Les résultats de Nvidia dépassent les attentes, mais peuvent-ils soutenir le rallye de l'IA ?

Au cours des quatre dernières publications de résultats, l'action Nvidia a baissé le lendemain.

Mercredi, après la clôture des marchés américains, Nvidia a annoncé un chiffre d'affaires trimestriel de 96,22 milliards de dollars, plus que doublé sur un an, un record, et son 15e trimestre consécutif au-dessus des attentes de Wall Street.

Mais ce n'est pas ce chiffre qui a fait passer l'action de la baisse à la hausse. C'est un autre chiffre, annoncé quarante minutes plus tard lors de la conférence téléphonique par la directrice financière Colette Kress.

Un trimestre au-dessus des attentes

Chiffre d'affaires de 96,22 milliards de dollars, contre 92,27 milliards attendus en moyenne par les analystes.

Revenus des centres de données : 89 milliards de dollars, en hausse de 117 % sur un an. Edge computing (puces pour les fonctions d'IA dans les ordinateurs, consoles de jeux et robots) : 7,2 milliards de dollars, en hausse de 27 %.

Bénéfice net de 59,69 milliards de dollars, soit 2,46 dollars par action ; un an plus tôt, il était de 26,42 milliards de dollars, soit 1,08 dollar par action. Hors éléments exceptionnels, le bénéfice par action s'élève à 2,22 dollars, contre un consensus de 2,09 dollars.

Les dépenses d'exploitation ont également augmenté de 55 %, à 8,41 milliards de dollars.

Dans son communiqué, Jensen Huang a donné sa propre lecture : « L'IA a atteint un point d'inflexion. Elle fait un travail utile. Ses tokens sont productifs et rentables. Désormais, la puissance de calcul est synonyme de revenus. »

Au début des échanges après la clôture, l'action a baissé. Pendant les quarante minutes qui ont suivi la publication, elle n'a presque pas bougé.

Parce que les attentes étaient trop élevées. L'action a déjà progressé pendant trois ans, la capitalisation boursière passant de 400 milliards à 5 000 milliards de dollars ; les investisseurs ne voulaient pas « un bon trimestre de plus ».

Puis la conférence téléphonique a commencé. Kress a annoncé deux choses.

Premièrement, les prévisions de chiffre d'affaires pour le prochain trimestre : 108 milliards de dollars, à plus ou moins 2 %. Les analystes tablaient en moyenne sur 104,2 à 105,2 milliards de dollars. Si ce chiffre est atteint, ce sera la première fois que Nvidia dépasse les 100 milliards de dollars de chiffre d'affaires trimestriel, un exploit réalisé par seulement neuf entreprises du S&P 500 auparavant.

Deuxièmement, et plus important encore : le chiffre d'affaires de l'exercice 2028 devrait croître d'environ 70 %. Les analystes interrogés par FactSet tablaient sur 45 %, et ceux de LSEG sur 44,8 %. Elle a relevé les attentes de 25 points de pourcentage.

Elle a ajouté une phrase presque fanfaronne : l'entreprise reste « limitée par l'offre », sinon le chiffre d'affaires de l'année prochaine pourrait doubler.

Parallèlement, un partenariat élargi avec Amazon Web Services a été annoncé. En 2027 et 2028, AWS déploiera 2 millions de GPU Nvidia supplémentaires dans son infrastructure mondiale.

L'action a alors bondi de 4,2 %, avec plus de 50 millions d'actions échangées.

Le directeur des investissements de Mindset Wealth Management, Seth Hickle, a commenté : « Il est difficile d'interpréter ce rapport comme autre chose que “stupéfiant”. »

Les doutes sur le financement circulaire

Avant ces résultats, la plus grande question qui pesait sur Nvidia n'était pas la demande, mais le fait qu'elle finance elle-même cette demande.

Au cours du mois dernier, l'entreprise a fait bien plus que ce qu'on attend d'un fabricant de puces : elle s'est associée à six des plus grandes institutions financières de Wall Street pour garantir partiellement jusqu'à 500 milliards de dollars de financement pour la construction de centres de données par ses clients ; elle a accepté de soutenir un grand projet de centre de données d'OpenAI dans l'Ohio, et si le plan de location échoue, elle pourrait devoir assumer des milliards de dollars.

La question est directe : si je te prête de l'argent pour que tu achètes mes puces, mes revenus reflètent-ils une demande réelle ou sont-ils fabriqués par moi-même ?

Kress n'a pas esquivé le terme. Elle a déclaré lors de la conférence téléphonique :

« Nous reconnaissons l'ampleur de ce soutien, et nous savons que certains appelleront cela du financement circulaire. Nous ne voyons pas les choses ainsi. »

Sa logique de défense : Nvidia s'attend à ce que les grands laboratoires d'IA de pointe comme OpenAI « deviennent les plus grandes entreprises technologiques de l'histoire », et leur goulot d'étranglement actuel est de ne pas avoir assez de puissance de calcul pour développer des produits et améliorer les modèles, d'où leur besoin du financement de Nvidia.

Puis elle a renchéri, annonçant la prochaine opération : l'entreprise fournira un « rehaussement de crédit sélectif » pour près de 2 gigawatts de puissance de calcul à un autre laboratoire d'IA de pointe. Elle n'a pas nommé l'entreprise.

Jensen Huang, lors de la conférence téléphonique, a souligné que les sources de la demande s'élargissent : « À la même époque l'année dernière, un seul laboratoire menait cette construction ; aujourd'hui, nous vivons un âge d'or des nouveaux laboratoires d'IA et des startups. »

Le PDG d'Infrastructure Capital Advisors, Jay Hatfield, a plaisanté ce jour-là, résumant bien la position actuelle de l'entreprise : « On dirait une journée ennuyeuse à attendre la Fed, mais en fait on attend Nvidia. Certains appellent Jensen Huang le président de la Fed de l'IA. »

La seule ligne qui baisse

Ce rapport n'est pas sans faille. Il n'y a qu'une seule faille, mais elle est très visible.

La marge brute du deuxième trimestre est de 75 %. Les prévisions pour le troisième trimestre sont d'environ 74 %, à plus ou moins 50 points de base, soit en dessous des attentes des analystes d'environ 74,8 %. Et l'entreprise elle-même prévient qu'avec l'aggravation des pénuries, la marge brute continuera de baisser, pouvant atteindre 71 % au début de l'année prochaine, avant de s'améliorer.

La cause : la mémoire. La demande des centres de données a asséché les puces mémoire, et les géants de la technologie, y compris Apple, en subissent le coût.

Un chiffre montre l'urgence : les engagements d'achat de Nvidia auprès de ses fournisseurs sont passés de 119 milliards de dollars au trimestre précédent à 279 milliards de dollars, soit une augmentation de 160 milliards en un trimestre, et l'entreprise précise que cela est « principalement lié aux achats de mémoire ».

Elle répercute déjà les coûts : les serveurs du début 2027 basés sur les architectures Vera Rubin et Grace Blackwell verront leurs prix augmenter de plus de 15 % pour les principaux clients.

Même avec ces résultats, une tendance n'est pas masquée par ces chiffres : de plus en plus d'entreprises technologiques orientent leurs dépenses prévues vers leurs propres puces, dans le but de réduire leur dépendance aux processeurs coûteux et en pénurie de Nvidia.

Cette année, les dépenses des grandes entreprises technologiques dans l'infrastructure d'IA devraient dépasser 730 milliards de dollars, contre 400 milliards l'année dernière. La part qui finira dans les comptes de Nvidia dépendra de l'avancement des puces maison.

Un autre détail mérite d'être noté : l'action Nvidia a progressé de 12,4 % cette année, tandis qu'AMD et Intel ont toutes deux plus que doublé sur la même période.

Au cours des quatre dernières publications de résultats, l'action Nvidia a baissé le lendemain.