« La cavalerie est arrivée » : Deutsche Bank voit un point d'inflexion dans les flux d'or au comptant, hedge funds, gestionnaires d'actifs et banques prennent le relais des achats

Le dernier rapport de Deutsche Bank sur les flux de métaux montre qu'un point d'inflexion est apparu dans les flux d'or au comptant, les hedge funds, les gestionnaires d'actifs et les banques prenant le relais des achats, remplaçant les intervenants commerciaux et les particuliers qui réduisaient auparavant leurs positions. Sur les niveaux clés, 4 300 dollars est la ligne de déclenchement des ventes algorithmiques, et 4 700 dollars celle des achats à terme. Plus important encore, les investisseurs discrétionnaires restent sous-pondérés sur le comptant, les contrats à terme et les ETF, et la phase d'accumulation institutionnelle ne fait peut-être que commencer.

Depuis la fin de l'été, les intervenants commerciaux et les particuliers ont continuellement réduit leurs positions, pesant sur la demande au comptant d'or. Mais le dernier rapport de Deutsche Bank montre que cette configuration est en train de changer.

Selon les informations de la salle des marchés, le 3 septembre, la banque a publié son dernier « Rapport dbMetals sur les flux de tous les métaux », qui s'ouvre sur le ton de « La cavalerie est arrivée (Here Comes the Cavalry) ». Daniel Ghali, responsable de la recherche sur les métaux, écrit dans le rapport :

Les flux d'or au comptant ont basculé. Auparavant, les intervenants commerciaux et les particuliers vendaient continuellement lors de la hausse de fin d'été, désormais les participants non commerciaux prennent le relais — menés par les hedge funds discrétionnaires, les gestionnaires d'actifs et les banques, dont les actions indiquent toutes : aux niveaux de prix actuels, la demande physique d'or est forte.

Deutsche Bank désigne explicitement trois catégories d'acteurs principaux : les hedge funds discrétionnaires, les gestionnaires d'actifs et les banques deviennent les principaux acheteurs. Bien que les achats soient déjà apparus, les positions de ces acheteurs restent faibles. Le rapport indique :

Cela correspond à notre évaluation : les positions des groupes discrétionnaires sur l'or restent insuffisantes. Les données des contrats à terme et des courbes à terme montrent que la forte hausse de fin d'été est principalement liée à la dynamique de liquidité, et que la double contrainte financière n'a étonnamment pas réussi à attirer des flux discrétionnaires massifs.

Les investisseurs discrétionnaires restent sous-pondérés sur les trois dimensions comptant, contrats à terme et ETF. Cela signifie peut-être que la véritable phase d'accumulation institutionnelle ne fait que commencer, et que le potentiel de hausse n'est pas encore libéré.

Le risque CTA persiste, deux niveaux clés à surveiller

Deutsche Bank n'élude pas les risques. Les CTA (conseillers en trading de matières premières / algorithmes de suivi de tendance) sont actuellement en léger achat, et les ventes commerciales se sont également modérées. Mais le rapport avertit clairement :

Une cassure sous 4 300 dollars l'once pourrait déclencher la prochaine vague de programmes de vente algorithmique, et si elle s'accompagne de solides données sur l'emploi non agricole, il existe un potentiel de liquidation supplémentaire.

Une cassure au-dessus de 4 700 dollars l'once déclenchera des afflux de capitaux à terme ultérieurs, avec des achats totaux équivalant à +13 % de la position maximale des algorithmes.

Dans la situation actuelle, Deutsche Bank résume en trois points :

La cavalerie est arrivée

Les participants discrétionnaires restent généralement sous-pondérés sur le comptant, les contrats à terme et les ETF

Une fois les 4 700 dollars franchis, les algorithmes suivront avec des achats

Marché haussier structurel : Ormuz plus important que la Fed

Au-delà des aspects tactiques à court terme, Deutsche Bank donne un jugement clair sur la logique de long terme de l'or.

L'analyste souligne que le moteur fondamental du marché haussier structurel de l'or est la diversification des réserves, et que cette logique dépasse désormais le cadre des taux d'intérêt et des prix pour s'étendre au domaine géopolitique. Il écrit :

Dans notre vision du monde, le conflit dans le détroit d'Ormuz a actuellement plus d'impact sur la bataille pour les réserves que la lutte contre l'inflation menée par le président de la Fed, Powell — cela est directement lié aux pools de réserves de change des grands importateurs et exportateurs d'énergie, qui pourraient être des participants actifs sur le marché de l'or.

Deutsche Bank insiste également sur le fait que ce qui pousse les institutions et les gestionnaires de réserves à rechercher des actifs diversifiés, c'est le marché baissier de plusieurs années des obligations d'État, et non la baisse des actifs risqués.

Concernant les prix de l'énergie, l'analyste estime :

La hausse continue des prix de l'énergie est une menace plus puissante qu'une Fed au ton restrictif. Mais tant que les prix de l'énergie ne franchissent pas de nouveaux sommets, la configuration actuelle reste haussière. Le marché reste préoccupé par une Fed au ton restrictif, mais la prochaine surprise pourrait bien être la forte performance des métaux précieux.

Autres métaux : le platine et le palladium sous pression algorithmique, perturbations de l'offre pour le nickel

Le rapport couvre également les flux de capitaux des autres métaux, avec les points suivants :

Platine et palladium : les algorithmes sont fortement vendeurs. Deutsche Bank estime qu'en cas de baisse des prix, les programmes de vente des CTA sur le platine pourraient représenter une réduction de 12 % à 26 % de la position maximale des algorithmes au cours de la semaine à venir, et de 18 % à 30 % pour le palladium.

Aluminium : les CTA sont légèrement orientés à l'achat, mais l'asymétrie s'est largement résorbée, et la direction tend vers la neutralité pour la semaine à venir.

Nickel : des perturbations potentielles de l'offre émergent, mais la réaction du marché reste limitée pour l'instant. Deutsche Bank indique que le prix à trois mois du nickel au London Metal Exchange (LME) de 17 300 dollars la tonne est le prochain niveau clé pour déclencher des achats massifs des CTA, avec des achats pouvant atteindre +13 % de la position maximale des algorithmes. Si le risque de perturbations liées à l'eau provoquées par El Niño augmente, les achats des CTA en cas de cassure pourraient augmenter de 30 %.