La SEC autorise la tokenisation de fonds, Cathie Wood veut porter les parts d'ARK sur la blockchain

Auteur : Jae, PANews

Le 8 septembre, Andy, fondateur de The Rollup, a révélé qu'un grand fonds avait reçu le « feu vert » de la SEC pour tokeniser ses parts et les inscrire sur la blockchain.

Coïncidence, les derniers documents réglementaires de la SEC montrent qu'ARK demande à modifier son ordonnance d'exemption. Si elle est approuvée, elle deviendra la première grande institution de gestion d'actifs américaine à lancer des titres tokenisés sur la base d'une exemption au cas par cas.

Cette démarche reflète l'évolution subtile de la réglementation des actifs numériques aux États-Unis : le cadre universel d'« exemption d'innovation » de la SEC pour les titres tokenisés peine encore à voir le jour, tandis que, d'un autre côté, elle laisse la place à des institutions de premier plan pour mener des projets pilotes via des exemptions au cas par cas. Auparavant, les institutions de gestion d'actifs entrant dans le domaine des RWA émettaient surtout des actifs tokenisés on-chain ; désormais, elles commencent à convertir directement les parts de fonds qu'elles gèrent en titres tokenisés pouvant être enregistrés et transférés on-chain.

L'intégration des marchés de capitaux traditionnels et des marchés on-chain approche d'un nouveau point critique.

ARK demande une exemption au cas par cas pour porter ses parts de fonds on-chain

Cette tendance du marché n'est pas sans fondement. Selon un document officiel publié par la SEC le 24 août, ARK Venture Fund et ARK Investment Management ont officiellement demandé à modifier leur ordonnance d'exemption précédente.

Dès l'année dernière, ARK avait obtenu des exemptions pertinentes de la SEC, lui permettant d'adopter une structure de parts de fonds multi-classes, mais à l'époque, la conception ne prévoyait pas l'inscription des parts en bourse ni la formation d'un marché secondaire.

La principale amélioration de cette demande est l'ajout de deux grandes catégories de parts : l'une est la « classe d'échange » qui peut être cotée sur les bourses nationales ; l'autre est la « classe tokenisée », qui utilise la technologie des registres distribués (DLT) pour enregistrer la propriété, et c'est un point clé de la demande.

Selon la conception du document de demande, les parts tokenisées peuvent être négociées via des systèmes de négociation alternatifs (ATS) réglementés et peuvent également circuler par d'autres mécanismes de cotation, permettant des transferts de pair à pair entre portefeuilles conformes.

Cependant, la condition préalable à la libre circulation est une conformité stricte : le fonds et son agent de transfert doivent effectuer des audits KYC/AML (connaissance du client/lutte contre le blanchiment d'argent) pour les portefeuilles détenant des parts tokenisées, et seuls les portefeuilles approuvés par la liste blanche sont autorisés à détenir les actifs concernés.

En fait, cette conception construit un « marché des valeurs mobilières on-chain réglementé » : elle intègre les droits légaux, l'enregistrement des transferts et l'examen de conformité des fonds traditionnels avec le système de comptes et les capacités de règlement de la blockchain.

Il convient de préciser que les parts tokenisées sont essentiellement toujours des parts de fonds traditionnelles, relevant de la catégorie des valeurs mobilières. La blockchain sert principalement d'infrastructure pour enregistrer et transférer la propriété. La SEC a déjà déclaré : la tokenisation en soi ne modifie pas les attributs juridiques des valeurs mobilières.

Théoriquement, ces parts de fonds on-chain peuvent être intégrées à l'avenir avec des stablecoins, des protocoles de prêt et d'autres produits financiers on-chain, créant des combinaisons financières difficiles à réaliser sur les marchés traditionnels.

Cependant, des risques existent également : les fonds traditionnels procèdent à des rachats sur la base de la valeur liquidative (VL) quotidienne, tandis que les parts tokenisées peuvent s'écarter de la VL du fonds lorsqu'elles sont négociées sur le marché secondaire. ARK a également déclaré dans le document de demande que les prix de transaction sur les bourses, les ATS ou les transactions de pair à pair peuvent différer de la valeur nette du fonds.

Il est important de souligner que la demande d'exemption au cas par cas d'ARK est toujours en cours d'examen réglementaire et ne relève pas du même mécanisme que l'exemption d'innovation universelle prévue par la SEC. Les documents de la SEC indiquent que les parties prenantes peuvent demander une audience avant le 18 septembre. Si la SEC ne tient pas d'audience, elle annonce généralement les résultats de la demande ou les prochaines étapes peu après.

De l'investissement dans les fournisseurs de services de tokenisation à l'action d'ARK

Si la demande est approuvée et qu'ARK ouvre la voie avec succès, l'ensemble du secteur traditionnel de la gestion d'actifs disposera d'une voie de référence standardisée.

ARK Venture Fund est un fonds à intervalle dirigé par Cathie Wood, créé en 2022. Il prône la « démocratisation du capital-risque », avec un seuil d'investissement minimum de seulement 500 $ pour les investisseurs ordinaires, en se concentrant sur les licornes non cotées les plus importantes du secteur technologique mondial, notamment OpenAI, Anthropic, Figure AI, la startup de puces Tenstorrent et SpaceX avant son introduction en bourse.

Cependant, contraint par la structure traditionnelle des fonds à intervalle, les investisseurs ne peuvent pas transférer ou sortir librement au quotidien et doivent compter sur le quota de rachat fixe de 5 % ouvert par le fonds chaque trimestre pour réaliser leurs investissements, ce qui entraîne un décalage important entre le cycle de réalisation des actifs et la forte demande de rotation des actions technologiques. La demande d'ARK vise peut-être à résoudre ce problème.

Plus important encore, ARK est depuis longtemps un participant profond à l'infrastructure de tokenisation. L'année dernière, ARK Venture Fund a investi environ 10 millions de dollars dans la plateforme d'infrastructure RWA Securitize, qui fournit actuellement des services de tokenisation à des institutions de gestion d'actifs de premier plan telles que BlackRock, Apollo et Hamilton Lane.

De l'investissement dans les fournisseurs de services de tokenisation à la demande de tokenisation des parts de fonds, les actions d'ARK représentent une extension cohérente de la chaîne industrielle : de la mise en place d'infrastructures on-chain à l'engagement personnel dans des projets pilotes de produits.

C'est aussi pourquoi la demande d'ARK a attiré l'attention. Elle signifie que la participation des institutions traditionnelles de gestion d'actifs aux activités on-chain passe de la phase 1.0 de « l'émission d'actifs on-chain » à la phase 2.0 du « transfert des parts de fonds on-chain ». Dans le passé, l'entrée de la gestion d'actifs dans la crypto impliquait principalement l'émission d'actifs tokenisés ; à l'avenir, elles pourront transformer les fonds qu'elles gèrent en actifs on-chain transférables et combinables.

Les trois étapes de la migration on-chain de la gestion d'actifs : le véritable tournant reste à venir

Depuis le début de cette année, le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré à plusieurs reprises la nécessité d'établir un cadre réglementaire plus adapté aux transactions blockchain.

En mars, il a mentionné que la SEC envisageait de lancer une exemption d'innovation pour promouvoir la négociation limitée de certains titres tokenisés, avec des restrictions claires de temps et de portée fixées pour l'exemption, visant à accumuler de l'expérience dans la pratique avant de former des règles à long terme. En avril, il a en outre déclaré que le mécanisme d'exemption d'innovation était sur le point d'être lancé.

Cependant, ce processus ne s'est pas concrétisé comme le marché l'espérait. Les dispositions connexes initialement prévues pour être annoncées ont été retardées en raison de l'annulation par la SEC de la réunion prévue le 14 août.

Brett Redfearn, président de Securitize, a souligné qu'une raison importante du retard est la crainte des régulateurs que les politiques connexes n'affectent la progression de la « Clarity Act » du Congrès. L'exemption d'innovation attendra probablement que la législation pertinente progresse avant d'être mise en œuvre, avec une fenêtre temporelle possible autour de début octobre.

Cependant, d'un point de vue évolutif à plus long terme, la migration on-chain du secteur traditionnel de la gestion d'actifs américain présente une phase en « trois étapes ».

La première phase est la période de validation des produits. Les produits de fonds tokenisés représentés par BUIDL de BlackRock et BENJI de Franklin Templeton ont prouvé que, dans le cadre réglementaire actuel des valeurs mobilières, les produits de fonds peuvent achever leur transformation en tokenisation, et que les parts on-chain ont une base juridique et une faisabilité pratique.

La deuxième phase est la période pilote de cas. La demande d'ARK est le dernier développement dans cette lignée. La SEC permet à des institutions de gestion d'actifs comme ARK d'explorer une négociation plus large des parts on-chain par le biais d'exemptions au cas par cas, en testant des questions pratiques telles que la circulation sur le marché secondaire, les transferts de pair à pair et les limites de conformité, accumulant ainsi de l'expérience pour des règles universelles.

La troisième phase est la période de mise en œuvre du cadre. Si l'exemption d'innovation est officiellement lancée à l'avenir, davantage de titres tokenisés entreront sur le marché on-chain dans des portées restreintes, et des institutions de gestion d'actifs de premier plan telles que Fidelity, WisdomTree et BlackRock sont susceptibles de suivre et d'élargir leurs gammes de produits de fonds tokenisés.

Bien sûr, toutes les situations comportent des variables : l'approbation de la demande d'ARK, l'avancement de la législation du Congrès et le calendrier de mise en œuvre de l'exemption d'innovation, chaque étape comporte des incertitudes.

Les tendances se dessinent progressivement ; après la mise on-chain des actifs, les parts suivront. Le véritable tournant pour le secteur ne se déploiera peut-être qu'après la « mise on-chain des parts ».