaine croissance, ce qui explique en partie pourquoi les actifs à risque n'ont pas subi d'ajustement plus violent en raison des données hawkish sur l'emploi.

Les anticipations de hausse des taux se renforcent, l'IPC sera la prochaine validation clé

Les données sur l'emploi non agricole sont clairement hawkish, mais elles ne suffisent pas à déterminer complètement la trajectoire politique future de la Fed. Le marché se tourne désormais davantage vers les données sur l'inflation.

Dan Suzuki, stratège en investissement mondial chez iCapital, avertit que si les taux augmentent encore fortement, cela pourrait contraindre les investisseurs à réduire plus activement leur exposition au risque et détériorer davantage le sentiment du marché.

Sarah Hunt, stratège en chef des marchés chez Alpine Saxon Woods, a déclaré que, par rapport à un rapport sur l'emploi plus faible, ces données offrent une base politique nettement limitée aux partisans d'une politique accommodante.

Marvin Loh, stratège macro senior chez State Street, a souligné que le rapport sur l'emploi de vendredi montre une fois de plus que l'économie américaine se comporte bien, même en l'absence de conditions structurelles permettant de réduire le taux de chômage. Il estime que le marché envoie à Waller le signal qu'il « devrait relever les taux » et s'attend toujours à ce que la Fed relève ses taux cette année.

Greg Boutle, responsable de la stratégie actions et dérivés américains chez BNP Paribas, a déclaré qu'avec la saison des résultats pratiquement terminée, les données macroéconomiques deviendront une variable importante influençant le marché dans les semaines à venir. Il estime qu'il est approprié de maintenir une attitude relativement prudente à l'égard des actions pour le moment, mais que le moment n'est pas encore venu d'adopter une position clairement baissière.

Selon lui, bien que les données sur l'emploi non agricole de vendredi soient légèrement hawkish, elles ne clarifient pas encore complètement l'orientation politique future de la Fed. La prochaine variable clé sera les données de l'IPC publiées la semaine prochaine, ainsi que la question de savoir si la Fed choisira de relever les taux avant les élections de mi-mandat américaines.