La SEC ouvre la porte aux ventes publiques de jetons, mais la demande d'ICO a évolué : Bloomberg

Selon Bloomberg, la proposition pourrait rétablir une voie légale permettant aux investisseurs américains de participer aux ventes publiques de jetons après des années de mesures répressives qui ont largement poussé une grande partie de l'activité à l'étranger, mais les investisseurs en capital-risque se demandent si le marché qui a alimenté la frénésie des ICO de 2017 et 2018 existe encore.

La SEC a dévoilé le 18 août la réglementation sur les actifs cryptographiques avec deux exemptions couvrant les contrats d'investissement impliquant des actifs cryptographiques. Une exemption pour les startups en phase de démarrage permettrait aux projets de lever jusqu'à 5 millions de dollars sur quatre ans, tandis qu'une exemption distincte de collecte de fonds permettrait aux émetteurs de recueillir jusqu'à 75 millions de dollars au cours de toute période de 12 mois.

Les deux voies exigeraient des émetteurs qu'ils fournissent des informations aux investisseurs, tandis que les projets utilisant l'exemption plus large devraient fournir des états financiers et satisfaire à des exigences de reporting continu.

La proposition est désormais ouverte aux commentaires du public pendant 60 jours après sa publication au Federal Register.

Les règles de la SEC sur les jetons pourraient rouvrir la collecte de fonds publique en cryptomonnaies

Les ventes publiques de jetons étaient l'une des principales méthodes de collecte de fonds de la cryptomonnaie au cours du dernier cycle de marché avant que les régulateurs ne commencent à poursuivre les émetteurs pour des offres de titres non enregistrées.

Les ICO ont levé environ 3 milliards de dollars rien qu'en janvier 2018 à leur apogée, a rapporté Bloomberg. Les projets pouvaient attirer des capitaux avec à peine plus qu'un livre blanc et un jeton nouvellement émis, les acheteurs pariant fréquemment sur la hausse du jeton une fois qu'il atteignait les marchés secondaires.

Les projets échoués, la chute des prix des cryptomonnaies, les systèmes de pump and dump et les poursuites réglementaires ont finalement mis fin à une grande partie de cette activité.

Dans le cadre de la nouvelle proposition de la SEC, les projets seraient confrontés à un processus plus structuré. Des informations fondées sur des principes s'appliqueraient aux deux exemptions, tandis que les dispositions fédérales antifraude et antimanipulation continueraient de couvrir les émetteurs participants.

Ces règles font suite à des mois de travail de la SEC pour élaborer un cadre dédié à la collecte de fonds en cryptomonnaies. Crypto.news avait précédemment rapporté en juillet que l'agence avait inscrit la réglementation sur les actifs cryptographiques à son calendrier réglementaire 2026 après que le cadre a été approuvé par la Maison Blanche.

La proposition contient une autre disposition concernant ce qui se passe après la vente initiale des jetons.

Un safe harbor conditionnel permettrait à un actif cryptographique de cesser d'être soumis à un contrat d'investissement une fois qu'un émetteur a achevé ou définitivement mis fin au travail de gestion essentiel qu'il avait promis aux investisseurs. Le mécanisme séparerait le contrat de collecte de fonds initial de l'actif cryptographique une fois les conditions du safe harbor remplies.

Un cadre de safe harbor antérieur de la SEC soumis à l'examen de la Maison Blanche en avril prévoyait l'exemption pour les startups, l'exemption de collecte de fonds et une voie permettant aux actifs de sortir du traitement des contrats d'investissement.

Les nouvelles ventes de jetons entreraient dans un marché cryptographique différent

Rendre à nouveau disponible la collecte de fonds publique en jetons ne garantit pas que les projets trouveront le même bassin d'acheteurs qui a alimenté le cycle précédent des ICO.

L'activité des investisseurs s'est concentrée sur le Bitcoin et un groupe plus restreint d'actifs cryptographiques établis, tandis que les traders spéculatifs ont eu accès à des produits incluant des contrats à terme perpétuels et des marchés de prédiction. Les actions liées à l'intelligence artificielle sont devenues une autre destination pour les capitaux à risque, selon Bloomberg.

Les sociétés de capital-risque cryptographiques ont également modifié leurs stratégies d'investissement. Les transactions de jetons ont chuté par rapport aux niveaux antérieurs, tandis que certains grands investisseurs cryptographiques se sont développés dans l'intelligence artificielle, la robotique et d'autres secteurs technologiques.

Les données de collecte de fonds d'avril ont offert un autre aperçu de la destination des capitaux. Les sociétés cryptographiques ont levé environ 860 millions de dollars dans le cadre de 55 transactions divulguées ce mois-là, la finance centralisée représentant environ 606 millions de dollars, selon les données de collecte de fonds cryptographiques précédemment rapportées par crypto.news.

Les projets d'infrastructure ont levé environ 105 millions de dollars et les sociétés de finance décentralisée ont attiré environ 90 millions de dollars. Deux échanges centralisés ont représenté environ 580 millions de dollars, soit environ 67 % du total divulgué du mois, tandis que les projets de marchés de prédiction et d'IA ont attiré des investissements de démarrage.

Pour les jetons nouvellement émis, la concurrence pour le capital spéculatif s'étend donc à plusieurs marchés qui n'existaient pas ou étaient bien plus petits pendant le boom des ICO.

« Les ICO de 2026 ne sont pas les ICO de 2018 », a déclaré Carlos Guzman, analyste de recherche chez GSR, à Bloomberg. « L'époque où un livre blanc et un rêve suffisaient à attirer des capitaux est révolue. »

Tom Schmidt, associé général de Dragonfly, a soulevé une préoccupation similaire concernant le calendrier de la proposition de la SEC, affirmant que les questions de structure du marché sont devenues plus pressantes pour le secteur.

« C'est évidemment mieux que rien, mais cela aurait été utile il y a quelques années plutôt que maintenant, où les points les plus urgents sont des choses auxquelles CLARITY était censée répondre, et moins sur la collecte de fonds », a déclaré Schmidt.

La loi CLARITY reste une partie de la question réglementaire

La proposition de la SEC progresse séparément de la loi CLARITY sur le marché des actifs numériques, laissant au Congrès le soin de déterminer la répartition à long terme de l'autorité réglementaire sur les marchés cryptographiques.

La loi CLARITY diviserait les actifs numériques en catégories statutaires et attribuerait les responsabilités réglementaires entre la SEC et la Commodity Futures Trading Commission. La législation a connu des retards au Sénat malgré son avancement lors des premières étapes du processus législatif.

Les républicains du Sénat ont publié en juillet un projet fusionné de 616 pages combinant les dispositions des commissions des banques et de l'agriculture. Le texte divisait les actifs numériques en matières premières numériques, actifs de contrats d'investissement et stablecoins de paiement autorisés, avec un processus de certification de maturité permettant aux jetons qualifiés de sortir du traitement des titres à mesure que leurs réseaux se décentralisent.

La réglementation sur les actifs cryptographiques aborde une partie du même problème par le biais de l'autorité existante de la SEC.

Dans le cadre de la proposition de l'agence, l'exemption de 5 millions de dollars pour les startups s'appliquerait sur une période de quatre ans, tandis que la voie de collecte de fonds de 75 millions de dollars pourrait être utilisée au cours de chaque période de 12 mois. Cette dernière imposerait des exigences en matière d'états financiers et de reporting continu qui étaient largement absentes du marché des ICO de 2017 et 2018.

Pour certains investisseurs en capital-risque, disposer d'une voie définie pour des lancements de jetons légitimes pourrait encore changer la façon dont les réseaux cryptographiques en phase de démarrage lèvent des fonds aux États-Unis.

« Au milieu de ce marché latéral, cette proposition me rend prudemment optimiste quant à ce à quoi s'attendre pour les actifs numériques aux États-Unis », a déclaré Winnie Lau, associée chez Strobe Ventures, à Bloomberg. « C'est un pas dans la bonne direction avec une voie permettant aux équipes en phase de démarrage de construire des réseaux de jetons, de lever des capitaux et d'innover aux États-Unis. »

Cosmo Jiang, associé général et gestionnaire de portefeuille chez Pantera Capital, a souligné la différence entre les lancements spéculatifs de memecoins et les projets tentant de construire des réseaux avec des jetons fonctionnels.

« Nous vivions dans un monde étrange où lancer un memecoin était légal, mais lancer un jeton qui essayait réellement de produire de la valeur était illégal — c'est exactement le contraire d'une société capitaliste fonctionnelle », a déclaré Jiang.

Les investisseurs cryptographiques sont devenus plus sélectifs

Les conditions du marché constituent un autre obstacle pour les projets envisageant de nouvelles ventes de jetons.

Le Bitcoin restait en baisse de près de 10 % pour 2026 malgré sa dernière reprise, tandis que l'or avait gagné plus de 7 % sur l'année, selon les données de Bloomberg. Les prix des cryptomonnaies se remettaient encore de la forte liquidation du marché en octobre, laissant les investisseurs moins disposés à financer des projets uniquement parce qu'ils émettaient un jeton.

La concentration des investissements dans les actifs établis n'a pas éliminé la demande d'exposition aux cryptomonnaies. Les fonds négociés en bourse suivant l'or et le Bitcoin ont attiré un montant record combiné de 7 milliards de dollars au cours des cinq jours de bourse jusqu'à mardi, a rapporté Bloomberg.

Les régulateurs, quant à eux, continuent de travailler sur les règles régissant la classification et la négociation des actifs cryptographiques après leur émission. La SEC et la CFTC ont publié une interprétation conjointe en mars établissant des catégories pour les actifs numériques, tandis que la loi CLARITY inscrirait les classifications et les responsabilités des régulateurs dans la loi fédérale si le Congrès adopte la législation.

Le débat au Sénat s'est poursuivi jusqu'en août. Les sénateurs Elizabeth Warren et Richard Blumenthal ont demandé ce mois-ci à la SEC d'enquêter sur le memecoin du président Donald Trump alors que les législateurs restaient divisés sur les dispositions éthiques de la législation, le différend devenant l'un des problèmes bloquant la loi CLARITY.

Pour les projets qui choisissent la voie de collecte de fonds proposée par la SEC, la conformité commencerait bien avant la négociation secondaire. Les émetteurs utilisant les exemptions resteraient soumis aux règles fédérales antifraude et antimanipulation, et l'exemption de collecte de fonds plus large exigerait des états financiers et des rapports continus après la levée de capitaux.