Inflation : Warsh peut-il rester les bras croisés ?

Titre original : Les données d'inflation PCE placent la barre haut pour le discours de Warsh à Jackson Hole
Auteur original : Jed Graham, Investor's Business Daily
Compilation : BlockBeats

Note de la rédaction : L'inflation PCE américaine de juillet, publiée le 26 août, n'a pas laissé beaucoup de marge de manœuvre à la Réserve fédérale. L'indice PCE global a augmenté de 0,2 % en glissement mensuel et de 3,7 % en glissement annuel, tandis que l'indice PCE de base est resté stable à 3,3 % en glissement annuel. Parallèlement, bien que la croissance du PIB du deuxième trimestre soit restée à 1,5 %, la consommation et la demande intérieure privée ont été révisées à la hausse, ce qui témoigne de la résilience de la demande sous-jacente de l'économie.

Cela a attiré davantage l'attention du marché sur la conférence de Jackson Hole de ce vendredi. Selon le calendrier de la Réserve fédérale, le président de la Fed, Kevin Warsh, prononcera un discours liminaire le 28 août. Plus important encore, lors de la réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) de juillet, qui a maintenu la fourchette cible des fonds fédéraux à 3,5 % - 3,75 %, trois membres ont voté contre, plaidant pour une hausse de 25 points de base.

Par conséquent, ce que cet article d'IBD examine réellement n'est pas seulement une donnée PCE, mais la manière dont Warsh définira la fonction de réaction (reaction function) de la politique monétaire de la Fed : lorsque l'inflation reste supérieure à l'objectif et que la demande ne ralentit pas nettement, que doit observer la Fed pour maintenir le statu quo, et que doit-elle observer pour relever à nouveau les taux ?

Cela détermine également l'importance du discours de vendredi pour le marché. Si Warsh continue de souligner les risques d'inflation, le marché pourrait renforcer ses anticipations de hausse des taux en septembre, voire en octobre ; s'il tente de minimiser l'inflation récente, il devra expliquer pourquoi les données actuelles ne justifient pas encore un changement de politique. Plus qu'une indication précise sur les taux, le marché a besoin de comprendre, à travers ce discours, comment la Fed dirigée par Warsh compte trouver un équilibre entre croissance, inflation et conditions financières.

Voici la version traduite et adaptée de l'article original :

Les dernières données d'inflation américaines n'ont pas nettement atténué les pressions sur les prix auxquelles est confrontée la Réserve fédérale, et elles ont également rendu plus difficile le discours de vendredi du président de la Fed, Kevin Warsh, à Jackson Hole.

Selon les données publiées le 26 août par le Bureau of Economic Analysis (BEA), l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) a augmenté de 0,2 % en juillet par rapport au mois précédent, supérieur aux attentes du marché qui tablaient sur 0,1 % ; la hausse en glissement annuel est restée à 3,7 %, également supérieure aux 3,6 % attendus.

Hors alimentation et énergie, l'indice PCE de base a augmenté de 0,2 % en glissement mensuel et de 3,3 % en glissement annuel, conforme aux attentes du marché. Le revenu personnel a progressé de 0,4 % en glissement mensuel, contre 0,2 % attendu ; les dépenses de consommation personnelle ont augmenté de 0,2 %, dépassant également les 0,1 % anticipés.

Après la publication des données, IBD, citant les données de CME FedWatch, a indiqué que la probabilité d'une hausse des taux de la Fed le 16 septembre est passée de 36 % à 40 % ; la probabilité d'au moins une hausse d'ici la fin de la réunion du 28 octobre est passée de 50 % à 55 %.

Le PCE semble conforme aux attentes, mais l'inflation ne s'est pas vraiment relâchée

Si l'on ne regarde que les données arrondies de l'indice PCE de base, l'inflation de juillet ne semble pas s'être nettement détériorée : l'indice PCE de base est resté à 0,2 % en glissement mensuel et à 3,3 % en glissement annuel.

Mais IBD souligne que les données non arrondies montrent que l'indice PCE de base a en réalité augmenté d'environ 0,246 % en glissement mensuel en juillet, tout près d'afficher 0,3 % ; la hausse en glissement annuel est d'environ 3,344 %, se situant dans la fourchette haute des prévisions du marché.

Toutefois, les détails de l'inflation ne sont pas aussi restrictifs que les chiffres globaux le suggèrent.

L'article indique que la Fed accorde davantage d'attention aux catégories de prix directement fixées par le marché. Selon les calculs d'IBD, les prix de base fixés par le marché n'ont augmenté que d'environ 0,15 % en glissement mensuel en juillet, et d'environ 3,03 % en glissement annuel. Une partie de l'inflation du mois provenait de postes non marchands, tels que les frais de gestion de portefeuille, qui sont influencés par l'évolution des prix d'actifs comme l'indice S&P 500.

En d'autres termes, les données de juillet ne suffisent ni à prouver que l'inflation s'accélère à nouveau nettement, ni à étayer le jugement selon lequel « les pressions sur les prix sont maîtrisées ».

Pour Warsh, cette situation est encore plus difficile à gérer : l'inflation reste nettement supérieure à l'objectif à long terme de 2 % de la Fed, mais les données ne se sont pas détériorées au point de nécessiter un resserrement immédiat de la politique monétaire.

Le PIB n'est que de 1,5 %, mais la demande sous-jacente est plus forte que le chiffre global

Parallèlement, les données de croissance économique américaine n'ont pas non plus envoyé à la Fed un signal clair de « ralentissement marqué de l'économie ».

La deuxième estimation du PIB du deuxième trimestre publiée par le BEA montre que le PIB réel américain a progressé de 1,5 % en rythme annualisé, conformément à l'estimation initiale, marquant un ralentissement par rapport au premier trimestre.

Mais sous le PIB global, la demande privée a été révisée à la hausse.

La croissance des dépenses de consommation du deuxième trimestre a été relevée à 3,4 %. L'indicateur « ventes finales réelles aux acheteurs privés intérieurs », qui reflète mieux la demande intérieure du secteur privé américain, a vu sa croissance annualisée révisée de 3,9 % à 4,2 %. Cet indicateur est principalement composé de la consommation et de l'investissement fixe privé, et il est relativement moins affecté par les fluctuations des stocks, du commerce et des dépenses publiques.

Cela donne au deuxième trimestre un caractère légèrement contradictoire : la croissance globale du PIB n'est pas rapide, mais la demande privée n'est pas faible.

Les commandes de biens durables de juillet présentent une situation similaire. Selon le résumé d'IBD, les commandes de biens durables ont augmenté de 1,1 % en glissement mensuel, dépassant les attentes du marché de 0,5 % ; toutefois, les commandes de biens d'équipement de base, hors défense et aéronautique, n'ont augmenté que de 0,2 %, contre 0,9 % attendu. Parallèlement, la croissance des commandes de biens d'équipement de base de juin a été fortement révisée à la hausse, à 1,7 %.

Par conséquent, il est difficile de qualifier simplement ces données de « surchauffe économique » ou de « ralentissement rapide ». Plus précisément, la demande américaine reste suffisamment résiliente pour qu'il soit difficile pour la Fed de s'orienter vers une politique plus accommodante en se fondant uniquement sur le ralentissement de la croissance.

Trois votes dissidents : Warsh n'a plus seulement affaire au marché

Le contexte le plus important que le PCE lui-même est l'élargissement des divergences au sein de la Réserve fédérale.

Lors de la réunion du FOMC des 28 et 29 juillet, la Fed a décidé, par 9 voix contre 3, de maintenir la fourchette cible des fonds fédéraux à 3,5 % - 3,75 %. Les présidents de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, de Minneapolis, Neel Kashkari, et de Dallas, Lorie Logan, qui se sont opposés au maintien des taux, ont tous plaidé pour une hausse de 25 points de base.

Cela signifie que Warsh ne doit pas seulement influencer les marchés financiers vendredi. S'il souhaite maintenir le niveau actuel des taux, il devra faire face aux voix au sein du FOMC qui réclament déjà ouvertement un resserrement supplémentaire ; s'il s'aligne nettement sur les faucons, il pourrait renforcer les anticipations du marché d'une hausse en septembre et affecter les rendements des obligations d'État à long terme et les conditions financières.

IBD mentionne également qu'après la conférence de presse du FOMC de fin juillet, les rendements des obligations d'État américaines à long terme ont nettement augmenté, ce qui place l'influence de Warsh sur les marchés financiers sous surveillance.

Cela fait du discours de Jackson Hole un test important de la fonction de réaction de la politique monétaire. En termes simples, la fonction de réaction désigne la manière dont le marché tente de déterminer quelles actions politiques la Fed entreprendra en fonction de l'évolution de l'inflation, de l'emploi, de la croissance et des conditions financières.

Ce que le marché doit vraiment trouver dans le discours de Warsh n'est pas nécessairement une réponse claire à la question « y aura-t-il une hausse en septembre ? », mais plutôt les variables auxquelles il compte accorder le plus de poids.

Ce qu'il faut vraiment écouter vendredi : comment Warsh définit « pouvoir ne pas relever les taux »

La combinaison macroéconomique actuelle n'offre pas à Warsh un choix politique facile.

L'inflation reste bien supérieure à l'objectif de 2 %, la demande privée fait preuve de résilience et trois membres du FOMC ont déjà demandé une hausse des taux ; mais d'un autre côté, l'inflation de base n'a pas montré de signes évidents de dérapage et la croissance économique globale est tombée à 1,5 %.

Par conséquent, trois axes méritent d'être observés dans le discours de vendredi.

Premièrement, comment Warsh décrira-t-il l'inflation actuelle ? S'il insiste sur une inflation de base supérieure à 3 % et sur la persistance des pressions sur les prix, le marché pourrait encore accroître la probabilité de hausses lors des prochaines réunions ; s'il met davantage l'accent sur le ralentissement des prix de base fixés par le marché, cela signifiera que son interprétation des données PCE récentes est relativement modérée.

Deuxièmement, comment évaluera-t-il la demande économique ? Le PIB du deuxième trimestre de 1,5 % et la croissance de la demande intérieure privée de 4,2 % coexistent ; le chiffre que Warsh choisira de mettre en avant influencera directement la compréhension par le marché du jugement de la Fed sur la croissance.

Enfin, et c'est le point le plus crucial, précisera-t-il davantage le seuil politique de la Fed — dans quelles conditions le niveau actuel des taux est-il suffisamment restrictif, et dans quelles conditions l'inflation contraindra-t-elle la Fed à relever à nouveau les taux ?

La prochaine réunion de politique monétaire de la Fed se tiendra les 15 et 16 septembre, avec une mise à jour des prévisions économiques. D'ici là, l'évolution de l'emploi, de l'inflation et des conditions financières pourrait encore modifier les attentes du marché.

Par conséquent, la question centrale de Jackson Hole n'est peut-être pas de savoir si Warsh enverra directement un signal de hausse en septembre, mais si le marché pourra discerner dans son discours une chose plus importante : dans un contexte où l'inflation reste élevée et où l'économie ne ralentit pas nettement, dans quelles conditions la Fed dirigée par Warsh est-elle prête à agir ?

[Lien vers l'article original]